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欧洲私募股权基金发展经验欧洲私募股权基金发展经验报告摘要：报告摘要：2005 年欧洲私募股权资本市场占据了世界市场 39%的份额，是仅次于北美私募股权资本市场的全球第二大市场。2006 年在美国和欧洲，养老基金对于于私募股权的投资额度在增长，代表了超过四分之一的新兴投资力量。欧洲私募股权产生着稳定的增长，超过80%的企业价值实现增值。私募股权经营的公司价值年增长率超越相应的上市公司。美国的 EV 平均年增长率是 33%，欧洲是 23%，而相应的上市公司分别是 11%和 15%。美国和欧洲近四分之三的的基金有管理层的变动。美国有 61%的 CEO 变动，而欧洲是 45%。美国和欧洲的退出方式存在根本的差异，61%的美国私募股权基金以 IPO 的方式退出，而欧洲只有17%。欧洲退出方式主要集中于并购和卖与其他私募股权投资者。金融危机中，欧洲 PE 承诺出资额大幅减少，投资规模急剧下降，投资项目亏损占比上升。欧洲机构投资者在危机之后对于其私募股权投资仍旧十分满意。目前尚未完成投资目标的投资者计划继续增加该类资产的配比。欧洲私募股权概况欧洲私募股权概况私募股权基金的核心概念和模式来自于美国，20 世纪 80 年代在整个欧洲兴起，其中英国是除美国以外最大的私募股权基金市场，也是欧洲最发达的私募股权投资市场，欧洲一半以上的私募股权投资发生在英国。而目前亚洲的全球影响力也正日益扩大。对这三个不同的私募股权投资市场而言，每个市场都有其各不相同的投资条件和投资动力。最早在欧洲发展起来的是创业风险投资，许多私募股权基金公司至今仍以此为主要的投资方向。而并购基金目前是私募股权交易规模最大的一部分。欧洲的私募股权投资在 2000 年达到顶峰，而后随着网络泡沫的破灭而有所回落。近年来欧洲并购市场交易活跃，从 2000 年到 2006 年欧洲占全球的投资份额从 21%增长到 24%，募集资金从 21%增加至 44%。2005 年全球私募股权资本市场状况调查报告显示，从资金募集数量以及投资规模来看，欧洲私募股权资本市场占据了世界市场 39%的份额，是仅次于北美私募股权资本市场的全球第二大市场。其中，英国市场占据欧洲市场 50%以上的份额，投资总额达到 223 亿美元，法国和德国市场紧随其后，分别占据欧洲私募股权资本市场 14.27%和 10.28%的市场份额。2006 年美国和欧洲的私募股权投资额为 4500 亿美元，比 2005 年的2800 亿美元增长了 60%。私募股权逐渐成为大众化广泛投资的工具，2006 年在美国和欧洲，养老基金对于于私募股权的投资额度在增长，代表了超过四分之一的新兴投资力量。机构来源：诺亚财富欧洲私募股权的发展私募股权规模的快速增长和成功也带来了增加的严格审核，很多国家的相关部门在规范和复审行业的税收。公司也在考虑怎样参与竞争和从不同的商业模型中学习，并关注员工福利。尽有这些考量，私募股权基金仍持续新战略发展和成功的投资。2007 年信贷紧缩减少了杠杆收益，提升了潜在利润的重要性，私募股权将继续在金融市场中扮演重要角色。2006 年私募股权投资美国占 41%，排行第一，随后是英国，占 22%，德国和意大利各占 8%，法国占 7%，欧洲其他国家占 14%，如下图所示。数据来源：EVCAandBuyoutsMagazine，January2007EVCAandDowJonesPrivateEquityAnalyst欧洲私募股权产生着稳定的增长，超过80%的企业价值实现增值。和美国相比，在 2006 年，私募股权基金再次展现了扶植企业成长和增值的力量。美国平均企业价值（EV）在私募股权退出时从 12 亿美元增长到 22 亿美元，增加了 83%。欧洲的平均企业价值在退出时从 8 亿美元增长到 15 亿美元，增加了 81%。美国平均存续期是 3 年，欧洲平均存续期是 3 年半。私募股权经营的公司价值年增长率超越相应的上市公司。美国的 EV 平均年增长率是 33%，欧洲是 23%，而相应的上市公司分别是 11%和 15%。数据来源：ThomsonFinancial欧洲私募股权的发展策略欧洲的机会大部分来自于欧洲的一体化进程。首先，欧盟的成立和欧洲经济整合为欧洲私募股权资本市场的发展提高了一个良好的经济结构背景。欧洲经济的整合使欧洲每个经济个体都可以发挥自身优势，进行资源的优化组合，加速了产业升级和经济重组，从中涌出大量并构、重组以及投资机会，为私募股权资本的发展提供了源头。公司分拆有望为中小并购市场带来新的交易。受欧洲经济整合的影响，大宗收购和 M&；A 交易增加，这为欧洲私募股权资本提供了一个良好的投资机会。其次，养老金等大型基金的介入，以及私募股权资本公司，这一组织制度上创新带来了管理和投资的高效率，这些因素都促进了欧洲私募股权投资的发展。最后，私募股权基金投资经历了仔细严格的筛选。在投资一个项目之前，私募股权的投资者都会严格进行挑选和仔细调查，包括公司和行业追踪以及与管理层建立良好关系。这些都是一个严格的过程。良好的准备，和目标管理层的牢固关系，聚焦行业研究是成功交易的主要因素。不同行业的表现互异，在欧洲，行业研究是 25%的成功交易的因素，能和管理层建立互信和挖掘目标的潜在增长价值。这些交易都高于平均水平。