创业板指数投资价值分析.docx

1景气向上强修复，期权催化新机遇1.1科技创新引领时代开展新浪潮现代化经济体系的建设本质上要依靠科技创新。自改革开放以来，我 国经济增速在“旧动能”的带动下实现了近30年的高速增长，在很 长一段时期中，我国的经济主要是处于“旧动能”驱动的粗放型开展 过程，“旧动能”是经济的主要驱动力。然而2010年开始人口红利的 逐渐消退，粗放式的增长模式难以为继，经济下行压力渐显，转变发 展方式、优化经济结构、转化增长动力、实现经济高质量开展成为我 国经济开展的首要目标。经济高质量开展其实是我国经济转型和升级 的目标和结果表现，实质上是追求更高的生产效率以及可持续的经济 增长方式，新旧动能的迭代与转换是实现高质量开展的内在动力源泉, 而现代化经济体系的建设本质上要依靠科技创新。“信息革命”之后，当前我们正经历着新一轮的科技产业革命。2020 年10月16日，习总书记表示，“当今世界正经历百年未有之大变局， 科技创新是其中一个关键变量。我们要于危机中育先机、于变局中开 新局，必须向科技创新要答案。” “十四五”规划建议明确提出，当 今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革深入发 展。这里的两个关键判断指明了未来的开展方向，一方面，当前我们 正从信息时代向智能时代转变，5G通信、人工智能、区块链、大数 据、量子计算、新能源、生物医药等高端前沿技术蓬勃开展，数字化 的浪潮已在全球范围内席卷开来；另一方面，国际形势的深刻变化， 迫切需要我们构建国内国际双循环的新开展格局。科技是国家强盛之基、安全之要，创新是民族进步之魂、开展的第一 动力，积极参与新一轮的科技革命是我国经济开展的必由之路，举国 体制推动科技创新是当前最大的共识。在这个背景下，“十四五”规 划进一步在科技创新领域进行了重点部署，坚持创新在我国现代化建 设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家开展的战略支撑。“十 四五”规划建议稿提出，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向 国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强 国战略、创新驱动开展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。 此外，“十四五”规划建议稿还提出，要从强化国家战略科技力量、 提升企业技术创新能力、激发人才创新活力、完善科技创新体制机制 等四个方面发力，坚持创新驱动开展，全面塑造开展新优势。2016年以来三新经济在我国经济中占比逐年提升。“三新”经济是新 产业、新业态、新商业模式的简称，“三新”经济增加值是指一个国 家（或地区）所有常住单位一定时期内进行“三新”经济生产活动的 最终成果。2016年以来我国三新经济增加值以及占GDP比重逐年提 升，从数据上看，2016年我国三新经济增加值仅为11.4万亿元，占 GDP比重为15.3%,截至2021年，我国三新经济增加值已大幅升至 19.7万亿元，占GDP比重为17.3%。3创业板ETF: 一键布局中国顶尖科技龙头创业板ETF简介 创业板ETF（场内代码：159915）是紧密跟踪创业板指数的基金产品， 该基金追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，实现与标的指数表现相一 致的长期投资收益。费率端来看，该基金的管理费率为0.50%,托管 费率为0.10%o 图表17:易方达创业板ETF基本信息基金全称易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金基金简称易方达创业板ETF基金代码159915成立日期2011-09-20上市日期2011-12-09基金管理人易方达基金管理有限 公司基金经理成曦，刘树荣基金托管人中国工商银行股份有 限公司上市板深圳证券交易所运作方式契约型开放式投资类型股票型基金，被动指数型基金基金总份额63.08亿份基金总资产净值145.02亿元比拟基准创业板指数投资目标紧密跟踪目标指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。投资原那么指数化投资具有低本钱、管理透明及分散化程度高等优点，能 稳定地获得与标的指数相近的回报。本基金采取完全复制的被 动式投资方式投资于创业板指数成份股，有助于投资者通过证 券市场提供中国经济开展的成果。