试析中国外汇储备管理存在的风险及对策.doc

试析中国外汇储备管理存在的风险及对策摘要截至2008年4月末中国的外汇储备已经增加到1.76万亿美元比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多,并且这个数字实际上已经超过了世界主要七大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利简称G7)的总和巨额的外汇储备加剧了汇率、财政、通胀和政治等外汇管理风险而要规避这些外汇管理风险需要实施如主权财富基金的战略投资、藏汇于民、外汇储备多元化和扩大内需等有效措施关键词外汇储备管理；战略投资；藏汇于民；扩大内需传统的外汇管理理论认为一国国际储备的合理数量约为该国年进口总额的20%50%实施外汇管制的国家因政府能有效地控制进口故储备可以少一些但是底线在20%不实施外汇管制的国家储备应该多一点但一般不可超过50%根据这个理论可以得出中国的外汇储备严重超标同时也加剧了我国外汇储备的管理风险一、中国外汇储备的现状我国自1994年实施人民币汇率改革将内外汇率并轨后在外汇管理体制上实施强制结售汇制度及“宽进严出”的政策,外汇储备高速增长1994年中国外汇储备只有516亿美元截至2008年4月末中国的外汇储备已经增加到1.76万亿美元比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多,并且这个数字实际上已经超过了世界主要七大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利简称G7)的总和外汇储备的快速增长为中国经济发展提供了有利因素:有利于维护国家和企业的信誉,增强海外对人民币的信心；有利于拓展国际贸易,吸引外商投资,降低国有企业的融资成本；有利于维护金融体系的稳定,提高应对突发事件、平衡国际收支的能力但中国外汇储备明显超过适度规模,过度的外汇储备也带来很大风险:外汇贬值造成的汇率风险；外汇储备成本的提高加剧了财政风险；外汇占款的大量增加引起基础货币的投放量增加,进而导致了中国国内的通胀风险；巨额外汇储备加大了西方国家对人民币升值的压力造成我国同西方国家关系紧张,加剧了我国的政治风险二、当前中国外汇储备管理存在的风险分析1.汇率风险中国在官方从未明确公布我国外汇储备的结构但据估计我国外汇储备中美元资产约占70%左右虽然近几年有所减少但是中国外汇储备结构以美元为主却是一个不争的事实为建立和完善中国社会主义市场经济体制充分发挥市场在资源配置中的基础性作用2007年7月中国进行了第二次汇率改革实施以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度新的汇率政策放宽了对人民币汇率的管制人民币对美元开始稳步升值2008年以来人民币对美元汇率已先后41次创出新高年内累计升值幅度已接近5.5%人民币对美元的升值造成了我国外汇储备中美元资产的缩水此外次级房贷危机和世界能源危机的爆发严重的打击了美国经济,导致美元疲软总之美元的持续贬值加剧了我国外汇储备的汇率风险2.财政风险由于中国没有完全开放资本与金融项目外汇储备管理实行“藏汇于国”的宽进严出政策央行承担国际收支中的外汇结算业务是外汇市场上的唯一买家而央行买入大量外汇使外汇占款增加的同时确也增加了基础货币的投放量为了抵消人民币投放过多而引起的通货膨胀央行就会用发行央行票据、国债和上调存款准备金利率等形式对冲换汇时所投放的基础货币外汇流入越多对冲压力越大当央行票据和国债到期时巨额的还本付息成本造成中国对内债务的增加再加上管理外汇储备所需的费用使中国的财政负担逐步加重进而加剧了中国外汇储备管理的财政风险3.通胀风险外汇占款过多,基础货币投放量过大,加剧了我国国内的通货膨胀危机虽然央行采取各种措施来对冲外汇占款但是迫于对冲金额过大的压力使得央行的对冲力度十分有限粗略计算央行对于外汇占款的对冲率大致可达到70%左右剩余30的外汇占款的投放将使我国广义货币（M2）供应量加大进而对中国国内输入通货膨胀此外由于近期美元疲软为了维护人民币对美元汇率的稳定央行不得不对外汇市场进行干预买进美元增加了人民币的投放量从而又引起外汇占款的增加同时也增加了基础货币的投放量进而也增加了广义货币的供应量使我国的通货膨胀风险进一步加剧4.政治风险由于中国外汇储备规模庞大使得外汇市场上的外汇供应量十分充足导致人民币存在升值趋势为了缓解这种趋势保持人民币币值稳定人民银行不得不在外汇市场上购买多余的外汇这样就更加剧了外汇储备规模的扩张外汇储备规模的不断增加必然会引发更大的人民币升值压力这种系统内的恶性循环使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出690年代日本迫于美国的压力与其签订了“广场协议”使资本与金融项目完全开放并实行日元的可自由兑换政策日元大幅度升值导致日本产业国际竞争力下降泡沫经济的破灭严重地打击了日本的国内经济有了日本的前车之鉴我们认识到稳定的汇率政策是保证经济健康的发展的重要前提三、规避外汇管理风险的对策措施1.