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第十五章第十五章 跨国公司财务管理跨国公司财务管理 第一节 外汇与汇率决定理论 第二节 外汇风险管理 第三节 跨国公司直接投资分析 第四节 跨国公司筹资管理 第五节 跨国公司内部资金转移策略 学习目标学习目标 了解外汇与外汇汇率的定义及分类方法；了解汇率的决定理论；熟悉外汇风险的概念及种类；掌握外汇风险的防范策略；熟悉跨国公司直接投资的环境分析；熟悉国外投资资本预算分析；熟悉跨国公司资本来源；掌握跨国筹资计价货币的选择；掌握跨国筹资的风险管理；熟悉跨国公司内部资金转移的策略和方式。第一节第一节 外汇与汇率决定理论外汇与汇率决定理论一、外汇与外汇汇率二、汇率决定理论一、一、外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率（一）（一）外汇的基本内容 1.1.外汇的含义外汇的含义 动态含义：把一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动。静态含义：以外币表示的用于国际结算的支付手段。一、一、外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率 2.外汇具备的条件：外汇具备的条件：必须是以外币表示的资产；必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段；必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制。3.外汇主要包括：外汇主要包括：（1）外国货币（2）外币支付凭证（3）外币有价证券（4）特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU）（5）其他外汇资产（二）外汇汇率（汇价或外汇行市）一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。1.1.外汇汇率的标价方法外汇汇率的标价方法 直接标价法以一定单位(1个外币单位或100个外币单位)的外国货币作为标准，折算成若干本国货币来表示其汇率的标价方法。【例例】1美元=8.3人民币元。间接标价法以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。【例例】1英镑=1.9566美元。美元标价法银行间报价（除英镑外）都以美元为基础标出可换取各国货币的数额。2.外汇汇率的种类外汇汇率的种类 按照银行买卖外汇的方式：买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率（外汇买入价）银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率卖出汇率（外汇卖出价）银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率中间汇率（中间价）买入价与卖出价的平均数现钞汇率银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率 按照制定汇率的方法：基本汇率和套算汇率基本汇率一国货币对某一关键货币的比率套算汇率（交叉汇率）两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率 按照外汇交易的期限：即期汇率和远期汇率即期汇率外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。远期汇率银行进行远期外汇交易所使用的汇率。远期差价：远期差价：远期汇率与即期汇率的差额。升水远期汇率超过即期汇率贴水远期汇率低于即期汇率平价远期汇率等于即期汇率外汇买卖成交后，根据合同规定的到期日，按约定的汇率，办理交割的外汇交易。按照银行外汇汇兑的方式：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇：银行卖出外汇后，即以电报电传委托其国外分支机构或代理行将汇款付给受款人的一种汇兑方式。电汇汇率比其他汇率高。信汇：银行卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式邮寄给国外分支机构或代理行，委托其将汇款付给当地收款人的一种汇兑方式。