信视角看债：管中窥豹看近期信用债认购热度.docx

四季度新发信用债的认购倍数1四季度新发信用债仍以短期限为主1信用债发行期限4新发信用债平均期限小于2年4基金三季报托管数据点评5债券配置持续上行5债基仍以防御为主，但久期有所提升7市场回顾：融奥端维持稳定，收益率有所上行9一级发行：净融资量稳定9主体评级调整情况11二级市场：收益率整体上行 12图1： 2019年四季度以来信用债分期限认购倍数图2： 2019年四季度以来信用债分评级认购倍数图3： 2019年四季度以来信用债分债券类型认购倍数图4： 2019年四季度以来信用债分票面利率认购倍数图5： 2019年四季度以来信用债分企业属性认购倍数图6： 2019年四季度以来信用债局部行业认购倍数. 图7： 2019年四季度以来信用债分省份认购倍数. 图8： 2019年四季度以来信用债局部城市认购倍数. 图9： 2019年四季度以来信用债各期限发行额 图10： 2019年四季度以来信用债分企业属性期限 图11： 2019年四季度以来信用债分评级期限 图12： 2019年四季度以来信用债分行业期限. 图13： 2019年四季度以来信用债分区域省市期限 图14： 2019年基金三季报资产配置情况 图 图 图 图 图 图图 图 图 图 图 图15： 16： 17： 18：19：20：201920192019201920192019年前三季度债券型基金按类别变动. 年前三季度股票型基金规模走势. 年前三季度混合型基金规模走势. 年前三季度债券型基金规模走势. 年前三季度货币市场型基金规模走势 年前三季度债券型基金按类别变动图21：各类机构债市杠杆率走势图22：信用债发行量及净融资额走势图23：公司债发行量及净融资额走势1图24：企业债发行量及净融资额走势1表3： 2019年前三季度基金重仓券情况（规模：亿元）2019Q1 （规模/占比）2019Q2 （规模/占比）2019Q3 （规模/占比）资料来源:Wind,1Y以内73513.30%63011.45%5749.74%192416.71%146926.69%149725.41%256210.17%1132.05%2944.99%388816.06%109719.93%122820.85%460.11%120.22%40.07%594117.02%97917.79%105017.82%669112.50%4127.49%3946.69%71863.36%1753.18%1873.17%860.11%80.15%60.10%910.02%10.02%30.05%104387.92%4708.54%5128.69%1120.04%20.03%15150.27%180.33%230.39%201112.01%831.51%681.15%30240.43%340.62%490.83%总结552855035891图20： 2019年前三季度债券型基金按类别变动（基金规模：亿元）16001400120010008006004002000 2019Q1 B2019Q2 B2019Q3Il |11" II1 一 23456789 一YYYYYYYYYY0资料来源：Wind,三季度广义基金杠杆率有小幅下行。截至2019年三季度末，商业银行、保险、证券、 广义基金的债市杠杆率分别为0.99、1.08、2.15和1.07。广义基金杠杆率连续三个季度呈 下降趋势，从1.16到1.09再到三季度末的1.07o图21：各类机构债市杠杆率走势（单位：%）OOOOOOOO50505050OOOOOOOO50505050保险商业银行广义基金 -证券（右轴）oc c VCC OO065CM OL008CM 90000。 zozEe 60,95e寸。，95e 二loEe 90108。8LO8CM 80457 ,coosEe .0TCO5CM S9C05CM ZL&Ee 卜。&5e eo&8e 6。二5e 廿。二5e .二05e 9。，。5(| .LOoEe050505050.322JJ.O.O,9ST "T- T V- T- T- T o o资料来源：Wind,市场市场顾：融资端维持稳定，收益率有所上行一级发行：净融资量稳定发行看，非金融类信用债发将见模10月28日至11月1日为1684亿元,发行195 只，总归还量1079.88亿元，净融资额604.12亿元。其中企业债77亿元，发行10只， 平均期限7.1年；公司债558.90亿元，发行53只，平均期限4.83年；中期票据346.10 亿元，发行38只，平均期限3.66年；短融662.90亿元，发行80只，平均期限0.57年； 定向工具39.10亿元，发行10只，平均期限3.55年。