公司金融-现代公司制度.ppt

公司金融公司金融Corporate FinanceCorporate FinanceCorporate FinanceCorporate Finance 什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：任何类型的公司都需要解决三个问题：任何类型的公司都需要解决三个问题：任何类型的公司都需要解决三个问题：1.1.1.1.公司的稀缺资源应如何分配？公司的稀缺资源应如何分配？公司的稀缺资源应如何分配？公司的稀缺资源应如何分配？2.2.2.2.投资项目的融资来源是什么？投资项目的融资来源是什么？投资项目的融资来源是什么？投资项目的融资来源是什么？3.3.3.3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？进行再投资？进行再投资？进行再投资？l l公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少出合理预期的分析框架方面的能力为多少出合理预期的分析框架方面的能力为多少出合理预期的分析框架方面的能力为多少（爱斯华斯（爱斯华斯（爱斯华斯（爱斯华斯 达莫德伦）；达莫德伦）；达莫德伦）；达莫德伦）；l l公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。理解、分析和解决理财问题的工具。理解、分析和解决理财问题的工具。理解、分析和解决理财问题的工具。l l公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托委托委托委托代理结构的财务安排、企业制度和性质等代理结构的财务安排、企业制度和性质等代理结构的财务安排、企业制度和性质等代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。深层次的问题。深层次的问题。深层次的问题。uu 个人所有制企业个人所有制企业 （Sole Sole ProprietorshipProprietorship）一、公司的概念一、公司的概念 uu 合伙制企业合伙制企业 （PartnershipPartnership）uu 公司制企业（公司制企业（CorporationCorporation）个人所有制企业是一个人拥有的企业个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业、个人所有制企业 l 设立程序简单，设立费用不高设立程序简单，设立费用不高l 不支付公司所得税，只缴纳个人所得税不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 l 业主个人对企业的全部债务负责业主个人对企业的全部债务负责l 企业的存续期受制于业主本人的生命期企业的存续期受制于业主本人的生命期 l 筹集的资本仅限于业主本人的财富筹集的资本仅限于业主本人的财富 合伙制企业是一种有两个或两个以上的个合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业、合伙制企业 n 一般合伙制企业（一般合伙制企业（General PartnershipGeneral Partnership）每个合伙人都对企业的债务负有无限连带每个合伙人都对企业的债务负有无限连带 责任；每一个合伙人的行为都代表整个企责任；每一个合伙人的行为都代表整个企 业而不是其个人。业而不是其个人。n 有限合伙制企业（有限合伙制企业（Limited PartnershipLimited Partnership）这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己 投入的资本额对债务承担有限的责任。投入的资本额对债务承担有限的责任。l 至少有一人是一般合伙人至少有一人是一般合伙人l 有限合伙人不参与企业管理有限合伙人不参与企业管理 3、公司制企业 公司是一个在法律上独立的法人。公司是一个在法律上独立的法人。u 股份容易转让股份容易转让 u 具有无限存续期具有无限存续期 u 所有者责任仅以其投资额为限所有者责任仅以其投资额为限 u 利润双重征税利润双重征税 u 设立程序复杂设立程序复杂 我国的公司类型l l有限责任公司有限责任公司l l股份有限公司股份有限公司l l国有独资公司国有独资公司财务意义的公司l l资产、负债、所有者权益资产、负债、所有者权益l l收入、成本收入、成本l l现金流现金流二、公司的目标学习要求：学习要求：1.1.掌握公司的目标掌握公司的目标2.2.区分利润最大化和股东财富最大化区分利润最大化和股东财富最大化的含义的含义公司的目标请思考：企业经营的目标是什么？请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：经济学对企业（厂商）下的定义是：追求追求“利润最大化利润最大化”的经济组织，的经济组织，即企业经营即企业经营的目标是实现的目标是实现“利润最大化利润最大化”，那么企业，那么企业理财的目标是否也是理财的目标是否也是“利润最大化利润最大化”呢？呢？l l利润最大化利润最大化l l收入最大化收入最大化l l管理目标管理目标l l社会福利社会福利l l股东财富最大化股东财富最大化思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？1.1.1.1.从研究的对象来看从研究的对象来看从研究的对象来看从研究的对象来看2.2.2.2.财务（财务（财务（财务（FinanceFinanceFinanceFinance）研究的是）研究的是）研究的是）研究的是“钱钱钱钱”3.3.3.3.会计（会计（会计（会计（AccountingAccountingAccountingAccounting）研究的是）研究的是）研究的是）研究的是“帐帐帐帐”4.4.4.4.2.2.2.2.财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，5.5.5.5.着眼于未来；着眼于未来；着眼于未来；着眼于未来；6.6.6.6.会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核7.7.7.7.算过去的活动。算过去的活动。算过去的活动。算过去的活动。利润最大化与股东财富最大化：哪个更好利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？