股指期货期限套利案例分析.pdf

股指期货期限套利案例分析1 1、市场状况、市场状况（1）行情2013 年 8 月 15 日某时点：沪深300 指数为点。此时 12 月 20 日到期的沪深 300 指数 IF1312 合约期价为点。（2）微观结构股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%；沪深 300 指数当月股息率 d 预估为%，当月 31 天；套利资金 150 万元通过货币市场融资。套利周期为 n 天，包含套利起始日与结束日两端。2 2、相关套利成本、相关套利成本(1)相关成本测算为：现货买卖的双边交易手续费为成交金额的%；现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的%；现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的%；股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的%；股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位点；资金成本：年利率 r 为 6%，按日单利计息；（2）计算套利成本现货手续费=点%=点现货冲击成本=点%=点现货跟踪误差=点%=点股指期货手续费=点%=点股指期货冲击成本=+=点资金成本=n15000006%365300=点套利成本合计 TC=+=+随持有期呈线性增长。3 3、无套利区间、无套利区间根据单利计算的 n 天持有期的股指期货修正价格 F(t,T)为：F(t,T)=S(t)+S(t)rn/365-S(t)dn/31=+n/365 n/31=+点，S(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。从而得到：无套利区间下限=+-+=点；无套利区间上限=+=+点。据此估算后续几日无套利区间上下限如下表：日期8 月 15 日8 月 16 日8 月 19 日8 月 20 日无套利区间上限无套利区间下限IF1312 股指期货 8 月 15 日-9 月 12 日的价格走势及套利机会如下图：4 4、捕捉套利机会、捕捉套利机会8 月 15 日：IF1312 合约的价格为点，高出无套利区间上限点，IF1312 期货合约的价格大于无套利区间上限，这意味着：IF1312 价格在扣除合理成本后依然被高估，套利机会出现。应该立即卖空该期货合约，而股指现货的价格此时被低估，因此需要同时买入模拟沪深300 的现货头寸。5 5、套利操作、套利操作将套利资金 150 万元按照：现货：期货=2:1 的比例分配。则拟投入现货资金 100 万元，投入期货资金 50 万元。套利方案如下：（1）卖空期货：当日择机以点的价格开仓卖空 IF1312 合约。如果持仓超过一天，则每日都进行结算，如果保证金出现不足，就需要及时追缴保证金，否则会被交易所强制部分或全部平仓。由于空头遇到不利情况时需要追缴的保证金要大于多头遇到不利情况时需要追缴的保证金，因此空头预留的准备金应当比多头更多一些。下表列出卖空不同数量 IF1006 合约的结果：卖出 IF1312合约手数IF1312合约价格（元）合约保证金（元）期货账户剩余资金（元）全部用于追加保证金可应付的最大不利波动3手3003=2104920210492017%=300=474点4手3004=2806560280656017%=300=76点股指期货开仓日距离IF1312 股指期货交割日大约 120 个交易日。虽然股指期货期现套利一般无需持有期货合约至到期交割，只要期现价差收敛且期货价格回落至无套利区间内即可双向平仓锁定利润，但也不能完全排除最糟糕的情况出现即要持仓至交割日。但由于市场波动较大，期货空头也要防范被逼仓而导致功亏一篑的情况出现，所以为保险起见，选择卖空 3 手 IF1312 合约以预留更多资金应对追加保证金风险。（2）做多现货在卖空股指期货合约的同时，以元/份的市场价格买入嘉实 300指数基金，总共可买入1576000 份。合计：1579500=元。此时，股票账户剩余资金=1000000=元。6 6、监视现货与期货价差的变动并待机平仓、监视现货与期货价差的变动并待机平仓每日对现货和期货价差情况进行跟踪，当发现价差呈现收敛态势，同时期货价格回落至无套利区间以内时即可结束套利交易。在 2010 年 8 月 20 日某时点，沪深 300 指数与 IF1006 期货价价差收敛，且期货价格回落至无套利区间上限以下。此时可以反向平仓结束套利交易：当日，分别在股票市场上以元/份的市场价格卖出持有的嘉实 300指数基金；在期货市场上以点平仓 3 手 IF1312 期货合约。从而结束全部套利交易。7 7、套利盈亏、套利盈亏在股票市场上买卖基金盈亏=1579500=元在期货市场上卖空 IF1006 期货合约盈亏=元总利润=元。由于该套利组合成本为零，收益为正，所以是真正的无风险套利收益。即期收益率=1500000=%，年化收益率=%（4/365）=%，假定每周只有一次相同收益率的套利机会，则以单利计算的年收益率将高达%52=%，即使每月只有一次相同收益率的套利机会，其年收益率也达%12=%。