网络企业价值评估的主要方法及其改进,资产评估硕士论文.docx

网络企业价值评估的主要方法及其改进,资产评估硕士论文本篇论文目录导航：【幅的限制，就不再具体介绍这三种方式方法。 3.2 网络企业价值评估方式方法存在的问题 网络经济的高速发展使其在国民经济的地位不断上升，在这个经过中涌现出一大批优秀的网络企业，这些网络企业要扩大企业规模就必然要进行兼并、重组、上市等一系列经济行为，而网络企业的价值评估就是华而不实重要的一部分，固然现有网络企业价值评估已有诸多方式方法和模型，但是这些方式方法和模型都不尽完美，存在一定问题。 1对于现金流量折现模型来讲，其核心思想就是将将来的现金流量进行折现，但是，很多网络企业如今还属于初创阶段，这些企业盈利为零，甚至有些网络企业为负盈利，基于这个原因，对这种类型的网络企业运用现金流量折现模型对其进行评估，得出的结果很有可能是一个负值，这样的结果显然难以具体表现出网络企业的真正价值。而且，现金流量折现模型适用于评估一些高速增长的企业或处于成长期的企业，但是本文研究的门户网站类的网络企业大多都已经成立了相当长的一段时间，其部分业务已经相当成熟，已经进入相对稳定的发展时期，对于这部分业务而言，用现金流量折现模型对其进行评估就显得不太合理；由于互联网日新月异的发展，网络企业也涌现出一批新兴的业务，对于这部分业务而言，运用现金流量折现模型对其进行估值则相对合理，也能相对客观的估算其真正价值。 2对于修正的市盈率模型来讲，需要被评估的企业有盈利，假如运用修正的市盈率模型对一个盈利为负的企业进行评估，其评估结果必然为负，这样结果显然毫无意义，也不能具体表现出企业的真正价值。而且，修正的市盈率模型对市场的有效性有一定的要求，假如网络企业处于一个有效性较差的市场中，市场平均市盈率可能难以真实的具体表现出企业的盈利水平，这又会对企业的价值产生一定的影响。除此之外，同一行业的各个企业的盈利水平不尽一样，这可能导致各个企业的市盈率产生极大的偏差，例如，同一时期，新浪的市盈率为 106，雅虎的市盈率为 33，网易的市盈率仅为 12，假如用市场平均的市盈率评估新浪的企业价值时，就会严重低估新浪的价值。除此之外，市盈率模型一般用于上市企业的价值评估，而不合适用于非上市网络企业的评估。根据我们国家的实际情况来看，上市的网络企业还只是小部分，其他的都是非上市企业，它们也需要进行价值评估。 3对经济附加值模型来讲，只是从资本收益的角度来评估企业的价值，但是该模型并没有考虑企业风险的问题，而网络企业属于高风险行业，运用经济附加值模型对网络企业进行评估时会高估网络企业的价值，难以真正的估算出网络企业的真实价值。除此之外，经济附加值模型主要是用来分析网络企业市场股价的合理性，以及在假定股价合理的情况下，企业将来应该要有多大的增长率，但该模型不合适用于直接定价。 4市值销售比、市值比访问量、价格销售比模型都属于相对估值法，唯一的不同在于它们选择的指标不同。这些方式方法能否准确的计算出被评估网络企业的价值取决于所选取的指标与可比公司价值的相关性，假如这些指标能够准确的反映可比公司的价值，那么该方式方法就能准确地计算出被评估企业的价值，否则就不能。除此之外，网络企业属于高增长型企业，而上述三种模型均没有考虑网络企业的高速成长性，这会对网络企业的价值造成一定的低估。而且这三种模型和市盈率模型一样对市场的有效性有较高的要求。它们只合适作为分析网络企业价值合理性的估值方式方法。 综上所述，现行的网络企业评估方式方法都或多或少的存在着一些问题，这些问题会严重的干扰网络企业价值评估的准确性。