中国金融稳定报告2018(1).pdf

范一飞朱鹤新王兆星陈文辉李超刘伟中国人民银行金融稳定分析小组中国金融稳定报告2018指导小组组长：范一飞朱鹤新成员（以姓氏笔画为序）：朱隽纪志宏阮健弘孙国峰邵伏军陆书春周学东徐忠温信祥中国金融稳定报告2018编写组总纂：周学东匡小红黄晓龙陶玲杨柳统稿：杨柳张甜甜执笔：第一部分：正文：孙寅浩刘通王一飞马志扬王磊刘珂专题一：孙寅浩姜宁馨专题二：郭旻蕙专题三：纪宝林李宏瑾专题四：苗萌萌李知常陈勇专题五：刘通纪宝林谷仕平第二部分：正文：楼丹陈敏莫依依专题六：周媛专题七：郭旻蕙专题八：李敏波莫依依专题九：许玥莫依依专题十：王少群刘浏专题十一：程世刚孙寅浩专题十二：陈盼专题十三：苗萌萌第三部分：正文：刘通周乙彬孙毅专题十四：刘勤苗萌萌陈盼陈伟专题十五：丁洪涛专题十六：谢丹刘婕李岩吴文光段小钰专题十七：陈敏李恺宁专题十八：谢丹朱强朱汉宁杜萌专题十九：刘通专题二十：刘勤专题二十一：冯泽旭专题二十二：欧阳昌民孙彬丁菁专题二十三：张昕宁附录：纪宝林刘通杨青刘浏莫依依其他参与写作人员（以姓氏笔画为序）：于勇于明星于海旭王婧王大波王文静王尊州卢钇辰刘诗颖李庆佟岳男季军赵文赵民胡永博战天舒姚丰夏伟亮高霞殷实董进董英超谢容雷昭明2017年以来特别是进入2018年，世界政治经济格局发生深度调整变化。外部不确定性的增加，使得中国经济金融体系面临的外部环境日趋复杂。即便如此，在世界主要经济体中，中国经济仍然保持了较高增长水平，而且随着防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战的展开，经济增长质量持续改进，供给侧结构性改革在复杂多变的环境中持续向前推进，中国金融体系弹性增强，金融运行总体稳定。2017年中国实现GDP同比增长6.9%，比国际货币基金组织统计的2017年全球经济增长高出3.1个百分点，也高于多数新兴市场经济体同期的经济增速；就业形势基本稳定，全年新增就业超过1 100万人；通货膨胀总体温和，2017年CPI同比上涨1.6%，涨幅比上年回落0.4个百分点；国际收支总体平衡，2017年经常账户顺差1 720亿美元、储备资产增加915亿美元。2018年上半年，中国经济实现6.8的增长，CPI同比上涨2.0，城镇调查失业率稳定在5%左右。总体看，2017年及2018年上半年宏观经济金融数据符合市场预期。过去一年来中国经济金融发展、改革，以及重大风险处置化解，不仅释放了金融风险，增强了金融体系的稳定性，为未来五年甚至更长一段时期中国经济的成功转型和健康发展打基础，赢得主动性，也为全球经济增长和持续复苏作出了重要贡献。同时，我们也清楚地认识到，当前和今后一段时期，影响和威胁全球金融稳定的风险因素也在增加，特别是全球贸易保护主义抬头，由美国挑起的经贸摩擦，对全球及中国宏观经济和金融市场构成负面影响。同时，美国等主要发达经济体货币政策调整也可能引发全球流动性收紧，并对新兴市场国家形成外溢效应。国内方面，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险正在水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出，调整体制机制性因素需要一个过程，化解潜在的风险隐患需要付出一定的成本，甚至经历一定阵痛，任务依然艰巨。我们认为，在推进供给侧结构性改革和防范化解重大风险综述的过程中，随着金融监管的加强，一些周期性的风险事件逐渐暴露，金融市场乃至宏观经济将感到“阵痛”，是可以预期、也应当接受的情景。我们欣喜地看到，2017年全国金融工作会议召开，关于未来一段时期金融改革发展和维护金融稳定的大政方针和顶层架构已经确立，2017年底国务院金融稳定发展委员会成立，2018年“两会”后又进一步强化和完善，监管体制也做了调整。在新的架构下，金融监管协调机制切实加强，货币政策、财政政策、监管政策、产业政策之间的协调机制更加有效，以中央银行为核心的宏观审慎管理理念和框架逐步确立，系统性风险防范机制进一步强化。同时，审慎管理的基本制度逐步改进，以治理影子银行为导向出台资产管理新规，以治理金融控股集团野蛮成长为导向出台非金融企业投资金融机构监管指导意见，启动金融控股公司模拟监管，加快制定金融控股公司监管办法，补齐监管制度短板；持续开展互联网金融风险专项整治；建立金融市场外部冲击风险应对机制，保持股市、汇市、债市、房市的基本稳定，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；金融改革开放加快推进。