期货投机与套利-期货基础知识.ppt

期货投机与套利期货投机与套利期货基础知识4n n期货交易者依照其交易目的不同可分为两类，即套期保值者套期保值者和投机者投机者（包括套利者）。第一节 投机期货投机期货投机期货投机期货投机是指在期货市场上以是指在期货市场上以是指在期货市场上以是指在期货市场上以获取价差收益为目的获取价差收益为目的获取价差收益为目的获取价差收益为目的的期货交易行为。的期货交易行为。的期货交易行为。的期货交易行为。所谓所谓所谓所谓价差投机价差投机价差投机价差投机就是就是就是就是投机者通过对价格走势的预期判投机者通过对价格走势的预期判投机者通过对价格走势的预期判投机者通过对价格走势的预期判断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平仓，以获取利润的活动。仓，以获取利润的活动。仓，以获取利润的活动。仓，以获取利润的活动。如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割结期货交易，而不进行实物交割结期货交易，而不进行实物交割结期货交易，而不进行实物交割n n从从交易目的交易目的交易目的交易目的来看，期货投机交易以较少资金作高速运转，以来看，期货投机交易以较少资金作高速运转，以获取较大利润为目的，不希望占用过多资金或支付较大费用；获取较大利润为目的，不希望占用过多资金或支付较大费用；套期保值交易通常是在进行现货交易的同时，做相关合约的套期保值交易通常是在进行现货交易的同时，做相关合约的期货交易，其目的是利用期货市场为现货市场规避风险。期货交易，其目的是利用期货市场为现货市场规避风险。n n从从交易方式交易方式交易方式交易方式来看，投机交易主要是利用期货市场中的价格波来看，投机交易主要是利用期货市场中的价格波动进行买空卖空，从而获得价差收益；套期保值交易则是利动进行买空卖空，从而获得价差收益；套期保值交易则是利用期货市场中的价格波动，使现货市场与期货市场紧密结合，用期货市场中的价格波动，使现货市场与期货市场紧密结合，以期达到两个市场的盈利与亏损基本平衡。以期达到两个市场的盈利与亏损基本平衡。n n从从交易风险交易风险交易风险交易风险来看，投机交易是以投机者自愿承担价格波动风来看，投机交易是以投机者自愿承担价格波动风险为前提进行期货投机交易，风险的大小与投机者收益的多险为前提进行期货投机交易，风险的大小与投机者收益的多少有着直接、内在的联系，投机者通常为了获得较高的收益，少有着直接、内在的联系，投机者通常为了获得较高的收益，在交易时要承担很大的风险；套期保值者则是价格风险转移在交易时要承担很大的风险；套期保值者则是价格风险转移者，其交易目的就是为了转移或规避市场价格风险。者，其交易目的就是为了转移或规避市场价格风险。一、投机与套保的区别二、投机的作用（一）（一）投机商是期货风险的承担者投机商是期货风险的承担者投机商是期货风险的承担者投机商是期货风险的承担者 （二）（二）投机交易促进市场流动性，保障了期货市场投机交易促进市场流动性，保障了期货市场投机交易促进市场流动性，保障了期货市场投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。发现价格功能的实现。发现价格功能的实现。发现价格功能的实现。（三）（三）适度的期货投机能够缓减价格波动。适度的期货投机能够缓减价格波动。适度的期货投机能够缓减价格波动。适度的期货投机能够缓减价格波动。三、投机者的类型（一）从交易头寸区分，可分为多头投机者和（一）从交易头寸区分，可分为多头投机者和 空头投机者空头投机者（二）从交易量大小区分，可分为大投机商和（二）从交易量大小区分，可分为大投机商和 中小投机商中小投机商（三）从分析预测方法区分，可分为基本分析（三）从分析预测方法区分，可分为基本分析 派和技术分析派派和技术分析派（四）从持仓时间区分，可分为长线交易者（四）从持仓时间区分，可分为长线交易者 短线交易者、当日交易者和抢帽子者短线交易者、当日交易者和抢帽子者四、投机原理（一）充分了解期货合约（二）制定交易计划（三）确定获利和亏损限度（四）确定投入的风险资本（一）在建仓阶段（一）在建仓阶段1 1、选择入市时机。、选择入市时机。2 2、平均买低和平均卖高策略。、平均买低和平均卖高策略。3 3、金字塔式买入卖出。、金字塔式买入卖出。增仓应遵循以下原则：增仓应遵循以下原则：增仓应遵循以下原则：增仓应遵循以下原则：只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓增仓增仓增仓 持仓的增加应渐次递减持仓的增加应渐次递减持仓的增加应渐次递减持仓的增加应渐次递减4 4、合约交割月份的选择。、合约交割月份的选择。（二）在平仓阶段（二）在平仓阶段1 1、掌握限制损失，滚动利润的原则。、掌握限制损失，滚动利润的原则。2 2、灵活运用止损指令。、灵活运用止损指令。五、投机的方法（三）做好资金和风险管理（三）做好资金和风险管理1 1、一般性的资金管理要领。