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第四章第四章 筹资管理筹资管理一、企业筹资的目的和原则一、企业筹资的目的和原则（一）企业筹资的目的（一）企业筹资的目的1.满足生产经营的需要2.满足资本结构调整的需要（二）企业筹资的原则（二）企业筹资的原则 规模适度原则 结构合理原则 成本节约原则 时机得当原则 依法筹资原则12345二、筹资规模和筹资时机二、筹资规模和筹资时机（一）筹资规模（一）筹资规模筹筹资资规规模模，是指企业在一定时期内的筹资额。其确定的方法有许多，在这里主要介绍两种：销售百分比法 销售百分比法是根据资产负债表有关项目与销售额之间的比例关系以及预测期销售额的变动情况，预测资金需要量的一种方法。销售百分比法建立在如下三个假设条件上：资产负债表上的大部分项目与销售额有直接的比例关系；各资产的目前规模，就目前的销售水平而言，是适当的；预测期的销售结构和价格水平与基期相比，基本不变。1介绍现举例说明运用销售百分比法的步骤。例如2001年某企业简化了的资产负债表如下：组织演示文稿 2001年该企业销售收入为200万元，2002年预计可达到250万元。根据预测，2002年度税后销售利润率为5%，董事会讨论决定的股利分配比例为40%。另外，销售额增加后，原有的生产能力已不够使用，预计追加固定资产20万元;为保证原料供应，与原料供应商搞合资，拟投资10万元;固定资产按原有方法折旧，预计2002年度可提折旧10万元。2002年度即将到期的长期负债为5万元。要求步骤确定该企业在2002年度需要追加的对外筹资额。得到最佳效果 第第一一步步，分析研究资产负债表各个项目与销售额之间的关系。资产类项目。流动资产中的货币资金、应收账款和存货等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目。固定资产项目是否要增加，则需视预测期的生产经营规模是否在企业原有生产经营能力之内。若在原有的生产经营能力之内，则不需增加固定资产；若因销售增长而使生产经营规模超出了原有的生产能力，就需要扩充固定资产，增加长期投资。因此，固定资产项目是与销售额间接相关的项目。至于其他长期资产项目，如无形资产、对外长期投资等项目，则均是与销售额变动无关的项目。开篇 负债类项目。流动负债中的短期借款、应付账款、应付费用等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目。而长期负债项目则一般是与销售额变动无关的项目。所有者权益类项目。实收资本和资本公积项目一般是与销售额变动无关的项目。而盈余公积(包括未分配利润)由于受盈利水平和利润分配的影响，因而是与销售额间接相关的项月。在本例中，资产负债表各个项目与销售额之间的关系，见下表：论点#1第第二二步步，计算确定基期资产负债表上与销售额成正比例变化的各项目同基期销售额的比例。在本例中，各项目的比例，见上表所示。第三步第三步，按下列公式计算预测期所需要追加的对外筹资额:预测期所需要追加的对外筹资额 式中:Ai为第i个与销售额直接有关的资产项目；Li为第i个与销售额直接有关的负债项目；S0为基期销售；S1为预测期预计销售额；D为预测期预计提取的折旧额；R为预测期预计税后销售利润率；d为预测期股利分配比例或利润上交比例；M为预测期其他方面需要追加的资金数和其他方面收回资金数的差额，如对外长期投资、偿付长期负债、增加固定资产投资、转让出售无形资产等。在本例中，该企业在2002年度需要追加的对外筹资额为:2002年度需要追加的对外筹资额（34.75%-17.75%）(250-200)-10-2505%(1-40%)(20+10+5)26(万元)资金习性预测法 所谓资金习性资金习性，是指资金变动同产销量变动之间的依存关系。按照这种依存关系，可把资金分为：不变资金是指在一定的产销范围内，不受产销量变动的影响，保持固定不变的那部分资金。包括:为维持正常生产经营活动而占用的最低数额的现金、必备的存货以及固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量变动而成同比例变动的那部分资金。一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金以及超出最低储备的现金、存货、应收账款等。21/32/3 半变动资金是指虽然受产销变动的影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料所占用的资金。半变动资金，可采用“高低点法”、“回归直线法”等方法划分为不变资金和变动资金两部分。