如何理解上半年财富市场的变化.docx

本篇报告，我们结合行业监管数据和上市公司财报，从自上而下的角度，分析上半年 国内财富管理市场的演变，并对下半年市场趋势进行展望。I上半年财富市场回顾：RiskOff特征显著上半年，低风险、低波动、低回撤的财富类产品明显更受市场青睐。我们整理了包括 银行零售存款、银行理财、公募基金、私募基金、信托产品和券商资管计划近年来在管规 模的季度变化情况，上半年不同产品品种增长分化局面较为明显：表1:财富市场主要产品的规模增长情况（万亿元）Wind注：私募基金实缴规模、证券公司资产管理业务规模尚未披露二季度数据零售存款公募基金#股票#混合#债券#货币银行理财私募基金信托券商资管19Q481.314.81.31.92.87.123.414.121.610.820Q187.816.61.42.13.18.20.014.321.310.520Q289.616.91.52.73.17.60.014.921.310.320Q391.317.81.83.62.77.30.015.820.99.520Q492.619.92.14.42.78.125.917.020.58.621Q199.321.62.05.02.79.10.017.720.48.521Q2100.023.02.35.62.99.325.818.920.68.321Q3101.123.92.45.63.49.40.019.720.48.621Q4102.525.62.66.14.19.529.020.320.58.222Q1110.325.12.35.24.210.00.019.920.27.822Q2112.826.82.55.44.710.629.2-21.1-HoH10.1%4.8%-4.2%-10.5%15.4%11.9%0.5%1.4%2.3%-9.2%图1：财富市场主要产品的规模增长情况（按风险等级排序）财富产品规模，HoH0. 5%0. 5%1.4%2.3%15. 0%10. 0%5. OS-5. 0« -10. 0, -5. 0« -10. 0, 0.0S零售存款货币基金债券基金银行理财混合基金股票基金私募基金信托产品券商资管风险度提升Wind注：私募基金实缴规模、证券公司资产管理业务规模尚未披露二季度数据, HoH计算采用22Q1数据与21Q3数据比拟低风险、低波动产品增长占优。其中，银行零售类存款增幅+10.1% （零售定期存款增幅+13.2%）,债券型基金和货币基金增幅分别为+15.4%/+11.9%,上半年 资本市场宽幅波动大背景下，居民部门对于低波动、低回撤财富产品的配置意愿 明显提升；市场因素、监管因素拉低局部资管产品增长。其中，股票基金和混合基金全市场净额增幅分别为-4.2%/-10.5%,主要是个人投资者上半年risk-off过程中主动减通知存款活期存款1天7天3个月半年1年2年3年5年调整日期工行0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15紫金0.30%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.52%3.30%3.44%2018/4/1青农0.30%0.72%1.22%1.38%1.63%1.88%2.52%3.20%3.20%2022/4/30渝农0.30%0.56%1.89%1.35%1.56%1.76%2.25%2.75%2.75%2020/9/17瑞丰0.30%0.80%1.35%1.50%1.75%2.00%2.50%3.00%3.20%2020/4/30沪农商0.30%0.80%1.35%1.50%1.75%2.00%2.41%2.85%3.00%2021/3/21整存整取（个人存款）各银行官网,2）代销端：头部集中趋势有望延续。我们认为，代销类机构的竞争模式经历四个过 程，即“渠道便利度f货架完备度一费率比拟优势f特色化服务”。目前情况看，头部机 构在特色化定制化服务方面加速布局，有望夯实护城河优势，从而使得市场份额有望继续 夯实。上半年情况看，头部机构在特色化和定制化服务方面的领跑推进包括：1）招行的 “TREE资产配置”体系，在既有全品类代销产品的基础上，更多关注客户的大类资产配 置需求；2）支付宝金选升级为蚂蚁理财金选，进一步探索基于赛道划分、统一评价、持 续跟踪的客户体验模式。图6： TREE资产配置体系图5：蚂蚁理财金选选品的赛道分类蚂蚁理初年3选品蚂蚁理初年3选品“核心”型多元布局股债平衡标 成长风格均衡风格»价值风格O- 宽基指数J7消赛行业-O医药行业-o科技行业J制造行业偏债基金0安稳理财O稳中进取研器葩配瑞弗露熊烹官网支付宝App,3）银行理财：战略推进延续，关注养老理财开展。