第四章经济评价方法.pptx

l融资前分析排除了融资方案变化的影响，不考虑资金来源，从项目投资总获利角度，考察项目方案设计的合理性。l融资前分析计算的相关指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。融资前分析l融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。l融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者作出融资决策。融资后分析财务分析资料资料1 经济评价指标第1页/共140页 一般宜先进行融资前分析，在融资前分析分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。财务分析融资前分析融资后分析融资前分析应该以动态（折现现金流量）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。计算项目投资内部收益率、净现值和静态投资回收期等指标融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析两种。计算内部收益率、投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等指标1 经济评价指标第2页/共140页总投资收益率（E）项目资本金净利润率投资回收期（Pt）指标分类1 经济评价指标静态指标静态指标(不考虑资金时间价值）盈利能力分析指标清偿能力分析指标动态指标动态指标（考虑资金时间价值）费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率借款偿还期（Pd）速动比率流动比率净年值(NAV)内部收益率(IRR)动态投资回收期（Pt）净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力分析指标费用评价分析指标一、经济评价指标第3页/共140页（1）原理 累计净现金流量为累计净现金流量为0时所需时间时所需时间 用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限1 经济评价指标1.静态投资回收期（Pt）二、盈利能力分析指标第4页/共140页（2 2）实用公式实用公式l当年收益（当年收益（A A）相等时：）相等时：I I总投资总投资A A 0 1 2 0 1 2 n-1 n n-1 nt tI Il当年收益（当年收益（A A）不等时：）不等时：例题1 经济评价指标二、盈利能力分析指标第5页/共140页（3）判别准则PtPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。（4 4）特点特点1 经济评价指标优 点概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。缺 点不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。二、盈利能力分析指标第6页/共140页（1）原理：动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。HGO金额金额t累计净现金流量累计净现金流量累计折现值累计折现值OGOG静态投资回收期静态投资回收期OHOH动态投资回收期动态投资回收期当累计净现金流量0时当累计折现值0时二、盈利能力分析指标例题1 经济评价指标2.动态投资回收期（Pt）第7页/共140页（3）判别准则：从例4.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：PtPc，可行；反之，不可行。二、盈利能力分析指标（2）实用公式：1 经济评价指标第8页/共140页（1）原理 式中：式中：TI项目总投资。项目总投资。EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。1 经济评价指标例题二、盈利能力分析指标（2）判别准则ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。3.总投资收益率（ROI）第9页/共140页1 经济评价指标4.项目资本金净利润率（ROE）表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。（1）原理 二、盈利能力分析指标式中：式中：NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润;EC项目资本金。项目资本金。（2）判别准则项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。第10页/共140页 净现值（净现值（NPVNPV）（1）原理：按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。的现金流量折现到建设期初的现值之和。例例：现金流量图如下：现金流量图如下：NPV？折现折现CI-CO0 1 2 3ni i1010二、盈利能力分析指标1 经济评价指标5.净现值（NPV）第11页/共140页（2）判别准则：净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行；NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。例题二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第12页/共140页（3 3）要说明的几个问题：）要说明的几个问题：HABCDEFGO金额金额t累计净现金流量累计折现值累计净现值曲线累计净现值曲线ACACABABDFDFEFEFOGOGOHOH总投资额总投资额总投资现值总投资现值累计净现金流量（期末）累计净现金流量（期末）净现值净现值静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第13页/共140页净现值与净现值与i i的关系的关系i 当i=i时，NPV=0；当i0；当ii时，NPV0，项目在经济效果上可行；若IRRic，则NPV0，则加大i0为i1，若NPV(i1)0，再加大直至出现NPV(ik)0。