私募基金投融资研究.ppt

杨成义杨成义 证券投资分析师证券投资分析师E-mail： 北京首证投资北京首证投资1编者按语编者按语p绝对的投资业绩绝对的投资业绩100-700%的收益率的收益率p“神龙见首不见尾神龙见首不见尾”的存在方式的存在方式p证券市场武功高强的世外高人证券市场武功高强的世外高人p资本市场的最高境界资本市场的最高境界231.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 背景背景2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备讲座大纲讲座大纲31.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 私募基金产生背景私募基金产生背景1私募基金发展优势私募基金发展优势 2私募基金兴起私募基金兴起 3私募基金的投资形式私募基金的投资形式 441.1.私募基金投资概况私募基金投资概况p1.1私募基金释义私募基金释义私募是相对于公募而言，是就证券发行方法之私募是相对于公募而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别券的区别基金基金公公募募私私募募特特特特点点点点非公非公开募集开募集少数特少数特定投资者定投资者信息披信息披露要求低露要求低5p1.2私募基金发展优势私募基金发展优势1.私募基金投资概况私募基金投资概况1投资目标更具针对性，度身定做投资服务品投资目标更具针对性，度身定做投资服务品 2手续、文件、限制也较少手续、文件、限制也较少 3不必定期披露详细的投资组合不必定期披露详细的投资组合 4监管远比公募基金宽松监管远比公募基金宽松 5投资更具有隐蔽性投资更具有隐蔽性 6p1.3.1.3.私募基金兴起私募基金兴起有些私募基金由目前的普遍投机性私募有些私募基金由目前的普遍投机性私募基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基金。业并购的合作伙伴性基金。在国际私募股权基金迅速发展的状况下，在国际私募股权基金迅速发展的状况下，我国的私募基金行业的政策限制，将逐渐变我国的私募基金行业的政策限制，将逐渐变得宽松。得宽松。1.私募基金投资概况私募基金投资概况7p1.4 1.4 私募基金的投资形式私募基金的投资形式对于中国的企业而言，实际上是引入海对于中国的企业而言，实际上是引入海外风险投资者和策略投资者，也就是通过非外风险投资者和策略投资者，也就是通过非公共市场的手段定向引入具有战略价值的股公共市场的手段定向引入具有战略价值的股权投资者。因此，本文所说的私募基金主要权投资者。因此，本文所说的私募基金主要指私募股权基金。指私募股权基金。1.私募基金投资概况私募基金投资概况81.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备92.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况种类种类 概念概念 PE在中国在中国 与与VC 特点特点 PEPE发展状况发展状况PE机构机构 102.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况p2.1私募股权基金私募股权基金(PE)概念说明概念说明国国外外通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义广义狭义狭义广义的私募股权投资为涵盖广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段企业首次公开发行前各阶段的权益投资的权益投资 狭义的狭义的PE主要指对已经形成主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权金流的成熟企业的私募股权投资部分投资部分 112.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况p私募股权基金私募股权基金(PE)概念说明概念说明并购并购基金基金狭义的狭义的PE 夹层夹层资本资本12p2.2.PE的种类的种类2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况风险投资基金风险投资基金直接投资基金直接投资基金私人股权私人股权投资基金投资基金 收购基金收购基金132.