第3章筹资管理(精品).ppt

第二单元 财务管理实务制作人：吉文丽制作人：吉文丽2011-022011-02筹资管理筹资管理投资管理投资管理收益分配管理收益分配管理第三章 筹资管理能力目标：能力目标：1.1.正确计算个别资金成本、综合资金成本；正确计算个别资金成本、综合资金成本；2.2.正确计算经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆；正确计算经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆；3.3.正确进行筹资决策正确进行筹资决策知识目标：知识目标：1 1掌握权益资金和负债资金筹集的方法和优缺点；掌握权益资金和负债资金筹集的方法和优缺点；2.2.掌握资金成本的概念和个别资金成本的计算及其综掌握资金成本的概念和个别资金成本的计算及其综合资金成本的概念和计算方法；合资金成本的概念和计算方法；3 3掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆内涵和计算；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆内涵和计算；4.4.掌握最佳资本结构的确定方法；掌握最佳资本结构的确定方法；5.5.了解筹资的方式与渠道。了解筹资的方式与渠道。第三章 筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述一、筹资目的一、筹资目的筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构等活动对资金的需要，选择适当的方式，取得所需构等活动对资金的需要，选择适当的方式，取得所需要的资金的行为。要的资金的行为。企业筹资的基本目的是为了满足其企业生存和发展的需企业筹资的基本目的是为了满足其企业生存和发展的需要。包括：满足生产经营的需要、偿债的需要、调整要。包括：满足生产经营的需要、偿债的需要、调整资本结构。资本结构。第三章 筹资管理二、筹资要求二、筹资要求（一）合理确定资金需要量（一）合理确定资金需要量（二）及时取得资金（二）及时取得资金（三）慎重选择筹资渠道（三）慎重选择筹资渠道（四）优化资本结构（四）优化资本结构三、筹资渠道与方式三、筹资渠道与方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道筹资渠道是指企业取得资金的来源。目前，企筹资渠道是指企业取得资金的来源。目前，企业筹资资金主要有以下渠道：业筹资资金主要有以下渠道：1.1.国家投入资金国家投入资金2.2.银行信贷资金银行信贷资金3.3.非银行金融机构资金非银行金融机构资金4.4.其他企业、单位资金其他企业、单位资金第三章 筹资管理5.5.职工和民间资金职工和民间资金6.6.企业内部资金企业内部资金7.7.境外资金境外资金（二）筹资方式（二）筹资方式筹资方式是指企业取得资金的具体形式。企业筹资方式是指企业取得资金的具体形式。企业筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、长短期借款、发行债券、融资租赁和商业信长短期借款、发行债券、融资租赁和商业信用等。用等。第三章 筹资管理四、筹资的类型四、筹资的类型（一）按资金使用期限的长短分类（一）按资金使用期限的长短分类按资金使用期限长短，可以将企业筹集的资金分为短期按资金使用期限长短，可以将企业筹集的资金分为短期资金与长期资金两种。资金与长期资金两种。（二）按资金的来源渠道分类（二）按资金的来源渠道分类按照资金的来源渠道不同，可以将企业筹集的资金分为按照资金的来源渠道不同，可以将企业筹集的资金分为权益资金和负债资金。权益资金和负债资金。第三章 筹资管理权益资金也称为自有资金，是企业依法筹集并长期拥有权益资金也称为自有资金，是企业依法筹集并长期拥有如企业投资者投入的资本、留存收益等。主要通过发如企业投资者投入的资本、留存收益等。主要通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集，一般行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集，一般不用还本，财务风险小，但资金成本较高。不用还本，财务风险小，但资金成本较高。负债资金又称借入资金，是企业依法筹集并依约使用、负债资金又称借入资金，是企业依法筹集并依约使用、按期偿还的资金，通过举借银行借款、发行债券等方按期偿还的资金，通过举借银行借款、发行债券等方式筹集。相对权益资金而言，其资金成本较低，但财式筹集。相对权益资金而言，其资金成本较低，但财务风险较高。