此外，系统性风险监测评估不断加强，央行金融机构评级体系初步建立，跨境融资和资本流动宏观审慎政策不断完善。2017年以来，一系列措施收到了显著成效，宏观杠杆率过快上升势头得到遏制，金融风险总体收敛，金融乱象得到初步治理，资管业务逐步回归代客理财本源，债券市场刚性兑付有序打破，市场约束显著增强，金融机构合规意识、投资者风险意识显著提升。总体看，我国经济金融风险可控，不会发生系统性风险。我们也看到，在推动防范化解风险的各项政策时，金融管理部门也十分注意把握好政策节奏和力度，加强预期引导。2018年以来，面对经济金融领域的新情况、新变化，特别是中美贸易摩擦等不确定性增加，加强政策预调、微调，实施稳健中性货币政策，保持流动性合理充裕，调整宏观审慎评估参数，支持银行表外融资回表，保持社会融资规模合理增长。展望2019年，全球经济和金融市场仍存在较大不确定性，中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放，但中国经济体量大、市场大、韧性强等基本态势没有变，中国坚持市场化方向、坚持改革开放的基本政策取向没有变，也不会变。针对6目录经济运行中的边际变化，要努力实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，坚决抓好落实，处理好稳增长、调结构、防风险的关系。可以预期的是，2019年中国宏观经济金融政策的前瞻性、灵活性进一步提高，协调性、有效性进一步增强，中国金融改革的深度广度将会进一步拓展，对外开放的步伐只会加快不会放缓。随着三大攻坚战特别是防范化解重大风险攻坚战在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”基本政策指导下持续推进，体制机制性风险将会逐步得到平稳治理和化解，中国宏观经济和金融体系的稳健性将会进一步提高，金融稳定运行的基础将会更加稳固，金融服务实体经济的能力和风险抵御防范能力也将进一步增强。1目录第一部分宏观经济运行情况 1一、国际宏观经济金融环境 3二、国内宏观经济运行 9三、展望 14专题一国际经济金融政策重大调整综述 17一、主要发达经济体货币政策正常化及其外溢影响 17二、美国“税改”及其外溢影响 19三、全球贸易保护主义趋势及风险分析 20专题二非金融企业的高杠杆及治理 24一、我国非金融企业债务情况 24二、相关工作及进展 25三、面临的困难及治理思路 26四、下一步工作重点 28专题三地方政府隐性债务分析 29一、规范清理地方政府显性债务风险 29二、地方政府隐性债务风险 29三、政策建议 31专题四我国住户部门债务分析 33一、住户部门债务水平及结构 33二、住户部门债务风险分析 37三、政策建议 41专题五房地产市场发展及风险分析 42 一、2017年我国房地产市场发展概况 42二、房地产金融领域应关注的问题 45三、政策建议 462目录第二部分金融业稳健性评估49一、银行业稳健性评估 51二、保险业稳健性评估 54三、证券业稳健性评估 58四、金融市场稳健性评估 62专题六银行业压力测试 67一、压力测试基本情况 67二、压力测试总体结论 69专题七IFRS9新会计准则“预期损失模型”对商业银行的影响73一、贷款损失准备的双重体系：会计体系和监管体系 73二、基于“预期损失模型”的IFRS9 74三、新会计准则减值规定对我国商业银行的影响 75四、稳妥推进新旧准则平稳过渡 76专题八防范货币市场基金流动性风险 77一、当前货币市场基金暴露出的流动性问题 77二、防范货币市场基金流动性风险 78专题九地方监管的各类机构和交易平台风险及治理 80一、地方监管的机构和平台的突出风险 80二、相关机构和平台监管存在的问题 81三、政策建议 82专题十保险公司资本及股权监管 83一、保险公司资本和股权方面存在的问题 83二、2017年以前保险公司资本和股权监管的主要内容 83三、2017年以来强化资本和股权监管的措施 84四、进一步完善保险业资本监管体系 85专题十一组织建设非银行支付机构网络支付清算平台 86一、集中清算模式及其优势 86二、非银行支付机构直连银行代理清算的风险隐患 87三、网联清算平台概况 87四、建设网联清算平台的重要意义 883目录专题十二加密资产相关领域风险及防范 89一、加密资产相关领域发展概况 89二、加密资产相关领域存在的问题及挑战 90三、加密资产相关领域的监管动向 91四、政策建议 93专题十三中国金融部门评估规划更新评估主要结论及建议 94一、评估结论 