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第八章货币期货与期权市场学习目标:一、外汇期货交易一、外汇期货交易（一）、（一）、外汇期货的定义外汇期货的定义 外汇期货交易：外汇期货交易：交易双方在有组织的交易市场上通过交易双方在有组织的交易市场上通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。这里买卖这里买卖的是的是标准化的合约。标准化的合约。（二）外汇期货合约的基本要素（二）外汇期货合约的基本要素 1.交易单位交易单位 2.最小变动价位最小变动价位 3.每日价格波动限制每日价格波动限制 4.合约月份合约月份 5.交易时间交易时间 6.最后交易日最后交易日 7.交割交割芝加哥商业交易所国际金融市场（）分部外汇期货合约规格芝加哥商业交易所国际金融市场（）分部外汇期货合约规格交易单位125，000联邦德国马克最小变动价位0.0001马克(每张合约12.50马克)每日价格最大波动限制开市(早7:00-7:35)限价为150点，7:35分以后无限价合约月份1、3、4、6、7、9、10、12和现货月份交易时间早7:20-下午2:00(芝加哥时间)，到期合约最后交易日交易截止时间为上午9:16，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。（三）外汇期货的套期保值交易（三）外汇期货的套期保值交易 1.1.卖出套期保值（卖出套期保值（selling hedge)selling hedge)：也称：也称“空空头套期保值头套期保值”（short hedge),short hedge),是指债权人为防止将是指债权人为防止将来所收到的外币价格下跌而在外汇期货市场上做来所收到的外币价格下跌而在外汇期货市场上做先先卖后买卖后买的交易，以便用期货市场上的盈利来弥补现的交易，以便用期货市场上的盈利来弥补现货市场的亏损。货市场的亏损。2.2.买入套期保值（买入套期保值（buying hedge)buying hedge)：也称：也称“多头多头套期保值套期保值”（long hedge),long hedge),是指债务人为防止将来是指债务人为防止将来所支付的外币价格上涨而在外汇期货市场上做所支付的外币价格上涨而在外汇期货市场上做先买先买后卖后卖的交易，以便用期货市场的盈利来弥补现货市的交易，以便用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。场的亏损。（四）外汇期货的套期保值实例（四）外汇期货的套期保值实例例：美国某公司在法国的一家分公司（美例：美国某公司在法国的一家分公司（美国子公司）急需国子公司）急需100100万法郎。预计万法郎。预计5 5个月后母公个月后母公司能收回全部资金，美国母公司在现货市场上司能收回全部资金，美国母公司在现货市场上（1 1月月2020日）买进日）买进100100万法郎拨给子公司，万法郎拨给子公司，$1=FF6.5$1=FF6.5。为防止为防止5 5个月后母公司收回个月后母公司收回100100万法万法郎出现贬值，该公司在期货市场上卖出郎出现贬值，该公司在期货市场上卖出5 5个月个月后到期的法国法郎期货合约，合约汇率后到期的法国法郎期货合约，合约汇率$1=FF6.4$1=FF6.4。5 5个月后美国子公司归还贷款，现个月后美国子公司归还贷款，现货市场上汇率为货市场上汇率为$1=FF6.8$1=FF6.8，期货市场上汇率为期货市场上汇率为$1=FF6.65$1=FF6.65。交易过程：交易过程：1 1月月2020日日 现货市场：买进现货市场：买进100100万法郎，万法郎，$1=FF6.5$1=FF6.5，付付出出153846153846美元；美元；期货市场：卖出期货市场：卖出5 5个月到期的个月到期的100100万法国法郎万法国法郎期货合约，期货合约，$1=FF6.4$1=FF6.4，收回，收回156250156250美元；美元；6 6月月2020日日 现货市场：卖出现货市场：卖出100100万法郎，万法郎，$1=FF6.8$1=FF6.8，收收回回147059147059美元；美元；期货市场：买进期货市场：买进5 5个月到期的个月到期的100100万法国法郎万法国法郎期货合约，期货合约，$1=FF6.65$1=FF6.65，付出付出150376150376美元。