如果将权益资金和负债资金合理组合使务风险较高。如果将权益资金和负债资金合理组合使用，既可降低成本，又可降低财务风险，取得最佳筹用，既可降低成本，又可降低财务风险，取得最佳筹资效益。资效益。第三章 筹资管理第二节第二节 资金筹集资金筹集一、权益资金的筹集一、权益资金的筹集主要有吸收直接投资和发行股票两种。主要有吸收直接投资和发行股票两种。（一）吸收直接投资（一）吸收直接投资1.1.吸收直接投资的渠道吸收直接投资的渠道（1 1）吸收国家投资。）吸收国家投资。（2 2）吸收法人投资。）吸收法人投资。（3 3）吸收个人投资。）吸收个人投资。（4 4）吸收外商投资。）吸收外商投资。第三章 筹资管理2.2.吸收直接投资的方式吸收直接投资的方式（1 1）现金投资。）现金投资。（2 2）实物投资。）实物投资。（3 3）工业产权投资。）工业产权投资。（4 4）土地使用权投资。）土地使用权投资。3.3.吸收直接投资的程序吸收直接投资的程序第三章 筹资管理确定筹资额寻找投资单位协商投资事项签署投资协议【思考【思考3-23-2】吸收直接投资筹资有什么优缺点？】吸收直接投资筹资有什么优缺点？【解析】其优点：一是壮大企业实力，有利于增强企业【解析】其优点：一是壮大企业实力，有利于增强企业信誉；二是直接获取投资者先进设备和先进技术，有信誉；二是直接获取投资者先进设备和先进技术，有利于尽快形成生产能力；三是根据企业经营状况决定利于尽快形成生产能力；三是根据企业经营状况决定是否向投资者支付报酬，不存在还本付息的压力，有是否向投资者支付报酬，不存在还本付息的压力，有利于降低财务风险；四是有助于企业之间强强联合，利于降低财务风险；四是有助于企业之间强强联合，优势互补。优势互补。其缺点：一是向投资者支付的报酬较高，造成资金成本其缺点：一是向投资者支付的报酬较高，造成资金成本较高；二是投资者拥有经营权，容易分散企业控制权；较高；二是投资者拥有经营权，容易分散企业控制权；三是吸收直接投资的筹资范围较小，而且不便于转让。三是吸收直接投资的筹资范围较小，而且不便于转让。第三章 筹资管理（二）发行普通股票（二）发行普通股票1.1.股票的分类股票的分类（1 1）按股东权利和义务的不同分为普通股股票（简称）按股东权利和义务的不同分为普通股股票（简称普通股）和优先股股票（简称优先股）。普通股）和优先股股票（简称优先股）。（2 2）按股票票面是否记名可分为记名股票和无记名股）按股票票面是否记名可分为记名股票和无记名股票。票。（3 3）按发行对象和上市地区可分为）按发行对象和上市地区可分为A A股、股、B B股、股、H H股和股和N N股等。股等。第三章 筹资管理2 2股票的发行股票的发行股票的发行，实行公开，公平、公正的原则，必须同股股票的发行，实行公开，公平、公正的原则，必须同股同权，同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件同权，同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。和价格应当相同。股票发行价格可以按票而金额，也可以超过票面金额，股票发行价格可以按票而金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。但不得低于票面金额。【思考思考3-33-3】普通股票筹资有什么优缺点？普通股票筹资有什么优缺点？第三章 筹资管理其优点：普通股没有固定的利率负担，筹措的资本具有其优点：普通股没有固定的利率负担，筹措的资本具有永久性，无须还本付息，能减少股份公司的风险；普永久性，无须还本付息，能减少股份公司的风险；普通股筹资能增加公司自有资金比重，增加公司信誉度；通股筹资能增加公司自有资金比重，增加公司信誉度；发行普通股筹措的资金使用的限制较少，能增加公司发行普通股筹措的资金使用的限制较少，能增加公司经营的灵活性。经营的灵活性。其缺点：普通股股利须从税后利润中开支，不能税前支其缺点：普通股股利须从税后利润中开支，不能税前支付，没有抵税作用，因而资金成本高；新股东的增加，付，没有抵税作用，因而资金成本高；新股东的增加，导致分散和削弱公司的控制权。导致分散和削弱公司的控制权。第三章 筹资管理（三）发行优先股（三）发行优先股优先股的股利率是固定的，其股利分配在普通股之前，优先股的股利率是固定的，其股利分配在普通股之前，股东拥有优先分配权。股东拥有优先分配权。【思考【思考3-43-4】优先股筹资有什么优缺点？】优先股筹资有什么优缺点？【解析】其优点：没有固定的到期日，不用偿还本金，【解析】其优点：没有固定的到期日，不用偿还本金，财务风险小；股利支付率虽然固定，但无约定性。当财务风险小；股利支付率虽然固定，但无约定性。