第9章 汇率预测与国际平价条件.ppt

跨国公司财务管理跨国公司财务管理第第9 9章章 汇率预测与国际平价条件汇率预测与国际平价条件目 录p9.1 均衡汇率p9.2 影响均衡汇率变动的因素p9.3 国际平价条件p9.4 汇率预测9.1 均衡汇率9.1.1汇率波动的计量9.1.2均衡汇率1）外汇的需求曲线2）外汇的供给曲线3）均衡汇率9.2 影响均衡汇率变动的因素（1）9.2.1国际收支差额顺差顺差-外汇供给大于需求外汇供给大于需求-外国对本国货币需外国对本国货币需求增加求增加-本币升值、外币贬值。本币升值、外币贬值。9.2.2相对通货膨胀率货币的对外价值一起对内价值为基础，发生通货货币的对外价值一起对内价值为基础，发生通货膨胀的情况下，货币购买力下降、对内贬值，对膨胀的情况下，货币购买力下降、对内贬值，对外的汇率亦相应下跌；外的汇率亦相应下跌；汇率是两国货币的比价，所以决定汇率变动的是汇率是两国货币的比价，所以决定汇率变动的是两国通货膨胀率的比，低通货膨胀国家的货币相两国通货膨胀率的比，低通货膨胀国家的货币相对高通货膨胀国家的货币升值，而后者相对前者对高通货膨胀国家的货币升值，而后者相对前者贬值。贬值。9.2 影响均衡汇率变动的因素（2）9.2.3相对利率利率是货币资产的价格。利率上调时，本币价格升高，利率是货币资产的价格。利率上调时，本币价格升高，外汇市场上本币供应量减少而流入的外币资本增加，从外汇市场上本币供应量减少而流入的外币资本增加，从而对本币需求增加，最终推动本币升值；利率下调则会而对本币需求增加，最终推动本币升值；利率下调则会引起资本外流，增加对外币的需求，推动外币升值。引起资本外流，增加对外币的需求，推动外币升值。作为一种政策工具，国家提高利率通常是为了紧缩银根，作为一种政策工具，国家提高利率通常是为了紧缩银根，减少本币供应量，而在外汇市场上本币会短期内升值；减少本币供应量，而在外汇市场上本币会短期内升值；反之则贬值。反之则贬值。影响汇率变动的是两个国家利率变动的比影响汇率变动的是两个国家利率变动的比-上调幅度上调幅度大的货币贬值，上调幅度小的货币升值。大的货币贬值，上调幅度小的货币升值。9.2 影响均衡汇率变动的因素（3）9.2.4经济发展实力理论上，一国经济实力是决定其货币汇率水平的理论上，一国经济实力是决定其货币汇率水平的基石。实力越强，其货币的物质基础越坚实；反基石。实力越强，其货币的物质基础越坚实；反之就比较疲软。之就比较疲软。但实际上，尤其是短期汇率走势，并不完全取决但实际上，尤其是短期汇率走势，并不完全取决于其经济发展，而是多种因素的综合反映。于其经济发展，而是多种因素的综合反映。9.2 影响均衡汇率变动的因素（4）9.2.5政府的管制与干预2020世纪世纪8080年代以来，多数西方国家采取有年代以来，多数西方国家采取有管理的浮动汇率管理的浮动汇率。当外汇市场汇率波动对经济、贸易产生不利影响或其它情当外汇市场汇率波动对经济、贸易产生不利影响或其它情况时，政府就可能参与外汇市场买卖，即通过况时，政府就可能参与外汇市场买卖，即通过“公开市场公开市场业务业务”大量买卖本币或外汇，以调节汇率。大量买卖本币或外汇，以调节汇率。20112011年年1010月月3131日日 日本央行意外重手干预日本央行意外重手干预 全球汇市现多米诺效应全球汇市现多米诺效应一国掌握的国际储备的多寡是其进行公开市场业务的基本一国掌握的国际储备的多寡是其进行公开市场业务的基本保障。国际储备越多表明政府干预外汇市场、调节货币汇保障。国际储备越多表明政府干预外汇市场、调节货币汇率的能力越强。因此，一国外汇储备增加往往会增加外汇率的能力越强。因此，一国外汇储备增加往往会增加外汇市场对本国货币的信心，有利于本币汇率的稳定。市场对本国货币的信心，有利于本币汇率的稳定。日本央行意外重手干预 全球汇市现多米诺效应2011年11月01日 陈植当10月31日亚洲交易时段美元/日元触及二战以来的新低75.32后，日本央行再也坐不住了，出手干预汇市。截至当日19点，美元/日元徘徊于77.94，盘中一度创下今年最大单日涨幅5%。然而，这次旨在遏制日元升值的汇市干预行动，却演变成日元沽空者的套利盛宴。