94二、主要建议 97第三部分宏观审慎管理99一、国际组织加强宏观审慎管理的进展 101二、主要国家和地区宏观审慎管理最新进展 104三、我国宏观审慎管理的实践 107专题十四审慎监管的基本制度 110一、审慎监管的内涵 110二、国际经验 111三、进一步完善我国审慎监管基本制度的建议 114专题十五宏观审慎管理与央行金融机构评级 116一、构建宏观审慎相关评估框架的探索 116二、以央行金融机构评级为基础完善宏观审慎框架 117三、央行金融机构评级框架 117四、首次央行金融机构评级结果 118五、央行金融机构评级结果运用 119专题十六统一资产管理业务监管标准 120一、资产管理业务的快速发展蕴含突出风险隐患 120二、指导意见的总体思路和主要内容 122三、资产管理市场展望 126专题十七非金融企业投资金融机构的发展现状及监管 129一、我国非金融企业投资金融机构的发展现状及问题 129二、加强监管的基本原则 130三、坚持问题导向，强化关键环节监管 1314目录专题十八建立金融控股公司监管制度防范金控集团野蛮生长风险 134一、金融控股公司的国际实践 134二、金融控股公司监管的国际经验 135三、我国金融控股公司的发展现状及风险特点 137四、建立我国金融控股公司的监管制度 139专题十九建立系统重要性金融机构监管体制 142一、加强系统重要性金融机构监管的必要性 142二、系统重要性金融机构监管的国际经验 143三、我国完善系统重要性金融机构监管的主要思路 147专题二十金融机构风险处置国际标准 150一、2008年国际金融危机的教训及反思 150二、核心要素及其实施进展 151三、增强G-SIFIs的可处置性 153专题二十一全球系统重要性银行总损失吸收能力要求 155一、TLAC框架概述 155二、G-SIBs落实TLAC要求情况 156三、我国G-SIBs落实TLAC要求情况 157专题二十二存款保险处置金融风险的几种方式 160一、收购承接 160二、过桥银行 161三、经营中救助 162四、存款偿付 163五、总结 164专题二十三我国全球系统重要性银行可处置性评估进展情况 166一、可处置性评估框架概述 166二、我国四家G-SIBs的可处置性评估进展情况 167三、我国可处置性评估结果分析 167四、我国处置机制中存在的问题 168五、提高可处置性的主要措施 169附录统计资料 1712018第一部分宏观经济运行情况3第一部分宏观经济运行情况2017年，全球经济同步复苏，中国经济稳中向好，各项经济指标持续改善，但国际国内经济金融形势依然复杂严峻。从国际看，发达国家经济金融政策的外溢效应、逆全球化和保护主义等潜在风险仍需关注。从国内看，我国经济运行中的结构性矛盾仍较突出，防范金融风险的任务依然艰巨。下一步，要坚持稳中求进工作总基调，打好决胜全面建成小康社会的三大攻坚战，深化供给侧结构性改革，加强宏观审慎管理，激发各类市场主体活力，推动形成全面开放新格局，促进经济社会持续健康发展。一、国际宏观经济金融环境（一）主要经济体经济形势2017年以来，全球经济呈现同步复苏态势。美国经济复苏态势良好，欧元区经济形势继续改善，日本经济复苏势头转好，新兴市场经济体总体增长较快，但部分经济体仍面临调整与转型压力。美国复苏态势良好，已接近充分就业。美国2017年第一季度国内生产总值（GDP）增长1.2%，第二、三季度反弹至3.1%、3.2%，连续创近两年最快增速，第四季度增长2.9%，全年增长2.3%。通胀方面，居民消费价格指数（CPI）、核心CPI均自2017年初2.0%的高位下降，仅CPI年末有所反弹，11月、12月CPI同比分别上涨2.2%和2.1%；同期核心CPI同比上涨1.7%、1.8%，连续9个月低于2%的目标。劳动力市场持续改善，2017年10月以来失业率降至4.1%，连续保持2001年以来最低水平，新增非农就业整体稳健但略有波动，劳动参与率低于历史平均水平（见图1-1）。欧元区经济复苏逐渐加快。欧元区各经济体普遍增长较为强劲，内需和投资成为经济复苏的主要动力。2017年四个季度欧元区GDP增长率分别为2.1%、2.4%、2.6%与2.7%，全年增速为2.5%，明显高于2016年1.7%的水平。通胀水平较为温和，综合物价指数（HICP）在2017年第一季度触及2.0%高位后持续低于1.5%，11月、12月通胀率分别为1.5%、1.4%。劳动力市场有所改善，失业率稳步下降，11月、12月均为8.7%，连创欧洲债务危机以来低位（见图1-2）。4数据来源：美国相关统计部门及美联储。