上半年以来，2家合资理财公司和 3家内资理财公司相继开业，后续仍有3家在筹建理财公司等待开业，财富管理战略纵深 推进下，银行理财业务作为核心仍有望持续较好增长。年初政府工作报告提出“继续规范 开展第三支柱养老保险”，截至目前已经有10余家理财公司获养老理财产品试点资格，根 据中国理财网数据，截至9月16日养老理财产品募资规模超过900亿。参考美国养老第 三支柱占GDP比重，未来养老理财仍有较大开展空间。表12：国内养老理财试点扩容相关政策资料来源：银保监会,时间文件试点范围2021 年9月10日关于开展养老理财产品试点的通知工银理财、建信理财.、招银理财、光大理财2022 年2月11日关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养 老理财产品试点的通知贝莱德建信理财2022 年2月25日关于扩大养老理财产品试点范围的通知工银理财、 农银理财.、 兴银理财、建信理财.、交银理财.、 中邮理财.、光大理财二 信银理财中银理财、 招银理财、少了相关资产的配置，此外券商资管计划等受监管因素和地产领域等因素共同影 响，仍然延续规模下降的趋势。I财富管理机构：产品趋分散，销售趋集中细分赛道：产品机构趋分散，销售机构趋集中。1）管理类机构市占率趋于分散。上 半年，公募基金非货币产品集中度CR5和CR10由上季度29.0%/48.8%,小幅降至 28.2%/47.5%,二季度小盘成长占优的市场风格，或使得局部中小机构规模更快增长；银 行理财集中度CR5和CR10分别为38.6%/62.8%,较上年末下降1.7pct/1 .Opct,主要是 由于更多的股份行和城商行发力财富和理财业务。2）销售类机构头部再集中。二季度股 票+混合、非货币基金CR5分别为43.6%/44.6%,分别较一季度提高0.3pct/0.5pct,进一 步反映头部机构在触达便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。管理机构：二季度集中度小幅下行公募基金来看，二季度公募基金集中度小幅下降，一定程度反映了市场风格偏好的多 元化趋势。二季度公募基金公司的非货币基金集中度CR5和CR10分别由上季度的 29.0%/48.8%,小幅下降至28.2%/47.5%。从行情风格来看，二季度小盘成长占优的市场 风格，或使得局部中小机构相关产品规模增长更为明显。表2： Top 20公募基金公司非货币基金月均规模市占率情况（亿元）资料来源：中国证券投资基金业协会，注：1）基金业协会披露各家基金公司数据为非货币公募基金月均规模22Q222Q1基金公司非货币月均规模市占率基金公司非货币月均规模市占率易方达10,4888.3%易方达11,3629.1%华夏基金6,8405.4%华夏基金6,6185.3%广发基金6,3235.0%广发基金6,4815.2%富国基金6,1034.9%富国基金6,1694.9%招商基金5,6844.5%南方基金5,6584.5%汇添富5,2914.2%招商基金5,5914.5%博时基金5,2124.1%汇添富5,4654.4%南方基金5,0844.0%博时基金5,1754.1%朋马华基金4,3223.4%鹏华基金4,3533.5%嘉实基金4,2873.4%工银瑞信4,2813.4%工银瑞信4,2103.4%嘉实基金4,2443.4%中欧基金3,7403.0%中欧基金4,0433.2%交银施罗德3,6452.9%交银施罗德3,6842.9%景顺长城3,5462.8%景顺长城3,5662.8%华安基金3,3702.7%华安基金3,5162.8%天弘基金2,8902.3%兴证全球3,0102.4%兴证全球2,8792.3%天弘基金2,9512.4%国泰基金2,8152.2%中银基金2,7992.2%中银基金2,6342.1%国泰基金2,7312.2%银华基金2,2751.8%东证资管2,3991.9%小计91,63672.9%小计94,09875.1%全市场125,646100.0%全市场125,236100.0%CR528.2%CR529.0%CR1047.5%CR1048.8%CR2072.9%CR2075.1%计算方式，其中1-3季度为本季度各月末规模算术平均；2）相应公募基金行业数据亦采用月均方式进行处理银行理财来看，CR5和CR10集中度呈现小幅下行趋势，更多股份行和区域性银行发 力财富和理财业务或为主要原因。