基金业绩对比中的投资策略选择.pdf

百度文库-好好学习，天天向上基金基金业绩对比中的投资策略选择业绩对比中的投资策略选择 2006 年对于投资者来说是激动人心的一年，中国证券市场的蓬勃发展，尤其是基金业的优异表现让许多并未进入证券市场的投资者纷纷加入。然而在基金业如此优异表现的背后，如何选择相应的基金投资策略、究竟是选择开放式基金还是封闭式基金，这些问题让投资者难以适从。一、让人费解的现象先来看一下数据，2006 年开放式基金的资产总规模超过了 8000 亿元，仅 2006 年新增加的基金开户数就超过 700 万次。一些收益较好的明星基金单只规模甚至超过百亿，并且正在不断的涌现。到目前为止，开放式基金的数目已近三百只，如此显眼的数据使各大商业银营业厅里基民排长队申购基金得到理解，然而其中不乏许多完全没有投资理念的百姓，这是对证券业能否健康发展的一个考验。从现状来看，大部分基金投资者是以基金的业绩作为投资标准的，但如果是基金公司特意地制造出明星基金来吸引投资者最终获得高额的管理费，这无疑是对投资者的欺骗性行为。当然对于这种可能性，基金公司都会异口同声的否认。不过也有一些有趣的现象，比如鹏华基金管理公司在 2003 年下半年至 2005 年上半年这两年里旗下的八只封闭式基金和开放式基金收益率没有一只出现正增长，而全国社保基金理事会委托鹏华运作的社保基金 104 组合实现年收益率却达到%。尽管两者的运作方式有所不同，但是这样的数据实在让人费解。以上我们举例的鹏华基金是公募基金与社保基金之间业绩不对应的问题，那么有没有可能会出现基金管理公司内部封闭式基金与开放式基金之间，又或者封闭式基金中大基（较大规模封闭式基金）对小基（较小规模封闭式基金）之间出现类似的业绩不对应的问题呢？如果答案是肯定的，那么基金投资者显然可以利用这种业绩不对称进行相应的基金投资策略选择了。正是针对这些可能性，我们设计了基金管理公司内部封闭式基金与开放式基金之间以及封闭式基金中大基对小基之间两种情形进行数据分析，以求得到一些异常的现象。-1百度文库-好好学习，天天向上二、开放式基金业绩与封闭式基金业绩比较目前旗下管理封闭式基金的基金管理公司共有个七家，这十七家当中包含了受社保基金理事会委托的六家公司，从 2002 年到 2006 年以半年期收益增长（复权）做统计，其中样本基金中开放式基金去除指数基金和偏债基金，封闭式基金仍保留原来的 54 家。由于开放式基金成立的时间不同，而封闭式基金尽管成立日期不同但都包含 2002 到 2006 年的数据，所以在同一家基金公司的开放式基金同封闭式基金的比较时，我们以期间内各开放式基金净值增幅超过同期封闭式基金加权增幅的次数总和为分子，以超过和不超过的次数总和为分母，求出开放式基金超过封闭式基金比率，并绘出直方图如下：从图 1 中我们不难看出，除长城和大成两家公司比率在以下，其他的十五家公司都在以上，最大的是华安，第二和第三分别是长盛和鹏华，并且这两家都是第一批获得运作社保基金的。这是否意味着开放式基金比封闭式基金运作得更好？理论上来讲，由于开放式基金和封闭式基金份额特征不同，下跌行情中封闭式基金没有赎回的风险运作起来更有优势；而上涨行情中受到申购的影响开放式基金份额不断扩大，而业绩上升的优势明显可能强于封闭式基金。尽管从 2002 年至 2006 年这五年中行情从下跌到上涨，理论上开放式基金的业绩和封闭式基金的业绩之间应该没有明显的差别。但是最终的数据却表明在同一基金管理公司内部开放式基金超过封闭式基金比率普遍要大于，即开放式基金的业绩普遍强于封闭式基金的业绩。虽然我们没有明确的证据说明同一基金管理公司下封闭式基金有向开放式基金进行利益输送的行为，但至少这种开放式基金业绩普遍强于封闭式基金并不算是正常现象。三、大型封基业绩与小型封基业绩比较再来看各基金公司旗下封闭式基金的运作情况，由于封闭式基金大体的成立时间都在我国基金业刚起步不久的 90 年代，样本基金中最大规模只有 30 亿，而小规模的只有 5 亿、8 亿，与现在的一些百亿开放式基金规模有很大距离。封闭式基金内部大基和小基之间的业绩表现又如何呢？在数据的分析方面采用同上面图1 类似的算法，仍以同一公司各小基增幅与所有封基的加权增幅比较次数为分母，以超过次数为分子算出小基超过大基比率。我们同样做出直方图如图 2 所示。在这五年的期-2百度文库-好好学习，天天向上间里我们发现一个奇怪的现象，那就是封闭式基金中小基的收益率要明显高于大基，这也是一个费解的问题。难道规模大了反而是坏事？从图 2 中我们看到除了华安（图 1 华安比率最高）、鹏华、融通三家大小基金持平以外，其他的 10 家都在以上。比率最大的博时为，长盛和国泰都是。同样是封闭式基金，为什么小基的收益就会高于大基呢？通过以上的分析我们可以得到两个奇怪的现象：对于同一家基金公司开放式基金普遍业绩优于封闭式基金，封闭式基金中小基业绩普遍优于大基。这种现象往往被许多投资者忽略，许多投资者都是冲着一家基金公司旗下某一只或两只基金单期的辉煌收益就觉得这家公司好，这样的结论太草率了。在分析数据的时候我们还发现，在 2004 年到 2005 年上半年这一年半里，股市是持续下跌的，而这个七家基金公司-3百度文库-好好学习，天天向上中不管是开放式基金还是封闭式基金基本上都超过了上证指数，其中大成、国泰等几家公司业绩都不错。而在股市行情看好的年份里，尤其是 2005 年到 2006 年这一年半里，基金的业绩尤其是封闭式基金的半年期收益却超不过上证指数，这又是一个令人费解的问题。四、投资策略选择从以上的分析我们不难得到一些对投资者进行基金投资策略选择有所帮助的结论：1.开放式基金可能优于封闭式基金。对于绝大部分基金管理公司而言，开放式基金的业绩要优于封闭式基金的可能性相当大。从这一方面来看，封闭式基金具有一定的折价也是一种正常现象。因此，对于一个基金投资者而言，选择开放式基金进行投资也是一种比较理性的行为。2.封闭式基金中小基要优于大基。同一基金管理公司下的封闭式基金中，小基的业绩优势明显强于大基。正是如此，这一现象反应到封闭式基金的折价问题上，小基的折价率要普遍低于大基的折价率。因此在选择封闭式基金进行投资时，也应该相应选择规模较小的封闭式基金进行投资。3.行情向好时更应偏向指数基金进行投资。从 2004 年至 2006 年这三年来看，公募基金与上证指数的收益对比明显可以划分为两个阶段。根据这一现象，我们可以在行情向好的时候买指数基金，在行情一般的时买开放式基金和封闭式基金，又或者不投资。-4