投资范围本基金的投资范围包括标的指数成份股及备选成份股（含存托 凭证），除标的指数成份股及备选成份股以外的其他股票（包括创 业板，中小板以及其他依法发行，上市的股票，存托凭证），债券，债 券回购，资产支持证券，银行存款，同业存单,货币市场工具，金融 衍生工具（包括股指期货,股票期权等）以及法律法规或中国证监 会允许基金投资的其他金融工具.如法律法规或监管机构以后 允许基金投资其他品种，本基金管理人可以将其纳入投资范围， 其投资原那么及投资比例按法律法规或监管机构的相关规定执 行.本基金将根据法律法规的规定参与转融通证券出借及融资 业务.本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低 于非现金资产的80%且不低于基金资产净值的90%,因法律法 规的规定而受限制的情形除外。管理费率0.50%托管费率0.10%3.1 管理公司易方达基金成立于2001年，是一家领先的综合型资产管理公司，通 过市场化、专业化的运作，为境内外投资者提供专业的资产管理解决 方案，努力实现投资者资产持续稳定的保值增值。公司始终专注于资 产管理业务，依托专业化的团队、着力打造在专业领域的核心竞争优 势，坚持价值导向、研究驱动的投研理念，致力于深度研究为基础的 价值发现，追求长期、稳健、可持续的投资回报。凭借规范的运营与 持续稳定的业绩，易方达赢得社会各界的广泛认可，在市场上牢固树 立起了 “专业、规范、稳健、绩优”的品牌形象。3.2 基金经理易方达创业板ETF现任基金经理成曦，经济学硕士。截至2022年9 月18日，目前在任管理基金21只，规模767.8亿元。易方达创业板ETF现任基金经理刘树荣，经济学硕士。截至2022年 9月18日，目前在任管理基金17只，规模4537亿元。（本报告中所有涉及的个股信息，仅为公开信息汇总，不构成任何盈 利预测和投资评级）图表1:三新经济在我国经济中占比逐年提升wind,近些年我国支持科技创新的政策就已经陆续出台。2015年年初的两会 上，总理首次提出“中国制造2025”的宏大计划，随后的5月份正式 印发中国制造2025，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动 纲领。2018年11月5日首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立 科创板，2019年6月13日，科创板正式开板。2022年9月4日，中 共中央办公厅、国务院办公厅印发关于新时代进一步加强科学技术 普及工作的意见，进一步促进科普与科技创新协同开展。图表2: 2015年以来我国支持科技创新的政策陆续出台时间文件名称2015-3-23中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动开展战略的假设干意见2015-5-19国务院关于印发中国制造2025的通知2015-6-16国务院关于大力推进群众创业万众创新假设干政策措施的意见2015-9-24中共中央办公厅国务院办公厅印发深化科技体制改革实施方案2016-3-2国务院关于印发实施中华人民共和国促进科技成果转化法假设干规定的通知2016-5-9国务院办公厅关于印发促进科技成果转移转化行动方案的通知2016-5-19中共中央国务院印发国家创新驱动开展战略纲要2016-8-8国务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知2016-9-22国务院办公厅关于进一步支持企业技术创新的通知2016-10-19国务院关于深化科技体制改革假设干问题的决定2017-5-3关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知2017-6-9国务院办公厅印发关于深化科技奖励制度改革方案的通知2017-9-14国务院办公厅关于推广支持创新相关改革举措的通知2017-11-23国务院办公厅关于创立“中国制造2025”国家级示范区的通知2018-4-4科技部 国家开展改革委关于支持新一批城市开展创新型城市建设的函2018-9-26国务院关于推动创新创业高质量开展打造“双创”升级版的意见2019-6-13科创板正式开板，7月22日，科创板首批公司上市2020-5-23政府工作报告提出要重点支持“两新一重”建设2021-8-2国务院办公厅关于完善科技成果评价机制的指导意见2021-11-8国务院办公厅关于印发“十四五”文物保护和科技创新规划的通知2022-3-20中共中央办公厅 国务院办公厅印发关于加强科技伦理治理的意见2022-8-5科技部、财政部关于印发企业技术创新能力提升行动方案（20222023年）的通知2022-9-4中共中央办公厅 国务院办公厅印发关于新时代进一步加强科学技术普及工作的意见wind,1.2二季度板块景气向上逆势修复受疫情反复、高温天气等因素影响，国内经济二季度有所回落，上市 公司整体利润增速同样跌落负区间。