3/3 根据资金的习性，按照回归方法，可建立如下确定筹资规模的直线回归模型：y=a+bx 式中:y为筹资规模或需要量；a为不变资金总额；b为单位产销量的变动资金；x为产销量。在上述模型中，关键问题在于如何根据历史资料来确定a、b数值。因为只要确定了a、b数值，便可在销售预测的基础上，很容易地确定出筹资规模。确定a、b数值的方法，通常有如下两种:(1)回归直线法 举例 某企业1997年至2001年销售量和资金需要量的历史资料如下表。通过预测，2002年的销售量为78000件。试确定2002年的筹资规模。该企业19972001年间销售量与资金需要量第一步：根据上表有关资料，计算出下表的数据。回归直线方程有关数据计算表第二步：将上表中最后一行的合计数，代入上述两个公式，分别确定b与a的值。第三步：建立线性回归模型：y=2050000+24.5x第四步：在2002年销售量为7.8万件的条件下，筹资总规模为：y=2050000+24.578000=3961000(元)最后还必须指出，这里所确定的筹资总规模，不是预测期要追加的对外筹资额。而预测期需要追加的对外筹资额则是在资总规模的基础上，抵减现有资金存量、留存收益等项目以及加上偿付长期负债等项目之后的余额。(2)高低点法举例：仍利用上述例的资料，其预测过程是：第一步：计算单位销售量的变动资金（b）第二步：计算不变资金总额（a）第三步：建立线性回归模型：y=2000000+25x第四步：在2002年销售量为7.8万元的条件下，筹资总规模为：y=2000000+2578000=3950000(元)运用资金习性预测法必须注意以下运用资金习性预测法必须注意以下 一一是是，筹资规模与产销量之间的线性关系应符合实际情况，如果这种关系不存在，就应改用多元回归法。二是，确定不变资金规模和单位变动资金规模时，应利用预测年度前连续几年的历史资料。一般认为历史跨度越长，计算出来的结果就越准确。因此，在条件允许的情况下，应尽量使历史资料长一些，一般不能短于3年。三是，在具体预测中，应有意识地考虑通货膨胀对筹资额或资金需要量的影响。几个问题几个问题（二）筹资时机的选择（二）筹资时机的选择 筹资时机是指有利于企业筹资的系列因素所构成的良好的筹资环境或筹资机会。这是客观存在的，企业只能认识、了解并适应它，而不能左右它。因此，企业在把握有利筹资机会时，必须发挥其主观能动性。1.1.确定筹资时机应考虑的因素 企业在确定筹资时机、评价筹资环境时，应考虑以下两个方面因素:（1）客观的外在环境因素。主要是指对企业筹资时机把握产生重大影响的外在要素。包括国民经济发展状况、财政与金融政策、行业竞争程度、市场供求状况、产品周期等。如就国民经济发展状况而言，当经济处于高速发展时期时，企业的投资欲望较强，投资需要量较大，企业的负债能力也相对较强，同时资金相对短缺，资本成本相对较高，但由于投资收益能抵补其成本，因此为了适应经济发展需要，企业可积极开展筹资活动，以满足投资的需要。(2)企业自身因素。主要是指企业规模大小、市场占有能力、经营风险、经济效益等主观因素对筹资时机的影响。如规模较大的企业，资本实力也较雄厚，面对的筹资时机相对较多。又如，在企业经营风险较大时，一般不宜进行大量的负债筹资，等等。2.2.筹资时机的确定与选择 良好的投资机会是企业确定与选择筹资时机的主要依据。因为良好的投资机会在一定程度上意味着:投资收益较高、筹资成本相对较低。因此，为了满足良好的投资机会对筹资的要求，企业在确定与选择筹资时机时，必须选择和把握那些投资收益高、资本成本相对较低的时期，如:(1)国民经济稳步发展或高速发展时期；(2)财政政策与货币政策相对宽松时期;(3)税收优惠条件较多、利率预期较低时期;(4)市场竞争相对较弱，企业对市场具有一定的支配力时期；(5)产品处于畅销，并呈增长趋势时期;(6)企业经营风险较小、经济效益较高时期;(7)为满足发展需要，开展对外兼并与扩充时期，等等。三、筹资渠道与筹资方式三、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道1、国家资金2、银行信贷资金3、其他金融机构资金4、其他企业资金5、社会个人资金6、企业自由资金7、境外资金（二）筹资方式（二）筹资方式1 1吸收直接投资 吸收直接投资的优点优点主要有：利用吸收投资所筹集的资金属于自有资金，能增强企业的信誉和借款能力，对扩大企业经营规模，壮大企业实力具有重要作用。吸收投资能直接获取投资者的先进技术，尽快形成生产能力，有利于尽快开拓市场。吸收投资根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企业经营状况好，要向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，就可不向投资者支付报酬或少支付报酬，比较灵活，所以财务风险较小。