美元。现货市场期货市场1月20日 买进100万法郎，付出153846美元卖出5个月到期的100万法国法郎期货合约，收回价值156250美元6月20日 卖出100万法郎，收回147059美元买回5个月到期的100万法国法郎期货合约，付出150376美元盈亏亏损6787美元盈利5874美元总亏损913美元 例：例：美国某进口商美国某进口商2月月10日从德国购进日从德国购进价值价值125000马克的一批货物，马克的一批货物，1个月后个月后支付货款。为防止德国马克升值而使成支付货款。为防止德国马克升值而使成本上升，该本上升，该 进口商买入进口商买入1份份1月期德国马月期德国马克期货合约，面值克期货合约，面值125000德国马克，价德国马克，价格为格为DEM1=USD0.5841。1个月后德国个月后德国马克果然升值，该交易过程是这样的：马克果然升值，该交易过程是这样的：现货市场现货市场期货市场期货市场2月月10日日现汇汇率、现汇汇率、DEM1=USD0.5815 DEM125000折合折合USD72688 买入一份买入一份1月期德国马克期货合约月期德国马克期货合约（开仓）（开仓）价格：价格：DEM1=USD0.5841 总价值：总价值：USD73013 3月月10日日现汇汇率现汇汇率DEM1=USD0.5945 DEM125000折合折合USD74343 卖出一份卖出一份1月期德国马克期货合约月期德国马克期货合约（平仓）（平仓）价格：价格：DEM1=USD0.5961 总价值：总价值：USD74513 盈亏盈亏损失：损失：USD1625盈利：盈利：USD1500总亏损：总亏损：USD125 例：假设6月18日银行间远期英镑的买入价为$1.2927,同时IMM的6月18日到期的英镑期货价格为$1.2915，美国交易商应如何套汇。解：1：卖出一份6月18日到期的远期合约625001.292780793.752：买进一份6月18日到期的英镑期货合约，625001.291580718.75到期期结算时，交易商获得753：如果6月18日前，两个市场趋于一至，该交易商可以提前对冲其头寸（买入62500远期合约，卖出一份期货合约）（五）外汇期货交易的特点（五）外汇期货交易的特点1.标准化的外汇期货合约每种交易货币的合同金额都是标准化的，外汇期货合同的交割日期是固定的。2.实行保证金制度外汇期货交易需按一定比例交纳履约保证金。履约保证金具体包括：初始保证金、维持保证金和变动保证金。履约保证平均低于期货合约价值的2%3.完整的结算系统结算必须在当日营业终了时以现金清算办理，获利的可以提走，亏损的则要按保证金的底线予以补足。另外：每日结算制的期货合约减少了违约风险期货交易可以通过对冲交易（Offsettingtrade)结束多头或空头地位例：一投资者周二早上做一笔到期日为周四下午的瑞士法郎多头期货，每份为SFr125,000，协议汇价为$0.75。周二收盘，期货价格上涨为$0.755周三收盘，期货价格跌至$0.743周四收盘，期货价格跌至$0.74做出这几天的交易期货合约每日结算一例期货合约每日结算一例时间行为现金流周二早买入SFr期货合约,两天后到期,价格为$0.75在履约保证金帐户,存入初始保证金$1485周二收盘因期货价格上升至0.755,头寸按市价结算125000(0.755-0.75)$625周三收盘因期货价格下跌至0.743,头寸按市价结算125000(0.743-0.755)-$1500周四收盘因期货价格下跌至0.74,(1)投资者支付(1)合约按市价结算125000(0.74-0.743)-$375.