图22：信用债发行量及净融资额走势（亿元）净融资额（亿元）总归还量（亿元）总发行量（亿元）图24：企业债发行量及净融资额走势（亿元）图23：公司债发行量及净融资额走势（亿元）居 心 e g e e g 校校 校少校校资料来源：Wind,资料来源：Wind,图25：短融发行量及净融资额走势（亿元）图26：中票发行量及净融资额走势（亿元）净融资额（亿元）总归还量（亿元）总发行量（亿元）li 1 k illl ILiliHill0'。8 心&$ Q卡 & g 肆e净融资额（亿元）总归还量（亿元）总发行量（亿元）2500200015001000500 0-500-10009sss 9ssO' 9 g 心g &O' 心 心 w g 9 g g资料来源：Wind,资料来源:Wind,图27：资金本钱与信用债收益率（%）R001R001R007-GC007票据直贴利率:6个月987654321上周，资金本钱总体下行。R001下行21.32bps,现值2.33%； R007下行24.84bps 至 2.66%, R1M 下行 77.65bps 至 2.65%； R3M 上行 31.65bps,现值 3.38%。表4：资金本钱变动情况资料菊% Wind；资金本钱R001最新价2.33周变化/BP-21.32分位数 水平47.05%1/4分位数2.01中位数2.503/4分位数2.90R0072.66-24.8438.46%2.493.003.62R1M2.65-77.6517.06%3.043.884.67R3M3.3831.6542.81%3.174.164.85IRS:FR007： 1 年2.8811.2846.37%2.533.133.50JRS;3M Shibor： 1 年3.1717.8130.67%3.093.964.57主体评级调整情况上周(10.2811.1)主体评级调低债券主要集中在1家发行人，如下表所示，主体评 级调低债券类型15家为产业债。上周(10.28-11.1)没有评级调高的债券。表5：上周(10.28-11.1)主体评级调低债券资料来源：Wind,债券代码债券简称发行人评级机构最新评级日期最新主 体评级评级 展望上次评级日期上次主体评级债券类型最新债项评级债券属性136497.16西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司AA+产业SH02评估0-310-24债债01190019西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+超短期融产业800.IBSCP001评估0-310-24资债券债136613.16西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司AA+产业SH03评估0-310-24债债155617.19西集西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司BB产业SH04评估0-310-24债债155716.19西集西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司BB产业SH05评估0-310-24债债04180018西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般短期C产业442.IBCP002评估0-310-24融资券债114056.SZ16西王07西王集团 东方金诚国际信用 评估2019-10-31BB负面2019-10-24A+私募债产业债01190119西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+超短期融产业154.IBSCP003评估0-310-24资债券债114057.SZ16西王08西王集团 东方金诚国际信用 评估2019-10-31BB负面2019-10-24A+私募债产业 债01190019西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+超短期融产业931.IBSCP002评估0-310-24资债券债155503.19西集西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司BB产业SH03评估0-310-24债债136154.16西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司AA+产业SH01评估0-310-24债债136497.16西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司AA+产业SH02评估0-310-24债债01190019西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+超短期融产业800.IBSCP001评估0-310-24资债券债136613.16西王西王集团东方金诚国际信用2019-1BB负面2019-1A+一般公司AA+产业SH03评估0-310-24债债二级市场：收益率整体上行上周(10.28-11.1)信用债收益率整体上行，其中AAA中票1丫上行8bps, 3丫上行 11bps, 5Y 上行 12bps； AA 中票 1丫 上行 8bps, 3Y 上行 11bps, 5Y 上行 8bps； AA-中 票 1Y 上行 8bps, 3Y 上行 11bps, 5Y 上行 8bps。