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第四章利率及其打算第一节利息什么是利息利息是货币全部者（或债权人）因贷出货币或者货币资本而从借款 人（或债务人）那里获得的酬劳。假设着眼于债务人的角度，利息那么 是借入货币或者货币资本所付出的本钱或代价。从根源上看，利息 是剩余价值或者利润的一局部。人类对利息的熟悉西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补 偿由两局部组成：对机会本钱的补偿和对风险的补偿。机会本钱是 指投资人由于将钱借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起 码的收入；风险是指在让渡资本使用权的状况下所产生的将来收益 不落实的可能性。现代利息的实质利息是利润中归贷出者的局部。利息表达了贷放货币资本的资本家 与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关 系。利息转化为收益的一般形态利息是利润中的一局部。但在现实生活中，利息已经被人们看作收益的一般形态：利息被看 作资本全部者理所当然的收入-一按无风险收益率计算的利息收入; 与此相对应，无论是借入了资本还是运用了自己的资本，经营者总 是把自己所得的利润分为利息与企业主收入两局部，好像只有扣除 利息所余下的利润才是经营的所得。因此，利率就称为一个尺度： 假如投资回报率不大于利率，那么根本不需要投资。收益的资本化任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不 是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的比照而倒 算出它相当于多大的资本金额。这称为“资本化”。资本化公式：P=C/rP为本金，C为收益，r为利率其次节利率及其种类利率系统经济学家在著述中谈及的利率及利率李理论，通常是把形形色色、 种类繁多的利率作为一个综合整体而言的。基准利率与无风险利率基准利率是指在多种利率并存的条件下起打算作用的利率，即这种 利率发生变动，其他利率也会相应变动。利息包含对机会本钱的补偿和对风险的补偿。利率二机会本钱补偿水 平+风险溢价水平利率中用于补偿机会本钱的局部往往是由无风险利率表示。由于风 险的大小不同，风险溢价的程度那么千差万别。风险相对最小，因而可以称为无风险利率的，只有政府发行的债券 利率，即国债利率。无风险利率也称基准利率。实际利率与名义利率实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。名义利率是指包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率。粗略的计算公式：r=i+pr名义利率，i实际利率，P通胀率由于通货膨胀对于利息局部也有使其贬值的影响，考虑到这一点，名义利率需要调整。精确的名义利率的计算公式：r=(l+i) (l+p)-l年率、月率、日率利率是利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金 额的比率。利率的基本形式有年率、月率、日率。年率、月率、日率是按计算 利息的期限单位划分的。按日计息，多用于金融业之间的拆借，习惯叫“拆息”或“日拆”。中国传统的习惯，不管是年率、月率、日率都用“厘”作单位，如 年息5厘、月息5厘、日息2厘等。虽然都叫“厘”，但实际含义 不同，年率1厘，K；月率1厘，0. 1%,；日率1厘，0. 01%0第三节利率的打算马克思的利率打算论 马克思论证，利息是利润的一局部，因此利息的多少取决于利润的 多少，利率取决于利润率。利率的变化范围在。与利润率之间，至 于在这中间的何处，取决于借贷双方的竞争、传统习惯、法律规定 等。古典学派的利率打算期利率将会提升，证券价格将会下降，这个时候人们不会购买高价的证券而会等到降价后才买，所以人们会把能得到的货币都留在手 上而不会去投资。这样，无论货币供应增加多少，市场上都不会有 更多的货币，流淌性不会增加。这就是“流淌性陷阱”。新古典综合学派的利率打算新古典综合学派的利率打算理论是IS-LM模型。IS曲线是商品市场处于均衡时的利率与产出组合，向右下方倾斜。LM曲线是货币市场处于均衡时的利率与产出组合，向右上方倾斜。IS与LM的交点打算利率。影响利率的风险因素上面争论的是利率打算的根本性因素。止匕外，还有一些因素直接影 响利率的凹凸。其中比拟重要的有两方面：一是影响利率的风险； 二是对利率的管制。影响利率的风险：1、对风险的补偿，即风险溢价，包括多个工程：需要予以补偿的通 货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的流淌性风 险；需要予以补偿的归还期限风险。2、政策性风险：货币政策方面所引起的利率调整、财政政策方面对 于利率的税收政策的调整。利率管制利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的 界限。