当公司财务状况不佳时，也可暂不支付；可以增加公司公司财务状况不佳时，也可暂不支付；可以增加公司的信誉。的信誉。其缺点：资金成本高；优先股与普通股相比，限制条款其缺点：资金成本高；优先股与普通股相比，限制条款多；股息固定支付，负担较重。多；股息固定支付，负担较重。第三章 筹资管理（四）留存收益筹资（四）留存收益筹资留存收益是指企业的盈余公积、未分配利润等。实质上留存收益是指企业的盈余公积、未分配利润等。实质上是投资者对企业的再投资，没有筹资活动和筹资费用，是投资者对企业的再投资，没有筹资活动和筹资费用，但受企业盈利多少和企业分配政策的影响。但受企业盈利多少和企业分配政策的影响。二、负债资金筹集二、负债资金筹集负债筹资方式主要包括银行借款、发行债券、商业信用负债筹资方式主要包括银行借款、发行债券、商业信用和融资租赁等方式。和融资租赁等方式。第三章 筹资管理（一）银行借款（一）银行借款是目前企业筹集资金的主要方式。是目前企业筹集资金的主要方式。1.银行借款的种类银行借款的种类（1）按借款期限长短可分为短期借款和长期借款。）按借款期限长短可分为短期借款和长期借款。（2）按借款有无担保可分为信用借款和担保借款。）按借款有无担保可分为信用借款和担保借款。（3）按借款用途可分为基本建设借款、专项借款和流）按借款用途可分为基本建设借款、专项借款和流动资金借款。动资金借款。2.银行借款的信用条件银行借款的信用条件（1）信用额度。信用额度是借款企业与银行在协议中）信用额度。信用额度是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额。在信用额度内，企业可以随时规定的借款最高限额。在信用额度内，企业可以随时按需要向银行借款。按需要向银行借款。第三章 筹资管理（2 2）周转信用协议。周转信用协议是金融机构与企业）周转信用协议。周转信用协议是金融机构与企业签订的一种正式的最高限额的借款协议。在协议有效签订的一种正式的最高限额的借款协议。在协议有效期内，只要企业的借款总额未超过协议规定的最高限期内，只要企业的借款总额未超过协议规定的最高限额，金融机构必须满足企业提出的借款要求，对周转额，金融机构必须满足企业提出的借款要求，对周转信用协议负法律义务，而借款企业必须就借款限额未信用协议负法律义务，而借款企业必须就借款限额未使用部分向金融机构支付承诺费。使用部分向金融机构支付承诺费。【例【例3-13-1】某企业与银行商定的周转信用协议额度为】某企业与银行商定的周转信用协议额度为200200万元，承诺费率为万元，承诺费率为2%2%，该企业本年度内实际借款额为，该企业本年度内实际借款额为160160万元，试计算该企业应向银行支付多少承诺费用万元，试计算该企业应向银行支付多少承诺费用？承诺费（承诺费（200-160200-160）2%2%0.80.8（万元）（万元）第三章 筹资管理（3）补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在）补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，约为借款的银行中保留一定数额的存款余额，约为借款的10%-20%，其目的是降低银行贷款风险，但它提高了借款，其目的是降低银行贷款风险，但它提高了借款的实际利率，加重了借款企业的利息负担。的实际利率，加重了借款企业的利息负担。【例例3-2】某企业按年利率某企业按年利率6%向银行贷款向银行贷款100万元，银万元，银行要求企业保留行要求企业保留15%的补偿性余额。试计算企业实际的补偿性余额。试计算企业实际可动用的借款额及借款的实际利率？可动用的借款额及借款的实际利率？【解析解析】企业实际可动用的借款额企业实际可动用的借款额100-10015%85（万元）（万元）企业实际借款利率企业实际借款利率1006%857.06%第三章 筹资管理3.银行借款利息的支付方式银行借款利息的支付方式（1）收款法。即借款利息在借款到期时一次性支付。）收款法。即借款利息在借款到期时一次性支付。采用这种方法支付利息，借款的名义利率（约定利率）采用这种方法支付利息，借款的名义利率（约定利率）与实际利率相符。与实际利率相符。（2）贴现法。采用该法时，银行在向企业发放贷款时，）贴现法。采用该法时，银行在向企业发放贷款时，预先从本金中扣除借款利息，将剩余部分发放给企业，预先从本金中扣除借款利息，将剩余部分发放给企业，而到期时，借款企业则须偿还全部本金。企业借款的而到期时，借款企业则须偿还全部本金。企业借款的实际利率高于名义利率。实际利率高于名义利率。（3）加息法。即企业分期偿还贷款，银行仍按照贷款）加息法。即企业分期偿还贷款，银行仍按照贷款总额和名义利率计算利息。采用该时，实际利率是名总额和名义利率计算利息。采用该时，实际利率是名义利率的两倍。