七版协会期货第四章.ppt

第四章第四章 套期保值套期保值目的、要求：掌握套保原理、熟悉套保操作与应用；了解正、反向市场，持仓费、基差，通过基差变化判断套保效果；了解基差交易。重点：买入套保、卖出套保、基差变化与套保效果第一节第一节 套期保值概述套期保值概述一、套期保值定义套期保值本质上是一种风险转移方式，是套保者通过买卖衍生工具，将风险转移给其他交易者。套期保值（Hedging），又称避险、对冲，是指在期货市场上买进或卖出与现货商品（资产）相同或相关、数量相等或相当、月份相同（近）的期货合约，从而在期货与现货两个市场间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。二、套期保值的实现条件二、套期保值的实现条件套期保值的核心是“风险对冲”，即使期货工具的盈亏与被套保项目的盈亏间形成相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。要利用期货工具套保对冲风险，必须具备条件：1.确定期货品种、数量应保证与被保值现货头寸价值变动相当。没有同品种期货合约，可选相关品种，做交叉套期保值，相关性越强，交叉套保效果越好。2.期货头寸与现货头寸方向相反。当企业处于现货多头时，套保要在期货市场卖空，建立空头头寸。反之，则买空。有时企业在现货市场既不是多头，也不是空头时，也可做套保。但建立的期货头寸是作为未来要交易现货的替代物，这时期货头寸方向与未来要交易的现货方向是相同的。3.期货头寸持有的时间段应与现货头寸承担风险的时间段匹配。若现货头寸已了结，不再承担风险，但仍保留期货头寸，则持有的期货头寸就变成了投机性头寸；若提前平仓期货头寸，则现货头寸将处于风险暴露状态。所以，期、现货头寸应同时了结。具备以上三条件，就在期、现市场构成了盈亏冲抵关系，可降低企业面临的价格风险。三、套期保值者三、套期保值者经济活动中时刻存在风险。农业生产会受自然灾害严重影响，农产品丰收、欠收影响下游粮、油、肉、蛋消费品价格涨、跌；能源、原材料价格影响制造业成品价格涨跌；利率等资金价格的涨跌也制约银行等金融机构经营成本。正确利用期市套保交易，可较大程度减少社会各产业因价格不利变动造成的影响。套期保值者（Hedger）是指通过买卖期货合约，转移现货市场面临的价格风险的机构、个人。套保者大多是经营现货的生产加工商、贸易库存商、金融机构，试图通过套保交易转移现货价格风险，从而保证生产、经营、投资利润的稳定性。套保者的特点：1.生产、经营、投资活动面临较大价格风险、直接影响收益或利润的稳定性；2.避险意识强，希望利用期市避险，不希望承担价格风险获投机收益；3.生产、经营、投资规模大，且具有资金规模大、操作经验强的机构、个人才适合套保交易；4.套保持有合约方向稳定、保留时间长。套保者是期市交易主体，对期市正常运行发挥着重要作用，表现在：1.套保者使期市紧密联系现货市场，这是期市存在的根基。期市衍生于现货商规避现价风险。没有足够套保者参与期市交易，期市难生存。2套保者是期、现两市场的联系纽带，使期价、现价保持联动，更好反映未来价格走势，发挥期市价格发现功能。3.大量套保者参与期市交易，促进了公平竞争，使期价更有代表性。四、套期保值原理四、套期保值原理（一）同品种期价与现价走势一致某特定商品的期价、现价在同一市场环境内，受相同经济因素影响、制约，两市价格变动趋同。套保者分别在两个市场做方向相反的买卖，可实现一个市场出现的亏损，能为另一个市场的盈利弥补，最终锁定生产经营成本或收益的目的。（二）随期货合约到期日的临近，现价与期价趋于一致期市交割制度，规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。交割时，若期、现价格不一致，就会出现买低卖高的无风险套利者进行套利。在交割制度、套利交易共同作用下，期、现价格紧密联动并趋于一致。五、套期保值的种类五、套期保值的种类价格变化无非是涨、跌两种情形，与之对应，套保分为两种：用于回避未来某商品或资产价格下跌的风险，称为卖出套期保值；用于回避未来某商品或资产价格上涨的风险，称为买入套期保值。卖出套保又称空头套保，是指套保者通过在期市建立空头头寸，预期对冲其多头现货价格下跌风险的操作。买入套保又称多头套保，是指套保者通过在期市建立多头头寸，预期对冲其空头现货价格上涨的风险。