2022H1,银行理财市场集中度CR 5和CR 10分别为 38.6%/62.8%,较上年末再分别下降1.7pct/1.0pct。近两年来中小银行银行理财公司持牌 推进，叠加更多的股份行和城商行持续发力财富及理财业务，使得理财市场集中度呈现持 续小幅走低趋势。上半年情况来看，股份行中的中信(+0.8pct)、兴业(+0.6pct)、光大 (+0.4pct)和招行(+0.3pct),以及城商行中的南京(+0.2pct)、宁波(+0.2pct)江苏 (+0.2pct)和杭州(+0.2pct)市占率提升较为明显。表3：上市银行理财规模及市占率情况(亿元)2022H市占率2021N市占率2021H市占率工商银行22,9107.9%25,8648.9%23,7149.2%建设银行21,5167.4%23,7238.2%18,2117.1%农业银行19,9326.8%22,1097.6%21,4608.3%中国银行17,2885.9%17,1085.9%14,1375.5%交通银行12,7704.4%14,2634.9%12,2184.7%邮储银行9,2263.2%9,1533.2%9,3613.6%中信银行17,0405.8%14,5645.0%13,5445.2%28,8189.9%27,7759.6%26,43910.2%民生银行9,6143.3%10,1283.5%8,5273.3%兴'也银行19,2826.6%17,4656.0%15,7476.1%浦发银行11,7974.0%11,7044.0%12,3774.8%11,8514.1%10,6753.7%8,7713.4%华夏银行5,8692.0%6,1012.1%5,9402.3%平安银行9,4733.2%8,7213.0%7,5612.9%浙商银行2,4170.8%2,4510.8%2,4260.9%北京银行3,5501.2%3,5561.2%3,3181.3%南京银行3,7991.3%3,2711.1%2,8911.1%宁波银行3,9111.3%3,3231.1%2,7281.1%江苏银行4,6761.6%4,1491.4%3,7081.4%贵阳银行8220.3%8380.3%8400.3%杭州银行3,5491.2%3,0671.1%2,7391.1%上海银行4,3121.5%4,2881.5%4,1521.6%成都银行6260.2%6310.2%5770.2%郑州银行4790.2%4800.2%4830.2%长沙银行6670.2%6930.2%5490.2%青岛银行1,7080.6%1,6780.6%1,5670.6%西安银行5450.2%5460.2%4300.2%苏州银行7270.2%7770.3%6660.3%厦门银行1580.1%2030.1%2210.1%重庆银行5320.2%5240.2%5130.2%齐鲁银行6310.2%6850.2%6420.2%江阴银行2040.1%1930.1%1870.1%无锡银行2230.1%1920.1%1680.1%常熟银行3490.1%3100.1%2670.1%苏农银行2040.1%2040.1%2280.1%张家港行2370.1%2350.1%2300.1%紫金银行310.0%250.0%40.0%青农商行3710.1%3700.1%3720.1%渝农商行1,3750.5%1,2030.4%1,3940.5%瑞丰银行1430.0%1290.0%830.0%全市场291,500100.0%290,000100.0%258,000100.0%2022H市占率2021N市占率2021H市占率CR538.6%40.3%40.9%CR 7062.8%63.9%64.8%各公司财报，中国理财网,代销机构：集中度再提升二季度股票+混合、非货币基金CR 5集中度分别为43.6%/44.6%，分别较一季度提 高0.3pct/0.5pct。二季度伴随资本市场表现的逐步修复，股票和混合类基金销售亦呈现修 复态势，各类机构保有规模大多呈现改善趋势，其中大型银行渠道相关基金销售修复速度 更快（二季度四大行股票+混合保有规模市占率均有不同程度提高）。此外，更为擅长线上 渠道的局部头部，二季度对于债券等基金的销售亦呈现向好趋势。总体来看，二季度股票 +混合、非货币基金CR 5集中度分别为43.6%/44.6%,分别较一季度提高0.3pct/0.5pct, 仍然反映了头部机构在触达便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。