投机者投机者“反向套利反向套利”在一位欧洲银行外汇交易员看来，投机客质疑欧洲救市计划的执行效果，是他们上周买进日元避险投机的重要原因，“但没想到，日本央行的干预力度会如此大。”此前，外汇市场的普遍看法是日本央行的干预或仅令美元/日元达到77.50-78。投机客似乎低估了日本央行的决心。尽管日本央行动用多大资金干预汇市，仍是个谜，但在31日10点半后一小时内，美元/日元大涨近5%，市场传闻日本央行的干预资金，与8月初其干预汇市所动用的4.5万亿日元(约600亿美元)相差无几。“下午交易时段还能看到零星的干预汇市痕迹，”上述交易员表示，“日本央行并不想给投机客反攻的机会。”不过，提前沽空日元的套利者已然赚得盆满钵满。两周前，市场盛传日本央行已买进日本国债释放日元流动性，一批事件驱动型对冲基金已经转而沽空日元。“对冲基金投资领域已形成某种不成文的投资惯例只要美元兑日元(78.31,0.3300,0.42%)汇率触及历史低点，总会出现对冲基金豪赌日本央行干预汇市，他们坚信日本央行不会容忍日元升值。”一位事件驱动型对冲基金经理透露。他表示，日本央行总裁白川方明上周连续暗示即将干预汇市后，这批对冲基金开始了更为隐蔽的日元沽空豪赌：同时买进一个月期限，相同行使价的日元买涨与沽空期权，日元汇率下跌便行使沽空期权，反之亦然；或是买进一个月期限、行使价在76(美元/日元汇率)的日元认沽期权同时，再买进同样期限、行使价在77.50-79.20的日元买涨期权。一旦日本央行干预汇市引发日元汇率大跌，他们只需执行日元沽空期权的投资组合，便获利匪浅。“亚洲交易时段一度出现美元/日元达到79.20，主要是上述对冲基金行使沽空日元期权后，转而买进同等额度的日元看涨期权锁定投机收益。”前述交易员透露，若按当天美元/日元最大涨幅5%测算，事件驱动型对冲基金只需采用4-5倍杠杆，沽空日元的最高收益能超过25%。不过，上述基金经理表示，此前日元空头头寸骤增，主要缘于日本保证金交易者(日本散户为主)。10月24日，东京金融交易所(TFX)的日本保证金交易商将美元/日元净多头头寸增加34%至2527亿日元，远高于前一个交易日的1881亿日元。外汇投资基金外汇投资基金“自救自救”然而，日本央行的干预令美元指数当天最大涨幅超过1.23%，直接拖累欧元/美元大跌近1%。这令一度看好欧洲主权债务危机救市计划出台而大举买涨欧元的外汇投资基金不得不“自救”。截至31日19时，美元/日元汇率重回下跌通道，至77.94，逐步远离当天最高点79.51。“欧洲外汇投资机构主要是通过买进欧元/日元交叉汇率，以推低日元汇率。”上述外汇交易员表示，交叉汇率成交量不高，往往能起到以小博大的效果，即投资机构通过触发欧元/日元交叉汇率的关键点位买盘，以激发高频交易对日元汇率的买涨力量。“这些机构本以为，日本央行的汇率干预仅能使美元/日元的反弹上限处于77.50附近，而现在突破79，大大超过他们预期，直接导致其买涨欧元投资组合面临2%-3%的净值损失。”他透露。事实上，这些基金如今已无法承受如此大的投资损失了。比如全球第一大外汇对冲基金FX Concepts LLC今年以来净值亏损12%，管理资产从高峰期的80亿美元减至约50亿美元。“利用各国央行干预汇市预期转而投机沽空该国货币，已成为多数投机型对冲基金惯用的套利策略，最终令原先靠套利投资策略赚取收益的外汇投资基金损失惨重。”一位外汇投资型基金人士表示。9.2 影响均衡汇率变动的因素（5）9.2.6投机资本例如：例如：19971997年东南亚金融危机年东南亚金融危机泰国为抵御国际投泰国为抵御国际投资资本对泰铢的冲击，动用资资本对泰铢的冲击，动用300300亿美元的外汇储备亿美元的外汇储备来稳定其联系汇率体系，无效。来稳定其联系汇率体系，无效。在西方各国逐步放松外汇管制和资本流动管制的背在西方各国逐步放松外汇管制和资本流动管制的背景下，投资资本已成为影响外汇市场、影响短期汇景下，投资资本已成为影响外汇市场、影响短期汇率形成的不可忽视的因素。率形成的不可忽视的因素。9.2.7心理预期对经济、政治和社会的心理预期有时也会影响外汇对经济、政治和社会的心理预期有时也会影响外汇市场的汇率走势。市场的汇率走势。例如：欧债危机对欧元区汇率的影响例如：欧债危机对欧元区汇率的影响 多种因素交叉和综合影响汇率多种因素交叉和综合影响汇率9.3 国际平价条件9.3.1一价律（law of one price，LOP）基本思想：同样的商品在不同的地方应基本思想：同样的商品在不同的地方应该有同样的价格。