义利率的两倍。第三章 筹资管理【例例3-3】某企业按年利率某企业按年利率6%向银行贷款向银行贷款100万元，借万元，借款期限为款期限为1年，试分别用上述三种利息支付方式计算年，试分别用上述三种利息支付方式计算应支付的利息。应支付的利息。【解析解析】采用收款法时，企业实际利率采用收款法时，企业实际利率=1006%100=6%；采用贴现法时，企业实际利率采用贴现法时，企业实际利率=1006%（100-1006%）=6.38%采用加息法时，若企业分月平均归还借款本息，企业实采用加息法时，若企业分月平均归还借款本息，企业实际使用的借款额只有际使用的借款额只有50万元（万元（1002），但年息仍为），但年息仍为6万元（万元（1006%），则实际利率），则实际利率=650=12%，即是，即是名义利率的名义利率的2倍。倍。第三章 筹资管理【思考思考3-5】银行借款筹资有什么优缺点？银行借款筹资有什么优缺点？【解析解析】其优点：银行作为债权人，不参与企业的经营其优点：银行作为债权人，不参与企业的经营管理，有利于保障企业的控制权；借款利率相对于债管理，有利于保障企业的控制权；借款利率相对于债券、股票等，利率较低，筹资成本低；企业与银行直券、股票等，利率较低，筹资成本低；企业与银行直接洽谈借款事宜，协商借款条款，灵活性大；借款利接洽谈借款事宜，协商借款条款，灵活性大；借款利息费用固定，具有财务杠杆作用。息费用固定，具有财务杠杆作用。其缺点：银行借款金额有限，筹资数量受限；银行为贷其缺点：银行借款金额有限，筹资数量受限；银行为贷款降低风险款降低风险，往往对企业提出许多不利的限制性条，往往对企业提出许多不利的限制性条款；定期付息，到期还本，企业财务压力和财务风险款；定期付息，到期还本，企业财务压力和财务风险较大。较大。第三章 筹资管理（二）发行债券（二）发行债券债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限还债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。本付息的有价证券。1.1.债券的种类债券的种类（1 1）按债券是否记名，可以分为记名债券和无记名债）按债券是否记名，可以分为记名债券和无记名债券。券。（2 2）按债券是否可转换为股票，可以分为可转换债券）按债券是否可转换为股票，可以分为可转换债券与不可转换债券。与不可转换债券。第三章 筹资管理2.2.债券的发行条件债券的发行条件应当符合下列条件：应当符合下列条件：（1 1）股份有限公司的净资产不低于人民币）股份有限公司的净资产不低于人民币30003000万元，万元，有限责任公司的净资产不低于人民币有限责任公司的净资产不低于人民币60006000万元；万元；（2 2）累计债券余额不超过公司净资产的）累计债券余额不超过公司净资产的40%40%；（3 3）最近）最近3 3年平均可分配利润足以支付公司债券年平均可分配利润足以支付公司债券1 1年的年的利息；利息；（4 4）筹集的资金投向符合国家产业政策；）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5 5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6 6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。第三章 筹资管理公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合上述条件外，还转换为股票的公司债券，除应当符合上述条件外，还应当符合关于公开发行股票的条件，并报国务院证券应当符合关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。监督管理机构核准。【思考思考3-63-6】甲股份有限公司甲股份有限公司20052005年年5 5月获准发行月获准发行3 3年期年期公司债券公司债券80008000万元，万元，1 1年期公司债券年期公司债券40004000万元。万元。20072007年年8 8月，该公司鉴于到期债券已偿还且具备再次发行月，该公司鉴于到期债券已偿还且具备再次发行公司债券的条件，拟再次发行公司债券。经审计该公公司债券的条件，拟再次发行公司债券。经审计该公司净资产额为司净资产额为3 3个亿。试分析该公司此次发行公司债个亿。试分析该公司此次发行公司债券额最多是多少万元？券额最多是多少万元？第三章 筹资管理【解析解析】最多为最多为40004000万元。公司累计债券余额不超过公万元。