i0 i1 i4 i3 i2i【资料资料】计算计算IRRIRR的其他方法的其他方法令令二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第22页/共140页迭代公式：k=0,1,2,Newton法【资料资料】计算计算IRRIRR的其他方法的其他方法i2 ii0i1NPV二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第23页/共140页（4）IRR的特点：优点：反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第24页/共140页不足：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第25页/共140页二者关系在常规投资中如图示：i0基准贴现率（人为规定）NPV(i0)IRR=i*iNPV若i00 若i0i*，则NPV(i0)0 二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。（5）IRR与NPV的关系：二者是否有一致的评价结果呢？二、盈利能力分析指标1 经济评价指标第26页/共140页（6）下面讨论与IRR有关的几个问题：IRR的经济含义：从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为为负，只有计算期末的未回收投资为0 0。因此，可将内部收益率定义为：。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率在整个寿命期内，如按利率IRRIRR计算，始终存在未回收的投资，且计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。例题它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。项目寿命期内没有回收的投资的盈利率项目寿命期内没有回收的投资的盈利率经济含义1 经济评价指标二、盈利能力分析指标第27页/共140页在1IRR 5050年年绝对效果检验相对效果检验方案比选桥梁、铁路、桥梁、铁路、运河、机场运河、机场三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价第51页/共140页三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价1.互斥方案静态评价（1 1）增量投资收益率法）增量投资收益率法增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。增量投资收益率法就是通过计算互斥方案增量投资收益率，以此判断互斥方案相对经济效果，据此选择方案。对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）相同的情形式中：I1、I2分别为方案1、2的投资额，C1、C2分别为经营成本，且设I2I1，C2C1。若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，则投资大的方案可行。第52页/共140页三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）不同的情形式中：Q1、Q2分别为方案1、2的产量。产量等同化处理的方式有两种：A.用单位生产能力投资和单位产品经营成本计算B.用扩大系数计算以两个方案年产量的最小公倍数作为方案的年产量，这样达到产量等同化。第53页/共140页三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价式中：b1、b2分别为方案1、2年产量扩大的倍数。b1、b2必须满足Q1b1=Q2b2，即Q1/Q2=b2/b1。当两个对比方案不是同时投入使用时式中：k为某一方案提前投入使用的投资补偿额。（2 2）增量投资回收期法）增量投资回收期法 增量投资回收期就是用互斥方案经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量投资的年限。第54页/共140页三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价若计算出来的增量投资回收期小于基准投资回收期，则投资大的方案就是可行的，反之，选投资小的方案。当对比方案的生产率（或产出量）不同时当两个对比方案不是同时投入使用时例题第55页/共140页净现值法与净年值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验；相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的NPV或NAV；选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。a.操作步骤 （1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价例题三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价2.互斥方案动态评价第56页/共140页b.判别准则NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案 费用现值法与费用年值法费用现值法与费用年值法对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，只须进行相对效果检验，判别准则是：费用现值或费用年值最小者为最优方案。例题三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价第57页/共140页增量内部收益率法操作步骤如下：a.将方案按投资额由小到大排序；b.进行绝对效果检验：计算各方案的IRR（或NPV，NAV)，淘汰IRRic（或NPV0，NAVIc，则投资（现值）大的方案为优；若IRRIc，则投资（现值）小的方案为优。互斥方案的比选不能直接用内部收益率来对比,必须把绝对效果评价和相对效果评价结合起来进行。注意三、互斥方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第59页/共140页 现实中很多方案的计算期往往是不同的。例如各种建筑物、构筑物，采用的结构形式不同，计算期也不同；又如所购买的设备会因制造厂家和型号不同而计算期不同。那么对于这些计算期不等的方案，应该如何评价其经济效果呢？三、互斥方案经济评价（2）计算期不同的互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价第60页/共140页净年值法净年值法净年值法以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案具有可比性。