第二节套期保值的应用一、卖出套期保值的应用一、卖出套期保值的应用卖出套保适用于：1.现货多头。持有某商品或资产，担心价跌，导致现货价值下降、收益减少。2.远期现货多头，已按固定价买入未来交收的商品或资产，担心市价下跌，收益下降。3.预计未来要销售某种商品或资产，但销售价未确定，担心市价下跌，销售收益下降。例4-0110月初，玉米现价1710元/吨，年产5000吨的某农场对现价满意，但担心新玉米上市后销价下跌。该农场决定做套期保值，当日卖出500手（每手10吨）次年1月交割的玉米期货合约进行套保，成交价为1680元/吨。11月，随着新玉米大量上市及需求疲软，价格大幅下滑，农场销售的玉米均价为1450元/吨，与此同时将期货合约买入平仓，平仓价为1420元/吨。套保效果见表4-2。现货市场期货市场10月5日 市场价格1710元/吨卖出次年1月玉米合约价格1680元/吨11月5日平均售价1450元/吨买入平仓玉米合约价格1420元/吨盈亏亏损260元/吨盈利260元/吨二、买入套期保值二、买入套期保值适用于：1.预计未来要买某种商品或资产，担心市价上涨，使购入成本提高。2.远期现货空头。如目前尚未持有商品或资产，但已按固定价将其卖出，担心市价上涨，影响采购成本、销售收益。3.现货空头。按固定价销售的产成品、副产品，尚未购入原料，担心市价上涨、成本提高。例4-23月初，铝锭现价16430元/吨。铝型材厂计划5月要用600吨，目前库存满，若当前购买要承担资金占用、仓储成本，5月再买又担心价涨，于是该厂决定做买入套期保值。3月初，工厂以17310元/吨价格买入120手（每手5吨）6月到期的铝合约。5月初，现货铝锭价涨至17030元/吨，期货价涨至17910元/吨。工厂此时按现价购入铝锭600吨，同时将期货多头头寸对冲平仓，结束套保，保值效果见下表。假如5月铝价不涨反跌，现、期价都下跌600元/吨，结果会是现货盈利，冲抵期货亏损，仍然实现保值。现货市场期货市场3月初 市场价格16430元/吨买入6月铝合约价17310元/吨5月初 买入价格17030元/吨卖出平仓6月合约价17910元/吨盈亏亏损600元/吨盈利600元/吨第三节基差与套保效果一、完全套保与不完全套保一、完全套保与不完全套保第二节的例子中，期、现两个市场的盈亏正好完全冲抵，称为完全套保或理想套保。实践中的套保，更多是不完全套保、非理想套保，其原因主要有：1.期货价与现货价变动幅度不一致，使一个市场的盈利略大于或小于另一个市场的亏损，盈亏冲抵后存在一定的净盈利或净亏损。2.期货标的物品质等级与被套保的现货等级存在差异，使两者价格变动程度出现差异。3.期货市场建立的头寸数量与被套保现货数量存在差异时，即使两市价格变动幅度完全一致，也会出现盈亏不能完全冲抵的情况。4.因缺少对应的期货品种，使期货盈亏不能完全冲抵被套保现货的亏盈。二、基差的概述二、基差的概述套保交易中，如现价、期价变动幅度完全相同，那么无论是买入套保还是卖出套保，均能使两个市场的盈亏全部相抵，实现完全的套保。实践中，两市价格变动趋势虽相同，但价格变动幅度多数情况下不相同，使两市盈亏不能全部相抵，出现净盈利、净亏损的套保结果，即套保也是有风险的。（一）基差的概念基差是某特定地点的某种商品（资产）现货价格与同种类的某特定交割期期货合约价格间的价差：基差=现货价格期货价格定义中的现货商品质量等级应与期货合约规定的等级相同；期货价格是指最近交割月的合约价格。例：6月20日小麦基差为-10美分（10Centsunder），指当日小麦现价低于7月交割的合约价10美分；6月21日小麦基差为+5美分（5Centsover），指当日小麦现价高于7月交割的合约价5美分。特定交易商的基差是其买卖现货的成本与套保持有的某交割月（可能不是最近交割月）合约的价格差额，现货质量等级可能不同于期货合约规定的标准等级。例：7月1日，一小麦交易商以800美分/蒲式耳的价格买入一批小麦，同时以810美分/蒲式耳的价格卖出9月小麦合约，其基差=-10美分（10Centsunder）。（二）影响基差的因素1.时间差价。距期货合约到期时间长短，影响持仓费的高低，进而影响基差值的大小。持仓费（持仓成本）是指为拥有或保留某商品、资产而支付的仓储费、保险费、利息等费用总和。当期货合约到期时，持仓费会减少到零，基差也将变为零。