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况p2.3.PE的主要特点如下的主要特点如下流动性流动性流动性流动性差差差差 权益型投资权益型投资权益型投资权益型投资 非公开非公开非公开非公开募集募集偏向于成偏向于成偏向于成偏向于成形企业形企业形企业形企业 投资非上市投资非上市投资非上市投资非上市企业企业企业企业 有限合有限合有限合有限合伙制伙制伙制伙制 主要主要特点特点资金来资金来资金来资金来源广泛源广泛源广泛源广泛 投资期投资期投资期投资期限较长限较长限较长限较长 退出渠道退出渠道退出渠道退出渠道多样化多样化多样化多样化 142.4.PE与与VC的区别的区别PE基金与基金与“私募基金私募基金”的区别的区别2.私募股权基金（私募股权基金（PE）发展状况）发展状况152.私募股权基金（私募股权基金（PE）发展状况）发展状况p2.5.中国资本市场中的中国资本市场中的PE机构机构1999国际国际金融金融公司公司(IFC)入入股上股上海银海银行行20042004新桥资新桥资本收购本收购深圳发深圳发展银行展银行17.89%的股的股权权2004年末年末华平投华平投资等联资等联手收购手收购哈药集哈药集团团55%股权股权16p国内大型企业频频在海外进行并购活国内大型企业频频在海外进行并购活动，也有动，也有PE的影子的影子。p在中国，在中国，PE基金投资比较关注新兴私基金投资比较关注新兴私营企业营企业。p目前在国内活跃的目前在国内活跃的PE投资机构，绝大部投资机构，绝大部分是国外的分是国外的PE基金，国内相关的机构仍基金，国内相关的机构仍非常少，只有中金直接投资部演变而来非常少，只有中金直接投资部演变而来的鼎晖的鼎晖(CDH)和联想旗下的弘毅投资等和联想旗下的弘毅投资等少数几家。少数几家。172.私募股权基金（私募股权基金（PE）发展状况）发展状况p2.5.现在国内活跃的现在国内活跃的PE投资机构种类投资机构种类大型企大型企业的投业的投资基金资基金大型的多大型的多元化金融元化金融机构下设机构下设的投资基的投资基金金国内国内PE机构机构新成立的私募新成立的私募股权投资基金股权投资基金 专门的独立专门的独立投资基金投资基金 182.私募股权基金（私募股权基金（PE）发展状况）发展状况p2.6.PE在中国投资的研究在中国投资的研究p中国持续、高速增长的经济蕴藏了巨大的投中国持续、高速增长的经济蕴藏了巨大的投资机会。资机会。p基础设施建设完善，信息化程度提高，改善基础设施建设完善，信息化程度提高，改善了硬件环境。了硬件环境。p法律体制逐步健全，创业投资相关法律也将法律体制逐步健全，创业投资相关法律也将要制订。要制订。p加入加入WTO后更多行业将向外资私人资本部分后更多行业将向外资私人资本部分全面开放。全面开放。p资本市场的不断健全：中小企业板的设立资本市场的不断健全：中小企业板的设立(创创业板前奏业板前奏)，股改，股改(全流通的实现全流通的实现)。19不利因素有：不利因素有：p国内的退出机制仍不理想，没有创业板，全流通亦国内的退出机制仍不理想，没有创业板，全流通亦有待解决。有待解决。p近日外管局出台的两个文件近日外管局出台的两个文件(11号文和号文和29号文号文)对离对离岸资本运作，红筹上市等国外退出方式有负面影响。岸资本运作，红筹上市等国外退出方式有负面影响。目前国内目前国内PE基金投资套牢的案例不少。基金投资套牢的案例不少。p国内有些行业对外资及私人资本投资比例亦有限制。国内有些行业对外资及私人资本投资比例亦有限制。p在法律环境方面，目前在法律环境方面，目前公司法公司法有些规定对有些规定对PE投投资不利，比如对外投资比例设限，双重征税，有限资不利，比如对外投资比例设限，双重征税，有限合伙制的缺失等。最后，国内诚信体系不健全，诚合伙制的缺失等。最后，国内诚信体系不健全，诚信意识有待完善。信意识有待完善。201.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备213.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p私募股权投资释义及私募股权投资释义及特点特点p私募股权融资优势私募股权融资优势p私募股权融资对象私募股权融资对象p私募股权基金的投资私募股权基金的投资模式模式p私募股权基金投资评私募股权基金投资评估方法估方法p私募股权基金投资流程私募股权基金投资流程p私募股权基金投资障碍私募股权基金投资障碍p私募股权基金投资风险私募股权基金投资风险分析分析p私募股权基金投资运作私募股权基金投资运作要求要求p私募股权投资监管及风私募股权投资监管及风险控制方式险控制方式223.