信汇汇率比电汇汇率低。票汇：银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给付款人（买汇人），由其自带或寄给国外收款人取款的一种汇兑方式。票汇汇率总是比电汇汇率低，而与信汇汇率相当。按照外汇管制的宽严程度：官方汇率和市场汇率官方汇率由一国中央银行或外汇管制当局制定和公布的，一切外汇交易所使用的汇率。市场汇率在自由外汇市场上进行外汇交易的实际汇率。按照国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率固定汇率一国货币兑换别国货币的比率基本上是固定的，汇率波动被限制在一定的幅度内。浮动汇率一国货币的汇率在外汇市场上可以根据供求关系而自由波动的一种汇率制度。在这种汇率制度下，各国汇率的波动幅度不限，也不承担维护浮动幅度的义务。国际上对浮动汇率根据是否有干预，分为“自由浮动”汇率和“管理浮动”汇率。二、汇率决定理论二、汇率决定理论影响汇率变动的因素（1）货币所代表的价值量的变化（2）货币供求状况的变化具体因素国际收支状况、通货膨胀率差异、利率差异、财政收支状况、各国中央银行对市场的干预、市场预期心理以及国际政治形势的变化。汇率决定理论（1）购买力平价说（2）费希尔效应（3）国际费希尔效应（4）利率平价说（5）无偏差理论相互关系图15-1汇率决定理论关系图（4）（5）（1）（2）（3）（6）预期通货膨胀率差异名义利率差异远期汇率与即期汇率差异预期未来即期汇率差异（一）购买力平价说(PurchasingPowerParity)研究内容：汇率变化与货币购买力变化之间的关系。基本思想：人们之所以需要某一种货币，是因为它具有购买力。一个国家的货币价值由其在该国国内所能购得商品及劳务的量，即购买力来决定，因此人们对本国和外国货币比价的衡量主要取决于两种货币的购买力。如果一国发生了通货膨胀（假设为中国），而另一国（假设为美国）的物价水平保持不变，那么，人民币的购买力就会相对降低。如果两国都发生通货膨胀，则两国的货币购买力都下降，此时人民币与美元的相对购买力的变化取决于两国物价上涨程度。如果美元物价上涨程度小于人民币，则人民币的价值相对美元下降；反之则上升。理论表述 假设：S0目前的即期汇率(S0是以直接标价形式表示)；St 一段时间后的即期汇率；Pd这段时间本国预计通货膨胀率；Pf 这段时间外国预计通货膨胀率；或购买力平价理论的相对形式：如果Pf很小为0到t期间汇率的预计变化率（二）费雪效应(FisherEffect)研究内容：利率与通货膨胀率之间的关系。基本思想：各国名义利率可以简单地分为投资获得的真实利率和预期通货膨胀补偿率两部分。在资本可以在国际间自由流动的条件下，两国名义利率的相对差别可大体上反映两国一般价格水平的预期相对变动。即名义利率(i)与真实利率(r)、预期通货膨胀率(P)之间的关系为：世界上每个国家的真实利率是相同的，即世界上只有一个真实利率，记作rw。或【例例】假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%和5%，两国名义利率分别为12.2%和10%。两国名义利率与通货膨胀率的关系 r1，P1，则：rP更小资本可以自由流动，在任意两个国家中的真实利率应该相等（三）国际费雪效应(InternationalFisherEffect)即期汇率的变化率(直接标价法下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差。购买力平价费雪效应（四）利率平价(InterestRateParity)利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。【例例15-1】假设日本某一投资者拥有100万日元，投资期为1年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：（1）即期汇率：111.1日元/美元；1年远期汇率：108.9日元/美元；（2）日元投资利率：1.8%；美元投资利率：3.7%。投资于日本银行投资于日本银行1日元本币1年后变为(1+id)日元，其投资收益率为：一年后1000000日元变为1018000日元，投资收益率为1.8%。这位投资者有两种选择：投资于本国银行，赚取银行利率；将本币在现货市场上以即期汇率S0兑换成外币(如为美元)，再投资于美国银行，赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。