千方集团借壳联信永益价值几何-.docx

千方集团借壳联信永益，价值几何?STYLE="TexT-ALiGn:center;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="TexT-ALiGn:left;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">曾几何时，国内投资者都不满的说，全中国能叫得出名的好公司都去美股上市了，而当上美股的公司主动退市回A股的时候，我却鲜见有人发点可以咀嚼的东西供大家参考。是我们对价值的漠视，还只是我们只喜欢看那些光鲜亮丽的企业？STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">于是，便只能自己操刀随意哈拉了。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">今天，我们来谈谈千方集团回归A股，借壳联信永益这档事。当然，谈联信永益的价值，前提是千方集团顺利实现借壳。否则，下面的一切都是扯淡。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">同时提醒各位看客，目前的重组很多公司都中途下马或者中止审查，豪赌重组股犹如背负炸药包，期间的利益得失，各位自行权衡。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">千方集团是一个什么类型的公司？STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">这个曾经08年以科技类公司在纳斯达克上市，又于12年末主动退市的公司，到底是什么情况？如果主动退市是因为国外市场对于中概股这类小公司的低估，那么我们就去看看，它的盈利能力到底几何。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">千方集团的主营业务，简单点理解便是智慧交通，“面向城市的智能交通产品和解决方案、“面向高速公路的智能交通产品和解决方案与“面向公众的动态交通信息服务是目前其三大业务板块。A股相类的有易华录和银江股份等，后面我们再谈具体业务的布局区别，大类都属于科技信息消费。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">于此，第一项，单刀直入我们便来定量分析一下目前主营业绩下几个公司估值的情况。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">从上表可以看出，易华录获得了较高的市场估值，源于其还有很多订单未确认收入，也从另外一个层面说面了行业未来的市场是广阔的。假设存在既合理，单纯就单年的营业收入和净利润静态对比，千方集团重组后按照目前的股价低估。而银江股份目前主营智能交通收入占比应该有40%左右的份额，其它收入来自智慧医疗，智慧城市等项目，相比易华录或者说之前我们对比的神州信息也存在低估的状态。毕竟就13年预测净利润而言，千方集团最高，但目前对应市值最低。（银江和易华录估值;于最近一期机构预测报告）STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">假设该类企业常规市盈率40倍是合理的，那么按照对应净利润的比值，银江股份达到66亿的市值，千方集团13年重组完成后的市值应该达到76.8亿，对应目前市值，显然是低估的状态。银江的走势也呈现出多头上扬的态势。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">而13年即将过去，14年的估值又将成为我们评判公司价值的重要参考。按照千方集团提交的重组报告中由致同会计师事务所审计的（联信永益：重大资产重组置入资产2013年度、2014年度合并盈利预测审核报告）中的估算，14年千方集团的营业额将达到13.54亿，净利润将达到2.36亿。而假设40倍依旧是市场认可的估值区域，那么市值达到95亿是我们可以期待的一个小高度，距离目前价格，还有73%的增长空间。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">而信息消费等科技股的估值是否可以继续获得市场更高的预期，以及科技股长期的高市盈率估值事实的存在，则是另外一个估值体系了，不在目前的讨论范畴之中。如果从安全边际来看，即使我们只取2530倍的估值，14年重组完成后的市值也应该在59亿70.8亿，而如果静态看易华录的13年估值，则达到了6070倍的估值。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">从净利润增长曲线看，千方集团以12年为基础，13年，14年环比的增长率分别为77.8%和23%，而20%基本是目前整个智能交通的行业增长速度。而公司承诺的，拟注入资产2013年、2014年、2015年和2016年拟实现扣除非经常性损益后的净利润分别为1.70亿元、2.18亿元、2.66亿元和3.13亿元，也都保证了每年增长的幅度。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">我们看到易华录和银江在14年的增长预估机构都给到了40%以上的增速，而千方集团承诺利润年的增长还是比较保守的。易华录机构普遍预测其13年底和14的大单都将陆续录得收入，但目前看，一直预期的河北项目目前还没有签订，只能放到14年，14年机构预估的净利润为2.28亿（具体见易欢欢12月26日出具的研究报告（大单呈现，全国布局初现成效）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">综上所述，目前联信永益的价格，并没有体现出重组后的价值，目前的股价，如果按照国内长期的估值系统而言，具有较大的安全边际。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">接下来，我们便来聊聊智能交通领域的未来。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">当然，研究这个领域，还是目前全国甚至全球都在探讨智慧城市发展这个主线。而智慧交通应该是平安城市之后，最能看到成效和最具实施载体的存在，也是现在智慧城市建设中，占比最大的一块领域。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">​政策支持，行业空间巨大STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">2011年4月，交通部印发（公路水路交通运输信息化“十二五发展规划）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">规划提出“十二五期间的发展目标包括：STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">1）推进交通基础设施的数字化和智能化，交通基础设施和运输装备运行监测网络基本建成；STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">2）提高信息资源开发利用水平，行业核心数据库100%建成。