主权财富基金的战略投资主权财富基金（SovereignWealthFunds简称SWFs）又称主权基金主要指掌握在一国政府手中用于对外进行市场化投资的资金是近十年来国际金融市场上最重要和活跃的机构投资者2007年9月29日中国投资责任有限公司(ChinaInvestmentCorporation,简称CIC)在北京成立,CIC是我国寻求外汇储备管理新模式的一种有益尝试首先CIC可以适当分流过多的外汇储备使外汇储备保持在一个合理的规模从适度储备规模确定的因素看目前我国保有7000亿8000亿美元的外汇储备即可CIC成立时分流了2000亿美元减轻了人民币发行的压力；其次CIC可提高外汇储备的投资收益率我国外汇储备主要以美元为主其中70%用于购买美国国债美国长期以来经常账户赤字和财政赤字导致了美元的贬值2006年中国外部资产收益率仅为3.6%其中外汇储备的比重高达69%考虑美国国内通货膨胀和美元汇率下跌因素过去五年外汇储备的年均实际收益为-1%左右2.藏汇于民“藏汇于民”指在“意愿结售汇”制度下,放宽出口收汇企业的留汇额度,从而增加企业和个人的外汇储备、减少国家外汇储备的机制通过“藏汇于民”来提高居民和企业合法持有外汇的数额和资产种类,逐步开放对外投资,实现资本流入、流出大致同等监管力度首先“藏汇于民”有利于调整“宽进严出”的外汇政策取向,解决外汇储备过快增长的政策源头在“藏汇于民”的政策导向下,国家外汇储备中的部分外汇储备由企业和居民个人持有,可大大缓解外汇储备增长过快的势头,同时也有利于让市场和民众分担汇率风险；第二“藏汇于民”有利于稳妥推进对外投资,进一步扩展外汇资金运用方式,构建完整的“走出去”外汇管理促进体系就“藏汇于民”而言,外汇储备证券化是一种相对稳妥的方法；第三“藏汇于民”有利于缓解人民币升值的压力,从而减少贸易摩擦实施“藏汇于民”来分流部分外汇储备,增加外汇需求渠道,对人民币的需求相对减少,从而可缓解人民币升值压力；最后“藏汇于民”有利于完善我国的货币调控机制,增强央行货币政策的独立性和自主性“藏汇于民”改变了国家是唯一的最终买家的状况,必然减弱外汇占款对货币政策的影响,如果能实施比例结汇,央行还可以根据比例调节货币供给,从而成为可利用的新的货币政策3.外汇储备多元化外汇储备多元化的思想源于国际储备多元化理论中关于多种货币储备体系问题和储备资产多元化的探讨其主要内容包括:外汇储备币种多元化和外汇储备资产投资多元化外汇储备多元化可以实现我国外汇管理的三个目标第一实现币种优化,分散汇率风险从目前我国外汇储备的币种结构看,美元资产占比重过高,近年来美元持续走低,再加上人民币相对美元升值的压力,过多的美元资产导致我国的储备收益有所缩水在这种情况下,通过国际资产配置来改善我国外汇储备币种结构,能够起到分散汇率风险、实现稳定外汇储备价值的作用；第二优化投资结构,提高储备收益我国应在蓬勃发展的全球金融和资本市场中积极寻找和拓宽我国外汇储备的投资渠道,进一步加快我国外汇储备投资多元化的步伐,发挥多元化投资组合的优势,达到减少投资风险和提高投资回报的目的,以保证其资产质量及较高的投资回报；第三削减外汇储备的货币存量,减少外汇储备过度的消极影响在外汇储备的资产配置过程中,通过扩大资本设备、战略资源的进口以及海外直接投资等方式,把外汇储备转化为实物储备、发展储备,使得外汇储备资产的货币存量得以控制或削减,从而达到减少或控制超额外汇储备规模的目的,减少对我国经济产生的消极影响4.扩大内需,增加进口中国外汇储备的增长速度十分惊人2008年前四个月增加了745亿美元相当于每小时增加约1000万美元解决问题要抓住问题的根源而我外汇储备积压的根源在于中国的国内消费疲软也就是内需不足改革开放以来我国生产力的快速发展和外资的大量介入使中国的生产能力大大的提高而由于内需不足使得生产出来的产品无法完全在国内消费生产和消费的严重脱节使得国内产品不得不在国际市场上寻求买家大量出口直接造成中国巨额的外汇储备积累所以从长远来看减缓外汇增长速度规避中国外汇储备管理风险的一个有效措施就是扩大内需增加进口这就要求我们积极推动国内消费增强社会服务中国的国内消费增加了储蓄就会减少出口的动力也会放缓从而使外汇储备的高速增长势头放慢下来此外内需的扩大还可以增加进口进口的增加有助于缩减我国长期的巨额的经常项目顺差进而有效控制我国外汇储备的增长速度参考文献1裴长洪.中国对外经贸理论前沿(4)M.北京:社会科学文献出版社,2006.2刘文娟.我国实施“藏汇于民”政策问题研究J.经济纵横,2007,(10).3刘昊虹.我国主权财富基金投资的发展对策J.经济导刊,2008,(4).4郎维维.中国外汇储备多元化管理探析J.东南亚纵横,2008,(2).5姜波克.国际金融新编:第3版M.上海:复旦大学出版社,2001.6逯建军.我国外汇储备过量对人民币升值构成压力J.金融与经济,2004,(10):17.10