要求：现分别计算这两种选择的投资收益率。解析：投资于美国银行投资于美国银行第一，将日元兑换成美元：第二，将美元存入美国银行，一年后收到：第三，签订卖出美元期货合约，以便一年后将美元本金及利息转换为日元；第四，假设F0为一年远期汇率，一年后，履行美元期货合约得到的日元数为：第五，投资国外的收益率(R)为：投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。如果两种投资收益相等，则：if相对较小（五）无偏差理论（unbiasedtheory）国际费雪效应利率平价F0=St，即目前的远期汇率等于一定时期(一年)后预计的即期汇率。外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值（六）远期汇率与通货膨胀率的关系图15-1汇率决定理论关系图（4）（5）（1）（2）（3）（6）预期通货膨胀率差异名义利率差异远期汇率与即期汇率差异预期未来即期汇率差异第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险种类二、外汇风险防范的财务策略一、外汇风险种类一、外汇风险种类（一）外汇风险的概念外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性所带来的影响即可能是有利的，给公司带来收益；也可能是不利的，使公司发生损失。理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：（1）外汇风险对象（2）外汇风险的构成要素承担外汇风险的不是公司持有的全部外币资产和负债，而只是其中一部分，称为“受险部分”、“外汇敞口”或“风险头寸”。外币时间汇率变动（二）外汇风险的类型 1.交易风险企业以外币计价的各种交易过程中，如以信用方式进行的商品进出口交易、外汇借贷交易、外汇买卖、远期外汇交易、以外汇进行投资等等，由于汇率变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。交易风险的分类（1）商品进出口交易的外汇风险（2）外汇借款的汇率风险（3）外汇买卖的汇率风险（4）远期外汇交易的汇率风险（5）对外投资中外汇汇出、利润汇回和原本撤回的汇率风险（6）其他获得外币资产或带来外币债务的交易活动的汇率风险（二）折算风险（会计风险）由于汇率变动，报表的不同项目采用不同汇率折算，因而产生损失或利得的风险。（三）经济风险由于汇率变动对企业产销数量、价格、成本等经济指标产生影响，从而使企业未来一定时期利润和现金净流量减少或增加，引起企业价值变化的一种潜在风险。三种风险对公司的影响程度 对交易风险来说，汇率的变化随时间的变化而不断对交易过程产生影响；对折算风险来说，汇率变化只对某一变动点之前或到这一变动点时的过去情况发生影响；对经济风险来说，汇率变化只对变动后的情况产生影响。在这三种风险中，按其影响的重要性不同排序依次为经济风险、交易风险和折算风险。二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略（一）交易风险的管理1.选择有利的计价货币进出口商品如果能够采用本国货币计价的话，则不论汇率如何变动，也没有外汇风险。在进出口贸易中，对出口收汇应争取用硬货币，进口付汇应争取用软货币。在进行外币借款时，一般应争取借软货币。2.在合同中订立货币保值条款货币保值工具：硬货币保值、“一篮子”货币保值和黄金保值等 在交易合同中规定，货款用某种软货币结算，用某种硬货币保值，在合同中记载两种货币当时的汇率。在收付货款时，如果结算货币贬值超过合同规定幅度，则按结算货币与保值货币的新汇率将货款加以调整。【例例】某企业对A国出口一批商品，合同规定货款用A元结算，用美元（当时美元与A元相比，美元较硬）保值。如果A元兑换美元的汇率上下浮动各达3%时，就按照A元对美元的汇率变化幅度，相应调整A元的价格；上下浮动幅度不到3%时，价格不变。【例例】某出口商品合同单价为16A元，用美元保值折合为2美元（当时汇率为1美元=8A元）。到收款时，汇率变为1美元=8.5A元，由于汇率变动超过3%，因此单价应改为17A元（2美元8.5A元）；如果汇率变为1美元=7.5A元，则单价应改为15A元（2美元7.5A元）。从美元角度分析，不论A元对美元的汇率是涨是跌（指超过3%而言），双方都不承担汇率风险。3.