1.1.利润是会计体系的产物利润是会计体系的产物n n 利润最大化利润最大化（Profit Maximization）2.2.利润容易被调整利润容易被调整3.3.短期行为短期行为 利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？n n 股东财富最大化股东财富最大化（Stockholders Wealth MaximizationStockholders Wealth Maximization）理由理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择益出发，选择股东财富最大化。股东财富最大化。n n 股东财富最大化股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？载体载体在股份制经济条件下，股东财富是由其在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，到最大。因此，股票价格最大化是载体股票价格最大化是载体。1.1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）得收益的时间因素和风险因素。）2.2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：说明：公司财务管理的目标是使股东财富公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。最大化，即股价最大化。Maximization the price of a firms common stock结论结论三、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（二）委托代理理论（三）公司治理（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用（四）公司理财和财务经理的作用（一）所有权与经营权的分离（一）所有权与经营权的分离所有权与经营权的分离是所有所有权与经营权的分离是所有现代公司的基本特征现代公司的基本特征（二）代理问题（二）代理问题（agency problem）在现代公司制下，委托代理在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：关系主要表现为三个关系人：股东股东、债权人债权人和和经理人经理人委托-代理理论l l在在1976年第年第10期的金融经济学杂志上詹森和期的金融经济学杂志上詹森和麦克林发表了企业理论：管理行为，代理成本麦克林发表了企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构。和所有权结构。l l涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。系。l l代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好l l代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本 股东与经营者之间的委托股东与经营者之间的委托代理关系代理关系产生原因产生原因l 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离l 委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方的目标函数不一致l 委托代理双方存在严重的信息不对称委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法解决办法 激励激励&约约束束 股东与债权人之间的委托股东与债权人之间的委托代理关系代理关系u 产生原因产生原因l 股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人的风险与收益的不对称l 股东与债权人之间的信息不对称股东与债权人之间的信息不对称u 解决办法解决办法l 降低债券投资的支付价格或提高利率降低债券投资的支付价格或提高利率l 在债务契约中增加各种限制性条款在债务契约中增加各种限制性条款 小结小结 现代企业经营的不确定性和代理关现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即有这些都要支付一定的代价，即代理成代理成本本；而代理成本的存在必然会抵减股东；而代理成本的存在必然会抵减股东财富财富，影响公司财务管理目标的实现。，影响公司财务管理目标的实现。（三）公司治理（三）公司治理l l配置权、责、利配置权、责、利l l代理问题代理问题l l分权与制衡分权与制衡l l治理机制治理机制（四）公司理财和财务经理的作用（四）公司理财和财务经理的作用l l确保公司的正常经营确保公司的正常经营l l优化公司的融资能力优化公司的融资能力l l辅助公司的战略决策辅助公司的战略决策四、公司理财的内容（一）理论工具（一）理论工具（二）投资决策（二）投资决策（三）融资决策（三）融资决策（四）股利决策（四）股利决策理论工具l l现值现值l l财务报表分析财务报表分析l l资本成本资本成本l l风险和收益风险和收益一个简明的框架公司价值最大化公司价值最大化投资决策投资决策融资决策融资决策股利决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类融资组合与种类发放形式与多少发放形式与多少（一）长期投资管理（一）长期投资管理资本预算资本预算 Capital Budgeting（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理资本结构资本结构资本结构资本结构 Capital Structure Capital Structure（三）营运资本管理（三）营运资本管理（三）营运资本管理（三）营运资本管理NWCNWC管理管理管理管理 Net Working Capital Mana.Net Working Capital Mana.