2.品质差价。期货价格反映的是标准品级的商品价，如现货交易的品质与期货合约品级不一致，则基差大小会反映这种品质差价。3.地区差价。如现货所在地与交易所指定交割地不一致，基差的大小会反映两地间的运费差价。（三）基差与正向市场、反向市场当不存在品质差价、地区差价的情况下，包含持仓费的期价现价，基差为负值，这时的市场状态称为正向（常）市场。当现价期价，基差为正值，这时的市场状态称为反向市场，或逆转市场，现货溢价。设某企业3个月后需某种商品，可选择：1.立即买入3个月后交割的该商品期货合约，缴纳保证金（占用资金少），持有到期，接受现货交割；2.立即买入现货，储存3个月后使用，承担占用资金利息成本、仓储费、保险费等。若期价=现价，会选1不愿选2，造成期货需求，现货需求，从而使期价，现价，直至期价现价=持仓费；这时选1或2没区别。由于持现货要发生持仓成本，持期货合约成本少，二个市场价格要取得均衡，则期货价应包含现货持仓费（金融资产持仓费为零）。持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值，其高低与持有商品时间长短有关。距交割期近的合约称为近期（月）合约，持有商品的成本低，期货价高出现货价的部分（基差）少；当交割月到来时，持仓费将降至零，期价与现价将趋同。距交割期远的合约称为远期（月）合约。当远期合约价近期合约价，是正向市场，反之是反向市场。反向市场出现有两个原因：1.近期市场对某商品（资产）的需求非常迫切，远大于近期产量+库存量，使现价大幅，期价，基差为正值；2.预期将来某商品的供给会大幅，导致期价大幅，现价，基差为正值。随时间的推进，市场会逐步恢复到正向市场，现价与期价到交割时趋于一致。（四）基差的变动由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度不尽相同，导致两价变动幅度不同，因而基差在不断变化。正向市场基差走强：为正值，数值越来越大；从负值变为正值；为负值，绝对数值越来越小。基差走弱：为正值，数值越来越小；从正值变为负值；为负值，绝对数值越来越大。无论正向市场还是反向市场，随合约到期日临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。三、基差变动与套期保值效果期价与现价趋同的走势并非每时每刻保持完全一致，两者的价差基差呈波动性，会使套保效果存在不确定性。但基差波动小于现货价波动，且可通过对持仓费、季节等因素分析、预测。套保的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价风险。（一）基差变动与卖出套期保值套保期间，期、现价涨跌幅完全相同（基差不变）很少发生，通常是两市价格趋势相同，涨跌幅存在差异（基差变动），不能百分百转移价格风险，套保效果存在较低程度的不确定性，即基差风险。例4-35月初，某糖厂与某饮料厂订供货合同，约定8月初向饮料厂按当时该地现价交付100吨白糖，目前白糖现价为5500元/吨。糖厂担心未来糖价下跌，于是在期市做卖期套保，卖出10手（每手10吨）9月白糖合约。8月初，现货价跌至5000元/吨，期货价跌至5200元/吨。糖厂按现货价卖出100吨白糖的同时，将9月期货合约对冲平仓，套保效果见下表。卖出套期保值案例（基差走强）现货市场期货市场基差5月初 市场价格5500元/吨卖出9月白糖合约，5800元/吨300元/吨8月初 卖出价格5000元/吨买入平仓白糖合约，5200元/吨200元/吨盈亏价跌，亏损500元/吨盈利600元/吨走强100元/吨糖厂实际售价=5000+600=5600元/吨，冲抵现货跌价亏损后，比5月初的现货价还高100元/吨。这100元/吨正是基差走强的结果，表明：进行卖出套期保值，基差走强可实现净盈利。例4-45月初，钢材现价4380元/吨。某经销商有5000吨待售，为防价跌，他卖出500手（每手10吨）11月螺纹钢合约进行空头套保，成交价4800元/吨。8月初，钢价上涨，该经销商以4850元/吨价格售出钢材，同时将期货合约对冲平仓，成交价5330元/吨。套保结果见下表。