该有同样的价格。只适用于那些非常相似的可贸易商品。只适用于那些非常相似的可贸易商品。9.3 国际平价条件9.3.2购买力平价（purchasing power parity，PPP）理论1 1）绝对购买力平价：将汇率定义为国家间价格水平的比）绝对购买力平价：将汇率定义为国家间价格水平的比2 2）相对购买力平价：汇率变动是由两国的相对通货膨胀率）相对购买力平价：汇率变动是由两国的相对通货膨胀率决定的决定的l假设：在不同地方的生活成本是一样的假设：在不同地方的生活成本是一样的。l观点：货币的数量决定货币的购买力和物价水平，观点：货币的数量决定货币的购买力和物价水平，进而决定或影响汇率。进而决定或影响汇率。l从长期上反映了汇率变动和通货膨胀率之间的某从长期上反映了汇率变动和通货膨胀率之间的某种关系，并且这一关系在通胀率较高和资本市场种关系，并且这一关系在通胀率较高和资本市场不发达的国家便显得跟为明显。不发达的国家便显得跟为明显。9.3 国际平价条件9.3.3国际费雪效应（international fisher effect，IFE）费雪效应：费雪效应：表明表明一国内名义利率与通货膨胀率之一国内名义利率与通货膨胀率之间的数量关系，即间的数量关系，即:（1+名义利率）名义利率）=（1+实际利率）实际利率）（1+预期预期通货膨胀率通货膨胀率）国际费雪效应国际费雪效应:费雪效应在国际范围内的应用。假费雪效应在国际范围内的应用。假设每个国家的投资者要求得到的实际利率是一样设每个国家的投资者要求得到的实际利率是一样的，那么，名义利率的差异反映的就是各个国家的，那么，名义利率的差异反映的就是各个国家的预期通货膨胀率的不同。的预期通货膨胀率的不同。（1+名义利率名义利率本本）（1+名义利率名义利率外外）=（1+通货膨胀率通货膨胀率本本）（1+通通货膨胀率货膨胀率外外）即：当本国名义利率大于外国名义利率时，外币升值，本币贬值；即：当本国名义利率大于外国名义利率时，外币升值，本币贬值；当本国名义利率小于外国名义利率时，外币贬值，本币升值。当本国名义利率小于外国名义利率时，外币贬值，本币升值。9.3 国际平价条件9.3.4利率平价理论（interest rate parity theorem）观点：两国利率差是汇率变动的主要原因，即期汇率和远期汇率之间的差异近似等于两国的利率差，这一关系是预测远期汇率的重要工具。（1+本国利率）（1+外国利率）=远期汇率即期汇率 9.3.5购买力平价理论、国际费雪效应与利率平价理论的比较理论理论主要变量主要变量理论内涵理论内涵购买力购买力平价理平价理论论即期汇率变即期汇率变动相对通货动相对通货膨胀率膨胀率一种货币与另一种货币的即期汇率随着两国相对一种货币与另一种货币的即期汇率随着两国相对通货膨胀率的改变而改变通货膨胀率的改变而改变国际费国际费雪效应雪效应即期汇率变即期汇率变动相对利率动相对利率一种货币与另一种货币的即期汇率随着两国相对一种货币与另一种货币的即期汇率随着两国相对利率的改变而改变利率的改变而改变利率平利率平价理论价理论远期汇率变远期汇率变动相对利率动相对利率一种货币与另一种货币的远期汇率包含两国利率一种货币与另一种货币的远期汇率包含两国利率差价决定的升水或贴水差价决定的升水或贴水主要汇率决定理论还有：主要汇率决定理论还有：国际借贷学说、汇兑国际借贷学说、汇兑心理学说、汇率货币论、合理预期理论、资产组心理学说、汇率货币论、合理预期理论、资产组合理论等。合理论等。汇率是受多重的、复杂的因素共同影响汇率是受多重的、复杂的因素共同影响9.4 汇率预测9.4.1基本分析法1）传统流量模型（the traditional flow model）2）资产市场模型（the asset market model）9.4 汇率预测3）经济模型（the econometric model）总体来说，基本分析法存在如下一些缺陷：（1）相关经济参量预测精度难以保证（2）相关经济参量对汇率的作用时间难以估计（3）无法反映定性因素的影响（4）外部环境变化对模型适用性的挑战9.4 汇率预测9.4.2技术分析法9.4.3市场预测法9.4.4混合法