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.1.私募股权投资释义及特点私募股权投资释义及特点因流动性因流动性差被视为长差被视为长期投资期投资，要，要求回报高。求回报高。没有上市没有上市交易没有现交易没有现成的市场供成的市场供交易交易。资金来源资金来源广泛。广泛。投资回报投资回报方式：公开方式：公开发行上市、发行上市、售出或购并、售出或购并、公司资本结公司资本结构重组构重组私募股权投资（私募股权投资（PE）是对非上市公司进行的股权投资，广义）是对非上市公司进行的股权投资，广义的私募股权投资包括发展资本、夹层资本、基本建设、管理层的私募股权投资包括发展资本、夹层资本、基本建设、管理层收购或杠杆收购、重组、合伙制投资基金等。收购或杠杆收购、重组、合伙制投资基金等。233.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.2.私募股权融资优势私募股权融资优势1投资期长、投资期长、增加资本金增加资本金2更稳定的融更稳定的融资来源资来源3对竞争者保对竞争者保密密 243.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.3.私募股权融资对象私募股权融资对象战略投战略投资者资者金融投金融投资者资者253.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.4.私募股权基金的投资模式私募股权基金的投资模式投资投资模式模式 募资模式募资模式 投资模式投资模式 进入模式进入模式 操作模式操作模式 盈利模式盈利模式 退出模式退出模式 263.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.5.私募股权基金投资评估方法私募股权基金投资评估方法p3.5.1.公司价值的评估公司价值的评估p3.5.2.估值方法种估值方法种27估值方法估值方法账面账面价值法价值法现金流现金流量折现量折现法法市盈率市盈率法法经济增经济增加值法加值法283.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.6.私募股权基金投资流程私募股权基金投资流程p申请融资申请融资p项目评估项目评估p对外公布对外公布p董事会审批董事会审批p募集资金募集资金p法律上承诺法律上承诺p拨付资金拨付资金p项目监督项目监督p终结终结投投资资流流程程293.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.7.私募股权基金投资障碍私募股权基金投资障碍估估值值难难题题政政策策难难题题303.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.8.私募股权基金投资风险分析私募股权基金投资风险分析以以地地产产行行业业为为例例，私私募募股股权权基基金金投投资资中中国国的风险分析：的风险分析：313.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.9.私募股权基金投资运作要求私募股权基金投资运作要求优质的管理优质的管理盈利的盈利的“增长增长”行业和企业规模行业和企业规模的要求的要求估值和预期回报估值和预期回报的要求的要求上市的可能性上市的可能性退出策略退出策略323.3.私募股权基金投资的模式分析私募股权基金投资的模式分析p3.10.私募股权投资监管及风险控制方式私募股权投资监管及风险控制方式实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。会帮其建立合适的管理体系和法律构架。331.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备344.4.私募股权基金投资方向和关注因素私募股权基金投资方向和关注因素p私募股权基金越来越倾向新兴传统行业私募股权基金越来越倾向新兴传统行业各类基金投各类基金投资风格及偏好资风格及偏好看重行业发展前景和企业在行业看重行业发展前景和企业在行业中的地位，投资是战略性的长期中的地位，投资是战略性的长期回报回报追求资本增值的最大化，他们最追求资本增值的最大化，他们最终目的被投资企业通过上市、转终目的被投资企业通过上市、转让、或并购的方式在资本市场让、或并购的方式在资本市场退出退出希望被投资企业能希望被投资企业能与自身的主业融合与自身的主业融合或互补，形成协同或互补，形成协同效应效应海外投资基金海外投资基金 风险投资机构风险投资机构产业投资机构产业投资机构 大型企业集团大型企业集团 为了其产业结构调整为了其产业结构调整354.4.