表4：基金销售机构公募基金销售保有规模情况（亿元）中国证券投资基金业协会注：份额字体颜色代表季度环比上升（红）或下降（绿）序号22Q222Q1机构股票+混合份额非货币份额机构股票+混合份额非货币份额17,09511.2%8,5979.9%679811.5%75969.6%2蚂蚁基金6,50010.3%13,26915.3%蚂蚁基金614210.4%1197115.2%3天天基金5,0788.0%6,6957.7%天天基金46397.9%61757.8%4JL商银行5,0708.0%5,6596.5%工商银行45857.8%51406.5%5建设银行3,9196.2%4,4885.2%建设银行34375.8%39265.0%6中国银行3,0834.9%4,7245.4%中国银行28024.7%43965.6%7交通银行2,5023.9%2,8003.2%交通银行24074.1%26343.3%8农业银行2,1093.3%2,2092.5%农业银行19073.2%19722.5%9浦发银行1,4692.3%1,5401.8%民生银行14342.4%14931.9%10民生银行1,4442.3%1,5061.7%浦发银行14272.4%14641.9%11兴业银行1,3112.1%1,6461.9%兴业银行12852.2%13741.7%121,2662.0%1,4071.6%12302.1%13161.7%13中信证券1,2502.0%1,4621.7%中信证券11632.0%13161.7%14平安银行1,1201.8%1,4191.6%中信银行10881.8%12251.6%15中信银行1,1141.8%1,2431.4%平安银行10681.8%13741.7%16邮储银行9201.5%1,1971.4%邮储银行8181.4%11301.4%17腾安基金9161.4%2,1022.4%腾安基金8171.4%17982.3%18广.发证券8141.3%9901.1%7801.3%8731.1%197961.3%8921.0%广发证券7701.3%8721.1%207061.1%7640.9%6121.0%6500.8%小计48,48276.5%64,60974.5%小计45,20976.5%58,69574.4%总计63,386100.0%86,780100.0%总计59,087100.0%78,841100.0%CR543.6%44.6%CR543.3%44.1%CR1O60.4%59.3%CR1O60.2%59.3%CR2076.5%74.5%CR2O76.5%74.4%I商业银行财富管理：战略导向下的分化商业银行财富管理：战略导向下的分化。自上而下的角度来看：1 ）财富特色行和优 质区域行AUM增长更佳。14家披露数据银行上半年AUM增幅6.7%,其中平安、招商和 邮储银行等财富特色行增幅为9.1%/8.9%/7.0%,江苏、南京和宁波银行等优质区域行增幅为13.6%/12.3%/11.2%。2 ）零售存款成为AUM的主要增长驱动。以上14家上市银行 数据来看，上半年零售AUM加权平均增幅为6.7%,其中零售存款和其他非存款AUM增 幅分别为9.9%/3.3%o 3）代理保险与代理银行理财为代销业务亮点。以为例， 代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为上半年增长最好的两项财富管理业务， 对应了上半年零售客群对于低波动、避险属性的保险产品和银行理财产品配置意愿提升竞争格局：机构分化，结构生变上半年各家银行AUM表现看，财富管理特色银行及优质区域银行增长更好。梳理统 计了 14家连续披露零售AUM数据的上市银行相关数据，两类银行增长表现更佳：财富 管理转型特色银行，其中上半年平安银行、和邮储银行零售AUM半年增幅分别为 9.1%/8.9%/7.0%；优质区域银行发力，其中江苏银行、南京银行和宁波银行零售AUM半 年增幅分别13.6%/12.3%/11.2%。表5：局部上市银行零售客户AUM规模情况（亿元）上市银行2019202020212022HHoH工商银行146,000160,000169,600179,3005.7%交通银行34,46338,95642,56444,7755.2%邮储银行100,800112,500125,300134,1007.0%中信银行21,10022,40034,80037,0006.3%74,94089,418107,592117,1778.9%民生银行18,37019,10220,92722,0215.2%兴业银行20,83823,84426,09027,3574.9%浦发银行20,30431,30038,70039,5002.1%17,05819,17621,22523,1008.8%平安银行19,82726,24831,82634,7219.1%北京银行-7,7488,8459,5247.7%南京银行4,3274,8715,6676,36712.3%宁波银行4,3785,3406,5627,30011.2%江苏银行-9,22610,47813.6%资料来源：各公司财报，结构来看，零售存款增长成为主要驱动力，而非存款AUM增长普遍相对乏力。