卖出套期保值（基差走弱）现货市场期货市场基差5月初 市场价格4380元/吨卖出11月螺纹钢合约，4800元/吨420元/吨8月初 卖出价格4850元/吨买入平仓，5330元/吨480元/吨盈亏盈利470元/吨 亏损530元/吨走弱60元/吨基差走弱，使卖期套保的期、现盈亏未完全冲抵，存在净亏损60元/吨。这正是基差走弱60元/吨产生的基差风险。经销商实际螺纹钢售价=现价期市亏损=4850530=4320元/吨，比期初售价4380元/吨亏60元/吨。（二）基差变动与买入套期保值例4-55月初，现货豆粕价3160元/吨。某饲料公司预计三个月后需购入豆粕3000吨，为防价涨，该公司买入9月豆粕期货合约300手（每手10吨），成交价格2910元/吨。8月初，豆粕现价涨至3600元/吨，公司以此价买入3000吨，同时以3280元/吨价平仓期货合约。套保结果如下表。买入套期保值（基差走强）现货市场期货市场基差5月初 市场价格3160元/吨买入9月合约，2910元/吨250元/吨8月初 买入价格3600元/吨卖出平仓，3280元/吨320元/吨盈亏成本增，亏损440元/吨盈利370元/吨走弱70元/吨本例中，由于现价涨幅大于期价涨幅，基差走强70元/吨。现货市场成本增加，亏损440元/吨，期货市场盈利370元/吨，冲抵后净亏损70元/吨。实际购价=现货购价期市盈利=3600370=3230元/吨，比期初现货购价高出70元/吨，这正是基差走强的变化值。表明：买入套期保值，基差走强，两个市场盈亏相抵后，存在净亏损。例4-63月初，天然橡胶现货价23000元/吨，某轮胎厂为防天然橡胶原料价涨，买入7月天胶合约200手（每手5吨），成交价24000元/吨，对其未来生产所需1000吨天胶进行套期保值。6月初，天胶现货价未涨，反跌至20000元/吨，该厂购入1000吨，同时对冲平仓期货合约，平仓价格21200元/吨。套保效果见下表。买入套期保值（基差走弱）现货市场期货市场基差3月初市场价格23000元/吨买入7月合约，24000元/吨1000元/吨6月初买入价格20000元/吨卖出平仓，21200元/吨1200元/吨盈亏成本降低，盈利3000元/吨亏损2800元/吨 走弱200元/吨本例中，现价跌幅大于期价跌幅，基差走弱200元/吨。期市亏损2800元/吨，现市盈利3000元/吨，冲抵后净盈利200元/吨。现货实际购价=现货价+期货亏损=20000+2800=22800元/吨，比期初现价省200元/吨。表明：买入套期保值，如果基差走弱，两个市场盈亏冲抵后，有净盈利。（三）总结四、套保交易有效性的衡量四、套保交易有效性的衡量套保有效性是度量风险对冲程度的指标，用于评价套保效果，用比率分析法衡量。当采用1：1的套保比率情况下，套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值比值越接近100%，有效性越高。我国2006年会计准则规定，当套保有效性在80%125%范围，该套保为高度有效。第四节套保操作的扩展及注意事项一、套保操作的扩展（一）交割月份的选择套保操作要求期货头寸持有的时间段与现货承担风险时间段尽量匹配，选择合约月份应该注意：1.合约的流动性。尽量选择流动性好的主力合约交易。2.合约月份不匹配。遇没有主力合约或套保期限长于一年，就要使用展期，先用近月合约建立仓位，等远月合约挂牌后，再以远月合约取代近月合约。3.不同合约基差的差异性。卖出套保尽量选基差走强的月份，买入套保尽量选基差走弱的月份。（二）套保比率的确定由于期价、现价波动幅度不完全相同，采用1：1比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。实际操作中，可结合不同目的、现价与期价的相关性，灵活确定套保比率。（三）期转现与套期保值做套期保值时，恰当使用期转现交易，可在实现商品保值的同时完成现货交易。如一出口商签订了出口大豆的远期现货合同，但没有现货，为防交货时豆价上涨，便在CBOT做买入套保。一储藏商持有大豆现货，为防豆价下跌，在CBOT做卖出套保。两人套保交割月份相同。在到期前双方向交易所申请期转现交易，按约定价将各自头寸平仓，结束套保；与此同时，双方按协商好的价格、品质、地点进行现货商品的交收。以上套保与期转现结合的交易，对双方都有利：出口商获得了现货又避免了价格上涨，储藏商卖掉了现货又避免了价格下跌。相对于期货的实物交割，期转现可省去交割费、且交易细节更符合现货贸易伙伴需要。