表6：信用债收益率变动情况资料来源：Wind,收益率短融中票3Y中票5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2019/11/13.253.383.455.463.683.854.066.083.994.194.676.722019/10/253.173.303.375.383.563.723.945.963.874.074.596.642016/1/52.933.263.765.243.113.534.055.713.343.854.396.07一周变化(BP)888811121111121288较年初变化(BP)3313-3023573213765342865历史均值4.024.304.585.534.344.685.056.224.584.985.446.66最小值2.462.592.702.842.863.053.143.983.053.263.434.591/4位置3.233.463.764.953.743.994.315.834.064.424.926.251/2位置4.094.354.575.544.404.745.066.184.624.995.446.703/4位置4.664.995.276.244.825.215.626.765.055.485.917.12最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-均值(BP)-76-91-113-7-66-83-99-14-59-79-775产业债方面，进入10月以来，不同等级产业债收益率保持稳定。当前产业债收益率 维持在高位，一方面是信用风险定价缺乏导致的投资性价比弱化，另外也是信用事件难以 预测导致机构内部一刀切现状明显。现阶段民企利差的修复更多依赖的是外部政策支持， 而非盈利基本面的改善，加之2019年开年以来违约事件频发，产业债的结构性风险仍不 容忽视。同时信用风险定价缺乏以及利差徘徊低位也导致市场投资机构从边际减弱到降低 整体配置，前因后果反复循环确实对信用债市场造成负面冲击。产业债:AA:1Y产业债:AA:3Y产业债:AA:5Y图28：产业债到期收益率(AA) (%)7.506.505.504.503.502.50资料来源:Wind,城投债方面，10月下旬低资质城投债不同期限收益率小幅上行。现阶段城投的再融 资风险显著改善，城投债更适合作为信用资质下沉的首选，尤其是现阶段中低等级高票息 城投债所带来的固定收益回报以及因基建和监管思路调整而导致信用利差收窄带来的弹性收益机会。图29：城投债到期收益率(AA) (%)7.506.505.504.503.502.507.506.505.504.503.502.50城投债:AA:1Y城投债:AA:3Y-城投债:AA:5YCVCTCC §653 寸。6 Loe L968CM OLoose zooooe *寸oooEe S008Z .OL:Ee 卜。:Loe .寸。:5e .a:sCM .0V95C 卜。95C xoEe .L995CM .OLlnEe 6957 xlnEe alnEe OL45C .zosEe .寸。寸Loe 8G8CM资料来源:Wind,资料来源:Wind,图30：城投债到期收益率曲线和利差情况(%, bps)中债城投债到期收益率(AA):1年一中债城投债到期收益率(AA):3年中债城投债到期收益率(AA):5年利差(余额加权):城投债AAA信用利差(余额加权):城投债AA20.000015.000010.00005.00000.000020.000015.000010.00005.00000.00002014/62015/62016/62017/62018/62019/6350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源：Wind,上周(10.28-11.1)信用利差(国开债)涨跌互现。其中AAA中票1Y上行9bps, 3Y 上行1bp, 5Y下行1bp； AA中票1Y上行9bps, 3Y上行1bp, 5Y下行5bps； AA-中票 1Y 上行 9bps, 3Y 上行 1bp, 5Y 下行 5bps。