、一般性的资金管理要领。（1 1）投资额必须限制在全部资本的）投资额必须限制在全部资本的50%50%以内。以内。（2 2）在任何单个的市场上所投入的总资金必须限制）在任何单个的市场上所投入的总资金必须限制在总资本的在总资本的10%10%到到15%15%以内。以内。（3 3）在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制）在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的在总资本的5%5%以内。以内。（4 4）在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必）在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的须限制在总资本的20%25%20%25%以内。以内。2 2、决定头寸的大小。、决定头寸的大小。3 3、分散投资与集中投资。、分散投资与集中投资。进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，存在很大的代价和风险。存在很大的代价和风险。存在很大的代价和风险。存在很大的代价和风险。六、风险提示第二节 套利套利套利套利套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变是指利用相关市场或相关合约之间的价差变是指利用相关市场或相关合约之间的价差变是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为易行为易行为易行为。套利交易的收益主要来自于在套利交易的收益主要来自于在套利交易的收益主要来自于在套利交易的收益主要来自于在合约持有期合约持有期合约持有期合约持有期，空头，空头，空头，空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损失。失。失。失。套利又分为套利又分为套利又分为套利又分为期现套利和价差交易期现套利和价差交易期现套利和价差交易期现套利和价差交易 期现套利期现套利期现套利期现套利是指是指是指是指利用期货市场与现货市场之间的不合理利用期货市场与现货市场之间的不合理利用期货市场与现货市场之间的不合理利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。合理而获利的交易。合理而获利的交易。合理而获利的交易。一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要反映一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要反映一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要反映一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要反映了持仓费。如果价差远远高于持仓费，套利者就可以了持仓费。如果价差远远高于持仓费，套利者就可以了持仓费。如果价差远远高于持仓费，套利者就可以了持仓费。如果价差远远高于持仓费，套利者就可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待到合约到通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待到合约到通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待到合约到通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待到合约到期时，用所买入的现货进行交割。这也是最常见的期期时，用所买入的现货进行交割。这也是最常见的期期时，用所买入的现货进行交割。这也是最常见的期期时，用所买入的现货进行交割。这也是最常见的期限套利操作。限套利操作。限套利操作。限套利操作。一、套利分类价差交易价差交易价差交易价差交易是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套期图利，期图利，期图利，期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同是指期货市场参与者利用不同月份、不同是指期货市场参与者利用不同月份、不同是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润种类的期货合约以从中获取利润种类的期货合约以从中获取利润种类的期货合约以从中获取利润 。