以上 14家上市银行数据来看，上半年零售AUM加权平均增幅为6.7%,其中零售存款和其他 非存款AUM增幅分别为9.9%/3.3%。其中，4家银行上半年其他非存款AUM小幅下降， 主要集中于局部大行和股份行。表6： 2022年上半年局部上市银行零售AUM增长情况（分结构）零售AUM#零售存款#非存零售AUM工商银行5.7%9.6%-5.2%交通银行5.2%13.5%-5.6%邮储银行7.0%6.5%9.3%中信银行6.3%13.9%3.4%8.9%13.1%7.8%民生银行5.2%15.3%-1.4%兴业银行4.9%12.8%1.4%浦发银行2.1%12.7%-1.8%8.8%10.4%7.8%平安银行9.1%12.8%7.9%北京银行7.7%10.3%5.0%南京银行12.3%19.5%7.0%零售AUM#零售存款#非存零售AUM宁波银行11.2%12.4%10.7%江苏银行13.6%17.6%10.1%合计夕7% 3.9% 33%各公司财报,进一步拆分代销业务来看，代理保险与代理银行理财成为上半年增长较好业务。以为例，其详尽披露了财富管理手续费及佣金收入项下的各类代理业务收入。2022年上半年，代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为增长最好的两项财富管理 业务，亦对应了上半年零售客群对于低波动、避险属性的保险产品和银行理财产品配置意 愿提升；代理基金（-47.0%）、代理信托（-49.5%）和代理证券（38.5%）业务收入均有 不同程度的下降，对应相关底层资管产品的收益曲线在上半年表现相对较弱。表7：主要代理业务收入同比增长情况资料来源：公司财报， 注：代理贵金属业务收入占比相对较小，上表未予以列示201420152016201720182019202020212022H代理保险17.46%31.65%81.69%-0.55%-6.59%22.00%-4.30%42.80%61.61%代理理财-57.89%53.69%22.60%代理基金70.79%164.10%-26.33%-8.94%32.20%-29.06%99.45%36.20%-46.95%代理信托-2.06%70.84%-13.66%8.00%66.10%13.13%12.58%-1.10%-49.49%代理证券-22.73%-38.50%受托理财51.02%42.75%60.81%-14.69%-37.50%-14.18%-90% -80% -70% -60%50% -40% -30%20% -10%0%资料来源：公司财报， 注：代理贵金属业务收入占比相对较小，上图未予以列示重点聚焦代理公募基金业务，银行代销基金仍处修复阶段，分化格局较为明显。根据 中国证券投资基金业协会公布的各渠道公募基金销售保有规模数据，二季度银行业机构代 销的非货币基金和股票+混合基金保有量分别环比+10.8%/+7.2%1, 一方面基金代销业务 伴随资本市场企稳呈现修复态势，另一方面相比于其他机构银行债券基金代销修复速度相 对更好。横向比拟具体各家银行情况看，二季度局部区域性银行代销规模环比和同比增速 相对更好。1基金业协会公布的Top 100数据中，由于局部新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包含Top 39机构。表8：公募基金销售保有规模Top 39机构增速情况资料来源：中国证券投资基金业协会， 注：基金业协会公布的Top 100数据中，由于局部新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包非货币市场公募基金保有规模（亿元）股票+混合公募基金保有规模（亿元）22Q222Q121Q4同比环比22Q222Q121Q4同比环比银行40,13436,23841,9682.3%10.8%33,54831,30635,581-2.1%7.2%券商9,65012,04410,65611.9%-19.9%8,5938,1858,17611.1%5.0%保险45240137056.9%12.7%37636031934.8%4.4%第三方27,38722,15123,23640.4%23.6%14,28413,33015,214-1.0%7.2%含Top 