适当调整商品的价格加价保值法应用：商品出口交易出口商接受软货币计价成交时，将汇率损失加入出口商品价格中，以转嫁汇率风险。压价保值法应用：商品进口交易进口商接受硬货币计价成交时，将汇率损失从进口商品价格中剔除，以转嫁汇率风险。4.在合同中加列汇率风险分摊条款当使用某一种货币计价成交时，可以在合同内加列风险分摊条款，注明如计价货币汇率发生变动，则以汇率变动幅度的一半重新调整货物价格，由双方共同分摊汇率变动带来的损失或收益。5.提前或延期结汇在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项，即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到外汇汇率上升的好处。提前或延期结汇，即通过由弱币到强币国家的加速支付或通过由强币到弱币国家的推迟支付，使公司减少在弱币国家的汇率风险。6.以远期外汇交易防范风险在进行远期外汇交易时，企业与银行签订合同，在合同中规定买入卖出货币的名称、金额、远期汇率、交割日期等。从签订合同到交割这段时间内汇率被以远期外汇合约的方式固定下来，可以及早确定企业收支的数额，排除日后汇率变动的风险。7.以外汇期权交易防范风险外汇期权：交易双方按照协定的汇率，就将来是否购买某种货币，或是否出售某种货币的选择权，预先签订的一个合约。外汇期权交易合约金额是标准的柜台期权交易（指与银行达成的期权交易）交易所内的期权交易8.以外汇期货交易防范风险外汇期货交易：在期货交易所内，交易双方通过公开竞价达成在将来规定的日期、地点、价格，买进或卖出规定数量外汇的合约交易。国际上外汇期货交易通常涉及的货币：美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。期货市场：一是交易所，二是清算中心。外汇期货交易合同：（1）交易量：最少是一个合同，也可多达几十个合同，几百个合同。（2）合同价格：用一个外币等于多少美元来表示。（3）合同到期日：只有三、六、九和十二月份的第三个星期三。9.以外汇调期交易防范风险外汇调期交易:又称时间套汇，是在买进即期的甲种货币、卖出即期的乙种货币的同时，卖出远期的甲种货币、买回远期的乙种货币。交易形式：在买进（或卖出）即期某种货币的同时，卖出（或买进）远期的同种货币；在买进（或卖出）期限较短的某种远期货币的同时，卖出（或买进）期限较长的同一种远期货币，或者相反。作用：为了解决不同货币的资金需求，在把一种货币换成另一种货币进行投资时，也常用这种方法避免汇率风险。10.在国际货币市场通过借款和投资防范风险当企业有短期外汇应收款，预测该种外币将贬值，可以用借款和投资方法来融通资金和防范外汇风险。基本步骤（1）借入应收款的计价货币借款期限：应等于应收款的期限借款金额的确定：借款金额加上利息正好等于外汇应收款数额借款金额等于外汇应收款数额（2）将外币兑换为本币将借款额按借款时的即期汇率兑换为本国货币（3）在本国从事投资注意：如果投资获利应缴纳所得税，应计算投资的税后利润。（4）用收回的外汇应收款偿还外币借款注意：如果借款金额的确定采用第二种方法，还须另外计算应付利息，并按还款时间的即期汇率用本币购买外汇进行支付。（二）折算风险的管理主要方法资产负债平衡的方法远期外汇合同法货币市场借款和投资法 将有风险的资产和有风险的负债进行平衡 基本应用：（1）当面对风险的资产和面对风险的负债相等时，风险可以相互抵消；（2）当风险资产数额大于风险负债数额时，两种类型：减少风险资产增加风险负债也可用来抵消交易风险和经济风险（三）经济风险的管理经济风险管理的目标：预测汇率变动对未来现金流量的影响，并采取必要的措施。管理经济风险的主要方法:（1）经营方面的多元化既是指在不同业务领域经营，又是指在不同地区、不同国家经营。（2）财务方面的多元化筹资多元化投资多元化企业可以将外币应收款与外币应付款进行配合。第三节第三节 跨国直接投资分析跨国直接投资分析一、国际投资环境分析二、国外投资资本预算分析一、一、国际投资环境分析国际投资环境分析国际间接投资 投资者在国际金融市场上购买外国公司的股票、债券等。目的：获取证券投资的股息或债息。国际直接投资 投资者在国外经营公司，并通过直接控制或参与其生产经营管理以获取利润的投资。结果通常是建立子公司或分公司。国际投资国际投资（一）国际直接投资的风险 政治风险 主要是指国有化、战争和转换风险。经济风险 主要是指宏观经济风险，如汇率变动、利率变动、通货膨胀、贸易条件变化等引起的风险。