(2)投资者交割，买入SFr125,000交割买入 1250000.74$92500该份期货合约净损失 625-1500-375$1250（六）、远期外汇与外汇期货交易的区别（六）、远期外汇与外汇期货交易的区别外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约非标准化合约交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定保证付款人清算所无交易者法人和自然人均可参加交易银行、公司机构为主交易方式场内交易，公开竞价多数是场外交易，以电话或电报交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金远期合约与期货合约的差异远期合约与期货合约的差异远期合约期货合约1交易方式通过电话或电付来交易在公开竞价市场交易2管理自行管理受商品期货交易委员会管理3交割频率90%以上在实际到期日交割不到1%是在到期交易日交割4合约金额合约金额单独制定,金额一般比一份标准期货高出许多期货合约的金额是标准化的5到期日银行可提供任何日期的远期合约到期日期货合约的到期日只在一年中指定的日期6结算很行和客户的协定日期第天结算,头寸价值的收益可提走,损失要支付(盯市或按市价结算)7标价法(以美国角度)间接标价法直接标价法8交易费用买-卖汇差根据买卖期货指令付给经纪人佣金9保证金不用需交保证金10信用风险双方承担信用风险，因此应为每位客户设置信用限额交易清算所成为每份期货合约的对方，大大降低信用风险远期合约和货币期货有一个共同的不利之处：尽管能使持有者避免汇率波动的风险，但同时也剥夺了他们汇率的有利变动所带来的好处。这一不利之处使商业银行为客户提供了货币期权。二、外汇期权交易二、外汇期权交易（一）、（一）、外汇期权交易概念外汇期权交易概念 外汇期权：在某一特定时间时间按一定汇率汇率买进或卖出一定数量外国货币的权利权利。Aforeignexchangeoptiongivesitsownertheright to buy or sellaspecifiedamountofforeigncurrencyataspecifiedpriceatany time up to a specified expiration date.Theotherpartytothedeal,theoptionsseller,isrequiredtosellorbuytheforeigncurrencyatthediscretionoftheoptionsowner,whoisundernoobligationtoexercisehisright.（二）、外汇期权主要类型（二）、外汇期权主要类型看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权美式期权美式期权欧式期权欧式期权现汇期权现汇期权期货期权期货期权 （三）、外汇期权交易的基本要素（三）、外汇期权交易的基本要素1.标的货币2.履约价格3.到期月份4.最后交易日5.到期日6.交易单位7.保证金8.交割方式（四）、外汇看涨期权（四）、外汇看涨期权 1.买入外汇看涨期权 例5，假设某进口商买进1份60天到期的欧元看涨期权合约，合约的协议价格为1=$0.9，期权费为每欧元2美分，一份期权合约的金额为6.25万欧元，那么该人花1250美元（0.02625000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论欧元是涨还是跌，该人始终有权按1=$0.9价格从卖方手中买进625000欧元。这有可能出现以下四种情况：（1 1）即期汇率）即期汇率协议价格协议价格 放弃期权，损失全部期权费。放弃期权，损失全部期权费。（2 2）协议价格即期汇率）协议价格即期汇率（协议价格（协议价格+期权费）期权费）行使期权，追回部分或全部期权费。行使期权，追回部分或全部期权费。（3 3）即期汇率（协议价格）即期汇率（协议价格+期权费）期权费）行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。（4 4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让期权，可以获取期权费差价收益。期权，可以获取期权费差价收益。在在欧元欧元汇率下跌时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让汇率下跌时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分期权费。期权，可以追回部分期权费。汇率汇率损益损益（+）()0（协议价格）（协议价格）A B（协议价格协议价格+期权费）期权费）图图1 买入外汇看涨期权损益情况买入外汇看涨期权损益情况 买入外汇看涨期权的三点结论买入外汇看涨期权的三点结论 （1）购购买买外外汇汇看看涨涨期期权权的的风风险险有有限限而而且且事事先先可可知知，其其最最大风险就是损失全部期权费。