利率管制降低了资金的使用效率，但许多进展中我国实行利率管制, 缘由是：经济贫困和资本严峻缺乏，迫使政府实行管制利率，期望 以低利率促进经济进展。第四节利率的作用利率的作用在兴旺的市场经济中，利率的作用是相当广泛的。从微观 角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的安排，对企业的 经营管理和投资等方面，利率的影响特别直接；从宏观角 度说，对货币的需求与供应，对市场的总供应与总需求， 对物价水平的升降，对国民收入安排的格局，对汇率和资 本的国际流淌，进而对经济成长和就业等，利率都是重要 的经济杠杆。在西方经济学中，无论是微观经济学局部还 是宏观经济学局部，在基本模型中，利率几乎都是最主要 的、不行缺少的变量之一。利率发挥作用的环境和条件 在兴旺的市场经济中，利率的作用之所以极大，基本缘由 在于，对于各个可以独立决策的经济人-企业、个人以及 其它-来说，利润最大化、效益最大化是基本的准那么。而 利率的凹凸直接关系到它们的收益。在利益约束的机制下, 利率也就有了广泛而突出的作用。使市场在资源配置中起打算性作用，对于显著提高利率的 作用有关键意义。第五节利率的度量利率计算中有两种基本方法：单利、复利。单利是不将上期利息并入本金一并计算利息的一种方法。复利是将上期利息并入本金一并计算利息的一种方法。单利计算公式：S=P(l+rn)复利计算公式：S = P(l+r)"复利反映利息的本质特征只要成认利息的存在，就是成认资本可以只依其全部权取得一局部 社会产品的安排权利。假如成认这种存在的合理性，那就必需成认 复利存在的合理性。由于按期结出的利息属于贷出者全部。假定认 为这局部全部权不应取得安排社会产品的权利，那么本金的全部权 也就不应取得这种权利。简言之，否认复利，也必需否认利息本身。终值与现值终值：在将来某一时点上的本利和。现值：将来某一时点上肯定的货币金额，把它看作是那时的本利和, 就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必需具有的本金。这个逆算出来的本金称现值，也称贴现值。竞价拍卖与利率通过竞价拍卖有价证券，形成了市场基准利率。在市场经济我国，各种债券以及金融工具都采纳竞价拍卖的方式。 有价证券的市场价格总是低于面值，不管是否有票面利率，实际利 率都是由竞价拍卖打算的。有的竞价拍卖，其标的本身就是利率。利率与收益率收益率实质就是利率。只是在实际生活中，由于习惯缘由而使二者 有了差异。利率是计算中原先规定的利率，收益率是用原先规定的利率换算后 得出的利率。第六节利率的风险结构到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不同利率之间的联 系被称作利率的风险结构。利率的风险结构由债券发行人的违约可 能、债券流淌性、税收政策等因素共同打算。违约因素违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的偿债风险通 常被称作违约风险。违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期 无法或不愿履行事先承诺（或商定）的利息支付或面值偿付义务的 可能性，这种可能性将对债券利率产生重要影响。国债被认为不存 在违约风险，由于政府有税收做后盾，从而具有较强的清偿债务力 量。相比之下，企业债券的违约风险要大得多。当企业患病经营逆 境甚至发生重大损失时，由于不存在其它稳定牢靠的资金来源渠道, 极有可能丧失偿债力量，因此发生债务违约的可能性极大。违约风 险的差异在很大程度上打算了债券利率的差异。对于相同到期期限 的债券，企业债券通常要比国债支付更高的利率。在到期期限相同 的状况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差便是 风险溢价。通常来说，有违约风险的债券总会存在正的风险溢价，而且风险溢 价会随着违约风险的提升而增加。既然违约风险对于债券的定价、 利率以及预期回报率能够产生如此大的影响，那么让债券投资者准 时、全面地了解债券违约的可能性就显得特别必要。目前，投资者 一般可通过信用评级机构的评级了解索要投资债券的品质和违约的 可能性。流淌性因素 流淌性影响债券的利率。流淌性被用来衡量金融资产转换为现金的 力量。债券的流淌性越强，意味着它转换成现金时所支付的本钱越 低。正由于如此，投资者通常喜爱持有流淌性强的债券。不过，流 淌性强同时意味着收益率低，假如投资者选择持有流淌性强的债券, 就要以放弃局部收益为代价；反之亦然。国债通常具有很强的流淌性，相比之下，企业债券的流淌性较差。 无论消失什么状况，国债可以随时随地特别便利地出售；对于企业 债券，在紧急状况下，可能很难找到买主，即便找到了买主，也不 会卖出一个好价钱。特殊地，投资者一旦持有长期企业债券，假如 没有相应的二级市场，就只能始终持有至到期日；如遇意外状况， 很简洁陷入流淌性困局。既然如此，投资者在购买这种企业债券时, 一般会要求有较高的利率。