此外，各国的文化教育、自然资源、风土人情、地理位置的差异也会增加国际投资的难度，并且制约和影响着对外投资项目的选择、效益的评价。（二）国际投资环境分析法国际投资环境：在国际投资过程中影响国际资本运行的东道国（资本输入国）的综合条件，包括硬环境和软环境。国际投资环境分析方法1.投资障碍分析法2.“冷热”国对比法3.多因素评分分析法二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析（一）国外投资现金流量分析应注意的问题 （1）母公司的现金流和国际投资项目的现金流必须严加区分。（2）要充分认识各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影响。（3）在投资分析中应充分重视汇率、利率变化、通货膨胀率变化 （4）要注意研究投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响。（5）在跨国投资中，政治风险的高低会使对外投资的价值发生很大变化。（二）现金流量分析 1.国外子公司投资现金流及现值分析 应注意的问题 在估计投资项目的成本和收益时，要充分考虑汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬值、东道国干预等因素；对外投资发生的有关成本和收益的货币与公司母公司的货币不同。确定国际投资项目净现值的一般方法及步骤 表15-1 国际投资项目净现值计算步骤比较步骤方法方法123以人民币估计未来的现金流量根据预测汇率将人民币换算成美元根据美元的折现率计算现值以人民币估计未来的现金流量根据人民币折现率计算现值根据即期汇率将人民币换算成美元 【例例15-2】某美国跨国公司在中国的子公司期望现金流量见表15-2。假设该跨国公司要求以13.4%的投资收益率从中国的投资中收回美元，经母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为8%，在中国为10%；美国的预期通货膨胀率为5%，中国的预期通膨胀率为7%；假设第一年年初即期汇率为8.2人民币/美元。要求：试根据上述资料按两种方法计算投资项目的净现值。表15-2中国子公司期望现金流量表单位：万元人民币年份12345现金流量8095102115130（1）计算未来即期汇率根据购买力平价学说，未来的即期汇率（第1期末）为：据此可依次计算各年末的即期汇率，借以预测以美元表示的各年现金流量，见表15-3。项目12345现金流量（万元人民币）预测的即期汇率（人民币/美元）现金流量（万美元808.3569.574958.5151.1571028.6781.7541158.84313.0051309.01114.427解析：表15-3现金流量预测表（2）将以美元表示的各年现金流量按可以接受的最小收益率或风险调整折现率（无风险利率+风险补偿率）进行折现。(1+风险调整折现率)=(1+名义利率)(1+风险补偿率)假设预测风险补偿率为5%，则：以美元计算：(1+风险调整折现率)=(1+8%)(1+5%)=1.134 以人民币计算：(1+风险调整折现率)=(1+10%)(1+5%)=1.155（3）第种方法：将以美元表示的现金流量按最小收益率13.4%折现：按8.2人民币元/美元的即期汇率折算为美元第种方法：由于人民币名义利率高于美元利率，因此调整后的折现率为15.5%。现以此折现率对人民币表示的现金流量进行折现：2.母公司现金流量分析 应注意的问题净现金流从子公司转换到母公司的可能性；子公司所在国有关汇兑资本方面的税收规定；两国外汇汇率变化等。现金流量的基本内容现金流入量来自子公司的净现金流量、许可证收入、监管费收入等。现金流出量从子公司获得股利收入而应向本国政府缴纳的各种税款等。现金净流量净现金流量=现金流入量现金流出量是母公司可以运用的净收益（三）跨国投资风险调整方法国际投资风险的调整与一般投资项目风险调整的方法基本相同，可采用的方法有：缩短投资回收期提高折现率调整现金流量等第四节第四节 跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理 一、跨国公司资本来源二、跨国筹资计价货币的选择三、国际筹资风险管理一、一、跨国公司资本来源跨国公司资本来源 （一）跨国公司内部筹资 资本从母公司流向子公司或从一个子公司流向另一个子公司。