图1-1美国主要经济金融指标数据来源：欧元区相关统计部门及欧央行。图1-2欧元区主要经济金融指标5第一部分宏观经济运行情况日本经济复苏势头转好。2017年各季，日本GDP增长率分别为1.9%、2.4%、2.4%与1.6%，保持连续8个季度的正增长，全年增长1.7%。但在经历十几年通缩后，企业涨薪动力不足，生产商涨价意愿不强，通胀水平依然疲软，2017年以来CPI未超过1.0%，远低于日本银行2%的通胀目标（见图1-3）。数据来源：日本相关统计部门及日本银行。图1-3日本主要经济金融指标?新兴市场和发展中经济体总体增长较快，但部分经济体仍面临调整与转型压力。2017年，新兴市场和发展中经济体GDP增长4.6%，预计2018年增速进一步加快。其中，受税收改革等因素影响，印度经济增长放缓后回升，2017年各季度GDP同比增长分别为6.1%、5.6%、6.3%与7.0%。由于石油等大宗商品价格回升，俄罗斯和巴西经济逐步企稳，通胀得到控制，近期有所下行。在发达经济体货币政策可能转向正常化的背景下，部分新兴市场经济体面临跨境资本波动等潜在风险，存在调整与转型压力。（二）国际金融市场形势美元指数全年走弱。截至2017年末，美元指数收于92.30，较上年末下降9.85%。日元、欧元和英镑等主要发达经济体货币对美元升值。日元对美元汇率收于112.67日元/美元，较上年末升值3.72%；欧元对美元汇率收于1.1996美元/欧元，较上年末升值14.11%；英镑对美元汇率收于1.3512美元/英镑，较上年末升值9.53%。新兴市场经济体方面，俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索对美元汇率较上年末分别升值6.26%、6.45%和5.43%，土耳其里拉、巴西雷亚尔分别贬值1.78%和6.92%（见图1-4）。6数据来源：路透。图1-4主要货币汇率走势主要经济体国债收益率走势继续分化。发达经济体方面，截至2017年末，美国和英国10年期国债收益率分别收于2.411%和1.188%，较上年末分别下降2.1个和5.2个基点。日本和德国10年期国债收益率分别收于0.050%和0.424%，较上年末分别上升0.1个和21.7个基点。新兴市场经济体方面，俄罗斯、巴西10年期国债收益率较上年末分别下降79个和119个基点；印度、墨西哥和土耳其10年期国债收益率分别上升80.2个、27个和34个基点（见图1-5）。数据来源：路透。图1-5主要经济体国债收益率走势?主要经济体股市普遍上涨。截至2017年末，美国道琼斯工业平均指数、德国法兰克福DAX指数、日本日经225指数、欧元区STOXX50指数与英国富时100指数较上年末分别上涨了25.08%、12.51%、19.10%、6.49%和7.53%。新兴7第一部分宏观经济运行情况市场经济体中，俄罗斯、印度、巴西、墨西哥、土耳其股市分别上涨0.18%、27.91%、26.86%、8.13%和48.81%（见图1-6）。数据来源：路透。图1-6主要股指走势?原油价格与国际金价均大幅反弹。截至2017年末，美国商品调查局（CRB）现货综合指数报收432.34，较上年末回升9.26。伦敦布伦特原油期货和纽约轻质原油期货价格分别为66.87美元/桶和60.42美元/桶，较上年末分别上升17.69%与12.47%。国际金价波动上升，年末黄金现货价格为1 306.30美元/盎司，较上年末上升13.59%（见图1-7）。数据来源：路透。图1-7国际黄金、原油价格走势8（三）风险与挑战国际货币基金组织（IMF）在2018年7月更新了世界经济展望中的预测，2018年和2019年全球经济增长均为3.9%。其中发达经济体经济增速预计分别为2.4%、2.2%；新兴市场和发展中经济体经济增速预计分别为4.9%、5.1%。目前，全球经济有以下风险和挑战值得关注：美国“宽财政+紧货币”政策组合的溢出效应需密切关注。2017年12月，美国国会通过“税改”方案，将大幅降低企业所得税税率，采用有限属地征税体系，对企业海外累积利润进行一次性征税，并略微下调个人所得税税率。同时，美联储货币政策进一步正常化，2017年全年加息三次，2018年3月、6月、9月三次加息，市场普遍预计2018年还将加息一次。此外，美联储继续实施缩减资产负债表计划。“税改”的宽财政政策与美联储货币政策收紧相结合，将对全球流动性、投资者风险偏好产生影响，进而影响全球金融市场和全球经济。其他主要发达经济体货币政策正常化值得关注。随着发达经济体持续复苏，除美联储外，其他主要发达经济体央行也逐渐开始货币政策正常化。