债市启明系列——金融数据的四个关键问题(下).docx
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债市启明系列——金融数据的四个关键问题(下).docx
债市启明系列一一金融数据的四个关键问题(下)企业中长贷的恢复与政策支持有很大的关系,其中政策 性开发性金融工具发挥了重要作用,考虑到8月国常会提出 再增加3000亿元以上额度,预计未来对企业中长贷的刺激还 将持续。6月29日,国务院常务会议提出,运用政策性、开 发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补 充包括新型基础设施在内的重大项目资本金,或为专项债项 目资本金搭桥。随后,农发行与国开行分别成立了农发基础设 施基金、国开基础设施基金。根据中国经济时报报道,截至8 月26日,首批3000亿元额度已全部完成投放。8月24日召 开的国务院常务会议提出,在3000亿元政策性开发性金融工 具已落到项目的基础上,再增加3000亿元以上额度,9月2 日,中国进出口银行正式成立进银基础设施基金有限公司, 标志着三大政策性基础设施基金全部宣告成立。新增政策性开 发性金融工具额度将继续积极补充前期开工项目源头活水, 发挥政府大规模资金投入的撬动作用。我们预计未来对于企 业中长贷需求的刺激还将延续,但是考虑到住户部门贷款的修 复,因此其占比可能不会有太大的上行空间。债市策略通过剖析8月金融数据并对四个关键进行解答,我们发现:1)目前存款定期化趋势为银行下调存款利率提供了空间, 有望带动后续LPR报价压降;2) “社融-M2”增速差扩大与财 政节奏错位有关,仅凭此来反映资产荒问题可能会夸大其严重 程度;3)融资环境有所好转,后续社融走势很可能会优于此 前市场的预期;4)新增的3000亿元以上政策性开发性金融 工具额度对企业中长贷的刺激还将持续。前期稳增长政策效 用开始显现,政策补充子弹后料将对“宽信用”增益,但从8月 恢复节奏来看,也需要时间“让子弹飞一会儿短期内债市 行情或难以扭转,叠加部分地区疫情仍未平息,预计十年期 国债利率仍将震荡。但是从9月15日央行缩量平价续作MLF 来看,短端资金利率缓步收敛有望延续,收益率曲线或呈现平 坦化形变。资金面市场回顾2022年9月15日,银存间质押式回购加权利率大体上行, 隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了 5.77bps、 0.03bps、-1.83bps、-3.61bps 和 7.91bps 至 1.22%、1.51 %、 1.46%、1.50%和1.69%。国债到期收益率大体上行,1年、3 年、5 年、10 年分别变动 0.43bps、1.08bps、0.47bp、0.00bps 至1.81%、2.22%、2.45%、2.66%o 7月11日上证综指下跌 1.16%至3199.92,深证成指下跌2.10%至11526.96,创业板指 下跌3.18%至2424.19。央行公告称,为维护银行体系流动性 合理充裕,2022年9月15日人民银行以利率招标方式开展了 20亿元逆回购以及4000亿元MLF操作。今日央行公开市场 开展20亿元7天逆回购以及4000亿元MLF操作,当日有20 亿元逆回购和6000亿元MLF到期,当日实现净回笼2000亿 yG o【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪, 观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们 根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定 存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2020年12月对 比2016年12月M0累计增加16010.66亿元,外汇占款累计 下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元,粗略估 计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开 市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们 对公开市场操作到期情况进行监控。期20, 2020年9月15日至2022年9月15日公开市场播作和到帽监控亿元市场回顾及观点可转债市场回顾9月15日转债市场,中证转债指数收于413.66点,日下跌 0.79%,可转债指数收于1681.37点,日下跌2.43%,可转债 预案指数收于1409.59点,日下跌2.87%;平均转债价格 138.95元,平均平价为97.47元。436支上市交易可转债,除 4支停牌,72支上涨,0支横盘,360支下跌。其中海波转债 (4.34%)、长集转债(3.81%)和胜蓝转债(2.76%)领涨, 锦浪转债(-12.11%)、贵广转债(-10.48%)和伯特转债(- 10.19%)领跌。429支可转债正股,54支上涨,5支横盘, 370支下跌。其中全筑股份(10.10%)、长青集团(10.08%) 和中天精装(10.01%)领涨,高测股份(-12.37%)、帝尔激 光(-12.29%)和锦浪科技(-12.02%)领跌。可转债市场周观点中证转债指数上周企稳回暖,估值水平经历了近半月的 快速压缩后开始反弹,但市场交投热情仍然较弱。上周周报中我们明确强调转债估值风险已经得到较大程度的释放,在当 前市场环境下我们判断股性估值大体在20%-25%这一区间内 波动,既不低估同时风险可控。但需要关注的是年初以来转 债估值波动范围明显放大,一定程度冲击了稳健类资金持续参 与转债市场的信心,另一方面在转债市场交投热度连续收缩 的背景下,估值波动速度可能较快增加了交易的难度。因此 短期市场可能难觅增量资金进场。后续市场的核心驱动力在于 正股,投资者应围绕正股择券配置,考虑到正股市场暂且主 线并不清晰,映射到转债市场也难以从板块方向上下注,因 此建议在风格上适当均衡,以考察个券层面的性价比为上。建 议重点关注两类标的,一类是估值极低高弹性标的,以正股 择券为主,另一类则是价格回落后提供一定安全垫的标的, 从正股潜在高波动着手配置。近期市场对周期品重燃关注,新旧能源方向是当前市场 较为明确的具有持续性的主线。短期可以适当交易黑色系相 关机会,从供给逻辑可以关注上游化工化肥相关品种的弹性。 同时清洁能源方向在前期调整后可能重新迎来布局窗口期。 稳增长方面也是当前市场重点交易的方向,相对疲软的经济数 据进一步加大了市场交易这一主题的预期,短期仍可以关注, 映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方 向,例如地产链和银行板块。泛消费板块受到需求不振的持续拖累,但当前市场预期较差边际弹性较大。从转债市场来 看属于价格安全垫相对较好正股潜在弹性高的方向,可以适当 增加配置比例,其中以医药、可选消费、猪周期等标的为主。 制造业方向近期回落较多,成长标的仍属于高景气区间,这一 方向尤其需要精选标的,当前优先配置白马高弹性个券。我 们建议重点围绕专精特新、以及清洁能源等方向布局。高弹 性组合建议重点关注斯莱转债、利尔(川恒)转债、万顺转2、 三角(苏试)转债、伯特转债、朗新转债、亨通转债、上能 转债、寿仙转债、台华转债。稳健弹性组合建议关注浙22转 债、江丰转债、珀莱转债、旺能转债、华翔转债、润建转债、 回盛转债、苏银转债、拓尔转债、温氏转债。