主要形式：股权筹资 举债筹资 其他子公司向某一子公司放贷 公司内部转移等 通过母公司来源取得的股票筹资评价 优点：加强母公司对子公司的所有权和控制权；加强海外子公司的举债能力，便于其筹措资本。缺点：外汇风险较大；汇付利润和偿还投资资本的风险较高；财产被没收和国有化的风险较大。通过母公司来源的举债筹资评价 优点：支付利息可以获得税收利益；易于得到较低成本的资本；易于汇付利润和偿还资本。缺点：子公司从国外借入资本的外汇风险较大。（二）东道国筹资 跨国公司根据东道国的经济状况和金融环境筹集所需要的资本，如通过当地的证券市场进行股权或债券筹资，或通过当地银行取得借款等。通过东道国筹资的评价 优点：政治风险低；支付利息扣税；外汇风险小；可与当地公司或其他金融机构建立良好的关系。缺点：东道国资本可供量有限；母公司对子公司的控制权较弱。（三）国际代理机构和第三国来源筹资 跨国公司通过各种国际机构，如通过世界银行、国际开发协会、亚洲开发银行、进出口银行筹集所需要的资本，也可向第三国银行借款或向第三国资本市场发行股票或债券筹资。通过各种金融机构贷款可分为两种：（1）意向贷款贷款与一定的目的相联系，一般利率低，期限长，有时带有一定的优惠条件。（2）自由外汇贷款由国际金融市场上的外国商业银行提供 优点：贷款方式灵活、手续简便；资本供应充足，允许借款者选择借款币种；贷款可自由使用，不受贷款银行所限。缺点：贷款利率较高，期限较短。（四）国际贸易筹资 跨国公司在对外贸易结算中，通常多有筹资活动伴随发生，如远期汇票折现、出口押汇、保理账款（出售应收账款）、进口押汇、信托押汇等。二、跨国筹资计价货币的选择二、跨国筹资计价货币的选择（一）无风险条件下计价货币的选择 在借款利率不变，未来汇率变动已知的情况下计价货币的选择。一般是通过比较两种货币借款成本的大小进行选择。【例例15-3】假设某公司年初准备借入一笔1年期借款，当时国际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种货币当时的汇率为1欧元=0.80美元。该公司可以直接从银行借入500万美元，假定一年期借款利率为15%；也可以先借入625万欧元，一年期借款利率为10%，然后兑换成500万美元。假设借款在年末一次还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买欧元以偿还欧元借款本息687.5（625+62510%）万欧元。要求：公司将选择哪一种计价货币呢？期末汇率欧欧 元元美美 元元 US$0.80/EUR US$0.85/EUR US$0.75/EUR本息=687.5万欧元=550美元借款成本=50万美元本息=687.5万欧元=584.375万美元借款成本=84.375万美元本息=687.5万欧元=515.625万美元借款成本=15.625万美元本息=575万美元借款成本=75万美元本息=575万美元借款成本=75万美元本息=575万美元借款成本=75万美元解析【例例】承【例例15-3】假设该公司对未来汇率变化情况进行分析测算，得知如下资料：汇率(US$/EUR)0.700.800.901.00概率(P)0.250.200.450.10汇率期望值=0.700.25+0.800.20+0.900.45+1.000.10=0.84要求：根据上述资料，采用两种方法比较每种贷款方案的预期成本。（二）风险条件下计价货币的选择在借款人不可能事先得知未来确切汇率的情况下，可在充分分析汇率未来走势的基础上，对汇率的不确定性进行量化。方法一：公式分析法 将借款方案的成本表示为期末汇率的函数。假设期末汇率用X1表示，则欧元的借款成本为：当X1=US$0.84/EUR时，根据上式：欧元借款的预期成本为77.5万美元。美元借款成本为75万美元，由于CEURC$，即借欧元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的美元借款。方法二：临界分析法 不必用特定的概率将风险数量化，只求出两种借款成本相等时的汇率Xb，然后加以决策。US$0.8364/EUR成本重合点：两个借款方案成本相等时的汇率 如果期末汇率X1US$0.8364/EUR，则欧元借款便宜；如果期末汇率X1US$0.8364/EUR，则美元借款更合适。