2022年上半年经济影响因素错综 复杂，期间国内疫情突起影响局部实体企业生产经营，俄乌冲突等海 外事件扰动国内大宗商品物价水平，国内经济二季度有所回落，A股 上市公司二季度单季净利润增速同样跌入负值区间。具体看，2022 年二季度A股上市公司单季净利涧增速为-0.8% （2022Q1单季净利润 增速为3.6%）;剔除金融两油公司后全部A股二季度单季净利润增速 为-5.7% （2022Q1单季净利润增速为6.5%）O不过二季度创业板景气向上逆势修复，板块利润增速由负转正，表现 十分亮眼。分主要市场板块来看，原主板与原中小板2022年二季度 单季净利润增速较一季度由正转负，科创板业绩增速明显下滑，创业 板增速由负转正逆势向上。具体看，2022年二季度创业板二季度单季 净利润同比增速为12.6% （2022Q1为-13.7%）;科创板二季度单季净 利润同比增速为-15.1% （2022Q1为31.6%）。图表3:最近5个季度各板块单季净利润同比增速（%）2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全部A股40.8%-0.4%-10.6%3.6%-0.8%A股剔除金融 两油32.5%1.9%-39.8%6.5%-5.7%原主板46.8%2.6%-3.0%4.1%-1.0%原中小板10.9%-23.1%-193.4%2.7%-1.5%创业板3.7%-15.2%94.0%-13.7%12.6%科创板63.5%30.0%31.0%31.6%-15.1%注：2021年4月6日,深交所主板与中小板合并,为增强历史数据可比性,仍沿用过去主板与中小板分类二季度创业板ROE水平同样小幅改善，表现好于其他板块。分板块 来看，2022年二季度创业板ROE小幅提升，科创板ROE明显回落， 原主板与原中小板ROE环比基本持平。具体看，2022年二季度原主 板ROE为10.3%,较一季度提高01个百分点；原中小板ROE为6.6%, 环比提高0.1个百分点；创业板ROE为7.1%,环比提高0.3个百分点； 科创板ROE为9.5%,环比大幅下降0.8个百分点。从影响因素看，创业板ROE小幅提升主要是由于资产周转率和权益 乘数的提升。2022年二季度创业板资产周转率（TTM）为56.6%,环 比提高0.6个百分点，创业板权益乘数为1.77,环比提高0.03,资产 周转率和权益乘数的提升拉动创业板ROE水平同步改善。从稍长期视角看，创业板ROE水平自2019年二季度以来就已经开始 趋势向上。具体来看，2017年以来创业板ROE水平先降后升，在2019 年底到达阶段性低位后开始震荡向上，且当前已基本回升至2017年 以来的历史高位。我们认为后续随着科技创新政策的不断落地、新旧 动能转换的不断推进，创业板景气度长期向好的趋势有望进一步延续。图表4: 2022年二季度创业板ROE（TTM）小幅提升. 创业板1 cc- ccc o曷 0Z bOIZOZ 'a &0Z 'eO 百 oz 3百 oz 二0070Z 'gon 'socoz 50Z0Z寸 063Z '068Z S63Z 56I0Z 寸 083Z 883Z CO8SZ 5803 寸d SOZJOZ eO 匚 oz%9876543210wind,图表5: 2022年二季度创业板权益乘数（TTM）小幅提升权益乘数（TTM） 190% n权益乘数（TTM） 190% nI CCCCCC 寸old EOIaz COAOC 一0一d I寸oozoc 'eoozoz 'Zou Ion 寸 068Z '86 - 07 S6 一 oe J06 1 oa 寸 0887 '8837 "083Z '5887 寸 Ozjoz EOZJOe S匚 ON 5匚ONWind1.3 ETF期权上市催化板块投资新机遇2022年9月2日，中国证监会宣布启动上交所中证500ETF、深交所 中证500ETF、深交所创业板ETF三只ETF期权新品种上市工作。9 月16日晚，据沪深交易所消息，经中国证监会批准，上交所将于9 月19日上市交易中证500ETF期权，深交所将于9月19日上市交易 创业板ETF期权和中证500ETF期权。创业板ETF期权的推出将更好地满足市场多元化风险管理需求，有 利于投资者实现多样化的投资策略，意义十分重大。创业板ETF期权 是对冲创业板股票风险的第一只衍生品，进一步丰富了面向创新成长 类股票的风险管理工具，聚焦成长型创新创业、中小市值企业，与现 有品种形成风格多样、互为补充的股票期权产品体系，更好地满足市 场多元化风险管理需求，有利于投资者实现多样化的投资策略，满足 投资者的财富管理需要。