为解决这些问题，笔者拟对上述网络企业价值评估方式方法进行一定的改良，以提高网络企业价值评估的准确性。 3.3 网络企业价值评估方式方法的改良 现行的网络企业评估方式方法只是机械的将传统企业价值评估方式方法稍加改良后直接用于网络企业，并没有考虑到互联网行业的特殊性，自然其得出的结果也就不尽如人意。本文希望能够通过对网络企业整个行业进行深切进入的分析，并根据分析的结果对网络企业估值方式方法进行改良。 3.3.1 网络企业盈利形式分析 网络企业尤其是门户网站类的网络企业收入来源主要有两大块：广告收入和增值业务收入。下面本文就以新浪公司为例来分析网络企业的盈利形式。 由于新浪的门户网站和新浪微博运营形式不太一样，本文在分析新浪的盈利形式时，对门户网站和新浪微博分别进行分析。对于新浪的门户网站部分来讲，其广告形式主要为在线广告和赞助式广告。在线广告的形式是广告客户在某一特定的时间、以某种特定的形式、在网页上的某个特定的位置投放广告。赞助式广告主要形式是在网页的固定区域内，将广告内容与网页的内容和信息的形结合进行广告宣传。 新浪门户的增值业务(MVAS)收入主要来源于为移动 用户提供短信息服务、多媒体信息服务、收费服务等。这些服务包括新闻资讯和用户自个定制的信息，还包括一些网游等。新浪主要通过第三方的移动运营商服务其用户。【4】 而对于新浪微博而言，其盈利形式主要包括社交游戏、互动精准广告、电子商务平台、社交游戏、无线增值服务、实时搜索以及数字内容收费。依靠传统的广告方式获取盈利，是当前国内微博行业进行商业化的主要途径。就广告的形式而言，新浪微博主要有本文关键词语广告、横幅广告、推荐式广告和病毒式广告。无论是从 PC，还是从移动客户端登录新浪微博，横幅广告主要位于界面的顶部，个人界面的顶端和下端，以及微群、微广场等的顶端和下端。推荐式广告主要位于用户首页的右侧，主要有图书推荐、电影推荐、餐厅推荐和热门商品推荐四大类。这两种形式的广告都囿于其本身的局限。本文关键词语广告主要是针对热门的本文关键词语和关键话题而言的，企业主购买了这些本文关键词语和话题后，新浪微博将它们绑定，当用户搜索本文关键词语的时候，相应的广告就会出如今搜索页面上。新浪微博还推送病毒式广告，详细来讲，根据用户发表的信息锁定本文关键词语，向特定的用户强迫性推送相关广告，通过用户对广告的点击来获利。 提供增值服务，通过虚拟产品交易盈利。首先，是会员功能的开发。这方面新浪微博借鉴腾讯的增值型盈利形式，推出了 VIP 服务，即为微博会员服务。只要开通会员，用户就能够享遭到更多的特权服务，比方，打扮特权、身份特权、功能特权、手机特权等。其次，推出了 微币+ 游戏 专栏，通过游戏平台收费。新浪借鉴 Twitter的做法，2018 年新版的新浪微博有两个明显变化：游戏专栏和虚拟货币 微币。 对用户来讲，特殊的游戏角色和功能必须通过支付游戏币微币来获得，人民币与微币的兑换比例是 1：1，这样新浪微博通过与第三方软件游戏开发方合作，充分挖掘用户的消费潜力。无论是 VIP 会员服务，还是微币，新浪当前都有一套成熟的购买支付体系。 开展电子商务。微博不应该仅仅仅是一个信息发布平台，也将是一个销售的平台。 新浪也在积极探寻求索新浪微博电子商务的运营形式。当前，新浪微博开展电子商务主要是 微博+电商 形式。用户粘性强，关注度和活泼踊跃度高是其独特优势，这有助于提升电子商务的成单率、到达率、转化率，同时为开展针对用户的团购提供了得天独厚的条件。新浪微博联合 1 号店 推出了 微博查单 业务，同时增加了 微团购 。 新浪微博 微博+电商 形式还表如今与电商合力进行产品营销，进而分利。