净年值法判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。三、互斥方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第61页/共140页净现值法净现值法建立可比条件设定共同分析期最小公倍数法研究期法最小公倍数法（方案重复法）：取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最小公倍数为止。三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价第62页/共140页研究期法：根据对市场前景的预测，直接选取一个合适的分析期作为各个方案共同的计算期。一般情况下，我们选取备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。对于某些不可再生资源开发型项目，方案可重复实施的假定不再成立，这种情况下就不能用最小公倍数法确定计算期。有的时候最小公倍数法求得的计算期过长，甚至远远超过所需的项目寿命期，这就降低了所计算方案经济效果指标的可靠性和真实性，故也不适合用最小公倍数法。三、互斥方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第63页/共140页（3）无限计算期的互斥方案经济评价在实践中，经常会遇到具有很长服务期限（寿命大于50年）的工程方案，例如桥梁、铁路、运河、机场等。一般言之，经济分析对遥远未来的现金流量是不敏感的。因此，对于服务寿命很长的工程方案，我们可以近似地当作具有无限服务寿命期来处理。三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价第64页/共140页净现值法净现值法按无限期计算出的现值，一般称为按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本资金成本或资本化成本”。P=A/i资本化成本的公式为：三、互斥方案经济评价净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优可行方案可行方案判别准则当当n n趋于无穷大时趋于无穷大时例题3 项目技术方案经济评价第65页/共140页净年值法净年值法无限期的年值可按下面公式为依据计算：无限期的年值可按下面公式为依据计算：A AP P*i i判别准则净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案对于仅有或仅需计算费用现金流量的无限寿命互斥方案，可以用费用现对于仅有或仅需计算费用现金流量的无限寿命互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。值法或费用年值法进行比选。MinMin（PCPCi i）所对应的方案为最优方案。）所对应的方案为最优方案。三、互斥方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第66页/共140页任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化因资金短缺使相互独立可行方案不能充分实施从而相关既有互补方案又有替代方案，既有互斥方案又有独立方案相关方案相关方案现金流量现金流量相关型相关型资金有限资金有限相关型相关型混合型混合型四、相关方案经济评价3 项目技术方案经济评价第67页/共140页例如：河上收费公路桥方案和收费轮渡码头方案1.现金流量相关方案经济评价四、相关方案经济评价若干方案中任一方案的取舍都与资金限额相关3 项目技术方案经济评价第68页/共140页 方法：采用方法：采用“互斥方案组合法互斥方案组合法”，将各方案组合成互斥方案，计，将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，再按互斥方案的评价方法进行评价选择。算各互斥方案的现金流量，再按互斥方案的评价方法进行评价选择。如跨江收费项目的建桥方案A或轮渡方案B，可以考虑的方案组合是方案A、方案B和AB混合方案。在AB混合方案中，方案A的收入将因另一方案B的存在而受到影响。最后按照互斥方案的评价方法对组合方案进行比选。四、相关方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第69页/共140页各方案本是独立的，由于资金有限，只能选一部分方案，而放弃其他方案。例如：一条江上有四个可行的大桥建设方案，由于一时资金有限，只能建其中的两座，因此问题变成了如何在保证不超过资金概算的前提下，取得最大的经济效益。所以，资金约束条件下的独立方案选择，其根本原则在于使有限的资金获得最大的经济利益。具体评价方法有互斥方案组合法和净现值率排序法。2.资金有限相关方案评价四、相关方案经济评价3 项目技术方案经济评价第70页/共140页（1 1）互斥方案组合法）互斥方案组合法更可靠 有约束条件的独立方案的选择，可以通过方案组合转化为互斥方案的比选。优点缺点四、相关方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第71页/共140页优点缺点（2 2）净现值率排序法）净现值率排序法 基本思想是单位投资的净现值越大，在一定投资限额内所基本思想是单位投资的净现值越大，在一定投资限额内所获得的净现值总额就越大。获得的净现值总额就越大。四、相关方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第72页/共140页对混合相关方案评价，不管项目间是独立的或是互斥的或是有约束的，它们的解法都一样，即把所有的投资方案的组合排列出来，然后进行排序和取舍。3.混合相关方案评价四、相关方案经济评价例题3 项目技术方案经济评价第73页/共140页l对计算期不同的方案进行比选时，宜采用净年值和费用年值法。如果采用增量内部收益率、净现值率（净现值指数）等方法进行比较时，则应对各方案的计算期进行适当处理；l在方案不受资金约束的情况下，一般采用增量内部收益率、净现值和净年值，且比较结论总是一致的。当有明显资金限制时，且当方案占用资金远低于资金总额时，一般宜采用净现值率法；l对效益相同或效益基本相同但难以具体估算的方案进行比较时，可采用最小费用法，包括费用现值法和费用年值法。综上分析，进行多方案经济比选的基本思路就是：先变相关为互斥，再用互斥方案的评价方法来评价。