期限利差涨跌互现，其中AAA中票5Y-3Y上行1bp, 5Y-1Y上行4bps, 3Y-1Y上行 3bps； AA 中票 5Y-3Y 下行 3bps, 5Y-1Y 上行 4bps, 3Y-1Y 上行 3bps； AA-中票 5Y-3Y 下行3bps, 5Y1Y维持不变，3Y1Y上行3bps。表7：信用利差(国开债)变动情况历史均值 56信用利差短融中票3Y中票5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2019/11/152657227344618228435551033082019/10/2542556226343598128336561083132016/1/5417412427231731252912980134302一周变化99991211-1-1-5-5较年初变化11-9-52113-12-43-76-25-316信用利差短融中票3Y中票5Y最小值 1844611231234431641334511861/4 位置 44709619536639122638701072391/2 位置 5581109239457311227246821353013/4 位置 679412527952841312945399153324最大值 991351793509215319033897156207364现值-均值-4-18-3936-1-14-2922-11-29-2623资料来源：Wind,表8：期限利差变动情况资料来源：Wind,期限利差中票5Y-3Y中票5Y-1Y中票3Y-1Y(BP) AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2019/11/1313461647380121125424660612019/10/25313565687077122126394257582016/1/5233234364159638318272947一周变化10-3-344003433较年初变化8227283221584224193114历史均值 2027374349607810729324065最小值-7238-94-227-10-13-851/4 位置 1215222929334181171821451/2 位置 21303541466281108273140593/4 位置 27385057688210813041445782最大值 39588891112121166180829299131现值均值117242225214418141420-4图25：短融发行量及净融资额走势1图26：中票发行量及净融资额走势1图27：资金本钱与信用债收益率1图28：产业债到期收益率（AA） 1图29：城投债到期收益率（AA） 1图30：城投债到期收益率曲线和利差情况1表格目录表1： 2019年四季度以来新发信用债认购倍数前20的个券表2： 2019年四季度以来新发信用债认购倍数小于1的个券表3： 2019年前三季度基金重仓券情况 表4：资金本钱变动情况1表5：上周（10.28-11.1）主体评级调低债券1表6：信用债收益率变动情况1表7：信用利差（国开债）变动情况1表8：期限利差变动情况1季度新发信用债的认购倍数四季度新发信用债仍以短期限为主2019年四季度以来新发信用债认购倍数最高为3.33,平均认购倍数1.12。根据wind 信息不完全统计，有认购倍数的307只新发信用债中认购倍数前20的个券，新发信用债 认购倍数最高的为3.33,为天津发行的19津海泰MTN001,属于综合行业，票面利率7.5%。 认购倍数在2以上的新发信用债共有15只，分布在综合、地产、建筑、化工等各行业， 地域分布也没有明显特征。表1： 2019年四季度以来新发信用债认购倍数前20的个券交易代码债券简称计划发行 规模（亿）发行规 模（亿）发行期 限（年）特殊期 限主体评 级票面利 率（%）省份行业认购倍数101901365.IB19津海泰MTN0013.0010.003.00AA+7.50天津综合3.33041900385.IB19滨江房产CP0039.009.001.00366DAA+4.50浙江房地产2.73101901336.IB19中联重科MTN00110.0025.005.003+2AAA3.75湖南机械设备2.50041900404.IB19宁经开CP0012.005.001.00366DAA5.88湖南房地产2.50101901352.IB19绿城房产MTN0032.505.003.00AAA3.84浙江房地产2.24101901357.IB19云能投MTN0036.0012.003.003+NAAA5.50云南综合2.18011902406.IB19 新投 