欧央行从2018年1月起进一步降低购债规模；英格兰银行于2017年11月启动了10年来的首次加息；此外，市场对日本央行何时、以何种方式退出宽松货币政策的关注度也在上升。和之前紧缩周期相比，本轮货币政策正常化存在一些新特点，如全球范围内杠杆率相对较高，长期通胀率和生产率结构性改变，政治不确定性升高等，一旦货币政策收紧过快，导致长期利率抬升，可能对宏观经济和资产价格产生较大影响，阻碍复苏进程并引发金融风险。逆全球化和保护主义风险仍须重视。近期，收入分配不平等、全球贸易失衡导致反全球化思潮与保护主义情绪的进一步加剧，国际贸易及投资保护主义风险仍需重视。短期内，保护主义可能通过阻碍贸易、抑制外商直接投资削弱全球需求，威胁经济持续复苏。长期内，保护主义会阻碍资本和劳动力流动，影响资源的有效配置，抑制全球价值链参与者的竞争，拖累生产率的提升和经济增长。通胀前景仍存在不确定性。目前，全球通胀水平仍较为温和，部分发达国家通胀率持续低于目标水平，通胀表现与经济复苏态势出现背离的“通胀之谜”预示着经济复苏态势可能仍不稳固，引发广泛关注，对于通胀低迷源于暂时性因素还是趋势性仍存在争议。有观点认为，受劳动生产率低迷、全球价值链分工、人工智能蓬勃发展、全球性产能过剩等因素影响，低通胀可能成为趋势。如果通胀水平长期低迷，有可能降低市场通胀预期，增加央行货币政策调控难度。9第一部分宏观经济运行情况高杠杆和沉重债务负担可能使消费和投资增长承压。从全球范围看，主要国家非金融部门杠杆率总体攀升。在住户部门杠杆率高企、工资上涨迟缓、贫富差距不断增大的背景下，消费对经济复苏的拉动作用可能减弱。而受生产率增长长期低迷、政治不确定性上升、人口增长放缓及企业债务高企等因素影响，全球投资前景也面临不确定性。一些新兴市场经济体企业部门美元债务利息上升也进一步制约了其投资增长。此外，地缘政治冲突多点爆发，风险因素和不确定性加速累积，对经济金融的影响加大。与此同时，与金融科技等新技术相伴而生的新风险亦不容忽视，对全球金融监管构成新的挑战。二、国内宏观经济运行（一）经济增长稳中向好，产业结构继续改善国家统计局初步核算，2017年我国GDP为82.71万亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，各季度增速分别为6.9%、6.9%、6.8%和6.8%（见图1-8）。分产业看，第一产业增加值6.55万亿元，同比增长3.9%；第二产业增加值33.46万亿元，同比增长6.1%；第三产业增加值42.70万亿元，同比增长8.0%。从产业增加值占GDP比重看，第一产业为7.9%，比上年下降0.6个百分点；第二产业为40.5%，比上年提高0.6个百分点；第三产业为51.6%，与上年持平。数据来源：国家统计局。图1-8中国经济增长情况10（二）需求结构不断优化，国际收支总体平衡2017年，固定资产投资（不含农户）63.17万亿元，同比增长7.2%（见图1-9），增速比上年回落0.9个百分点。社会消费品零售总额36.63万亿元，同比增长10.2%，增速比上年回落0.2个百分点。货物进出口总额27.79万亿元，同比增长14.2%，改变了连续两年下降的局面。其中，出口15.33万亿元，增长10.8%；进口12.46万亿元，增长18.7%。进出口相抵，全年贸易顺差2.87万亿元。需求结构不断优化，2017年最终消费支出对GDP增长的贡献率达到58.8%，比资本形成总额高26.7个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为9.1%，改变了前两年贡献率为负的情形。数据来源：国家统计局，海关总署。图1-9三大需求累计增长情况2017年，我国经常账户顺差1 720亿美元，与同期GDP之比为1.4%；资本和金融账户逆差91亿美元，其中非储备性质的金融账户顺差825亿美元，储备资产增加915亿美元。2017年末，我国外汇储备余额为3.14万亿美元，比上年末增加1 294亿美元，增长4.3%。（三）CPI温和上涨，PPI上涨较快2017年，CPI同比上涨1.6%，涨幅比上年回落0.4个百分点（见图1-10），其中各季度涨幅分别为1.4%、1.4%、1.6%和1.8%。分类看，食品价格下降1.4%，涨幅比上年回落6.0个百分点；非食品价格上涨2.3%，涨幅比上年提高11第一部分宏观经济运行情况0.9个百分点；消费品价格上涨0.7%，涨幅比上年回落1.2个百分点；服务价格上涨3.0%，涨幅比上年提高0.8个百分点。