在新旧动能切换的大背景下，创业板ETF期权的上市顺应新经济发 展趋势，同样有助于催生创业板投资新机遇。2018年年底中央经济工 作会议首次提出新型基础设施建设。2020年2月14日，中央全面深 化改革委员会第十二次会议指出要统筹传统和新型基础设施开展。2021年5月24日，国家开展改革委、中央网信办、工业和信息化部、 国家能源局四部门联合发布全国一体化大数据中心协同创新体系算 力枢纽实施方案，提出要加快推动数据中心绿色高质量开展，加快实施“东数西算”工程。2021年12月8日，国家开展改革委等部门 印发贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基 础设施绿色高质量开展实施方案。2022年1月的“十四五”数字经 济开展规划再次提出要加快实施“东数西算”工程等等。创业板ETF 期权的上市，顺应了新经济开展趋势，有助于催生创业板投资新机遇。借鉴历史经验，创业板ETF期权上市将有利于提升创业板ETF产品 的流动性，提振创业板指数的表现。上证50ETF期权于2015年2月 9日上市，上证50、中证500股指期货于2015年4月16日上市，沪 深300ETF期权、沪深300股指期权于2019年12月23日上市，中证 1000期货及期权于2022年7月22日上市，在这些股指衍生品上市之 后，可以发现对应标的ETF成交额均有显著提升，相关标的指数表现 同样得到明显提振。图表6:股指衍生品上市后对应ETF成交额显著提升（亿元）上证50 中证500（右） 中证1000 （右）30025020015010050上证50ETF|期权上市|中证1000中证500 I期权上市12010080604020o二ru'ccuc 一。、曷oz T 10二 zoz - eqozoz f wozoe “。、6 一 oc 丁s、6oe Leoscse 一0、8 一 07Im 1 一 nR ls |-运9一。3 Tn 23、g8z X 一。、寸一。7 o雷 11iLdl.Wind,图表7:股指ETF期权上市后，对应标的指数得到提振（%）上证50 沪深300中证1000350 -3002502001501005025020015010050上证50ETF一期权上市A /TLu、C CUC 3目oz 3/IZOZ o'oeoz '66ON i8z m O368Z noz 10社sz 398Z 。、9OZ 'sgaCNWind,2创业板指数：聚焦国内新经济优势企业创业板指数编制方式及简介 创业板指数(指数代码：399006.SZ)是深交所多层次资本市场的核 心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映 创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占 比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。创业板指数以2010年5月31日为基期，基点1000点。从调整频率 来看，创业板指数每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年 6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。样本股调整方案 通常在实施前两周公布。图表8:创业板指数基本信息指数名称创业板指数英文名称ChiNext Index指数代码399006.SZ指数类型股票类基日2010-05-31基点1000发布日期2010-06-01发布机构深圳证券交易所成分数量100收益处理方式价格指数指数简介创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代 表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的 运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性 突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。样本空间 及选样方 法创业板指数以2010年5月31日为基期，基点1000点，样本空间 如下：(1)非 ST、*ST 股票；上市时间超过六个月，A股总市值排名位于深圳市场前1% 的股票除外； 公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； 公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考察期内股价无异常波动。