金融风险分析与测度课件.ppt

第六章第六章 金融风险分金融风险分析与测度析与测度学习要点与要求学习要点与要求n金融风险是金融领域最重要的研究热点n掌握金融风险的测量方法VaR法n掌握利率风险的概念、久期和凸性的计算和应用n金融产品回报的波动性和性惯性的度量方法n信用风险及其测量方法n金融风险金融风险 企业未来收益的不确定性或波动性，直接与金企业未来收益的不确定性或波动性，直接与金融市场的波动性有关融市场的波动性有关 包括盈利的不确定性和损失的不确定性，人们包括盈利的不确定性和损失的不确定性，人们更关注损失的可能性更关注损失的可能性.第一节第一节 金融风险的测度方法金融风险的测度方法一、金融风险的含义及分类一、金融风险的含义及分类n金融风险金融风险 是指由于是指由于金融市场因素金融市场因素发生变化而对企业的现金流发生变化而对企业的现金流产生产生负面负面影响，导致企业的金融资产或收益发生影响，导致企业的金融资产或收益发生损失损失并最终引并最终引起企业起企业价值下降价值下降的可能性的可能性.n金融市场因素：利率、汇率或商品价格的波动，以及由于债务金融市场因素：利率、汇率或商品价格的波动，以及由于债务人财务状况恶化而导致违约的可能性人财务状况恶化而导致违约的可能性(信用风险信用风险).n金融风险的分类金融风险的分类 1)市场风险市场风险(价格风险价格风险)：因资产的市场价格变化而导致未：因资产的市场价格变化而导致未来损失的可能性来损失的可能性.根据引发市场风险的市场因子不同，分为利率风险、汇率根据引发市场风险的市场因子不同，分为利率风险、汇率风险、股市风险、商品价格风险风险、股市风险、商品价格风险.2)信用风险信用风险(违约风险违约风险,Credit Risk)：借款人或市场交易对：借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更一般地，信用风险包括因手违约而导致损失的可能性；更一般地，信用风险包括因债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降而造债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降而造成的损失成的损失.二、金融风险的测度方法二、金融风险的测度方法金融风险测度金融风险测度:方差或标准差方法以及方差或标准差方法以及VaR方法方法VaR(value at risk:在险价值在险价值)方法：方法：巴塞尔监管委员会巴塞尔监管委员会n（一）（一）VaR的含义的含义 VaR 定义为，在正常市场条件和给定的概率水平定义为，在正常市场条件和给定的概率水平(即所谓即所谓的的“置信水平置信水平”)下下,在一定的时间内（比如为监管资本报在一定的时间内（比如为监管资本报告的为告的为1天或天或10天）持有一种证券或资产组合可能遭受的天）持有一种证券或资产组合可能遭受的最大损失最大损失;或者或者,在正常市场条件下和给定的时间段内，在正常市场条件下和给定的时间段内，该组合发生的该组合发生的VaR值损失的概率仅为给定的概率水平值损失的概率仅为给定的概率水平.n比如，如果我们说某个敞口为在比如，如果我们说某个敞口为在99%的置信水平下的日的置信水平下的日VaR值为值为1000万美元，这意味着平均来看，在万美元，这意味着平均来看，在100个交易个交易日内该敞口的实际损失超过日内该敞口的实际损失超过1000万美元的只有一天。万美元的只有一天。n在险价值的计算，如在在险价值的计算，如在99%置信水平下，市场价值在置信水平下，市场价值在1天天可能遭受的最大损失可能遭受的最大损失nVaR计算的核心在于估计出证券组合未来收益的统计分布计算的核心在于估计出证券组合未来收益的统计分布或概率分布。或概率分布。