应注意如下问题：四、相关方案经济评价3 项目技术方案经济评价第74页/共140页一般不采用(可用于排除项目)不单独使用项目排队(独立项目按优劣排序的最优组合)一般不直接用，可计算差额投资内部收益率(IRR)，当IRRic时，以投资较大方案为优无资金限制时，可选择NPV较大者方案比选(互斥方案选优)内部收益率净现值 指标用途 本节结束【资料资料】方案比选中经济评价指标的应用范围表资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P633 项目技术方案经济评价第75页/共140页l静态、动态经济效果评价指标的含义、特点l静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则l不同类型投资方案适用的评价指标和方法本 章 小 结第76页/共140页用EXCEL计算经济效果评价指标【资料】Excel中除了包含统计函数、工程函数等之外，还提供了许多财务函数。财务函数可以进行一般的财务计算，如确定项目的财务净现值、内部收益率等等。它们为财务分析提供了极大的便利。使用这些函数不必理解高级财务知识，只要填写变量值就可以了，简单易行，便于操作。下面简单介绍如何用EXCEL计算累计净现值和内部收益率。本 章 小 结操作方法示意第77页/共140页l投资回收期的概念和计算投资回收期的概念和计算l净现值和净年值的概念和计算净现值和净年值的概念和计算l基准收益率的概念和确定基准收益率的概念和确定l净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系l内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算l利息备付率和偿债备付率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算l互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法本章重点第78页/共140页l熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点l掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则l掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法l净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系l内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算l互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法本章要求本章难点第79页/共140页本章结束本章结束第80页/共140页部分行业建设项目财务基准收益率测算与协调序号行业名称 财务基准收益率（融资前税前指标）财务基准收益率（项目资本金税后指标）19市政191城市快速轨道56192供水88193排水44196垃圾处理81020公路与水运交通201公路建设67203泊位88204航道4621房地产项目121322商业性卫生项目101224商业性文化娱乐设施1213备注本表格选取部分行业指标示例；以上指标均为专家调查结果；行业序号按照国民经济行业分类和代码。第81页/共140页年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量10001000500500400400200200200200200200 200200累计净现金累计净现金流量流量10001000500500100100100100300300500500 700700【例题4-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：2Pt3第82页/共140页解：根据投资回收期的原理：解：根据投资回收期的原理：年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量10001000500500400400200200200200200200200200累计净现金流量累计净现金流量10001000 500500100100100100300300500500700700线性插入第83页/共140页【例题4-2】对例4.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。年份0123456净现金流量1000500400200200200200折现系数10.90910.82640.75130.68300.62090.5645折现值1000454.55330.56150.26136.6124.18112.9累计折现值1000-545.45-214.89-64.6371.97196.15309.05可知：3 0NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。，故该方案在经济效果上是可行的。第87页/共140页【例题4-5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。年份0123456净现金流量-200405040506070 解解：根据根据IRRIRR试算法的步骤：试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令i112，计算NPV1的值。第88页/共140页NPV1=-200+40（P/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6）=-200+400.8929+500.7972+400.7118+500.6355+600.5674+700.5066=5.329（万元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3+50（P/F,14%,4）+60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6）=-200+400.8772+500.7695+400.6750+500.5921+60 0.5194+700.4556=-6.776（万元）第二步，令i214，计算NPV2的值。第89页/共140页（i2i1）可得 IRR=i1+由式第三步，用线性内插法算出第三步，用线性内插法算出IRRIRR由于IRR=12.88%ic12，故此方案是可以接受的。