SCP0035.0010.000.74270DAA+4.10新疆综合2.14041900399.IB19洪山城投CP0025.005.001.00366DAA3.60湖北建筑装饰2.06101901445.IB19 华能 MTN00310.0020.003.003+NAAA4.05北京公用事业2.04041900376.IB19豫园商城CP0015.0010.001.00366DAAA3.62上海商业贸易2.00011902370.IB19皖北煤电SCP0062.505.000.74270DAA6.80安徽采掘2.00101901366.IB19中化工MTN0057.5015.003.00AAA3.72北京化工2.00011902494.IB19 联通 SCP00125.0050.000.74270DAAA2.24北京通信2.00011902453.IB19双桥经开SCP0012.505.000.74270DAA6.50重庆建筑装饰2.00041900379.IB19海国鑫泰CP00110.0020.001.00366DAAA4.50北京综合2.00011902348.IB19华电江苏SCP0075.505.500.49180DAAA3.20江苏公用事业1.89101901363.IB19平顶开展MTN00110.0010.003.00AA+4.50河南建筑装饰1.85101901349.IB19金阳投资MTN0013.005.003.00AA6.37湖南建筑装饰1.67011902346.IB19 富通 SCP0023.005.000.74270DAA+6.48浙江通信1.67资料来源：Wind,新发信用债认购倍数低于1的个券共3只，占发行比例约1%。同时我们梳理了四季 度以来新发信用债中认购倍数最低的个券，认购倍数小于1的个券共有3只，票面利率在 4.3%左右，行业分布在建筑和公用事业。表2： 2019年四季度以来新发信用债认购倍数小于1的个券资料来源：Wind,交易代码101901435.IB债券简称19津城建MTN009B计划发行规模（亿）5.00发行规模（亿）3.00发行期限（年）5.00特殊期限主体评级AAA票面利率（）4.49省份天津行业建筑装饰认购倍数0.6019川能投101901420.IBMTN004B7.004.005.00AA+4.45四川公用事业0.6019中建材101901388.IBMTN004B10.005.005.005+NAAA4.28北京建筑材料0.50分期限和评级来看，1丫和3Y ,押比其他期限的信用债， 1Y和3Y期限的信用债得到最多认购倍数 分别为.27和短久期信用债仍较受欢迎。分评级来看，AA级信用债认购倍数最高，达至J 1.K较明眼地高于高等级信用债的认购倍数。缩短久期和下沉资质的策略H前M多采用图1： 2019年四季度以来信用债分期限认购倍数国2： 201"：£以4也 评级认:r数120 AAAA+AAA1.181.161.141.121.101.081.061.041.02资料来源：Wind,资料来源:Wind,分债券类型和票面利率来看，短融和6%7%的票面利率信用债认购倍数最高。相比 其他债券类型的信用债，短融的认购倍数最多，为1.25。按票面利率来看，6%-7%的信用 债认购倍数明显最高，到达1.23,其次为5%和7%的信用债。资金更加偏好相对偏高的 票面利率以获取收益。1.161.251.201.151.101.051.000.95资料来源：Wind,资料来源:Wind,企业属性和行业分布来看，公众企业和房地产行业较受欢迎。公众企业为包括上市和 非上市的可以公开转让股票的大型公司。公众企业认购倍数为1.26,民营企业其次，为 1.24o行业分布来看，我们筛选出认购倍数排名前十的行业，其中房地产行业认购倍数最 高，达1.42,机械设备和通信其次。四季度伊始，民企新发信用债和地产行业信用债投资 者申购较为活跃。图5： 2019年四季度以来信用债分企业属性认购倍数图6： 2019年四季度以来信用债局部行业认购倍数,2462,24621.101.031.00 1.001" T" 1 1 1 T" o o1.501.401.301.201.101.001.42- 1.38, 1.320919资料来源：Wind,Iff I =|邮旺a n 如痣 恤画SI 忙招陋 90 o.资料来源：Wind,按地域分布来看，中西部地区认购较为活跃。四季度以来新发信用债的各省份中，湖南省认购倍数最高，到达1.57,重庆、天津和安徽其次，认购倍数均在1.35以上。具体城市方面，我们筛选出认购倍数前10位的城市，其中湖南省宁乡市和安徽省宿州市，认 购倍数均超过了 2,投资者申购较为活跃。随着下沉资质和区域策略的深入，中西部区域的债券价值逐渐被挖掘。