公司累计债券余额不超过公司净资产的司净资产的40%40%，即，即3 3个亿的个亿的40%40%，为，为1200012000万元，该公万元，该公司尚有未到期债券司尚有未到期债券80008000万元，因此，最多发行万元，因此，最多发行40004000万万元。元。第三章 筹资管理【思考【思考3-73-7】发行债券筹资有什么的优缺点？】发行债券筹资有什么的优缺点？【解析】其优点：债券利息可以在税前列支，相对于股【解析】其优点：债券利息可以在税前列支，相对于股票筹资，其资金成本低；债券持有人无权干涉企业的票筹资，其资金成本低；债券持有人无权干涉企业的经营管理，不会影响企业的控制权；具有财务杠杆效经营管理，不会影响企业的控制权；具有财务杠杆效应。应。其缺点：承提到期还本付息义务，筹资风险较高；债券其缺点：承提到期还本付息义务，筹资风险较高；债券持有人为降低风险，往往在债券合同中签订保护性条持有人为降低风险，往往在债券合同中签订保护性条款，限制条件多；相对于股票筹资，其筹资数量受限。款，限制条件多；相对于股票筹资，其筹资数量受限。第三章 筹资管理（三）商业信用（三）商业信用商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款而形成商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款而形成的借贷关系。商业信用是短期融资的重要形式。企业的借贷关系。商业信用是短期融资的重要形式。企业之间主要的商业信用形式主要有应付账款、应付票据之间主要的商业信用形式主要有应付账款、应付票据和预收货款三种。和预收货款三种。1.1.应付账款应付账款应付账款融资，是一种最典型、最常见的商业信用形式。应付账款融资，是一种最典型、最常见的商业信用形式。卖方为了尽快回收货款，通常会推出现金折扣条款，卖方为了尽快回收货款，通常会推出现金折扣条款，如如“2/102/10，N/30N/30”。如果企业放弃折扣或超出折扣期。如果企业放弃折扣或超出折扣期付款，企业则要承受因放弃折扣而造成的机会成本，付款，企业则要承受因放弃折扣而造成的机会成本，计算公式如下：计算公式如下：第三章 筹资管理放弃折扣成本放弃折扣成本=折扣百分比折扣百分比 360 360 ，1-1-折扣百分比折扣百分比 信用期信用期-折扣期折扣期当企业为享受折扣及早付款而筹资所付出的代价大于放当企业为享受折扣及早付款而筹资所付出的代价大于放弃现金折扣成本时，选择放弃；否则，选择享受。一弃现金折扣成本时，选择放弃；否则，选择享受。一般付款期越长，其放弃现金折扣的成本越小，但企业般付款期越长，其放弃现金折扣的成本越小，但企业信用状况可能会受到影响。如选择放弃，则应在信用信用状况可能会受到影响。如选择放弃，则应在信用期的最后一天付款。期的最后一天付款。第三章 筹资管理【例【例3-43-4】某企业计划购入】某企业计划购入1010万元的原材料，销货方提万元的原材料，销货方提供的信用条件是供的信用条件是“2/202/20，N/60N/60”，在下列情况下，请，在下列情况下，请分别做出企业是否享受现金折扣的决策。（分别做出企业是否享受现金折扣的决策。（1 1）银行）银行借款利率为借款利率为12%12%，是否以借款来支付货款？（，是否以借款来支付货款？（2 2）企业）企业有支付能力，但现有一短期投资机会，预计投资报酬有支付能力，但现有一短期投资机会，预计投资报酬率为率为20%20%，是否为享受折扣而放弃投资机会？，是否为享受折扣而放弃投资机会？【解析】【解析】放弃折扣的成本放弃折扣的成本=2%2%360 360 18.37%18.37%1-2%60-20 1-2%60-20第三章 筹资管理（1 1）由于放弃现金折扣的成本为）由于放弃现金折扣的成本为18.37%18.37%银行借款利银行借款利息息12%12%，企业从银行借款来支付货款，享受现金折扣。，企业从银行借款来支付货款，享受现金折扣。（2 2）由于放弃现金折扣的成本为）由于放弃现金折扣的成本为18.37%18.37%短期投资报短期投资报酬率酬率20%20%，企业应放弃现金折扣，进行短期投资，以，企业应放弃现金折扣，进行短期投资，以获取短期投资收益，而在信用期满付款。获取短期投资收益，而在信用期满付款。第三章 筹资管理【思考思考3-83-8】商业信用筹资有什么的优缺点？商业信用筹资有什么的优缺点？【解析解析】其优点：商业信用容易取得，不需进行人为筹其优点：商业信用容易取得，不需进行人为筹资；企业如果不放弃现金折扣，不使用带息票据，就资；企业如果不放弃现金折扣，不使用带息票据，就不用花费任何筹资费用；不用花费任何筹资费用；其缺点：商业信用融资期限和融资额十分有限，放弃现其缺点：商业信用融资期限和融资额十分有限，放弃现金折扣的代价往往很高。金折扣的代价往往很高。第三章 筹资管理2.2.