大风险就是损失全部期权费。（2）外外汇汇看看涨涨期期权权的的协协议议价价格格加加期期权权费费是是买买卖卖双双方方的的盈盈亏平衡点。亏平衡点。（3）只只要要即即期期汇汇率率上上升升到到协协议议价价格格加加期期权权费费以以上上，购购买买外外汇汇看看涨涨期期限限权权就就有有利利可可图图，上上升升越越多多获获利利越越多多，从从理理论论上上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。2.2.卖出外汇看涨期权卖出外汇看涨期权 例例5 5中中欧欧元元看看涨涨期期权权的的卖卖方方收收进进12501250美美元元，无无论论在在6 6月月底底以以前前英英镑镑汇汇率率如如何何变变化化，都都有有义义务务应应买买方方的的要要求求，按按1=$0.91=$0.9的的价价格格出出售售625000625000欧欧元元给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。（1）即期汇率即期汇率协议价格时协议价格时 获取全部期权费收入获取全部期权费收入 （2 2）协议价格即期汇率）协议价格即期汇率（协议价格（协议价格+期权费）时期权费）时 获取部分期权费或不亏不赚获取部分期权费或不亏不赚 （3 3）即期汇率（协议价格）即期汇率（协议价格+期权费）时期权费）时 卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：汇率汇率损益损益（+）()0 A（协议价格）协议价格）（协议价格协议价格+期权费）期权费）B图图2 卖出外汇看涨期权损益情况卖出外汇看涨期权损益情况 （1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权期权费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部期权费收入。（2）期权协议价格加期权费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。卖出外汇看涨期权的三点结论卖出外汇看涨期权的三点结论汇率汇率损益损益（+）()0 A（协议价格）协议价格）B（协议价格期权费）协议价格期权费）（五）、（五）、外汇看跌期权外汇看跌期权图图3.3.买入外汇看跌期权买入外汇看跌期权买入看跌期权是指购买者支付权利金，获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。看跌期权买入者往往预期市场价格将下跌。（1 1）即期汇率）即期汇率协议价格（协议价格（A A）放弃期权，损失全部期权费。放弃期权，损失全部期权费。（2 2）（协议价格）（协议价格-期权费）期权费）(B)(B)即期汇率即期汇率协议价格协议价格(A)(A)行使期权，追回部分或全部期权费。行使期权，追回部分或全部期权费。（3 3）即期汇率）即期汇率（协议价格（协议价格-期权费）期权费）(B)(B)行使期权，获取利润，下跌越多，获利越大。行使期权，获取利润，下跌越多，获利越大。（4 4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分期权费。以追回部分期权费。在欧元汇率下跌时，该份期权的期权费也会上涨，此时转让期权，可在欧元汇率下跌时，该份期权的期权费也会上涨，此时转让期权，可以获取期权费差价收益。以获取期权费差价收益。卖出外汇看跌期权卖出外汇看跌期权所谓卖出看跌期权是指卖出者获得权利金，若买入看跌期权者执行合约，卖出方必须以特定价格向期权买入方买入一定数量的某种特定商品。当投资者预期某种特定商品市场价格上涨时，他往往卖出看跌期权。汇率汇率损益损益（+）()0 A（协议价格）协议价格）B（协议价格期权费）协议价格期权费）图图4.4.