2.702.501-1.11.2-1.3 1.3-1.4 42.502.302.101.901.701.501.301.100.90资料来源:Wind,2.00 189 1.85b虺资料来源：Wind,1 501.43 1.42 1.42 y1.37 1.35es 后删H<出金华 米理 zke的圆1798.61Y1丫以内图 9： 2012000180016001400120010008006004002000额502Y 3Y 5Y 10Y度使臬信用债各期I26.5资料来源：Wind,I信用债发行期限新发信用债平均期限小于2年四季度以来新发信用债各期限发行额1年以内最多，平均期限小于2年。四季度以来 信用债发行额期限多集中于1年以内，到达1798.6亿元，短期信用债仍发行较多。分企 业属性来看，外资企业发行平均期限到达3年，国企和民企发行期限集中在1年到2年之 间，慕克景企平均期限较短，为L02年。523图10： 2019年四季度以来信用债分企业属性期限（年）3.503.503.00资料来源：Wind,分评级和行业来看，AA+级和纺织服装类新发信用债期限最长。AAA高等级新发信用 债平均期限最短，为1.59年。行业中纺织服装平均发行期限为3年，食品饮料、建筑装 饰和机械设备均为2年以上期限。发行平均期限较短的行业有电气设备、医药生物、传媒 和休闲服务等。资料来源：Wind,资料来源：Wind,分省市区域来看，四季度以来新发信用债无明显区域特征，发行期限较长和较短的均为中西部区域的省份。贵州省和江西省发行平均期限到达5年，缺乏1年的有陕西、宁夏、内蒙古、吉林和黑龙江省。图13： 2019年四季度以来信用债分区域省市期限（年）6.05.0 5.05.04.03.03.03.0 2,6 2.32.02.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8-171.01 *h ss »希 si 嬲康鸡TT 面金出 a照 川错 H2 WH ks mid 疾账 1 IW锄出 L睡I- 袋ffiK 锄一一百 爵a 黜®裳 爵H 知N褊 - 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7资料来源：Wind,I基金三季报托管数据点评债券配置持续上行2019年基金三季报斐产配置中，债券配置持续上行。截至2019年三季度末，资金资 产配置较二季度末整体有所增加，其中股票、债券和现金的占比均小幅上行，三季度末市 值分别为2.22万亿、6.83万亿和3.36万亿。债券资产占净值比超50%且持续增加。图14： 2019年基金三季报资产配置情况（基金规模：亿元）市值（亿元）占净值比（%）市值增长率（%）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：Wind,债券型基金中，纯债基金占比最多，二级基金增幅最大。2019年前三季度债券型基 金呈整体上升趋势，二季度相比一季度增加28.2%,三季度相比二季度增加14.7%o其中 三季度纯债基金占比最大，三季度纯债基金规模3.64万亿，相较二季度末增加了 4088亿 元，增幅12.64%。二级基金三季度规模4227亿元，相较二季度末增幅达30.56%。图15： 2019年前三季度债券型基金按类别变动（基金规模：亿元）图15： 2019年前三季度债券型基金按类别变动（基金规模：亿元）370003600035000340003300032000310003000029000资料来源:Wind,股票型基金整体增加，其中增强指数型基金熠幅较大。股票型基金在2019年三季度 末基金规模合计1.18万亿，相较二季度末增加了 8.7%O其中被动指数型基金增量最多， 三季度发行9843亿元，相较二季度增加874亿元。增强指数型基金增幅最大，相较二季 度增幅12.3%o混合型基金整体增加，其中偏债混合型基金增幅最大。混合型基金在2019年三季度 末基金规模合计2.29万亿，相较二季度末增加了 8.6%o其中偏债混合型基金增幅最大, 三季度发行1664.99亿元，相较二季度大幅增加36.5%o图16： 2019年前三季度股票型基金规模走势（亿元）图17： 2019年前三季度混合型基金规模走势（亿元）被动指数型基金假设通股票型基金增强指数型基金资料来源:Wind,灵活配置型基金扁股混合型基金偏债混合型基金坪衡混合型基金资料来源:Wind,图19： 2019年前三季度货币市场型基金规模走势（亿元）资料来源:Wind,被动指数型债券基金*豆期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金增强指数型债券基金中长期纯债型基金资料来源:Wind,债券型基金整体增加，其中中长期纯债型基金为主，混合债券型二级基金增幅较大。 债券型基金在2019年三季度末基金规模合计4.66万亿，相较二季度末增加了 14.72%。 其中混合债券型二级基金增幅最大，相较二季度增幅达