预收货款预收货款预收货款是卖方按照合同或协议的规定，在发出商品之预收货款是卖方按照合同或协议的规定，在发出商品之前前 向买方预先收取货款的行为。这等于卖方向买方向买方预先收取货款的行为。这等于卖方向买方先借一笔资金，然后用商品偿还。先借一笔资金，然后用商品偿还。3.3.应付票据应付票据应付票据是指企业之间根据购销合同进行延期付款交易应付票据是指企业之间根据购销合同进行延期付款交易时，开具的反映债权债务关系的票据。主要是指商业时，开具的反映债权债务关系的票据。主要是指商业汇票，最长期一般为汇票，最长期一般为6 6个月，对于买方（付款人）来个月，对于买方（付款人）来说，是一种短期融资方式。应付票据可以带息，也可说，是一种短期融资方式。应付票据可以带息，也可以不带息。以不带息。第三章 筹资管理【思考【思考3-83-8】商业信用筹资有什么的优缺点？】商业信用筹资有什么的优缺点？【解析】其优点：商业信用容易取得，不需进行人为筹【解析】其优点：商业信用容易取得，不需进行人为筹资；企业如果不放弃现金折扣，不使用带息票据，就资；企业如果不放弃现金折扣，不使用带息票据，就不用花费任何筹资费用；不用花费任何筹资费用；其缺点：商业信用融资期限和融资额十分有限，放弃现其缺点：商业信用融资期限和融资额十分有限，放弃现金折扣的代价往往很高。金折扣的代价往往很高。第三章筹资管理（四）融资租赁（四）融资租赁1.1.租赁的种类租赁的种类租赁有两种形式，即经营租赁和融资租赁。租赁有两种形式，即经营租赁和融资租赁。2.2.融资租赁形式融资租赁形式（1 1）直接租赁。即出租方直接将购入设备租给承租人，）直接租赁。即出租方直接将购入设备租给承租人，直接签订合同并收取租金。出租人主要是制造厂商、直接签订合同并收取租金。出租人主要是制造厂商、专业租赁公司。专业租赁公司。（2 2）售后租回。即承租人先把其拥有所有权的资产出）售后租回。即承租人先把其拥有所有权的资产出售给出租人，然后再将其租回的行为。售给出租人，然后再将其租回的行为。第三章筹资管理（3 3）杠杆租赁。即由资金出借人为出租人提供部分资）杠杆租赁。即由资金出借人为出租人提供部分资金，再由出租人购入资产租给承租人的行为。该租赁金，再由出租人购入资产租给承租人的行为。该租赁涉及出租人、承租人和资金出借人三方。出租人只垫涉及出租人、承租人和资金出借人三方。出租人只垫支购置资产设备所需资金的一部分（一般为支购置资产设备所需资金的一部分（一般为20%-20%-40%40%），其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入），其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付。出租人具有三重身份，即资产所有者、出款项支付。出租人具有三重身份，即资产所有者、出租人和债务人。出租人既向承租人收取租金，又向借租人和债务人。出租人既向承租人收取租金，又向借款人偿还本息，租赁收入大于借款成本的差额，为出款人偿还本息，租赁收入大于借款成本的差额，为出租人获得的杠杆收益，因此，这种租赁形式被称为杠租人获得的杠杆收益，因此，这种租赁形式被称为杠杆租赁。杆租赁。第三章筹资管理【思考思考3-93-9】融资租赁筹资有什么的优缺点？融资租赁筹资有什么的优缺点？【解析解析】其优点：融资与融物为一体，可迅速获得所需其优点：融资与融物为一体，可迅速获得所需资产，形成企业生产能力；避免债务的限制性条款；资产，形成企业生产能力；避免债务的限制性条款；可以转嫁设备陈旧过时的风险；租金费用在所得税前可以转嫁设备陈旧过时的风险；租金费用在所得税前扣除，减轻企业的实际租金负担。扣除，减轻企业的实际租金负担。其缺点：融资租赁的租金包含内容较多，租金比举债利其缺点：融资租赁的租金包含内容较多，租金比举债利息高，造成租赁成本高；租赁期满后，对租赁设备的息高，造成租赁成本高；租赁期满后，对租赁设备的处理有多种形式，企业可能丧失设备的残值。处理有多种形式，企业可能丧失设备的残值。第三章筹资管理第三节第三节 筹资决策筹资决策一、资金成本一、资金成本（一）资金成本的含义（一）资金成本的含义资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。【思考思考3-103-10】资金成本与资金时间价值一样吗？资金成本与资金时间价值一样吗？【解析解析】不一样。虽然资金成本与资金时间价值考察的不一样。虽然资金成本与资金时间价值考察的对象都是资金，但是二者有着明显差别：一是内涵不对象都是资金，但是二者有着明显差别：一是内涵不同，资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险同，资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值；二是考察的角度不同，资金时间价值是从投资价值；二是考察的角度不同，资金时间价值是从投资者角度观察的，而资金成本则是从被投资方观察的。