财务管理·闫华红基础班·第八章(二).pdf

第八章第八章综合资金成本和资本结构综合资金成本和资本结构第二节杠杆原理本节要点：本节要点：1基本概念（熟悉）2经营杠杆计量（掌握）3财务杠杆计量（掌握）4复合杠杆计量（掌握）财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。一、几个基本概念一、几个基本概念 P205P205207207（一）成本习性及分类：依存关系1含义：成本总额业务量变动成本总额 bx单位成本bxx2成本分类固定成本 a a/x xx混合成本：（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）【提示】（1）相关 X 围：注意：固定成本与变动成本都要研究“相关X 围”问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量 X 围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。（2）固定成本的进一步分类固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。约束性固定成本约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。要点：降低单位约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。酌量性固定成本酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。【例 2单项选择题】企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是()。(2000年)A固定成本 B酌量性固定成本 C约束性固定成本 D沉没成本【答案】C【解析】约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。（3）混合成本的分类混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动成本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。成本业务量半变动成本半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。成本业务量半固定成本混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。3总成本的直线方程：y=a+bx（二）边际贡献和息税前利润之间的关系1边际贡献：边际贡献销售收入-变动成本P207 公式：M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M 为边际贡献；p 为销售单价；b 为单位变动成本；x 为产销量；m 为单位边际贡献。2息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定生产经营成本（注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。）息税前利润边际贡献-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT 为息税前利润；a 为固定成本。二、经营杠杆二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。理解：息税前利润（单价-单位变动成本）产销量-固定成本EBIT（p-b）x-a其中固定不变 a（在相关 X 围内）不变，单位变动成本b 不变，单价p 不变；如果产销量 x 增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量 x，这时利润究竟有多大取决于业务量 x。（二）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL 的定义公式：（P208）经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率（2）计算公式（P208）：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOLM/EBITM/（M-a）【教材例 86】A 公司有关资料如表 8-4 所示，试计算该企业 2006 年的经营杠杆系数。表 8-4 金额单位：万元项目销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润2005 年10006004002002002006 年1200720480200280变动额20012080080变动率（%）20202040解答：根据公式可得：40%经营杠杆系数（DOL）=80/200=220%200/1000按简化公式计算如下：按表 8-4 中 2005 年的资料可求出 2006 年的经营杠杆系数：400经营杠杆系数（DOL）=2200计算结果表明，两个公式计算出的 2006 年经营杠杆系数是完全相同的。同理，可按 2006年的资料求得 2007 年的经营杠杆系数：480经营杠杆系数（DOL）=1.71280（3）结论：在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因素：P209 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小【例 3判断题】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。()(1999 年)【答案】【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。P210【教材例 87】中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论一致。A、B 两家公司的有关资料如表 85 所示。试比较两家公司的经营风险。表 85 金额单位：万元企业名称A经济销售销售 单位变变动成边际 固定 息税前概率单价状况量(件)额动成本本总额贡献 成本利润好中差B好中0.200.600.200.200.60120100801201001012001010001080010120010100066644720600480480400480200280400200200320200120720400320600400200差0.208010800432048040080解答：为了计算两家公司风险的大小，先计算两家公司最有可能的经营杠杆系数。A 公司的期望边际贡献：A 公司的期望息税前利润：A 企业最有可能的经营杠杆系数为：B 公司的期望边际贡献：B 公司的期望息税前利润：B 企业最有可能的经营杠杆系数为：由上述计算可知，B 企业的经营杠杆系数比A 企业大。为了说明经营杠杆对风险程度的影响，下面计算两家企业息税前利润的标准差。A 企业的息税前利润的标准差=50.6（万元）B 企业的息税前利润的标准差=75.9（万元）计算结果表明，虽然 A、B 两家企业的期望息税前利润相同（200 万），但 B 企业息税前利润的标准离差大，说明B 企业的经营风险更大。也就是说，固定成本高，经营杠杆系数大，则经营风险大。计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差（或率），风险衡量的结果一致（注意这里 A 和 B 公司的 EBIT 期望值是相同的，所以用标准差）。