卖出外汇看跌期权卖出外汇看跌期权（1）协议价格）协议价格(A)即期汇率时即期汇率时 获取全部期权费收入获取全部期权费收入（2）（协议价格）（协议价格期权费）期权费）(B)即期汇率即期汇率协议协议价格价格(A)时时 获取部分期权费或不亏不赚获取部分期权费或不亏不赚（3）（协议价格）（协议价格期权费）期权费）(B)即期汇率时即期汇率时 卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大（六）外汇期权实例（六）外汇期权实例 例例：期期权权合合约约的的买买主主买买下下一一份份看看涨涨期期权合约内容如下：权合约内容如下：买入货币金额：买入货币金额：10万英镑万英镑协定价格：协定价格：GBP1=USD2.2合约期限：合约期限：3个月个月期权费：期权费：200美元美元 3个月后市场汇率为个月后市场汇率为GBP1=USD3，是是否行权否行权 3个月后市场汇率为个月后市场汇率为GBP1=1.8，是否行是否行权权（1）3个月后市场汇率为个月后市场汇率为GBP1=USD3，行使行使期权权利。期权权利。盈利：盈利：100000(32.2)200=79800美元美元（2）3个月后市场汇率为个月后市场汇率为GBP1=USD1.8，不行不行使期权权利。使期权权利。损失：期权费损失：期权费200美元美元练习：期权合约的买主买下了一份看跌期练习：期权合约的买主买下了一份看跌期权合约内容如下：权合约内容如下：卖出货币金额：卖出货币金额：10万美元万美元 协定价格：协定价格：USD1=DEM1.8 合约期限：合约期限：3个月个月 期权费：期权费：500马克马克3个月后市场汇率为个月后市场汇率为USD1=DEM2.4，是是否做期权否做期权，盈亏如何？，盈亏如何？3个月后市场汇率为个月后市场汇率为USD1=DEM1.5，是否做期权，盈亏如何？是否做期权，盈亏如何？（六）货币价差（P242）实质是上述四种货币期权的组合形式。上述四种货币期权可以按照企业的目标任意组合。货币价差货币价差：按某一协定价格上买进一个货币期权，别外按不同的协定价格卖出一个类似期权。货币价差限定了持有权的货币下跌风险货币价差也限制了持有者的货币的上涨的潜力（七）期权定价及其价值期权价值包含两个因素：内在价值内在价值和时间价时间价值值内在价值：内在价值：指实值期权的价值量，也就是立即执行期权的价值。（即：SX）对内在值影响：协定价一定时，市价决定内在值：对看涨期权，S大于X越大，内在值越大，S小于或等于X内在值为零。对看跌期权，则反之。市价一定时，协定价决定内在值：对CALLOPTION，X上升，虚线向右平移，内在值减少；反之，则反。对PUTOPTION，X上升，虚线向右平移，内在值提高，反之，则反。时间价值：时间价值：对时间值影响：X与S差距大，时间值越小。反之，则反。期权处极度实值或极度虚值时，时间价值将趋于零。期权处平价时，时间值最大。利率因素利率因素：利率上升，看涨期权的价值上升，看跌期权的价值下降当国外利率上升时，外币看涨期权价值上升，看跌期权价值下降国内外利差增大时，看涨期权更贵，看跌期权更便宜布莱克舒尔斯模型：参见不课不讲解(八)期货期权指买进或卖出一份期货合约的看涨或看跌期权，要求交割则是一份标准的期货合约而非货币本身。如果一个看涨期货期权合约被执行，持有者将会持有一个多头头寸。多头头寸=基础期货合约（现行期货价格协定价格）如果一个看跌期货期权合约被执行，持有者将会持有一个空头头寸。空头头寸=基础期货合约+（协定价格现行期货价格）例1：投资者持有一份英镑看涨期货期权，交割月份为6月，金额为62500英镑，协定价格是1.5050美元。6月份到期的英磅期货合约的现行价格是1.5148。如果投资者执行他的期货期权，他将得到什么？1、投资者执行期权获得一份价格为1.5050，6月份到期的多头合约，期权卖方得到一个空头2、这些头寸立即盯市，第天结清价格。3、盯市当天获得如下现金流62500（1.51481.5050）612.54、该投资者如果愿意，他可以对冲其头寸，结算得到上述利润例2：投资者持有一份瑞士法郎看跌期货期权，交割月份为3月，金额为SFr62500，协定价格是$0.8132。3月份到期的瑞士法郎期货合约的现行价格是$0.7950。如果投资者执行他的期货期权，他将得到什么？1、投资者执行期权获得一份价格为0.8132，3月份到期的空头合约，期权卖方得到一个多头2、这些头寸立即盯市，第天结清价格。3、盯市当天获得如下现金流SFr125000（0.81320.7950）22754、该投资者如果愿意，他可以对冲其头寸，结算得到上述利润