=0.12+=0.1288=12.88%IRR第90页/共140页【例题例题4 4-6 6】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为1010，计算按，计算按1010利率回收全部投资的年限。利率回收全部投资的年限。年净现金流量（年末）年初未回收的投资年初末回收的投资到年末的等值(1IRR)年末未回收的投资01231000600450110100050010011005501105001000-500450-550-100-1100600-110110t t-1000i=10%0 1 2 3解解：现金流量图如下：现金流量图如下：恰好还完第91页/共140页年末0123净现金流量（万元）（万元）-100470-720360有三个解可行可行可行可行i(%)i(%)20205050100100NPV(i)NPV(i)【例题例题4 4-7 7】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收益率。益率。第92页/共140页下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRRIRR以以i i1 12020为例，回收投资的现金流量如下图所示：为例，回收投资的现金流量如下图所示：t t-1000 1 2 3年末0123净现金流量（万元）（万元）-100470-720360420-120-360350-300初始投资已收回第93页/共140页 由于在第一年末初始投资就已完全收回，与由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRRIRR要求寿命期内始终存要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以2020不是项目不是项目的的IRRIRR。所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指标考察经济效果，即内部收益率法失效。标考察经济效果，即内部收益率法失效。作同样的计算会发现，i250和i3100也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。第94页/共140页【例题4-8】以例题4.4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现值指数（i10）。200万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140万元P?由净现值指数的计算公式得：由净现值指数的计算公式得：对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。评价，净现值指数越大越好。解：通过例题解：通过例题4.44.4已经知道，已经知道，第95页/共140页【例题4-9】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？第96页/共140页 NAV=30-10-100NAV=30-10-100（A/PA/P，10%10%，8 8）+2+2（A/FA/F，10%10%，8 8）=20-1000.18744+20.08744=20-1000.18744+20.08744 =1.43 =1.43（万元）（万元）0 0 根据根据NAVNAV的判别准则可知该项目可行。的判别准则可知该项目可行。解解：现金流量图如下：现金流量图如下：投资100万成本10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30万残值2万第97页/共140页【例题例题4-10】三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5 5年，基准收益率为年，基准收益率为8%8%，试用费用现值与费用年值选择最优方案。，试用费用现值与费用年值选择最优方案。年份012345方案A投资3.50.7年经营费用0.120.120.110.110.13方案B投资4.2年经营费用0.130.130.1450.160.18方案C投资5.0年经营费用0.10.0850.10.10.12单位：百万元第98页/共140页解：解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：用费用现值指标进行判别用费用现值指标进行判别 PCA=3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12(P/F,8%,2)+(0.7+0.11)(P/F,8%,3)+0.11(P/F,8%,4)+0.13(P/F,8%,5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806=4.5264（万元）A方案现金流量图：0.12 0.120.11 0.70.110.130123453.5t第99页/共140页PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13(P/F,8%,2)+0.145(P/F,8%,3)+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)=4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735+0.180.6806=4.7871（万元）B方案现金流量图：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t第100页/共140页PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)=5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4（万元）C方案现金流量图：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于由于PCPCA APCPCB BPCPCC C，所以方案，所以方案A A最优。最优。第101页/共140页用费用年值指标判别：用费用年值指标判别：ACA=PCA（A/P,8%,5）=4.52640.2505=1.1339（万元）ACB=PCB（A/P,8%,5）=4.78710.2505=1.1992（万元）ACC=PCC（A/P,8%,5）=5.40.2505=1.3527(万元)A方案费用最低，A方案最优，可见采用费用年值法更简便。