比方 2020年 12 月在推出了在线支付服务之后，新浪微博和小米科技合作销售手机，在 5 分钟之内销售量高达 5 万台。 3.3.2 网络企业业务模块的划分及评估程序 我们对企业进行业务划分一般要把握几个原则： 尽量将所有收入来源一样的业务划分在一起，这样在运用市场法对其进行价值评估时，便于将其和可比公司进行比拟分析。 假如不能将所有收入来源一样的业务划分在一起，那么还能够将独立运营的业务划分成一个模块，比方新浪的新浪微博，腾讯的微信。 在业务划分时还要注意一个问题，各个业务的收入、成本、费用等数据是独立核算的或者是能够区分的，否则我们在对其进行价值评估时，各项数据难以区分，得出的各个业务的价值可能也是不准确的，最终也会导致企业整体价值产生偏差。 当然，以上只是为业务划分提供一种思路，业务划分的详细方式方法还需要评估人员在详细运用经过中根据实际情况进行选择。 通过以上对网络企业盈利形式的分析，门户网站类网络企业盈利形式主要包括网络广告和增值服务两大种。对于网络广告业务来讲，各个网络企业的盈利形式大致一样，而且通过比照各大门户网站的收入来源，笔者发现固然对于整个企业而言，由于其收入来源不尽一样，整个企业不具有可比性，但是对于广告业务而言，大多数的网络企业是可比的，我们能够用市场法中的市值销售比模型来计算广告业务部分的价值。 1选择市值销售比模型的理由市场法常用的模型大概有市盈率模型，市净率模型，市值销售比模型，华而不实运用最多的模型是市盈率模型。但是在本文中却不合适运用市盈率模型来对广告业务进行估值，主要有两个方面的原因：首先，本次的评估对象不是一个企业整体，而只是企业中一个业务模块，其收益指标不容易获得，或者获得的收益指标不准确，不能准确地具体表现出广告业务的收益水平；其次，各个网络企业的发展状况，盈利水平大不一样，这会导致各网络企业的市盈率产生很大的波动，假如运用市盈率模型来对网络企业的价值进行评估的话，大幅波动的市盈率会导致企业价值严重偏离其真实价值，给投资者带来误导。通过查询相关的财经网站，新浪的市盈率为 106，雅虎的市盈率为 33，网易的市盈率仅为 12，各企业的市盈率水平差异较大，假如采用市盈率模型对网络企业进行评估就会严重高估低市盈率的网络企业；低估高市盈率的网络企业。市净率模型一般使用于评估高风险且企业资产大部分为实物资产时。而网络企业固然属于高风险的行业，但是其资产大部分为无形资产，实物资产较少；除此之外市净率=市价/净资产，而本次评估的对象是广告业务，它没有净资产，所以市净率模型也不适用于评估广告业务的价值。而市值销售比模型则不存在上面两个模型的问题，其完全合适用于评估广告业务的价值。首先，广告业务的收入能够很容易的获得，而且不存在与其他业务收入划分不清的问题，其次，一个企业只要运营正常就会有收入，不管它能否盈利，该模型克制了市盈率模型只能评估盈利企业的弊端。 2怎样选择可比公司在选定评估模型以后就要进行可比公司的选择了。可比公司的选择是尤为关键，它关系到整个评估经过的成败。可比公司的选择要注意几个问题：首先，要和目的企业同属于一个行业，盈利形式应该大致一样，业务规模、市场地位也应该大致相当；其次，要比拟目的企业和可比公司的财务状况，重点比拟收入规模、盈利能力、增长潜力等指标。最后还要注意的是，目的企业和可比公司最好处于同一个发展阶段。 3修正系数确实定由于可比公司和目的企业之间存在一定的差距，我们要对估值结果进行修正。一般情况下要对企业的盈利能力、经营能力和行业地位方面进行修正。盈利能力主要通过营业收入、净利润、毛利率、净利率以及净资产收益率来具体表现出；经营能力主要通过收入增长率和利润增长率来具体表现出；行业地位没有量化指标对其进行描绘叙述，只能靠评估人员进行主观判定。