2017年，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.3%，涨幅比上年提高7.7个百分点，其中各季度涨幅分别为7.4%、5.8%、6.2%和5.9%。其中，生活资料价格涨幅大体稳定，生产资料价格涨幅大幅提高。生活资料价格同比上涨0.7%，涨幅比上年高0.7个百分点；生产资料价格同比上涨8.3%，涨幅比上年高10.1个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨8.1%，涨幅比上年高10.1个百分点，其中各季度涨幅分别为9.4%、8.1%、7.7%和7.1%。数据来源：国家统计局。图1-10主要物价指数月度同比走势（四）财政收入、支出增速回升2017年，全国一般公共预算收入17.26万亿元，同比增长7.4%（同口径，下同），增速比上年提高2.9个百分点（见图1-11），改变了近年来增速逐年放缓的态势。其中，中央一般公共预算收入8.11万亿元，约占全国一般公共预算收入的47.0%，同比增长7.1%；地方一般公共预算本级收入9.14万亿元，约占全国一般公共预算收入的53.0%，同比增长7.7%。从收入结构看，税收收入14.44万亿元，约占全国一般公共预算收入的83.7%，同比增长10.7%；非税收入2.82万亿元，约占全国一般公共预算收入的16.3%，同比下降6.9%。全年全国一般公共预算支出20.33万亿元，同比增长7.7%，增速比上年提高1.3个百分点。其中，中央一般公共预算本级支出2.99万亿元，同比增长127.5%；地方一般公共预算支出17.35万亿元，同比增长7.7%。 数据来源：财政部。图1-11财政收入和支出增长情况（五）实体经济保持稳定，进入稳杠杆阶段2017年以来，我国宏观杠杆率上升势头放缓，杠杆结构呈现优化态势。2017年末宏观杠杆率248.9%，比2016年高2.4个百分点，增幅比20122016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。2017年末企业部门杠杆率163.6%，比2016年末下降1.4个百分点，是2011年以来首次出现净下降，且国有企业资产负债率明显回落。2017年末住户部门杠杆率49%，较2016年末上升4.2个百分点，但上升速度边际放缓，截至2018年6月末，居民贷款增速连续14个月回落，从2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。政府部门杠杆率持续回落，2017年末为36.3%，比2016年末低0.4个百分点，连续三年回落。杠杆率趋稳一方面是供给侧结构性改革取得明显成效，另一方面也是稳健中性货币政策和协调有序加强金融监管的效果。（六）工业企业效益继续改善2017年，全国规模以上工业企业实现主营业务收入116.5万亿元，同比增长11.1%；主营业务成本98.9万亿元，同比增长10.8%；实现利润总额7.52万亿元，同比增长21%，增速比上年提高12.5个百分点；主营业务收入利润率为13第一部分宏观经济运行情况6.46%，比上年提高0.54个百分点。在41个工业大类行业中，37个行业利润总额比上年增加，1个行业持平，3个行业减少。人民银行5 000户企业调查结果表明工业企业效益继续改善。从盈利看，样本企业主营业务收入和利润均有所提升。5 000户工业企业2017年主营业务收入同比提升13.7%，增速比上年a扩大12.5个百分点。利润总额同比提升46.4%，增速比上年扩大19.1个百分点。从资产周转看，样本企业存货周转率较上年略有提升，总资产周转率与上年基本持平，营业周期有所减短。2017年，5 000户工业企业存货周转率为5.3次，比上年提高0.3次；总资产周转率为0.8次，与上年基本持平；企业营业周期为133天，比上年减少8天。从资产负债率看，样本企业资产负债率有所下降，长期偿债能力有所提升。2017年末，5 000户工业企业资产负债率下降至60.3%，比上年末下降1.7个百分点；流动比率为104.7%，比上年末提升4.8个百分点；速动比率79.5%，比上年末提升4.2个百分点（见图1-12）；利息保障倍数为5.6倍，比上年末提升1.9倍。数据来源：中国人民银行。图1-125 000户企业资产负债率、流动比率和速动比率a 由于样本企业调整、财务数据更新等原因，本文所用的2016年末数据均为最新的、经过调整后的数据，可能与上年报告中的数据存在一定差异。