吸收直接投资的缺点缺点主要有：吸收投资支付的资金成本较高。吸收投资容易分散企业的控制权。2 2、发行普通股筹资 普通股筹资的优点优点主要有：发行普通股股票筹措的资本，没有固定的到期日，无须偿还，是公司的永久性资本。发行普通股股票筹资没有固定的股利负担，股利是否支付以及支付多少，视公司有无盈利和经营发展需要而定。发行普通股股票筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，增强了公司的举债能力，提高了公司的信誉。公司在普通股股票发行和上市的过程中，将得到各专业中介机构，如承销商、会计师、律师等的协助和调查，并从中获得许多具有建设性的建议。公司在普通股股票发行和上市的过程中，通过安排职工购买公司股份，使他们成分公司的股东，直接参与公司重大决策，把自身利益与公司前途紧密相关。普通股筹资的缺点缺点主要有：发行普通股股票筹资的成本较高。利用普通股筹资，出售新股票,增加新股东，可能会分散 公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的盈金具有分享权，这就会降低普通股的股净收益，从而可能引起普通股市价的下跌。发行新的普通股票，可能被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌。3 3、优先股筹资优先股筹资的优点优点主要有：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。股利的支付既固定又有一定的灵活性。保持普通股东对公司的控制权。从法律上讲，优先股股本属于自有资金，发行优先股能加强公司的自有资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的举债能力。优先股股票筹资缺点缺点主要有：优先股的成本虽然低于普通股，但一般高于债券。优先股筹资的限制较多。能形成较重的财务负担。4、优先认股权 (1)优先认股权的概念。优先认股权，是指股份公司在发行新普通股时，向原普通股股东提供的优先认购的权利。(2)优先认股权的价值。其确定优先认股权价值的方法，有如下两种:一是附附权权法法。以附权股票的市场价格为基础来确定认股权的价值的方法就是附权法。举例，假设某一公司拟发行新普通股100000股。原有普通股为500000股，其附权时的市价为100元。董事会宣布新股的认购价格为82元。试根据这些资料，计算每一有效的认股权的价值。首先，计算购买一股新股所需的权数:然后，计算每一有效的认股权的价值:二是除除权权法法。以除权股票的市场价格为基础来确定认股权的价值，就是除权法。举例，仍用上述例中的有关资料，并假设每股除权的原有普通股股票的市价为97元。那么每一有效的认股权的价值为:从上面计算可以看出，两种方法计算的结果相同。需要说明的是:运用这两种方法计算出来的价值，只是认股权的理论价值，其实际价值往往不同于理论价值。利用优先认股权筹资，还有如下两个问题需要说明两个问题需要说明:第第一一、利用优先认股权来发行股票，对股价的影响。在上例中，原有股票的总市价为50000000元(500000100)。当公司发售新股后，利用认股权发行股票所募集的资金为8200000元(10000082)；普通股的市价总额为58200000元(50000000+8200000)；以此除以普通股的总股数600000股，则每股的新市价为97元。因此，筹资完成后即除权日后，普通股的价值从100元降到97元。其降低额3元，就是认股权的价值。所以，利用认股权筹资，会导致股票的市价在除权日后下降一认股权的价值。第第二二、利用优先认股权筹资是否使原有股东因股票价值被稀释而蒙受损失?回答是否定的。因为在这种附权发行股票的情况下，原有股东既不会获利，也不会蒙受损失。在上述资料的基础上，假设有一股东拥有该公司的原普通股100股，则其市价总额为10000元(100100)。他若行使其认股权，就可以82元的认购价购买新股20股（1005），新增投资1640元（2082），因此他投资的总额为11640元，拥有的总股数为120股。附权之后，120股的总价为1640元(120 x97)，正好等于其投资额。他若不行使其认股权，而将其认股权转让，就可获得收益300元（1003）。附权之后，他所持有股票的价值为9700元(10097)，以此加上转让认股权的收入，正好等于最初购买100股股票的投资额10000元(100100)。所以，在附 权发行新股的情况下，原股东既不会获利，也不会蒙受损失。当然，如果原有股东忘记行使其优先认股权，或没有将其优先认股权转让，那么该股东就会蒙受损失。(3)优先认股权筹资的优缺点。