第102页/共140页【例题4-11】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。年初累计借款总额利率税前利润总额25EBITDA所得税/销售收入经营成本/265493254315204405155174155100001.131.170.940.7224501925431520440515517421757321757221707521657743799549776493274208275.4199.191.9713.9063891425431737741625951521431423696132654481-5384-638917683754481538442543425434254310231410231410231410231412063610945859548103174321 年偿债备付率还本付息资金来源利息备付率还本付息总额付息还本税后利润所得税税前利润摊销折旧息税前利润 EBITDA单位：万元单位：万元第103页/共140页 上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2 2，偿债备，偿债备付率低于付率低于1 1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4 4年后这年后这种状况将得到好转。种状况将得到好转。第104页/共140页【例题例题4 4-1212】三个独立方案三个独立方案A A、B B、C C，其现金流量表如下所示，试用净现值、，其现金流量表如下所示，试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。i ic c1515。101500400010000C10120031008000B10100024005000A寿命年支出年收入初始投资（0年）方案单位：万元第105页/共140页解：用净现值法判别：由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行。第106页/共140页由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行。用净年值法判别：第107页/共140页对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的。用内部收益率法判别：由于IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三个方案均可行。第108页/共140页【例题例题4 4-1313】某项目有两种备选方案，某项目有两种备选方案，A A方案的总投资为方案的总投资为13001300万元，估计每年万元，估计每年净收益为净收益为299299万元，万元，B B方案的总投资为方案的总投资为18201820万元，每年净收益为万元，每年净收益为390390万元，试万元，试用差额投资回收期法确定最优方案。用差额投资回收期法确定最优方案。I Ic c为为6 6，标准投资回收期为，标准投资回收期为8 8年。年。解解：计算计算A A、方案的投资回收期：、方案的投资回收期：第109页/共140页计算增量投资回收期：由于由于B B方案对方案对A A方案的增额投资回收期小于标准投资回收期，故应方案的增额投资回收期小于标准投资回收期，故应选择投资较大的方案选择投资较大的方案B B。第110页/共140页【例题例题4 4-1414】三个相等寿命互斥方案如下表所示。三个相等寿命互斥方案如下表所示。I Ic c为为1515，试用净现值法试用净现值法选择最佳方案。选择最佳方案。10年 5000 20000 C10年 3800 16000 B10年 2800 10000 A寿命年净收益初始投资方案单位：元解：解：计算各方案的绝对效果并检验计算各方案的绝对效果并检验由于由于NPVA0NPVA0，NPVB0NPVB0，NPVC0NPVC0，故三方案都通过了绝对经济效果检验。故三方案都通过了绝对经济效果检验。即三个方案均可行。即三个方案均可行。第111页/共140页计算各方案的相对效果并确定相对最优方案由于由于 00，故认为故认为A A方案优于方案优于B B方案方案 由于由于 00，故认为故认为C C方案优于方案优于A A方案，故方案，故C C方案最优。方案最优。从上例可看出，只有通过绝对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。第112页/共140页【例题例题4 4-1515】两个收益相同的互斥方案两个收益相同的互斥方案A A和和B B的费用现金流量如下表所示。的费用现金流量如下表所示。I Ic c为为1010，试在两个方案中选择最佳方案。，试在两个方案中选择最佳方案。单位：万元1515寿命(年)9.82517.52年费用225150初始投资BA方案7.69575增量费用现金流量(BA)由于由于PCPCA APCIRRIRRC CIRRIRRB Biic c，似乎方案，似乎方案A A最优，但与例最优，但与例4.144.14中净现值法及净年值中净现值法及净年值法的结果矛盾。可见，直接应用法的结果矛盾。可见，直接应用IRRIRR判断不可行。判断不可行。第115页/共140页计算各方案的相对效果并确定相对最优方案方案C的内部收益率为21.5，大于基准折现率15，其增额内部收益率为17.13，也大于基准折现率15，故选C方案。方案方案B B大于方案大于方案A A的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的收益率。的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的收益率。IRRIRRB-AB-A小于基准折现率小于基准折现率1515，所以排除，所以排除B B方案。方案。IRRIRRC-AC-A大于基准折现率大于基准折现率1515，所以排除，所以排除A A方案。方案。第116页/共140页【例题例题4 4-1717】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10，试在两个方案中选择最佳方案。单位：万元1515寿命(年)9.82517.52年费用225150初始投资BA方案7.69575增量费用现金流量(BA)解：采用差额内部收益率法解得 =6.14，由于 ，故可判定投资小的方案A优于投资大的方案B。第117页/共140页采用费用现值法采用费用现值法应用差额内部收益率法比选仅有费用现金流量的互斥方案时，无非是把增额投资所导致的对其他费用的节约看成增额收益。由于由于PCPCA APCNAVNAVB BNAVNAVA A，故方案，故