该规划提出的发展方向会使智能交通行业受益。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">2012年10月，交通部发布了（2012-2020交通运输业智能交通发展战略）。该文件是中国第一部以政府文件形式发布的智能交通战略，标志着智能交通已经上升到了国家战略。交通部启动的新一代智能交通系统发展战略和应用物联网技术推进现代交通运输策略研究两个重大研究项目，为未来5-10年的发展进行了谋划。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">2013年6月，交通运输部在18日召开的“绿色循环低碳交通运输体系建设试点示范推进会上明确提出，要制定实施交通运输绿色循环低碳科技专项行动工作方案，加大交通运输绿色循环低碳科技研发与推广，加快智能交通与信息化建设。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">根据中国交通运输协会智能交通(ITS)技术应用委员会的测算，预计整个行业年平均增长率在20%以上，到2020年仅在国内全行业的市场规模就接近2,000亿元。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">（公路水路交通运输信息化“十二五发展规划）中提出，“十二五期间基本建成交通基础设施和运输装备运行监测网络，干线公路网重要路段监测覆盖率达到70%以上。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">规划对千方集团从事的城市智能交通、ETC系统、高速公路管理和运行系统等业务确定了明确的增长目标。规划指出，“十二五期间，全国高速公路ETC平均覆盖率达到60%，ETC车道数达到6,000条以上，ETC用户量超过500万个；建成城市综合客运枢纽协同管理与信息服务系统；建成若干有较好应用实效，具备可持续发展前景的区域物流公共信息服务平台；完善道路运输应急预案体系；建立全国及地方运输应急指挥调度中心等。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">公司产业链完整，业务拓展空间巨大STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">千方集团一直扎根于中国的ITS行业，集团所有下属公司都围绕交通信息化行业开展业务，在细分业务市场深耕细作，经过十几年的发展，已经形成完整的产品与技术架构和合理的分工协作，产业链布局完善，协同优势独到，在各细分领域均具有较强的竞争优势。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">千方集团下属北大千方、紫光捷通、北京掌城、掌城传媒涉及公路智能交通、城市智能交通、智慧城市解决方案、信息服务等业务，经营活动涉及交通信息采集、数据处理、解决方案提供、应用服务，在智能交通领域构成了完整的交通信息化产业链。具体情况如下：STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">北大千方专注于交通信息化和智慧城市解决方案（包括轨道交通、公路、水路、公众出行等）提供，在交通行业管理与应用领域提供较完整的解决方案，在行业业务及管理系统、行业数据中心和综合交通应急指挥中心等方面的规划、建设与实施方面处于领先的地位。同时北大千方是国内最早从事智慧城市建设的企业之一，在智能交通、智慧城市业务的融合与开展方面具有很强的经验背景。北大千方提供的重点产品及解决方案已成功应用于全国多个省、市、自治区以及北京奥运会、国庆六十周年庆典、上海世博会、深圳大运会等国家重大活动中，取STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">得了良好的示范效应。北大千方已完成全国6座城市216个表结构的入库管理，存储交通历史数据八千余万条，51个表结构的历史数据八十余万条，清洗过滤异常数据近百万条。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">紫光捷通专注于高速公路领域的信息化解决方案提供，项目实施和信息服务的产品研发与应用。高速公路智能交通系统集成行业在国内ITS行业中发展最为成熟，行业起步于上世纪90年代中后期，市场目前处于稳步发展阶段。紫光捷通进入市场较早，积累了相当的技术能力、市场经验和客户资源。紫光捷通已在国内30个省份(直辖市)完成了426个公路机电建设项目，累计里程达1.5万余公里，工程优良率100%，先后多次获得“鲁班奖、“飞天奖、“优质工程一等奖、“国家优质工程奖等多项荣誉。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">北京掌城专注于提供综合出行信息服务，是国内率先开展商用化实时交通信息服务的公司。在交通信息的采集、处理、发布环节拥有多项专利技术，已建立起完整的运营服务保障体系。北京掌城借助千方集团在交通信息化领域的行业布局优势，已商用发布国内30余个主要城市及城际间高速公路实时交通信息服务。产品及服务在车载导航、互联网及移动互联网、电信增值、消费电子等领域广泛应用。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">在互联网及移动互联网领域，北京掌城已与百度、腾讯、搜狗等主要基于位置服务（LBS）互联网服务提供商达成合作，正在为过亿用户提供交通出行信息服务。在移动互联网高速发展的趋势下，互联网位置服务应用STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">的规模成几何倍数增长，北京掌城将在现有合作优势的基础上，拥有更广阔的市场空间。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">值得一提的是，在目前智能交通信息服务中，千方集团是唯一一个打通了供应商，运营商，政府和消费者之间完善产业链的公司。而上述的易华录，目前只是服务政府订单，还没有直接面对消费的产品。银江股份只是简单的开发了一个易行的导航服务应用。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">上汽集团于12年11月22日正式发布iVoka2.0语音云驾驶系统，并计划更新搭载于荣威350和MG5等旗下多款车型上。而iVoka2.0语音云驾驶系统主打亮点功能“图示化路况和“捷径引导，便是掌城科技动态交通信息应用商用化的又一成功案例！STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="Line-HeiGHT:18.75pt;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt;BACKGroUnD:rgb(255,255,255)">2013年7月，北京掌城科技与深圳市比亚迪汽车正式签约合作，根据协议，掌城科技将在未来与比亚迪携手通过“i系统向终端车主提供精准、高效的动态交通信息服务。STYLE="Line-HeiGHT:18.75pt;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt;BACKGroUnD:rgb(255,255,255)">STYLE="Line-HeiGHT:18.75pt;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt;BACKGroUnD:rgb(255,255,255)">在2013年第十五届上海国际汽车工业展览会上，比亚迪正式推出首次搭载Telematics服务平台“i系统的新车型思锐，这也是掌城科技与比亚迪携手的首次公开亮相。此次签约，成为双方后续默契合作的良好开端和坚实基础。目前思锐在售的7款车型中，有5款标配实时路况服务功能。据悉，思锐未来预计年销量5万台，“i系统也将陆续搭载在新一代油电混合动力车型“秦和新一代比亚迪SUV车型“S7“上，随着后续车型覆盖的不断延续以及比亚迪汽车销售稳步上升的趋势，掌城科技将为越来越多的比亚迪车主提供覆盖范围更广、更新更及时、质量更精准的动态交通信息服务。STYLE="Line-HeiGHT:18.75pt;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt;BACKGroUnD:rgb(255,255,255)">STYLE="BACKGroUnD-CoLor:rgb(255,255,255);MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">掌城传媒通过为城市出租车安全运营管理提供系统解决方案和监控服务，掌城传媒开展出租车监控、运营服务，获取信息增值服务和广告收益。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">以内蒙古分公司为例，GPS定位系统和顶灯LED广告屏是由政府、内蒙古中寰卫星导航通信呼市分公司和掌城传媒公司共同出资为所有出租车免费安装的，服务和维修是由内蒙古中寰卫星导航通信呼市分公司提供，顶灯LED广告屏的收益属于掌城传媒公司，该公司每个月会为每辆出租车缴纳中寰卫通公司65元服务费。现在回归A股之后，传媒业务这一块怎么做，或许也会有文章，但公司并没有提及太多。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">而就公司本身资质而言，我还要强调的是13年公司拿到的一个研发中心名额。被交通运输部认定为“智能交通技术与设备交通运输行业研发中心，同时也是中关村智能交通产业联盟理事长单位，行业话语权已跃然纸上。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">而我们去看同期相关研发中心的名单时，你就知道作为一个民营企业能进入这个名单的意义和价值。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">关于企业基本面的信息，其实还有很多东西可以挖掘，但鉴于篇幅的限制，就不再累述了，有兴趣的朋友，可以多浏览下千方集团旗下几个公司的网站，多看看行业发展的新闻，或许，你收获的远比我所说的要多得多。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">这是一个信息万变的年代，科技的进步，4G的来临，将为更大数据流量的服务带来质变。相信，这样一个站在时代前沿的公司，没有理由不去关注。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">而合理的估值，拥有巨大想象力的未来，难道不是每一个投资人所追求的标的所在么？STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">=STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">附：STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">交通运输部关于公布2013年度交通运输行业研发中心认定结果的通知STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">STYLE="TexT-ALiGn:left;Line-HeiGHT:18pt;MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt;MArGin-LeFT:26.25pt">STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团交通运输厅（局、委），中央管理的大型交通运输企业集团，部属各单位：为加强交通运输科技创新体系建设，发挥企业的科技创新主体作用，推进科技成果工程化、产业化，按照（公路水路交通“十二五科技发展规划）（交科技发2011234号）及（关于加快推进交通运输行业科技创新能力建设的若干意见）（交科技发2012549号）的总体要求，部组织开展了2013年度交通运输行业研发中心的认定工作，现将认定结果通知如下：一、公路桥梁安全检测与加固改造技术与装备方向1公路桥梁安全检测与加固技术交通运输行业研发中心（依托单位：河南省交通科学技术研究院）；2.公路桥梁诊治技术交通运输行业研发中心（依托单位：辽宁省交通规划设计院）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">二、智能交通技术和设备方向1.智能交通技术和设备交通运输行业研发中心（依托单位：江苏省交通规划设计院股份）；2.智能交通技术与设备交通运输行业研发中心（依托单位：北京千方科技集团）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">三、公路交通安全与应急保障技术及装备方向1.公路交通安全与应急保障技术及装备交通运输行业研发中心（依托单位：广东省交通集团）；2.山地交通安全与应急保障技术交通运输行业研发中心（依托单位：贵州省交通规划勘察设计研究院股份）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">四、应急救助与抢险打捞技术及装备方向应急救助与抢险打捞交通运输行业研发中心（依托单位：交通运输部上海打捞局）。STYLE="MArGin-Top:0pt;MArGin-BoTToM:0pt">