利用优先认股权筹资的优点优点，主要有:为公司募集大量急需的资金。利用优先认股权发行股票的发行成本比公开发行的发行成本要低。利用优先认股权发行新股，在某种程度上有着股票分割的作用，利用优先认股权发行新股是一种间接的股票分割，能降低从票价格，吸收更多的投资者，而且适当的股价有利于价值的极大化。利用优先认股权筹资的缺点缺点，主要是会稀释原有股票的价值。、认股权证筹资 (1)认股权证的概念。认股权证，是指公司随新发行证券而发行的一种权力证书，它表明其持有者有权在规定期限内，以约定价格优先购买一定数量的普通股股票。(2)认股权证的价值。有理论价值和实际价值之分。认股权证的理论价值。可按下列公式计算:认股权证的实际价值，是认股权证在证券市场上的市场价格或售价。如何实现这一价值?如果认股权证同证券连在一起，不能分离，其持有者就可以通过行使其优先认股权购买股票，使之与证券相分离，从而实现其价值。例如，某公司规定认股权证持有者，每持有一权，可按18元的价格认购一股普通股。某投资者拥有10权认股权，并投资180元购买10股普通股;假设该种股票的每股市价为23元，则该投资者抛售其持有股票可得现金230元。因此，该投资者可得收益50元（230-180）。这就是实现了的认股权证的实际价值。如果认股权证同证券可以分离，则其持有者可以不行使其认股权购买股票，而将认股权证在市场上出售，从而实现其价值。认股权证的理论价值和其实际价值之间的关系。一般说来，由于套利机制的作用，认股权证的实际价值高于其理论价值，认股权证的理论价值是其实际价值的最低界限。这是因为:一是，认股权证的理论价值不会是负数，因为如果是负数，认股权证的持有者就不会行使其认股权;二是，在此前提下，如果认股权证的实际价值低于其理论价值，套利者就会立刻购入认股权证，凭证购买股票，再把股票抛售出去，如此下去的结果，必将消除这种差额，使认股权证的实际价值高于其理论价值。认股权证的实际价值大于其理论价值的差额，称为超理论价值的溢价。之所以会形成超理论价值的溢价，是因为认股权证的投资具有极大的投机性，给予投资人以高额的获利杠杆作用。为了说明这一点，假定认股权证的实际价值等于其理论价值。如某公司规定，认股权证持有者以每股10元的执行价格，每权认购一股普通股，普通股的每股市价为15元。则在此时，认股权证的售价为5元(15-10)。在这种假定下，若你打算用15元购买一股普通股，假设一年后股价上涨为30元，则你可得15元的资本利得，资本利得率为100%;但若你在一年前按认股权证的理论价值5元购买一权的认股权证，则现在你可得15元的资本利得，资本利得率为500%。比较这两种投资方案，便不难看出，后一方案的投资风险小，回报率高。所以，认股权证对投资者来说，很有价值，具有极大的吸引力;认股权证在期权市场上的公开买卖，助长了投资的投机性。认股权证的实际价值高于其理论价值的溢价的最大额是在股票市价接近或等于认购价格时。此时增加收益的机会对投资者最具有吸引力。例如，在上例中，假设当时的股票市价不是15元而是25元，则认股权证的售价为15元（15-10），一年后你投资一权认股权证的资本利得为5元30-(10+15)，利得率为33%，远小于股票市价为15元时可能带来的资本利得率500%;同时，股价为25元时你可能损失15元，而股价为15元时的可能损失为5元。因此，当股票市价接近或等于认购价格之时，投资者投资于认股权证的资本利得最大，即认股权证发挥其高额的获利杠杆作用的机会最多。这是因为，随着股票价格的上涨，认证股权证的理论价值增加，认股权证的市价(实际价值)也增加，但实际价值增加的幅度没有其理论价值增加的幅度大，认股权证的超理论价值溢价逐渐减少。为什么随着股票价格上涨，认股权证的超理论价值溢价反而逐渐减少呢?这是因为，当股票价格上升时，认股权证的高额获利杠杆作用递减，而其损失风险却递增。例如，在上例中，当股票的价格为15元时，认股权证的理论价值为5元，资本利得率为500%;当股票的价格为25元时，认股权证的理论价值从5元上升到15元，资本利得率从500%降低到羽%。与此相适应，在认股权证的售价增加的同时，其可能的损失也在增大，即从5元增加到15元。正是由于获利杠杆作用递减和损失风险递增两个因素的影响，认股权证的溢价在股价上涨时逐渐减少。(3)认股权证筹资的优缺点优缺点。使用认股权证的主要优点是:既有助于公司目前发行证券，筹集资金，降低资本成本，又有助于公司将来发行普通股，募集资金，降低发行成本。但是，认股权证也会给公司筹资带来很大的不稳定性。6、可转换证券 (1)可转换证券的特点。可转换证券，是指可以按发行时所附的条件进行转换的一种证券，即在将来某一特定时期、按特定价格及相关条件转换成公司其他证券的债券和优先股。其特点有：转换价格，是指将可转换证券调换成其他证券的价格。