39机构表9：主耍商业银行公募基金销售保有规模非货币市场公募基金保有规模（亿元）股票+混合公募基金保有规模（亿元）22Q222Q121Q4同比环比22Q222Q121Q4同比环比7,0957,5968,701-5.8%4.4%8,5977,5968,7018.0%13.2%工商银行5,0705,1405,963-7.3%10.6%5,6595,1405,963-3.7%10.1%建设银行3,9193,9264,545-4.7%14.0%4,4883,9264,5451.0%14.3%中国银行3,0834,3964,997-7.5%10.0%4,7244,3964,997-2.6%7.5%交通银行2,5022,6343,0432.8%3.9%2,8002,6343,0433.3%6.3%农业银行2,1091,9722,253-14.5%10.6%2,2091,9722,253-19.7%12.0%浦发银行1,4691,4641,764-15.5%2.9%1,5401,4641,764-13.8%5.2%民生银行1,4441,4931,707-11.4%0.7%1,5061,4931,707-10.4%0.9%兴业银行1,3111,3741,561-6.1%2.0%1,6461,3741,56110.4%19.8% |平安银行1,1201,3741,5031.8%4.9%1,4191,3741,5037.6%3.3%中信银行1,1141,2251,408-6.8%2.4%1,2431,2251,408-12.7%1.5%邮储银行9201,1301,19217.2%12.5%1,1971,1301,19212.4%5.9%7968731,080-16.5%2.1%8928731,080-20.1%2.2%宁波银行499737870-17.1%6.2%88773787028.9%20.4%华夏银行398551636-11.4%-5.5%4945516366.9%-10.3%上海银行36740139731.5%1.9%46140139760.1%15.0%江苏银行33230928183.4%28.2%372309281100.0%20.4%广发银行28839242732.1%11.2%40139242723.4%2.3%北京银行28433037025.7%1.1%34333037021.6%3.9%浙商银行14515518955.9%10.7%16815518971.4%8.4%杭州银行124472356217.9%5.1%49547235661.2%4.9%沪农商行10612212571.0%8.2%12212212576.8%0.0%南京银行9816015266.1%5.4%17216015236.5%7.5%汇丰（中国）681051074.6%4.6%1081051072.9%2.9%渤海银行445142-4.8%525142-2.0%青岛银什_40666848.1%11.1%63666843.2%-4.5%资料来源：中国证券投资基金业协会,经营质效：收入增速放缓，客户建设提速从上市银行大财富管理相欠业务收入看，上半年财富管理收入增长偏弱，资管及托管 业务收入增长较为乐观。我们将理财业务收入、代理业务收入、资管业务收入和托管业务 收入作为大财富管理业务收入。从相关披露的7家银行情况来看，上半年上述银行合计大 财富管理业务收入增速为4.3%,较过去年份增长中枢有所放缓。具体结构来看，上半年 以理财收入为代表的资管收入以及托管类收入增长较好，而以代理业务收入为主的财富收 入增长相对偏缓。#财富收入YoY#资管收入YoY郴理财公司#托管收入YoY合计YoY营收占比工商银行248.3745.981.9%294.350.5%6.0%表10： 2022年上半年局部上市银行财富管理相关营业收入情况（亿元）建设银行221.20112.742.7%333.944.6%7.7%各公司财报,#财富收入YoY#资管收入YoY#理财公司#托管收入YoY合计YoY营收占比交通银行86.2642.497.0%128.75-3.8%9.0%邮储银行171.495.9315.1%177.4242.0%10.2%中信银行86.2642.497.0%128.75-3.8%9.0%188.73-8.13%63.3932.84%31.8630.4532.84%282.570.3%15.8%