者角度观察的，而资金成本则是从被投资方观察的。第三章筹资管理第三节第三节 筹资决策筹资决策（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算一般用相对数表示，即资金成本率。资金成本率是企业一般用相对数表示，即资金成本率。资金成本率是企业资金使用费与实际筹资额的比率，其公式为：资金使用费与实际筹资额的比率，其公式为：资金成本率资金成本率=每年的资金使用费每年的资金使用费（筹资数额（筹资数额-筹资费筹资费用）用）【思考思考3-113-11】公式中为什么要扣除筹资费用？公式中为什么要扣除筹资费用？【解析解析】筹资费用在筹措资金时须作为一次性费用直接筹资费用在筹措资金时须作为一次性费用直接扣除，在资金使用期内，可以被企业利用的资金并非扣除，在资金使用期内，可以被企业利用的资金并非筹资的总额，而是扣除筹资费用后的净额。筹资的总额，而是扣除筹资费用后的净额。第三章筹资管理金成本一般分为个别资金成本和综合资金成本两种金成本一般分为个别资金成本和综合资金成本两种1.1.个别资金成本个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两者统称为负债资金成本，后三和留存收益成本。前两者统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。者统称为权益资金成本。第三章筹资管理1 1）债券成本。债券成本主要包括债券利息和筹资费用。）债券成本。债券成本主要包括债券利息和筹资费用。计算公式为：计算公式为：债券成本债券成本=债券年利息债券年利息（1-1-所得税率）所得税率）债券筹债券筹资额资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）【例例3-53-5】某公司发行某公司发行1010年期、面额为年期、面额为10001000万元、票面万元、票面利率为利率为12%12%、发行费率为、发行费率为3%3%、所得税税率为、所得税税率为25%25%的债券，的债券，该公司按面额发行债券。试计算该笔债券的成本。该公司按面额发行债券。试计算该笔债券的成本。【解析解析】债券成本债券成本=1000=100012%12%（1-25%1-25%）10001000（1-3%1-3%）=9.28%=9.28%第三章筹资管理【思考思考3-123-12】如果债券溢价发行或折价发行，债券的资如果债券溢价发行或折价发行，债券的资金成本该如何计算？金成本该如何计算？【解析解析】计算方法不变，债券筹资额不同，即按实际发计算方法不变，债券筹资额不同，即按实际发行价格计算。承行价格计算。承 例例3-53-5，若公司溢价发行债券，发，若公司溢价发行债券，发行价为行价为12001200万元，则资金成本计算如下：万元，则资金成本计算如下：债券成本债券成本=1000=100012%12%（1-25%1-25%）12001200（1-1-3%3%）=7.73%=7.73%第三章筹资管理（2 2）银行借款成本。银行借款成本包括借款利息和筹）银行借款成本。银行借款成本包括借款利息和筹资费用。计算公式为：资费用。计算公式为：银行借款成本银行借款成本=借款年利息借款年利息（1-1-所得税率）所得税率）借借款额款额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）当银行借款的筹资费用很小时，可以忽略不计。而计算当银行借款的筹资费用很小时，可以忽略不计。而计算债券成本时，筹资费用不能忽略。债券成本时，筹资费用不能忽略。（3 3）优先股成本。优先股成本与债券成本基本相同，）优先股成本。优先股成本与债券成本基本相同，包括筹资费用和定期支付的股利。不同的是，其股利包括筹资费用和定期支付的股利。不同的是，其股利是在税后支付，不能抵减所得税。其计算公式为：是在税后支付，不能抵减所得税。其计算公式为：优先股成本优先股成本=每年支付优先股股息每年支付优先股股息 优先股筹资额优先股筹资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）第三章筹资管理【例例3-63-6】某公司按面值发行某公司按面值发行100100万元的优先股，筹资费万元的优先股，筹资费率为率为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的股利，试计算该公司优先股的股利，试计算该公司优先股成本。成本。【解析解析】优先股成本优先股成本=100=10012%12%100100（1-1-4%4%）=12.5%=12.5%（4 4）普通股成本。