其计算公式如下:转换比率，是指可转换证券换取的普通股股数。其计算公式如下:转换期，是指可转换证券持有者行使其转换权的有效期限。它一般等于债券期限。但也可以有另外规定，如递延转换期和有限转换期。可赎回。债券和优先股均可在契约中规定发行公司可以在到期日前按约定价格提前赎回的条款。提前赎回的债券，其赎回价格一般高于面值。赎回价格与面值之间的差额，称为赎回溢价。(2)可转换证券的价值。可转换证券的上述特点，决定了可转换证券的价值有如下三种存在形式:转换价值，是指可转换证券换成普通股时的价值。它有转换初阶和转换期价之分。所谓转换初阶，就是转换期等于零时的可转换证券的价值。其计算公式如下:式中:Po为普通股的初始售价，R为转换比率。转换初价(C。)=PoR 所谓转换期价，就是可转换证券在转换期内的价值。由于股利的增长，股价会随着时间的延长而提高，从而可转换证券的价值也会随着时间的延长而提高。转换期价的计算公式如下:式中:g为股利的预期成长率，t为转换期限。转换价值是同普通股转换价格和市场价格相联系的。在转换价格不变的条件下，转换价值同普通股转换价格成正比地变动；在普通股市场价格稳定的情况下，转换价值与普通股转换价格成反比地变动。转换期价(Ct)=Po(l+g)tR 非转换价值，是指可转换证券在其持有者不行使转换权或发行者不行便赎回权时，具有证券或优先股原有的本身价值，即原有债券或优先股的价值。债券的价值是债券的本金和利息按一般投资者所要求的报酬率折现所得的价值。其计算公式如下:式中:几为债券年利息额;几为债券到期日本金ii为投资者所要求的报酬率;n为可砖换债券尚余的期限。由于优先股是所有权证券，它没有到期日，因此非转换优先股价值可按下列公式计算:市场价值，是指在证券市场上成交的实际价格。上述三种价值之间的关系，一般可通过曲线图加以分析。例4某公司准备发行每张面值为1000元，年利率为11.5%，20年期限的可转换债券，并规定每张债券可调换20股普通股，其转换价格为50元(100020)。普通股的股利预计明年为3元，目前每股的售价为35元，预计这一价格每年都成长8%。如果公司发行的债券为不可转换债券，则其必要的报酬率为15%。该可转换债券在10年内不得赎回，但10年后公司则有权以1000元的价格予以提前赎回。可转换证券在各年的变化情况，可用图4-1表示。图4-1 可谓换债券分析图从图4-1中可以看到:第一，MM1水平线表示可转换债券的面值与到期价值。M=1000元表示可转换证券的上市价格。第二，M1曲线表示非转换价值即普通债券价值线，其上市价格为:在以后的各年中会逐渐递增,20年后其价值应等于面值1000元。第三，C。Ct曲线表示可转换债券的转换价格。当t=O时，可转换债券的转换价值为:C。=35元/股20股=700元当t=l5年时，可转换债券的转换价值为:C15=35元(1+8%)1520=2220.54元 第四，可转换债券的市场价值不会低于非转换价值和转换价值。可转换债券不会在低于非转换价值时出售，否则，投资者就会认为这一债券是有利可图的而争相购买，最终驱使可转换债券的市场价值回升到非转换价值。同样，可转换债券也不会在低于转换价值时出售，如果不是那样，投资者就会通过套购活动(即购迸可转换债券并即刻换成普通股，然后抛售出去，以获得套购利润）来争购可转换债券，从而促使可转换债券的市场价值回升到转换价值。所以，可转换债券的市场价值不会低于非转换价值或转换价值，即图中的BoCt曲线就构成了可转换债券的底价线。第五，可转换债券的市场价值与底价之间的差价，将会逐年减少，至第10年时，其差价为0。这是因为:一是，若持有股票，并以每年8%的成长率递增，所能得到的股利每年递增，而持有可转换债券的利息收入则是固定不变的，这样就会促使持有可转换债券者前来将其调换成普通股。如持有一张可转换债券的年利息收人为115元，而持有20股普通股则只能得到60元(320)的股利收入，但股利按洲递增，则第10年的股利收人为129.5元(320(1+8%)10)。二是，可转换债券在10年后，可按1000元予以赎回。此时的转换价值，也称转换时期的预期市价，即为:C10=35(1+8%)1020=1511(元)这时可转换债券持有者要么将债券调换成价值为1511元的普通股，要么债券被赎回而收取1000无的现金。显然可转换债券持有者会选择前者，即调换成普通股。(3)可转换证券筹资的 公司利用可转换证券筹资的优点优点，主要有:可以使公司在不追加资金来源的情况下，自动地调整公司未来的资本结构，从而增加公司财务杠杆的灵活性。可以为公司筹集资金，降低资本成本创造条件，如可以便公司以较低的利率和较优的契约条件出售债券或优先股，也可使公司以高于现行市场价格出售普通股。