期转现交易的优越性：1.加工、生产企业可省交割成本，提高资金利用效率。2.比平仓后购销现货更便捷，双方确定期货价、现货价，同时锁定两个市场的风险。3.比远期现货、期货实物交割更有利。期转现交易流程：1.寻找交易对手。可自行找，也可通过交易所发布意向。2.双方首先商定期货平仓价，再确定现货交收价。3.向交易所提出申请办理期转现手续。4.交易所核准。符合条件的交易所予以批准。5.办理标准仓单、非标准仓单期转现手续。6.纳税。（四）期现套利操作是指利用期、现市场之间的不合理价差，通过在两个市场进行反向交易，待价差趋于合理时而获利的交易。如价差远高于持仓费，可买现货、同时卖相关期货合约，待合约到期时，用所买现货用于交割；价差收益扣除持仓费等后还有盈利，从而产生套利利润。如价差远低于持仓费，可卖现货、同时买相关期货合约，待合约到期时，用交割得到的现货补充先前卖出的现货，价差亏损小于节省的持仓费，因而产生盈利。（五）基差交易基差变化幅度要远小于价格变化幅度，套保交易实质是以较小的基差风险代替较大的价格风险。随着点价交易的出现，将点价交易与套保结合的基差交易随之出现。1.点价交易。是指以某月份的期货价为计价基础，加或减双方协商一致的升贴水来确定现货价格的交易方式。期货基准价以CBOT、LME、COMEX的价格为准，升贴水有经纪商提供报价。如果确定具体时点期货价的权利属于买方，称为买方叫价交易；反之，称为卖方叫价交易。2.基差交易。点价交易中，双方约定的期货基准价在一方叫价前是不断变化的，所以交易者仍面临价格风险。为规避这一风险，需将点价交易与套保操作结合进行。所谓基差交易，是指按某一期货合约价加升、贴水（基差）方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套保操作，从而降低套保中的基差风险。例4-810月20日，某榨油厂与美国贸易商签订进口合同，约定进口大豆的到岸价为“CBOT的1月大豆合约+CNF100美分”，即在1月CBOT大豆合约价基础上加100美分/蒲式耳的升水，作为进口到岸价。同时双方约定，由榨油厂在12月15日装船前根据CBOT1月合约盘面价叫价确定。合同确定后，进口大豆到岸价并未确定，如果在榨油厂叫价前，1月合约上涨，榨油厂就要接受高价。为规避这一风险，油厂在签订进口合同时，在CBOT买入等量的1月合约做套保。12月15日，美国贸易商完成大豆装船，并通知油厂叫价。油厂在CBOT1月大豆合约盘面分批叫价，均价为1030美分/蒲式耳。至此，该批进口大豆到岸价确定=1030+100=1130美分/蒲式耳，油厂按此价向贸易商付清货款，同时将套保头寸卖出平仓，结束交易。基差交易与一般套保操作不同之处：点价交易与套保相结合，套保头寸了结时，对应的基差基本上等于点价交易时确立的升、贴水。这保证了在套保建仓时，就已知平仓时的基差，从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。二、企业开展套保业务的注意事项套保虽可在一定程度上规避价格风险，但并非做了套保就是进了保险箱。事实上，在套保过程，企业除了面临基差变动风险外，还面临流动性风险、现金流风险、操作风险等。企业需要针对套保业务，设置专门的机构、人员，制定相应的规章、风险管理制度等，需要关注以下方面：1.企业在做套保前，应评估自身是否有套保需求、是否具备操作套保的能力。企业套保服务于稳健经营的目标，应纳入企业长期的生产经营活动中，不应是偶然性、随意性的行为。因此，企业开展套保业务，应在资金、人员、机构设置、风控制度建设方面做好充分准备，切忌仓促上阵。2.企业应完善套保机构设置。可设置交易部、风险控制部、结算部，构成套保业务的前、中、后台，形成互相监控的运行机制，确保业务正常开展。3.企业需建立、健全套保业务授权、套保业务报告制度为主的内部控制、风险管理制度。使交易人员、资金调拨人员相互独立、相互制约；套保业务进度、盈亏定期报告主管领导；利用事前、事中、事后的风险控制措施，预防、发现、化解风险。4.加强对套保交易中相关风险的管理。如现金流、流动性、操作风险等。5.掌握风险评价方法。使用风险价值法（VaR）、压力测试法、情景分析法等，评估事前、事中、事后的风险状况，及时应对。作业：1、套期保值交易的操作原则有哪些？2、基差变化如何影响买入套期保值的效果？