修正系数确实定主观性较强，可能会对评估结果产生较大影响。 除此之外，运用市值销售比模型需要解决一个难题：怎样确定可比公司广告业务部分的价值？假如只是粗略的估计的话，能够直接用可比公司总市值乘以广告业务占比得到，这种情况下得到的结果不太精到准确，可能会出现很大的偏差；假如想要精到准确的计算可比公司广告业务部分的价值，能够借鉴无形资产的价值计算方式方法，从收益法的角度来计算可比公司广告业务部分的价值。 而对于增值业务而言，各个网络企业的情况各不一样，每个门户网站都有其独特的增值服务，而且该业务的风险一般都比拟大，但是其收益也相对较高，成长型也较高。 1评估方式方法的选择由于各个门户网站的经营方向和发展战略都不太一样，所以除广告业务以外，其他业务，各个门户网站间的共性很弱，互相之间也没有可比性，这就导致增值业务部分的价值不合适用市场法来计算；由于增值业务部分具有高风险、高成长性和高收益的特点，期权定价模型可能是一个好的选择，但是由于期权定价模型理论难度较高，在实务中的应用较少，不建议使用期权定价模型来计算增值业务部分的价值。本文采用收益法中的 DCF 模型来评估增值业务部分的价值。首先，增值业务部分的收入、成本、费用等数据都是能够获得的，这为收益法的进行奠定了数据基础，其次收益法也能够充分具体表现出增值业务部分的风险与价值，能够估算出增值业务的真实价值。 2收入以及各项费用的预测收入的预测是 DCF 模型的重难点，也是其核心问题。考虑到增值业务的特点，其成长性高，收益高，营业收入的增长率应该远远高于社会的平均增长率，只要这样才符合增值业务部分的发展趋势，也只要这样才能评估出增值业务的真实价值，不至于低估其价值。销售费用的增长应该和营业收入额的增长相对应，由于卖出的产品或服务越多，企业获得的营业收入就越多，同时销售费用也就越多；研发费用和管理费用的增长与营业收入的增长关系不大，所以这两项费用每年只要维持一定的增长率就能够了。 3折现率确实定折现率确实定是收益法评估中最为重要的一个步骤。由于增值业务部分的风险很高，要将这部分的风险具体表现出在折现率中。首先，要确定无风险收益率。一般情况下我们以为无风险收益率等于国债收益率，作为国债的债务人的国家通常是不会倒闭的，所以国债的风险小到几乎能够忽略。接着我们要确定权益系统风险系数，权益系统风险系数计算公式如下：【5】 式中：L ：有财务杠杆的权益的系统风险系数；U ：无财务杠杆的权益的系统风险系数；t ：被评估企业的所得税税率；D E：被评估企业的目的资本构造。接着还要确定市场风险溢价，市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额；计算权益资本成本，公式为cKR MRPRef= +?+；最后计算折现率即加权平均资本成本，公式为【6-7】 运用上述方式方法对网络企业需要有一个前提条件：广告业务和增值业务的成本和费用是独立核算或能够区分，否则我们无法计算增值业务部分的价值。 综上所述，本文提出的改良方式方法是将网络企业划分成为很多业务模块，对于每个业务模块而言，其本身都有自个的特点，这些往往能够成为我们选择评估方式方法或评估模型的根据。业务模块划分方式方法能够根据评估目的和企业的实际情况进行选择，例如，我们还能够将新浪划分为两大模块：门户网站模块，新浪微博模块。对门户网站来讲，收入相对固定，各项数据相对容易获得，我们能够从收益法角度评估其价值，而对于新浪微博来讲，由于市场上存在类似可比公司Tiwtter，而且可比公司的各项财务数据能够获得，我们能够从市场法计算其价值。