在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向相反的交易，也就是说要建立一个多头部位和一个相反的交易，也就是说要建立一个多头部位和一个相反的交易，也就是说要建立一个多头部位和一个相反的交易，也就是说要建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。空头部位，这是套利交易的基本原则。空头部位，这是套利交易的基本原则。空头部位，这是套利交易的基本原则。跨期套利跨期套利跨期套利跨期套利 价差交易价差交易价差交易价差交易 跨市套利跨市套利跨市套利跨市套利 跨商品套利跨商品套利跨商品套利跨商品套利 跨期套利跨期套利跨期套利跨期套利，是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。合约对冲平仓获利。合约对冲平仓获利。合约对冲平仓获利。这是最常用的一种套利形式这是最常用的一种套利形式这是最常用的一种套利形式这是最常用的一种套利形式 ，它与商品的绝对价格无关，而仅仅与不同交割期之间它与商品的绝对价格无关，而仅仅与不同交割期之间它与商品的绝对价格无关，而仅仅与不同交割期之间它与商品的绝对价格无关，而仅仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。价差变化趋势有关。价差变化趋势有关。价差变化趋势有关。二、价差交易主要操作方式 跨期套利实例跨期套利实例经研究经研究经研究经研究5 5月合约与月合约与月合约与月合约与7 7月合约之间价差应该为月合约之间价差应该为月合约之间价差应该为月合约之间价差应该为-30-30元左右，现在元左右，现在元左右，现在元左右，现在5 5月合约为月合约为月合约为月合约为25302530，7 7月合约为月合约为月合约为月合约为25722572，价差为，价差为，价差为，价差为-42-42，远多于，远多于，远多于，远多于-30-30的价差，存在套的价差，存在套的价差，存在套的价差，存在套利机会。利机会。利机会。利机会。交易者对交易者对交易者对交易者对20032003年年年年5 5月与月与月与月与7 7月大豆合约进行套利交易，月大豆合约进行套利交易，月大豆合约进行套利交易，月大豆合约进行套利交易，以以以以25302530元元元元/吨的价格买入吨的价格买入吨的价格买入吨的价格买入5 5月合约月合约月合约月合约1010手，以手，以手，以手，以2572 2572 元元元元/吨的价格卖出吨的价格卖出吨的价格卖出吨的价格卖出7 7月合约月合约月合约月合约1010手，一周后，手，一周后，手，一周后，手，一周后，5 5月合约的价格下跌至月合约的价格下跌至月合约的价格下跌至月合约的价格下跌至24812481元元元元/吨，吨，吨，吨，7 7月合约的月合约的月合约的月合约的价格下跌至价格下跌至价格下跌至价格下跌至25102510元元元元/吨，套利者可发出平仓指令，吨，套利者可发出平仓指令，吨，套利者可发出平仓指令，吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者结束套利交易，结果交易者结束套利交易，结果交易者结束套利交易，结果交易者在在在在5 5月合约上亏损共计月合约上亏损共计月合约上亏损共计月合约上亏损共计 （2530 2530 2481 2481）10=49010=490元，元，元，元，在在在在7 7月合约上赢利共计月合约上赢利共计月合约上赢利共计月合约上赢利共计 （2572257225102510）10=62010=620元，元，元，元，盈亏相抵，共计赢利盈亏相抵，共计赢利盈亏相抵，共计赢利盈亏相抵，共计赢利130130元（不计手续费）元（不计手续费）元（不计手续费）元（不计手续费）跨市套利跨市套利跨市套利跨市套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约获利。交易所同时对冲在手的合约获利。交易所同时对冲在手的合约获利。交易所同时对冲在手的合约获利。但我国由于三家交易所之间的上市品种都不一样，因此只能但我国由于三家交易所之间的上市品种都不一样，因此只能但我国由于三家交易所之间的上市品种都不一样，因此只能但我国由于三家交易所之间的上市品种都不一样，因此只能进行与境外期货交易所的跨市套利。进行与境外期货交易所的跨市套利。进行与境外期货交易所的跨市套利。进行与境外期货交易所的跨市套利。决定跨市套利交易的主要因素决定跨市套利交易的主要因素决定跨市套利交易的主要因素决定跨市套利交易的主要因素：一是运输成本，离产地近的运输成本低，离产地远的运输成一是运输成本，离产地近的运输成本低，离产地远的运输成一是运输成本，离产地近的运输成本低，离产地远的运输成一是运输成本，离产地近的运输成本低，离产地远的运输成本高本高本高本高；二是各地的收获季节不同二是各地的收获季节不同二是各地的收获季节不同二是各地的收获季节不同 ；三是各交易所所规定的商品交割等级。三是各交易所所规定的商品交割等级。三是各交易所所规定的商品交割等级。三是各交易所所规定的商品交割等级。