图1.1 企业的资产负债表模型（一）长期投资管理资本预算n nn资本预算（资本预算（资本预算（资本预算（Capital BudgetingCapital Budgeting）即固定资产的投资决策过程即固定资产的投资决策过程即固定资产的投资决策过程即固定资产的投资决策过程n nn 资本预算的典型特点资本预算的典型特点资本预算的典型特点资本预算的典型特点 支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要 （二）长期筹资管理资本结构企业长期资本的筹集方式企业长期资本的筹集方式nn 留存收益留存收益nn 折旧折旧盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润nn间接融资间接融资nn直接融资直接融资 债券筹资债券筹资股票筹资股票筹资银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款uuu 内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资 uuu 外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资 就外部融资而言 权益资本权益资本权益资本权益资本债务资本债务资本债务资本债务资本风险风险风险风险成本成本成本成本大大大大小小小小高高高高低低低低就内部筹资而言n n 股利的分配直接影响着未分配利润股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利支付的股利未分配利润未分配利润外部融资额外部融资额 Microsoft Microsoft Microsoft 从不发放股利（从不发放股利（从不发放股利（200220022002年之前）年之前）年之前）IBM 9.00IBM 9.00IBM 9.00美元美元美元/100/100/100美元面值（美元面值（美元面值（192219581922195819221958年）年）年）Ford Ford Ford 每年派发股利每年派发股利每年派发股利 （197119731971197319711973年连续亏损）年连续亏损）年连续亏损）在投资总额既定的情况下在投资总额既定的情况下在投资总额既定的情况下（三）营运资本管理（三）营运资本管理 营运资本管理主要侧重于流动资营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。产负债表上方有关内容的管理。公司理财的十大原则公司理财的十大原则 补充资料补充资料 风险与收益相权衡的原则风险与收益相权衡的原则 原则原则1 对额外的风险需要有对额外的风险需要有 额外的收益进行补偿额外的收益进行补偿 货币的时间价值原则货币的时间价值原则 原则原则2 2 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。在经济学中这一概念是以机会成本表示的在经济学中这一概念是以机会成本表示的 现金流是企业所收到的并可以现金流是企业所收到的并可以 用于再投资的现金；而按权责用于再投资的现金；而按权责发生制核算的会计利润是赚得发生制核算的会计利润是赚得收益而不是手头可用的现金。收益而不是手头可用的现金。原则原则3 价值的衡量要考虑的价值的衡量要考虑的 是现金而不是利润是现金而不是利润 增量现金流量原则增量现金流量原则原则原则4 在确定现金流量时，只有增量现金在确定现金流量时，只有增量现金 流是与项目的决策相关的，它是作流是与项目的决策相关的，它是作为一项结果发生的现金流量与没有为一项结果发生的现金流量与没有该项决策时原现金流的差。该项决策时原现金流的差。在竞争市场上没有利润特别高的项目在竞争市场上没有利润特别高的项目 原则原则5 寻找有利可图的投资机会的第一个要素是寻找有利可图的投资机会的第一个要素是 理解它们在竞争市场上是如何存在的，其理解它们在竞争市场上是如何存在的，其次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。利润很大的新兴市场和行业。资本市场效率原则资本市场效率原则 原则原则6 市场是灵敏的，价格是合理的。市场是灵敏的，价格是合理的。在资本市场上频繁交易的金融资产的在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对而且面对“新新”信息能完全迅速地做出信息能完全迅速地做出调整。调整。代理问题代理问题 原则原则7 7代理问题的产生原自所有权和经营权的代理问题的产生原自所有权和经营权的分离，尽管公司的目标是使股东财富最分离，尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现实中，代理问题会阻碍这大化，但在现实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现，人们往往花费很多时间一目标的实现，人们往往花费很多时间来监督管理者的行为，并试图使他们的来监督管理者的行为，并试图使他们的利益与股东的利益相一致。利益与股东的利益相一致。原则原则8纳税影响业务决策纳税影响业务决策估价过程中相关的现金流应该是税后的估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现金流。评价新项目时必须考虑所增量现金流。评价新项目时必须考虑所得税，投资收益要在税后的基础上衡量；得税，投资收益要在税后的基础上衡量；否则公司就不能正确地把握项目的增量否则公司就不能正确地把握项目的增量现金流。现金流。风险分为不同的类别风险分为不同的类别 原则原则9 9人们常说人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里子里”。分散化是好的事件与不好的事件。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响预期收益的情况相互抵消，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性。当我们观察所有下降低整体的不确定性。当我们观察所有的项目和资产时，会发现有一些风险可以的项目和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些则不能。通过分散化消除，有一些则不能。原则原则10 10 道德行为就是要做正确的事情，道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德而在金融业中处处存在着道德困惑。困惑。