普通股与优先股不同，没有固定的）普通股成本。普通股与优先股不同，没有固定的股息率，其股息随着企业利润大小而变动。在企业股股息率，其股息随着企业利润大小而变动。在企业股利逐年增长的情况下，普通股资金成本计算公式为：利逐年增长的情况下，普通股资金成本计算公式为：普通股成本普通股成本 =预期第预期第1 1年普通股股利额年普通股股利额 +普通股年股利增长率普通股年股利增长率 普通股筹资额普通股筹资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）第三章筹资管理【例例3-73-7】某公司普通股每股发行价为某公司普通股每股发行价为100100元，筹资费率元，筹资费率为为4%4%，第一年年末发放股利，第一年年末发放股利1212元，以后每年增长率为元，以后每年增长率为5%5%，试计算该公司优先股成本。，试计算该公司优先股成本。【解析解析】普通股成本普通股成本=12=12100100(1-4%)+5%=17.5%(1-4%)+5%=17.5%（5 5）留存收益成本。留存收益成本的计算与普通股基）留存收益成本。留存收益成本的计算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费率。其计算公式为：本相同，只是不考虑筹资费率。其计算公式为：留存收益成本留存收益成本=预期第预期第1 1年普通股股利额年普通股股利额 +普通股年股利增长率普通股年股利增长率 普通股筹资额普通股筹资额 第三章筹资管理【思考【思考3-133-13】试比较上述筹资方式的个别资金成本的高】试比较上述筹资方式的个别资金成本的高低？低？【解析】长期借款成本债券成本优先股成本留存【解析】长期借款成本债券成本优先股成本留存收益成本普通股成本收益成本普通股成本第三章筹资管理2.2.综合资金成本综合资金成本综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的成本。其计资金占全部资金的比重为权数计算出来的成本。其计算公式为：算公式为：综合资金成本综合资金成本w=w=各个别资金成本各个别资金成本该方式资金筹集额该方式资金筹集额占总资金额的比重占总资金额的比重第三章筹资管理【例例3-83-8】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，万元，优先股优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，各万元，各种资金的成本分别为：种资金的成本分别为：6%6%、12%12%、15.5%15.5%、15%15%。试计。试计算该企业综合资金成本。算该企业综合资金成本。【解析解析】综合资金成本综合资金成本=6%=6%30/100+12%30/100+12%10/100+15.5%10/100+15.5%40/10040/100 +15%+15%20/100 =12.2%20/100 =12.2%第三章筹资管理3.3.边际资金成本边际资金成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际成本的计算，见教材边际成本的计算，见教材【例例3-93-9】。第三章筹资管理二、杠杆效应二、杠杆效应财务管理中的杠杆效应有经营杠杆、财务杠杆和复合杠财务管理中的杠杆效应有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。杆三种。（一）经营杠杆（一）经营杠杆1.1.经营杠杆效应经营杠杆效应在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而降改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而降低单位固定成本，提高单位利润，使息税前利润的增低单位固定成本，提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。这种由于固定成本的长率大于产销业务量的增长率。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润率变动大于业务量变动率的现存在而导致息税前利润率变动大于业务量变动率的现象，称为经营杠杆效应。象，称为经营杠杆效应。第三章筹资管理2.2.经营杠杆的计算经营杠杆的计算对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动营杠杆度。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销