（二）（二）VaR的分布的分布 1、一般分布的、一般分布的VaR假定回假定回报报率率R的期望回的期望回报报和波和波动动率分率分别为别为和和，如果在某一，如果在某一置信水平置信水平c下，下，证证券券组组合的最低价合的最低价值为值为那么，相那么，相对对VaR为为如果不以期望回如果不以期望回报为报为基准，可以定基准，可以定义绝对义绝对VaR或根据定或根据定义义，假定其未来回，假定其未来回报报的概率密度函数的概率密度函数为为f（p）处处于某一于某一置信水平置信水平c下的下的证证券券组组合最低合最低值值，有，有证券组合的价值：证券组合的价值：其中其中则则当当故故其中其中是以一天是以一天时间间时间间隔来隔来计计算，算，为为时间时间的在的在险险价价值值，对绝对对绝对VaR，有，有如果如果c代表置信水平，代表置信水平，则则 2、正、正态态分布分布标标准差准差为为的正的正态态分布，分布，则则 如果如果R服从均值为服从均值为n1、例子例子 股票资产组合的在险价值股票资产组合的在险价值其中其中：资产组资产组合的收益率合的收益率1)风险因子的选择风险因子的选择风险因子为两种股票的价格：风险因子为两种股票的价格：2)风险风险因子的分布因子的分布假定价格服从假定价格服从对对数正数正态态分布，分布，则时间则时间区区间间（t-1，t）中）中，标标准差准差为为，两种股票的相关系数，两种股票的相关系数为为更具体地，我们假定两种股票的收益率服从一个多变量正态分布，更具体地，我们假定两种股票的收益率服从一个多变量正态分布，均值为均值为3)、单单个股票的个股票的1日和日和10日日VaR值值的的计计算算对对每一种股票收益的每一种股票收益的边际变边际变化服从化服从单变单变量的正量的正态态分布分布 在置信度在置信度为为99%的水平下，的水平下，1日和日和10日的日的VaR分分别为别为 也服从正态分布。也服从正态分布。该资产组该资产组合的合的1日价日价值值分布的均分布的均值值和和标标准差准差为为 在在99%置信水平下的置信水平下的1日日VaR值为值为注：注：差差额为额为210元，反映了由于元，反映了由于权权益益资产资产价格不完全相关而引起的价格不完全相关而引起的资产资产组组合效合效应应。4）风险矩阵法风险矩阵法 采用移动平均方法中的指数移动平均模型预测波动性采用移动平均方法中的指数移动平均模型预测波动性;假假定过去的回报分布可以地预测未来情况定过去的回报分布可以地预测未来情况.假定市场因子假定市场因子服从正态分布。服从正态分布。5）GARCH模型模型 GARCH用于对市场因子的条件异方差建模，它可以更用于对市场因子的条件异方差建模，它可以更好地预测市场因子的正式波动性。好地预测市场因子的正式波动性。GARCH最常采用的最常采用的是正态分布，但也可以采用其他分布假定。是正态分布，但也可以采用其他分布假定。ARCH模型由美国加州大学圣迭哥分校罗伯特模型由美国加州大学圣迭哥分校罗伯特恩格尔恩格尔(Engle)教授教授1982年在计量经济学杂志的一篇论文年在计量经济学杂志的一篇论文中首次提出。此后在计量经济领域中得到迅速发展。中首次提出。此后在计量经济领域中得到迅速发展。所所谓谓ARCH模型，按照英文直译是自回归条件异方差模型。模型，按照英文直译是自回归条件异方差模型。粗略地说，该模型将当前一切可利用信息作为条件，并粗略地说，该模型将当前一切可利用信息作为条件，并采用某种自回归形式来刻划方差的变异，对于一个时间采用某种自回归形式来刻划方差的变异，对于一个时间序列而言，在不同时刻可利用的信息不同，而相应的条序列而言，在不同时刻可利用的信息不同，而相应的条件方差也不同，利用件方差也不同，利用ARCH 模型，可以刻划出随时间而模型，可以刻划出随时间而变异的条件方差。变异的条件方差。6）隐含波动性模型）隐含波动性模型 隐含波动性模型认为当前的市场数据蕴含了市场对未来波隐含波动性模型认为当前的市场数据蕴含了市场对未来波动性的预期，而不采用前述各种方法所依据的历史信息。动性的预期，而不采用前述各种方法所依据的历史信息。7）随机波动性模型随机波动性模型 随机波动性模型是描述事变波动性的有效模型。随机波动性模型是描述事变波动性的有效模型。4、VaR计计算的假算的假设设条件条件选择选择上述方法必上述方法必须须考考虑虑两个关两个关键键因素因素1）、市）、市场场因子的因子的变变化与化与证证券券组组合价合价值变值变化化间间的关系是否是的关系是否是线线性性关系关系2）、市）、市场场因子的未来因子的未来变变化是否是服从正化是否是服从正态态分布分布在正在正态线态线性情况下，性情况下，VaR的的计计算的解析公式算的解析公式为为 其中其中是置信度相是置信度相对应对应的分位数，的分位数，为组为组合合头头寸寸权权重的重的向量，向量，为头为头寸每年回寸每年回报报协协方差矩方差矩阵阵，为为持有期。持有期。