具体选样方法如下：(1) 计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A 股日均成交金额；对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排 序，剔除排名后10%的股票； 对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高 到低排序，选取前100名股票构成指数样本股。在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良 好的上市公司股票作为样本股。2.1 创业板指数历史表现优异2010年以来创业板指数收益好于沪深300等其他市场指数。我们以 2010年5月31日为基日，统计每日的收盘价相对于基日收盘价的比 值并乘以100o截止至2022年9月12日，我们发现创业板指数收益 表现优异，在各历史阶段整体好于沪深30。等其他市场指数。从年化 收益率来看，创业板指数年化收益率为8.1%,好于同期的沪深300 指数(3.1%)、上证指数(1.7%)、深证成指(1.0%)等市场指数，充 分表达创业板指数成分股的优质性。图表9: 2010年以来创业板指数表现好于其他市场指数创业板指上证综指资料来源：Wind、图表10:创业板指数长期收益-风险创业板指沪深300上证指数深证成指年化收益率（）8.13.11.71.0年化波动率（）29.721.219.823.8最大回撤（%）-69.7-46.7-52.3-60.8注：时间范围为2010年5月31日-2022年9月12日创业板指数流动性充裕，日换手率高于沪深300等宽基指数。年初以 来，截止至2022年9月12日，创业板指数的日均换手率为1.63%, 优于同期的沪深300指数（0.48%）、深证成指（1.38%）和上证综指 （0.85%）o图表11:年初至今主要宽基指数日换手率比拟（）创业板指上证综指创业板指数风格：大市值、新经济创业板指数成分股市值分布以大市值龙头股为主。截至2022年9月 13日，创业板指数总市值1000亿元以上的成分股共12只，权重占 52.5%O总市值500亿元至1000亿元之间的成分股共17只，权重共 计17.7%。总市值300亿元至500亿元之间的成分股共21只，权重共 计14.0%。总市值100亿元至300亿元之间的成分股共49只，权重共 计15.6%。总市值在100亿元以下的成分股共计1只，权重共计0.2%, 因此创业板指数成分股市值分布总体以大市值龙头股为主。图表12:创业板指数成分股规模分布（权重）100-300亿，1。亿以下,100-300亿，1。亿以下,亿，17.7%1000亿以上, 52.5%图表13:创业板指数成分股规模分布（数量）从申万行业分布来看，创业板指数成分股中以新兴产业为主。具体看， 根据申银万国一级行业分类，创业板指数电力设备行业所占权重最大, 占比38.8%。医药生物权重占比为21.1%,占比次之。其次，电子、 非银金融行业占比分别为8.5%和7.4%。这充分表达了新兴行业在创 业板指数中占比之大。图表14:创业板指数成分股行业分布（权重）创业板指数成分股行业分布（权重）40.0%30.0%20.0%10.0%如照'?嗖出向相 HM-B 回 魁辱挺啾 晨睡点 他也军区 ss 蕊如磔希案却梭 国从证监会行业分布来看，创业板指数成分股制造业权重占比超7成。 根据证监会行业分类，制造业行业所占权重最大，占比为75.7%。金 融业行业所占权重为7.7%,占比次之。其他行业占比拟小，均缺乏 5%o图表15:创业板指数成分股行业分布（权重）其他，12.5%从个股情况来看，创业板指数主要聚焦电力设备、非银金融、医药生 物等行业大市值龙头股。创业板指数前十大成分股主要为宁德时代、 东方财富、迈瑞医疗、亿纬锂能等电力设备、非银金融、医药生物行 业的优质龙头公司。这些成分股具有一定规模，技术实力强，并且成 长性、创新性较高。图表16:创业板指数权重前十成分股基本信息资料来源：Wind、，数据截止至2022年9月12日个股名称权重%细分行业总市值（亿元）自由流通市值（亿元）PE（TTM）PB（LF）宁德时代18.5%电力设备11151528656.37.9东方财富7.1%非银金融2996226432.34.9迈瑞医疗4.1%医药生物3662130440.613.4亿纬锂能3.7%电力设备1841116664.89.5温氏股份3.5%农林牧渔15181185-10.34.8汇川技术3.5%机械设备1549106438.79.0阳光电源3.5%电力设备17581138103.411.2爱尔眼科2.7%医药生物208884984.618.2智飞生物2.2%医药生物144465817.37.2沃森生物2.2%医药生物669618126.57.5