私募股权基金投资方向和关注因素私募股权基金投资方向和关注因素p4.3.私募股权基金投资重点区域及市场私募股权基金投资重点区域及市场重点投资区域：重点投资区域：美国高盛、美国高盛、TDF、英国、英国3i公公司、英联投资、凯雷投资等国际风险投资巨司、英联投资、凯雷投资等国际风险投资巨头，纷纷看好中国市场，特别是长三角、珠头，纷纷看好中国市场，特别是长三角、珠三角以及北京等地。三角以及北京等地。重点投资行业：重点投资行业：风险投资家重新恢复对市场风险投资家重新恢复对市场的信心以后，投资观念有所变化，不再唯技的信心以后，投资观念有所变化，不再唯技术至上，对技术型创业企业的投资日趋理性，术至上，对技术型创业企业的投资日趋理性，而是更关注创业企业的市场潜力。而是更关注创业企业的市场潜力。364.4.私募股权基金投资方向和关注因素私募股权基金投资方向和关注因素p4.4.私募股权基金投资关注因素私募股权基金投资关注因素关注因素关注因素出出色色的的个个人人条条件件足足够够的的盈盈利利能能力力高高科科技技的的背背景景371.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备385.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式运作方式运作方式 有限合有限合伙模式伙模式 公公司司模模式式 信托基金模式信托基金模式395.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式p5.1.有限合伙模式有限合伙模式p5.1.1有限合伙模式概况有限合伙模式概况p以境外控股公司作为投资和退出主体，寻求境外上以境外控股公司作为投资和退出主体，寻求境外上市或购并等退出途径；市或购并等退出途径；p境内的境内的WOFE为所投资企业真正的业务经营实体；为所投资企业真正的业务经营实体；p针对一些外资禁区，如针对一些外资禁区，如ICP等，以设立境内本地企等，以设立境内本地企业，业，通过商业条款来达到参与经营的目的，并合并通过商业条款来达到参与经营的目的，并合并境内的收入和利润境内的收入和利润405.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式p5.1.2.有限合伙模式框架有限合伙模式框架普通合伙人普通合伙人产业投资产业投资境内企业的引境内企业的引资和上市资和上市外商投资禁区外商投资禁区有限合伙人有限合伙人有限合伙协议有限合伙协议有限合伙有限合伙415.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式p5.2.公司模式公司模式公司公司模式模式投资管理公司投资管理公司投资公司投资公司投资管理合同投资管理合同投资账户托管投资账户托管协议协议425.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式p5.3.信托基金模式信托基金模式当前发行的集合资金信托产品都是先有当前发行的集合资金信托产品都是先有项目然后发行信托凭证，而我们讨论的模式项目然后发行信托凭证，而我们讨论的模式是在没有项目的时候，信托公司就发行集合是在没有项目的时候，信托公司就发行集合信托凭证。目前来说已有部分企业进行了尝信托凭证。目前来说已有部分企业进行了尝试并取得了较好的融资效果。试并取得了较好的融资效果。431.1.私募基金投资概况私募基金投资概况 2.2.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）发展状况）发展状况3.3.私募股权基金（私募股权基金（PEPE）投资的模式分）投资的模式分析析4.4.私募股权基金的投资方向和关注因素私募股权基金的投资方向和关注因素5.5.私募股权基金通行的运作方式私募股权基金通行的运作方式6.6.私募股权融资解决方案内容及工作准私募股权融资解决方案内容及工作准备备446.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备解决方案解决方案潜在风险潜在风险融资程序融资程序注意事项注意事项融资策略融资策略私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备456.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备p6.1.