但是，公司利用可转换证券筹资也有缺缺点点，若公司真正希望筹集主权资本，并且在债券发行以后公司股票并不明显地上涨，公司就很难偿还债务;可转换债券一般都有较低的票面利率，当它调换成股票之后，公司就失去了低成本负债，等等。优缺点优缺点、长期借款筹资 长期借款筹资的优点优点主要有：a)借款筹资较快。b)借款成本较低。c)借款弹性较大。d)借款可以发挥财务杠杆的作用。长期借款筹资的缺点缺点主要有：a)筹资风险大。B)使用限制多。C)筹资数量有限。、债券筹资 债券筹资的优点优点主要有：（）资金成本较低。（）保障控制权。（）可利用财务杠杆的作用。债券筹资的缺点缺点主要有：（）财务风险高。（）限制条件严格。（3）筹资数量有限。租赁筹资 租赁筹资的优点优点主要有：（）迅速获得所需资产。（）保存公司举债能力。（）增强资产的流动性。（）筹资限制性条款少。（）避免设备陈旧过时的风险。（）降低平滑费用。租赁筹资的缺点缺点主要有：（1）租金较高。（2）租金支付的期限和金额固定，不利于公司资金调度，而且在公司财务困难时期，还会成为一项沉重的负担。（3）丧失资产的残值。（4）难以改良资产。四、资本成本四、资本成本(一一)、资本成本的概念和作用、资本成本的概念和作用 1.资本成本的概念 资本成本是指公司为筹措和使用资金而付出的代价。其内容包括两部分:一是筹资费用，即公司在筹资过程中为获取资金而付出的费用;二是使用费用，即公司在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下:式中，K为资本成本，以百分率表示；D为使用费用；P为筹资总额；F为筹资费用；f为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。2、资本成本的作用 ()资本成本是进行筹资决策的重要依据。表现在:个别资本、成本是比较各种筹资方式的重要标准。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据。（）资本成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要标准。（3）资本成本还是衡量公司经营成果的一个重要标准。(二)、资本成本的计算 1、个别资本成本的计算 (1).债务成本的计算。长期借款的成本。其计算公式如下：式中:KL为长期借款的成本；为长期借款的年利息；为公司的所得税率；为长期借款的本金；R为长期借款的年利率。如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而忽略不计，则上式中的资本成本也可按下列公式计算:如果一年内付息几次，并按复利计算，则长期借款的成本可按下列公式计算:式中，n为每年付息次数。KL=RL(1-T)如果考虑借款期限和借款协议所规定的各种保护性契约条件，则长期借款的成本可按下列公式计算:式中L0为长期借款的净额;It为第t年支付的利息;n为长期借款的期限;K为所得税前长期借款成本。举例，假设某公司向银行取得100万元的长期借款。其年利息率为10，期限为5年，第年付息一次，到期一次还本付息，所得税率33。，该项其借款协议保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额，存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤计算:第一，计算借款的实际年利率第二，计算税前长期借款的成本第三，计算税后长期借款的成本 Kl=14%(1-33%)=9.38%长期债券的成本。式中:Kb为债券成本;Ib为债券的年利息;B为债券实际筹资额或发行价格;无为筹资费用率。上述计算有一个最大的缺陷，就是没有考虑资金时间价值，特别是当各年利息不相等时，采用上述公式就不能较准确地计算资本成本。因此，可以采用动态方法计算资本成本，其计算公式如下：式中：B0为在n年末应偿还的面值。例14假设公司发行票利率为10、期限为5年、面额为200万元的长期债券。当时的市场利率也为10，发行费用率为3，每年支付一次利息。该公司的所得税率为33。根据这些资料，计算债券成本为：（2 2）主权资本成本的计算：优先股成本的计算。式中：Kp为优先股成本；Dp为优先股的年股利；P0为优先股的发行价格或实收股金；fp为优先股筹资费用率。普通股成本的计算。第一，稳定增长型股利价值模式。其基本原理是基于以下两种假定:一是预期的股利是一项永续年金，股价是永续年金的现值；二是预期的股利以某一增长率增长。根据这两种假定，普通股的成本可按下列公式计算:式中:Ks为普通股成本；D1为第1年预期股利；P0用为普通股的发行价格或实收股金；fs为普通股筹资费用率；g为预期股利增长率。