【例例】承【例例15-3】当CEUR=C$时，可以得到下式：图15-2计价货币选择临界图（万美元）-500 Xb0.836475CCEUR=687.5 X1-500C$=75X1三、跨国筹资风险管理（一）国际筹资风险管理的原则 均衡的原则 保值的原则 全过程原则 （二）跨国筹资风险管理中的保值工具 远期合约套期保值 期货合约套期保值 货币互换 利率互换 期权合约套期保值等第五节第五节 跨国公司内部资本转移策略跨国公司内部资本转移策略 一、跨国公司内部资本转移的套利效应二、跨国公司内部资本转移方式 三、资本冻结条件下资本转移策略 一、跨国公司内部资本转移的套利效应一、跨国公司内部资本转移的套利效应（一）跨国公司内部资本转移的类型（1）母公司向子公司转移资本对子公司的股权投资；向子公司提供贷款；按转移价格购进商品等。（2）公司向母公司转移资本偿还母公司的贷款本息；向母公司支付的股利；向母公司支付的各种专利权使用费、许可证费、管理费、出口佣金；母公司抽回部分投资的资本；支付按转移价格收进的货物等。（3）子公司之间转移资本相互间贷款的发放与回收；利息的收入与支付；按转移价格买卖货物时转移的资本等。（二）跨国公司资本转移的限制因素 政治限制 税务限制 交易成本 流动性限制（三）跨国公司内部资本转移的套利效应赋税套利将利润从高税国家的子公司转移到低税国家的子公司；或从那些处于应税状态的子公司转移到处于亏损状态的子公司，跨国公司可减轻其税赋。金融市场套利内部资本转移可使跨国公司在防范外汇管制情况下，为母公司或子公司的过剩资本寻找投资场所、为资本不足的子公司寻找新的资本来源。管理体制套利当子公司的产品受当地政府部门的价格限制时，跨国公司通过内部转移价格等方式重新分配利润以掩盖其真实的获利情况，以加强与当地政府讨价还价的能力。二、跨国公司内部资本转移方式二、跨国公司内部资本转移方式 （一）股利汇出跨国公司的子公司向母公司转移资本最重要的手段。跨国公司采取股利汇出资本时，应着重考虑以下几个因素：税收因素 外汇风险因素 外汇管制因素 筹资因素（二）特许权使用费和管理费转移价格特许权使用费和管理费可以看作是无形资产要素的转移价格，但无形资产要素与有形物质产品不同的是它们往往没有相应的市场价格作参考。因此，跨国公司运用特许权使用费和管理费就更便于对付东道国税务机关的监督和检查。股利当东道国的税率高于母国税率时，特许权使用费和管理费又有节税的好处。（三）提前与延期结汇 提前结汇 相当于把资本从买方子公司转移给了卖方子公司。延迟结汇 相当于把资本从卖方转移到买方。（四）多边冲销与再开票中心1.多边冲销多家子公司之间进行相互交易的账款抵消结算。对跨国公司的好处：收支冲销技术能降低资本的实际转移额。对跨国公司外汇风险管理和现金需求预测带来了更大的迫切性。使公司建立有规则的支付渠道和银行渠道，使其本身的业务以及与银行的关系趋向牢固和稳定。2.再开票中心 再开票中心是公司的一个资本经营子公司。在各子公司之间进行商品交换时，生产型子公司把货物卖给再开票中心，后者再转售（一般以稍高的价格）给销售型子公司。但实际上货物是直接由卖方子公司运到买方子公司的，并未经过再开票中心。因此，再开票中心处理的是文件而不是实际货物。再开票中心一般设在低税率国家即所谓避税港，该中心所获得的利润被课征较低的税率。主要缺点：公司为建立这一中心而需支付一定的额外费用。（五）公司内部贷款以母公司或其他子公司向该地区贷款的方式供应资本，并按高利率收取利息，以便在短期内将资本调回本国。通过内部信贷的方式转移资本还可以利用不同地区间利率的高低差别，将低利率地区的资本调到高利率地区使用。公司内部贷款的方式直接贷款 背对背贷款 平行贷款（六）转移价格对跨国公司来说，转移价格既可以加速跨国公司内部的资本转移，也可以降低整个公司的税赋和保持外汇平衡。主要作用资本配置降低税赋调节利润水平三、资本冻结条件下资本转移策略三、资本冻结条件下资本转移策略（一）投资前策略主要策略：与其他子公司建立贸易关系；尽量在当地借款；利用特殊的筹资方式，如货币对换、背对背贷款以及平行贷款等；投资前与东道国政府谈判达成特殊协议；母公司资本以债务而不是以股权方式投资等。（二）汇出冻结资本在东道国实行外汇管制，子公司资本被冻结时，跨国公司可采取直接或间接方法把资本部分地转移出来。直接转移渠道转移价格调整、特许权使用费、提前或延迟结汇以及支付股利等；间接转移渠道平行贷款或背对背贷款、为向外转移资本购买商品、为整个公司范围内的使用而购买资本商品和当地的服务、进行研究和开发工作以及举行公司大会、度假等消费性活动。（三）冻结资本保值将资本用于当地的长期投资或短期投资。长期投资固定资产投资、现行业务的扩展和新业务的开发；短期投资购买当地证券、购买当地生产的存货和购买进口的存货。