私募融资解决方案内容私募融资解决方案内容寻找合适战略寻找合适战略投资者投资者 企业改制建企业改制建议议 企业融资方企业融资方案制定案制定 企业融资文企业融资文件撰写件撰写 企业融资谈企业融资谈判判 123456企业后续融企业后续融资跟踪资跟踪 466.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备p6.2.私募融资一般程序私募融资一般程序方案的方案的设计和设计和选择选择尽职调尽职调查阶段查阶段方案执方案执行和修行和修正正融资谈融资谈判阶段判阶段一般一般程序程序后续融后续融资跟踪资跟踪阶段阶段12345前期准备前期准备协调中介机构协调中介机构完善商业计划书完善商业计划书广泛接触和洽谈广泛接触和洽谈项目推介项目推介/路演路演投资者信息收集投资者信息收集反馈反馈完善、优化融资完善、优化融资方案方案初步选择海外战初步选择海外战略投资者略投资者首轮融资谈判首轮融资谈判确定入围海外确定入围海外战略投资者战略投资者后续融资谈判后续融资谈判指导中介机构指导中介机构完成工作完成工作起草融资协议起草融资协议签署融资协议签署融资协议476.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备p6.3.私募融资策略私募融资策略p以透明化的资讯披露原则，建立双方了解、信任关系；以透明化的资讯披露原则，建立双方了解、信任关系；p以市场化的科学测算原则，对股价进行估值；以市场化的科学测算原则，对股价进行估值；p以开放化的友好保密原则，考量双方企业文化、人力以开放化的友好保密原则，考量双方企业文化、人力资源、价值观；管理层偏好、管理理念、风险防范；资源、价值观；管理层偏好、管理理念、风险防范；p以节约化的产业运营原则，降低融资成本、合理避税；以节约化的产业运营原则，降低融资成本、合理避税；合理策划未来财务规划、资产负债、收益分配；合理策划未来财务规划、资产负债、收益分配；p以理性化的公允对价原则，选择最优融资进入模式、以理性化的公允对价原则，选择最优融资进入模式、搭建完善的公司治理结构、重整资产搭建完善的公司治理结构、重整资产(扩张、紧缩扩张、紧缩)、为后期不断成功融资、健康可持续产业发展奠定基础为后期不断成功融资、健康可持续产业发展奠定基础为最终的目标。为最终的目标。p私募融资的考量核心：项目的选择和资金的选择是私私募融资的考量核心：项目的选择和资金的选择是私募投、融资的核心募投、融资的核心486.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备p6.4.私募融资注意事项私募融资注意事项专业机构向客户预先收取一定的专业服务费专业机构向客户预先收取一定的专业服务费（管理费），数额因投融资机构声誉和项目融资难（管理费），数额因投融资机构声誉和项目融资难度不同而有较大差异，一般在融资总额的度不同而有较大差异，一般在融资总额的左右，此项费用需在融资实现前支付；融资左右，此项费用需在融资实现前支付；融资实现后再按资金规模收取一定的佣金，大约在实现后再按资金规模收取一定的佣金，大约在1.52。49p企业使用私募基金的利率远远高于银行企业使用私募基金的利率远远高于银行贷款，不同地区、不同时期、投向不同贷款，不同地区、不同时期、投向不同领域，利率有一定区别。领域，利率有一定区别。p目前私募基金似乎更看好能源、基础设目前私募基金似乎更看好能源、基础设施、旅游、政府支持项目、医疗机构等施、旅游、政府支持项目、医疗机构等投资，而曾经很被看好的生物医药则需投资，而曾经很被看好的生物医药则需要根据具体项目来定。要根据具体项目来定。506.6.私募股权融资解决方案内容及工作准备私募股权融资解决方案内容及工作准备p6.5.私募融资的潜在风险私募融资的潜在风险p私募基金实际就是民间借贷的有组织化，只不过私募基金实际就是民间借贷的有组织化，只不过增加了一道安全系数增加了一道安全系数p目前大多数私募基金实际是关系网下的资金集合，目前大多数私募基金实际是关系网下的资金集合，在操作中缺乏外部监督机制，隐含风险。在操作中缺乏外部监督机制，隐含风险。p私募基金在投资过程中，投融资双方以及中介服私募基金在投资过程中，投融资双方以及中介服务机构信息不对称，导致很多问题。务机构信息不对称，导致很多问题。p由于目前仍然缺少合法由于目前仍然缺少合法“外衣外衣”，大多数私募基，大多数私募基金以各类投资顾问公司的名义出现。金以各类投资顾问公司的名义出现。51报告完毕报告完毕报告完毕报告完毕 敬请指导敬请指导敬请指导敬请指导52