例16 某股份有限公司发行普通股，其面值每股为20元，发行价格每股为25元，发行费用率为3%，第1年预期股利每股为1.75元，预计每年股利增长率为9%。则普通股的成本为:第二，资本资产定价模式。第三，债券报酬率加风险报酬率法。留存收益成本的计算。2、综合资本成本的计算 式中:K为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本的比重；Ki为第i种资本的成本。3、边际资本成本的计算 举例 某公司现有资本200万元，其中长期储款30万元、长期债券50万元、普通股120万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本。则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定:第一、确定目标资本结构。假定该公司财务人员经分析所确定的增加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。第二、确定各种资本的成本。该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资苯的成本也会发生变动。如下表所述：筹资范围及资本成本预测 第三、计算筹资突破点。由上表可知，以一定的资本成本率只能筹到一定限额的资本；超过这一限额多筹资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。于是，就把保持在一定资本成本率下可筹集到的资本限额，称为筹资突破点。在突破点范围内筹资，原来的资本占有率不变；否则即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。筹资突破点的计算公式如下：比如，利用上述资料，在以3%的资本成本率取得的长期借款筹资限额为22500元时，其筹资突破点为:当公司采用长期借款方式筹集资本时，可筹到资本150000元，其中22500元由长期借款形成，127500元(150000-22500)由长期债券和普通股形成。这样，不会改变其目标资本结构。按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资突破点，如下表所述：筹资突破点计算表 4、计算边际资本成本。根据上一步计算出的筹资突破点，可以得出下列7组新的筹资范围:150000元以内；150000-250000元；250000-300000元；300000-400000元；400000-500000元；500000-800000元；800000元以上。对这7组新资范围分别计算其综合资本成本，就是随着筹资额增加而增加的边际资本成本。论点#2 和论点#3(三)、降抵资本成本的途径 1）影响资本成本的因素因素 影响资本成本的因素有很多，主要有:（1 1）筹资期限。（2 2）市场利率。（3 3）公司的信用等级。（4 4）筹资工作效率。（5 5）抵押担保。（6 6）通货膨胀率。（7 7）政策因素。（8 8）资本结构。（9 9）市场风险。论点#2 和论点#3 2)降低资本成本的途径途径 分析影响资本成本的各种因素，降低资本成本的途径主要有:（1）合理安排筹资期限。（2）合理预测利率（3）提高公司信誉，积极参与信用等级评估。（4）合理负债经营。（5）提高筹资工作效率。（6）积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。论点#2 和论点#3五、杠杆原理五、杠杆原理（一）经营杠杆（一）经营杠杆 1 1经营杠杆的概念 经营杠杆指在企业里因固定营业成本的存在而使息税前利润变动中幅度大于销售变动中幅度的现象。2 2经营杠杆的衡量 经营杠杆的衡量通常是用经营杆系数来衡量的。所谓经营杠杆系数，就是息税前利润变动率相当于销售变动率的倍数。其计算公式如下：式中：Dol为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润；Q为销售量变动量；Q为变动前销售量。论点#2 和论点#3 为了便于应用，经营杠杆系数又可按下式计算：公式一：式中：P为单位产品售价；V为单位产品变动成本；F为固定成本。公式二：论点#2 和论点#3 3 3经营杠杆的用途（1）能帮助企业管理当局掌握和降低经营风险；（2）能帮助企业管理当局进行科学的经营预测；（3）能帮助企业管理当局作出正确的投资决策；（4）能帮助企业管理当局正确地评价经营成果。论点#2 和论点#3（二）、税务杠杆（二）、税务杠杆1、财务风险（1）财务风险的概念（2）财务风险的种类（3）财务风险的规避2 2、财务杠杆的概念 财务杠杆是指在企业里因固定资本成本的存在而使每股盈余（税后利润）变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。