当两地同一商品期货合约价差发生偏离时，买进较低价格的当两地同一商品期货合约价差发生偏离时，买进较低价格的当两地同一商品期货合约价差发生偏离时，买进较低价格的当两地同一商品期货合约价差发生偏离时，买进较低价格的某一市场的期货合约，卖出同一商品的另一市场的期货合某一市场的期货合约，卖出同一商品的另一市场的期货合某一市场的期货合约，卖出同一商品的另一市场的期货合某一市场的期货合约，卖出同一商品的另一市场的期货合约，待两个市场的价格关系恢复正常时再买卖合约对冲。约，待两个市场的价格关系恢复正常时再买卖合约对冲。约，待两个市场的价格关系恢复正常时再买卖合约对冲。约，待两个市场的价格关系恢复正常时再买卖合约对冲。跨商品套利跨商品套利跨商品套利跨商品套利，是指利用两种不同的、但又相互关联的商品之间是指利用两种不同的、但又相互关联的商品之间是指利用两种不同的、但又相互关联的商品之间是指利用两种不同的、但又相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。月份、另一关联商品的期货合约。月份、另一关联商品的期货合约。月份、另一关联商品的期货合约。跨商品套利必须具备以下条件：跨商品套利必须具备以下条件：跨商品套利必须具备以下条件：跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；二是交易受同一因素制约；二是交易受同一因素制约；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。商品间套利还包括商品间套利还包括商品间套利还包括商品间套利还包括原材料商品与制成品之间的跨商品套利原材料商品与制成品之间的跨商品套利原材料商品与制成品之间的跨商品套利原材料商品与制成品之间的跨商品套利，如，如，如，如大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义。一方面，套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义。一方面，套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义。一方面，套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义。一方面，丰富和发展了期货投机交易的内容，提供了风险对冲丰富和发展了期货投机交易的内容，提供了风险对冲丰富和发展了期货投机交易的内容，提供了风险对冲丰富和发展了期货投机交易的内容，提供了风险对冲的机会；另一方面，使期货投机更多地转向期货合约的机会；另一方面，使期货投机更多地转向期货合约的机会；另一方面，使期货投机更多地转向期货合约的机会；另一方面，使期货投机更多地转向期货合约相对价格水平变化，有助于合理价格水平的形成。相对价格水平变化，有助于合理价格水平的形成。相对价格水平变化，有助于合理价格水平的形成。相对价格水平变化，有助于合理价格水平的形成。在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更大、在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更大、在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更大、在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更大、更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。但除了一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单但除了一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单但除了一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单但除了一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单纯长线交易，套利的交易风险有时还是会比长线高。纯长线交易，套利的交易风险有时还是会比长线高。纯长线交易，套利的交易风险有时还是会比长线高。纯长线交易，套利的交易风险有时还是会比长线高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。项风险、收益都较高的投机。项风险、收益都较高的投机。项风险、收益都较高的投机。三、风险提示n n延伸知识：n n买进套利：预计价格差还会拉大，买入价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，之后再同时平仓。n n卖出套利：预计价格差会缩小，卖出价格较高的合约，同时买入价格较低的合约，之后再同时平仓。n nThank you！