14（七）就业形势基本稳定，居民收入增长加快2017年，城镇新增就业1 351万人，比上年多增37万人，城镇登记失业率3.90%a，比上年下降0.12个百分点。居民人均可支配收入25 974元，扣除价格因素实际同比增长7.3%，比上年提高1.0个百分点。其中，城镇居民人均可支配收入36 396元，扣除价格因素实际增长6.5%；农村居民人均可支配收入13 432元，扣除价格因素实际增长7.3%。城乡居民人均收入倍差2.71，比上年缩小0.01（见图1-13）。截至2017年末，住户部门存款余额65.2万亿元，同比增长7.5%，增速比上年末低2.4个百分点。住户贷款余额40.5万亿元，同比增长21.4%，增速比上年末低2.1个百分点。数据来源：国家统计局。图1-13城乡居民人均收入与GDP增速三、展望当前，中国经济保持总体平稳、稳中向好态势，主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，但也面临一些新问题、新挑战，外部环境发生明显变化。我国经济结构性矛盾仍较突出，国内防范金融风险的任务仍然艰巨。a 国家统计局自2018年4月起定期发布全国城镇调查失业率。2018年13月全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%、5.1%，比上年同期分别下降0.2个、0.4个、0.1个百分点。15第一部分宏观经济运行情况企业部门杠杆率虽有所下降，但总体依然较高，部分国有企业杠杆率问题值得关注，地方政府隐性债务等问题值得关注。部分领域和地区金融三乱问题仍然突出，影子银行快速上升势头虽有所遏制，但业务存量仍较为庞大。一些机构在没有取得金融牌照情况下非法从事金融业务，部分非法金融活动借金融创新和互联网金融之名迅速扩张，少数野蛮成长的金融控股集团存在风险。下一步，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，加强党对经济工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。坚持稳中求进工作总基调。要统筹各项政策，加强政策协同。积极的财政政策取向不变，确保对重点领域和项目的支持力度，切实加强地方政府债务管理。稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好地为实体经济服务。结构性政策要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长。打好防范化解重大风险攻坚战。坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾，发挥国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总作用，加强部门间协调配合，明确时间表、路线图、优先序，集中力量，优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大风险攻坚战。 深化供给侧结构性改革。要推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，制造大国向制造强国转变。着力提高供给体系的质量和效益，深化要素市场化配置改革，大力破除无效供给，把处置“僵尸企业”作为重要抓手，推动化解过剩产能；大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级，培育一批具有创新能力的“排头兵企业”；大力降低实体经济成本，降低制度性交易成本。激发各类市场主体活力。要推动国有资本做强做优做大，完善国企国资改16革方案，围绕管资本为主，加快转变国有资产监管机构职能，改革国有资本授权经营体制。加强国有企业党的领导和党的建设，推动国有企业完善现代企业制度，健全公司法人治理结构。支持民营企业发展，落实保护产权政策，依法甄别纠正社会反映强烈的产权纠纷案件。全面实施并不断完善市场准入负面清单制度，破除歧视性限制和各种隐性障碍，加快构建亲清新型政商关系。继续深化改革、扩大开放。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，加强债券市场制度建设。加强宏观审慎管理，统筹监管金融控股公司和系统重要性金融机构，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。推进金融机构公司治理改革，切实承担起风险管理、遏制大案要案滋生的主体责任。