3 3、财务杠杆的衡量 财务杠杆通常是用财务杠杆系数来衡量的。论点#2 和论点#3 所谓财务杠杆系数，就是每股盈余（税后利润）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为每股盈余变动额；EPS为变动前每股盈余。为了计算简便，财务杠杆率也可按下列公式计算：式中，I为债务利息；OL为优先股股利；OL（1T）为优先股股利利税前额。论点#2 和论点#3 4、财务杠杆的用途（1）能帮助企业管理当局了解财务风险的大小。（2）能帮助企业管理当局作出正确的举债决策。论点#2 和论点#3（三）复合杠杆的概念（三）复合杠杆的概念1、复合杠杆的概念2、复合杠杆的衡量3、复合杠杆的用途论点#2 和论点#3六、资本结构六、资本结构(一一)资本结构的含义资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义与狭义之分。广义的资本结构，是指企业全部资金来源的结构。狭义的资本结构，是指长期资本的构成及其比例关系。最佳资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。论点#2 和论点#3（二）影响资本结构的因素（二）影响资本结构的因素1、企业的成长2、销售的增长和稳定性3、竞争结构4、资产结构5、偿债能力与现金流量6、贷款人与信用评价机构的态度7、金融市场动态 8、公司管理人员的态度9、税收论点#2 和论点#3（三）最佳资本结构的确定（三）最佳资本结构的确定 1 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成本最低的资本结构的一种决策方法。举例：不同资本结构及资本成本表 单位：万元 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策。论点#2 和论点#3筹资方案I的综合资本成本筹资方案II的综合资本成本筹资方案III的综合资本成本 比较以上三种筹资方式的综合资本成本，不难看出，筹资方案II的综合资本成本最低，故此方案为最优。公司按此方案筹集资本，便可实现资本结构的最优化。论点#2 和论点#3 2.2.无差别点法 无差别点法是指首先确定各种筹资方案下每股所余相等时的无差别点，然后据此选择最佳筹资方案的一种决策方法。无差别点可按下列公式计算：式中：为无差别点；I1、I2分别为两种筹资方案下的年利息；d1、d2分别为两种筹资方案下的优先股股利；N1、N2分别为两种筹资方案下的流通在外的普通股股数。当预计的息税前利润大于 时，利用负债筹资较为有利；否则，就不应再增加负债，以发行普通股为宜；当预计的息税前利润等于 时，采用两种方案无差别。论点#2 和论点#3 例如：假设某公司目前有资本75万元。现因生产发展需要准备再筹资25万元，这些资本可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。其有关资料见下表：不同筹资方案资本结构表 单位：元论点#2 和论点#3 上述资本结构的变化，对普通股每股盈余的影响，见下表所示：不同筹资方案下每股盈余计算表 单位：元论点#2 和论点#3 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下，利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，因而更符合理财目标。那么，息税前利润究竟为多少时，是发行普通股有利，还是发行债券有利呢？其计算如下：当预计息税前利润大于68 000元时，利用负债筹资较为有利；否则，发行普通股较为有利；当预计息税前利润等于68 000元时，采用两种方案无差别。该公司的预计息税前利润为200 000元，故采用债券筹资方式较为有利。论点#2 和论点#3上述分析过程，可用下图简单明了地加以反映。由上图可以看到，当EBIT大于68 000元时，负债筹资的EPS大于普通股筹资的EPS；反之，则情况相反；而当EBIT等于68 000元时，两种筹资方式的EPS相等。论点#2 和论点#3（四）资本结构的调整（四）资本结构的调整 1）资本结构调整的原因（1）成本过高。（2）风险过大。（3）弹性不足。（4）约束过严。论点#2 和论点#3 2）资本结构的弹性（1）筹资数量的弹性。（2）筹资工具的弹性。（3）筹资方式的弹性。（4）筹资时机的弹性。（5）筹资成本的弹性。论点#2 和论点#3 3）资本结构调整的方法：（1）存量调整。（2）增量调整。（3）减量调整。论点#2 和论点#3（五）现代资本结构（五）现