数据来源：ThomsonFinancial机构来源：诺亚财富私募股权基金的管理和激励判断私募股权基金的质量和管理者的能力是 PE 投资者最需要考虑的事情，美国和欧洲近四分之三的的基金有管理层的变动。美国有 61%的交易中 CEO 变动，而欧洲是 45%。欧洲私募股权基金的股东对于管理层变动逐渐变得更有信心，2006 年 68%管理层变动，相对于 2005 年有 45%的强劲增长。在美国和欧洲，管理层变动的出发点和更好的表现相关联。增加股本和扩大股份奖励是吸引，保留和激励好的管理者的关键因素。一般对管理层会提供 5%到 10%的股份，这比一般上市公司对管理层提供得要多。值得注意的是美国和欧洲的激励计划会扩大到初级和中级管理层，将激励影响扩展开来刺激价值增长和形成一个紧密结合的团队来最优化 3 至 5 年的 PE 投资。数据来源：ThomsonFinancial私募股权基金的退出方式PE 投资者在交易卖出的实现收获价值，和其他交易卖家一样，PE 投资者有专业的销售技巧。在80%的交易中，出售过程符合或超过最初投资项目的预期回报。美国和欧洲的退出方式存在根本的差异，61%的美国私募股权基金以 IPO 的方式退出，而欧洲只有 17%。美国 PE 投资者退出战略主要考虑怎样出售，和出售给谁，聚焦于投行类从事 IPO 的机构。研究显示这种退出方式会获得高额回报。对于欧洲而言则主要集中于并购和卖与其他私募股权投资者。退出计划开始较早，主要考虑设计交易的结构和定位来吸引潜在购买者，还有和购买者建立和发展网络关系。管理层更多的准备报告和预热市场，在正式买卖过程开始的前几个月就让潜在购买者了解即将到来的交易。四分之一的欧洲交易获得额外收益源于更积极的推出过程管理。数据来源：ThomsonFinancial机构来源：诺亚财富金融危机对欧洲私募股权基金的冲击在经济从商品生产主导型经济进入到金融资本主导型经济时，就蕴含着金融风险的产生，PE 作为金融市场的创新，它确实能帮助科技和企业的发展。同时PE 也充满风险：一方面是私募股权资本的激烈募集，另一方面是私募股权资本偏离“实体经济”的市场风险、财务风险、道德与操作风险。从欧洲 2004 到 2009 年私募股权基金表现的数据来看，在金融危机前，全球低利率环境和股市的持续上涨，再加上高油价创造的大量财富，全球资金过剩，助长了私募基金募集热，带动了国际私募基金规模。不断增长的高流动性和不断增加的资本需求，已成为孕育私募基金成长的最肥沃的土壤，国际私募基金引发了全球投资热潮，也造成了私募股权基金在全球的迅速发展。数据来源：Acanthus在金融危机的冲击下，经济减速、股市下跌、信用与信贷紧缩、政策与立法调整，PE 在全球范围内的流动性而引发的泡沫风险开始呈现。金融市场的大幅向下波动，再加上投资者采用相似的投资策略导致风险集中，PE 的各种风险骤然而至。数据来源：Acanthus/Preqin金融危机中，欧洲 PE 承诺出资额大幅减少，投资规模急剧下降，投资项目亏损占比上升，如下面图示数据来源：Acanthus/Preqin数据来源：Acanthus/Preqin机构来源：诺亚财富20042004 到到 20092009 年间世界年间世界 PEPE 主要国家和投资机构的占比变化如下：主要国家和投资机构的占比变化如下：数据来源：Acanthus数据来源：Acanthus我们考察了 2004 年到 2009 年欧洲私募基金的经营情况，有完整数据的私募基金中超过1亿欧元的私募股权基金共127支，总承诺出资额为1985.48亿欧元，已到款 1016.27 亿欧元，总亏损 143.32 亿欧元，亏损占比 14%，其中盈利基金39 支，占总基金数 31%，亏损基金 88 支，占总基金数的 69%。数据来源：Acanthus，诺亚研究而超过 10 亿欧元的私募股权基金共 43 支，总承诺出资额 1647.84 亿欧元，已到款 844.29 亿欧元，总亏损 159.02 亿欧元，亏损占比 19%，其中盈利基金 8支，占总基金数 19%，亏损基金 35 支，占总基金数的 81%。数据来源：Acanthus，诺亚研究募集金额在 1 亿到 10 亿欧元的私募股权基金共 84 支，总承诺出资额 337.63亿欧元，已到款 171.98 亿欧元，总盈利 15.7 亿欧元，盈利占比 9%，其中盈利基金 31 支，占总基金数 37%，亏损基金 53 支，占总基金数的 63%。数据来源：Acanthus，诺亚研究从年份上面来看欧洲私募股权基金的表现，受此次金融危机的影响，私募股权领域的估值、再融资和退出市场在未来将面临最严峻的挑战。调查显示欧洲机构投资者在危机之后对于其私募股权投资仍旧十分满意。目前尚未完成投资目标的投资者计划继续增加该类资产的配比。相当数量的私募股权投资者将 2005 年至 2007 年间的繁荣时期作为梳理投资组合的时机，成功抛售了大部分早期投资，并对小部分投资进行了清理。大部分在繁荣时期用作并购投资的借贷资金将在 2013 年至 2014 年到期并产生再融资需求，因此相关公司在此时将遇到它们最大的困难。在欧洲，一个关键的挑战在于发展多渠道的退出方式。私募股权投资者在可持续发展的项目中获取收益，可持续发展的增长将对私募股权的发展产生积极的影响。私募股权资本作为资本市场中的一个重要组成部分，构建基于实体经济的风险管理原则，应发挥创业经济的引擎效应，实现经济意义上的成长、价值和财富的创造。