坚定不移奉行互利共赢的开放战略，坚持“引进来”和“走出去”并重，推动形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。大幅度放宽市场准入，已宣布的放宽银行、证券、保险行业外资持股比例限制的重大措施要确保落地，同时要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。17第一部分宏观经济运行情况专题一国际经济金融政策重大调整综述2017年，全球经济呈现同步复苏态势，然而不稳定、不确定因素仍然较多，主要经济体经济金融政策调整外溢效应明显。综合来看，需关注的重大政策调整包括主要发达经济体货币政策正常化、美国“税改”的外溢性影响，以及全球贸易保护主义的新趋势及风险。一、主要发达经济体货币政策正常化及其外溢影响2008年国际金融危机之后，全球主要发达经济体央行相继实施了以资产负债表扩张为代表的非常规货币政策，以提供流动性，促进经济增长。近年来，随着全球实体经济持续复苏，以及非常规货币政策的负面影响日益显现，相关经济体已逐步开始推动货币政策正常化。（一）货币政策正常化的路径货币政策正常化是危机以来非常规货币宽松的逆过程，分为利率政策和资产负债表政策两个维度，主要包括以下措施：退出量化宽松（QE），央行逐步减少资产购买，直至新增资产购买规模降为零。之后，维持到期证券本金再投资，资产负债表规模保持基本稳定。加息，央行逐步提升短期目标利率。缩表，部分或全部到期证券的本金不再重新投资，逐渐收缩央行资产负债表规模。上述三项措施的紧缩效果逐渐递增。其中，退出QE是非常规货币政策的收尾，此时货币政策环境依然保持宽松，流动性继续增加，但宽松程度有所下降。加息和缩表意味着货币政策环境开始收紧，流动性开始减少。（二）主要发达经济体的货币政策正常化过程由于不同经济体经济复苏情况存在差异，目前美、日、欧分别处于货币政策正常化的不同阶段。美联储走在货币政策正常化的前列。2013年12月18日，美联储正式宣布开始削减QE，至2014年10月29日，彻底结束QE。此后，美联储开始谨慎地推动18加息工作，在多次向市场释放加息信号后，美联储于2015年12月17日首次提升联邦基金目标利率，此后又多次稳步加息，2018年3月22日、6月14日、9月27日，美联储三度提升联邦基金目标利率至2%2.25%，市场普遍预计，2018年美联储还将加息1次。在缩减资产负债表方面，美联储已于2017年9月公布相关详细方案。计划开始时，每月缩减规模上限分别为60亿美元的国债和40亿美元的抵押资产支持证券（MBS），缩减规模上限每季度增加一次，增幅分别为60亿美元国债和40亿美元MBS，直至每月缩减规模上限达到300亿美元国债、200亿美元MBS，此后会保持在以此为上限的范围之内，直到联邦公开市场委员会认为美联储持有的证券量缩减到了有效执行货币政策所需的水平为止。欧央行货币政策正常化进程慢于美联储，6月会议声明维持三大利率不变，维持每月债券购买规模300亿美元至9月，此后于10月至12月间每月缩减债券购买规模150亿欧元，并最终于2018年底正式退出QE。欧央行计划维持当前利率水平至少到2019年夏天。 日本银行货币政策正常化进程相对缓慢。尽管日本银行尚未就退出QE进行表态，但从政策操作方面可观察到，日本银行购买政府债的步伐已经在逐步放缓。日本银行表示，购债规模取决于收益率目标调控的需要，可能会有所起伏；减少购债规模主要是因为10年期国债收益率已基本稳定在略高于0的目标水平，并非是要开始退出宽松货币政策。（三）影响及潜在风险分析理论上讲，利率政策主要通过短期利率影响中长期利率，进而影响融资成本、通胀水平和汇率。资产负债表政策通过资产供求渠道的影响最为直接，随着购债规模的不断下降和到期本金再投资的逐渐退出，新发行债券可能面临市场需求的下降，从而推升债券收益率和期限溢价。资产负债表政策也会通过流动性渠道影响经济，停止到期证券再投资会降低银行体系的超额准备金数量，造成金融体系流动性收缩。在当前背景下，主要发达经济体货币政策如果收紧过快，可能带来的风险值得警惕。全球金融市场可能出现调整。2008年国际金融危机以来，全球流动性极度宽松，投资者风险偏好普遍较高，导致金融资产价格高企、泡沫风险积聚。主要发达国家货币政策正常化将直接推升短期利率，进而导致长期利率上升。金融环境的紧缩可能引发全球金融市场调整。此外，如果货币政策正常化过程中的政策沟通不足，也可能通过投资者预期渠道进一步加剧金融市场波动。全球经济复苏进程可能受到影响。货币政策正常化导致利率上升