流淌性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的状况 下，投资者通常会选择持有流淌性强的债券。要让投资者对流淌性 较差的债券产生需求，债券发行者就要供应相应的流淌性补偿。直 观地说，在流淌性较差的债券的利率中，有必要包含一个利差，即 流淌性溢价。税收因素有关债券利息的税收政策同样会影响债券利率。比方在美国，地方 政府发行的市政债券存在违约的可能性，其流淌性也弱于国债。但 长期以来，市政债券的利率要低于国债。究其缘由，针对市政债券 利息的相关税收政策迥异于国债。详细地说，在美国，市政债券的 利息可以免缴联邦所得税（与此相对应，国债可以免缴地方所得 税），这就等同于提高了市政债券的预期回报率。对于投资者来说, 即使市政债券的利率较低、流淌性较差，有时还存在违约风险，但 假设考虑了税收减免因素，持有市政债券的回报仍旧较高。结果是， 市政债券的市场需求增加了。基于以上争论，政府税收政策调整对债券市场所产生的影响就会一 目了然。例如，布什政府的减税政策将提高市政债券相对于国债的 利率，而奥巴马政府有关撤销布什政府针对富人减税方案的政策将 会降低市政债券相对于国债的利率。第七节利率的期限结构什么是利率的期限结构不同的利率对应的不同期限的组合叫做利率的期限结构。通常来说，都是以基准利率的期限结构来表示一个经济体的利率期 限结构。不同期限国债收益率的组合，就成为利率期限结构的代表。即期利率与远期利率即期利率是指对不同期限的债权债务所标示的利率。远期利率那么是指隐含在给定的即期利率之中，从将来的某一时点到 另一时点的利率。到期收益率到期收益率相当于投资人依据当前市场价格购买债券并且始终持有 到期满时可以获得的年平均收益率。到期收益率取决于债券面额、债券的市场价格、票面利率、债券期 限。不过，在债券归还期内，债券面额、票面利率、债券期限都是 不会变的，只有债券的市场价格会波动。因此，到期收益率在此期 间只取决于债券的市场价格。由于债券价格变化直接引起债券到期 收益率的变化，因此债券到期收益率几乎就是债券价格的另一副面 孔。有不少债券市场直接用到期收益率对债券标价，交易人员那么依 据到期收益率而不是债券价格进行交易。收益率曲线收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。收益率曲线有四种基本图形：（1）向上倾斜。我们我国现在的收益 率曲线是向上倾斜的。（2）向下倾斜。（3）水平。（4）驼峰状。影响利率期限结构的因素为什么收益率曲线不是简洁向上倾斜，表达为期限越长利率越高呢? 那是由于除了期限以外，还有其它因素可以影响利率凹凸。对于影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期、人 们对流淌性的偏好、黄金在不同期限市场之间的流淌程度。比拟经 典的解释理论有预期理论、市场隔断理论。1、预期理论的特点是，对远期利率的行为有共同假设：都同意预期 将来短期利率，或远期利率的变化方向打算收益率曲线的形态；同 时，假定当前长期债券中的远期利率与市场对将来短期利率的预期有紧密联系。预期理论认为，预期的将来短期利率影响了收益率的 曲线。纯粹预期理论认为，只有远期利率代表预期的将来短期利率, 并且只有远期利率，或者预期的将来短期利率，打算收益率曲线的 外形。2、依据纯粹预期理论，远期利率或预期将来短期利率的变化打算了 利率的期限结构和收益率曲线的外形。而肯定时间的利率期限结构 反映了当前市场对将来一系列短期利率的预期：当预期将来短期利 率提升时，会有提升的收益率曲线；反之，收益率曲线是下降的。 换一种说法那么是，提升的收益率曲线代表了人们对将来利率提升的 预期，下降的收益率曲线代表了人们对将来利率下降的预期。3、流淌性理论在纯粹预期理论的基础上，提出债券期限从而流淌性 也会影响收益率曲线的观点。该理论认为，既然期限长的债券价格 波动风险比短期债券大，人们自然会对这局部风险要求补偿，即要 求流淌性风险补偿。因此，只有在长期投资的收益率高于短期平均 预期收益率的条件下，人们才会选择长期投资工具。因此，期限越 长的债券，到期收益率应当越高。4、偏好理论接受了人们对将来短期利率的预期会影响收益率曲线的 观点，但不赞同流淌性理论中的观点。该理论并不否认收益率中包 含对各种风险的补偿，但它认为，期限越长的债券中包含越多流淌 性风险补偿的观点，只有在市场上全部的投资人均倾向于快速出售 持有的债券，而全部的筹资人均要筹借长期资金的状况下才会发生, 但这种状况事实上并不存在。偏好理论认为，影响收益率曲线的另 一个因素应当是不同期限资金市场的供求。当一个特定期限的资金 市场上供求严峻不均衡时，交易双方才会转向供求状态并非严峻不 足的其它期限的资金市场。5、市场隔断理论与预期理论完全不同，该理论认为资金在不同期限 市场之间基本是不流淌的。这倒不是由于行政力气的限制，而是金 融机构的特定业务运作所导致的对资金期限的特定要求使然。不同 金融机构有不同的负债性质，因而对资金的期限有特定需求。这种 不同期限市场上资金流淌的封闭性，打算了收益率曲线可以有不同 的形态。