如标准正态分布的如标准正态分布的四、利用四、利用Delta-正正态态模型模型计计算算VaR价格价格变变化化dV，则则可以用价格等式一可以用价格等式一阶阶泰勒展开式近似，即泰勒展开式近似，即是是该资产该资产的的Delta值值，即，即风险风险因子因子i的的变变化引起的化引起的V变动变动如果假定如果假定风险风险因子服从正因子服从正态态分布，分布，资产资产价价值值的的变变化化dV也服从也服从正正态态分布，分布，这样这样 设金融资产设金融资产V的价格表述为的价格表述为n个风险因子的函数个风险因子的函数例例2、假定一家美国公司持有一个、假定一家美国公司持有一个3个月的外个月的外汇远汇远期合期合约约，该该合合约约在在91天后交割，支出天后交割，支出1500万美元，收到万美元，收到1000万英万英镑镑，其美，其美元元计值计值的的VaR为为多少？多少？英英镑镑多多头头头头寸的寸的盯盯市价市价值值故故远远期合期合约约的的盯盯市价市价值值美元空头盯市价值：（负号表示空头）美元空头盯市价值：（负号表示空头）解：解：1）风险映射风险映射市场因子：市场因子：英镑利率、美元利率、即期汇率英镑利率、美元利率、即期汇率可将远期合约分解为美元空头、英镑多头可将远期合约分解为美元空头、英镑多头2）市）市场场因子的方差因子的方差-协协方差矩方差矩阵阵估估计计市市场场因子因子变变化化（%）的的标标准准差差市市场场因子因子变变化（化（%）的相关系数）的相关系数市市场场因子因子3个月的美个月的美元市元市场场利利率率3个月的英个月的英镑镑市市场场利利率率美元美元/英英镑汇镑汇率率3个月的个月的美元市美元市场场利率利率0.613个月的个月的美元市美元市场场利率利率1.000.110.193个月的个月的英英镑镑市市场场利率利率0.583个月的个月的英英镑镑市市场场利率利率0.111.000.10美元美元/英英镑汇镑汇率率0.35美元美元/英英镑汇镑汇率率0.190.101.003）标标准准头头寸的方差寸的方差协协方差矩方差矩阵阵估估计计故故计计算算 同理同理以以代表有风险因子代表有风险因子1即美元利率的变化引起的标准差，则有即美元利率的变化引起的标准差，则有同理同理n利用利用Delta-正态模型计算正态模型计算VaR的主要步骤的主要步骤风险映射风险映射市场因子的方差市场因子的方差-协方差矩阵估计协方差矩阵估计估计标准头寸的估计标准头寸的Delta 估计标准头寸的方差协方差矩阵估计标准头寸的方差协方差矩阵组合价值变化与组合价值变化与VaR估计估计n巴塞尔银行监管委员会巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee on Banking Supervision)简称巴塞尔委员会，巴塞尔银行监管委员会原简称巴塞尔委员会，巴塞尔银行监管委员会原称银行法规与监管事务委员会，是由美国、英国、法国、德称银行法规与监管事务委员会，是由美国、英国、法国、德国、意大利、日本、荷兰、加拿大、比利时、瑞典国、意大利、日本、荷兰、加拿大、比利时、瑞典10大工业大工业国的中央银行于国的中央银行于1974年底共同成立的，作为国际清算银行的年底共同成立的，作为国际清算银行的一个正式机构，以各国中央银行官员和银行监管当局为代表，一个正式机构，以各国中央银行官员和银行监管当局为代表，总部在瑞士的巴塞尔。每年定期集会总部在瑞士的巴塞尔。每年定期集会4次，并拥有近次，并拥有近30个技个技术机构，执行每年集会所订目标或计划。术机构，执行每年集会所订目标或计划。n压力测试引（压力测试引（stress testing）是指将整个金融机构或资产）是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的（主观想象的）极端市场情况下，如假组合置于某一特定的（主观想象的）极端市场情况下，如假设利率骤升设利率骤升100个基本点，某一货币突然贬值个基本点，某一货币突然贬值30%，股价暴，股价暴跌跌20%等异常的市场变化，然后测试该金融机构或资产组合等异常的市场变化，然后测试该金融机构或资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否能经在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否能经受得起这种市场的突变。受得起这种市场的突变。n头寸指投资者拥有或借用的资金数量。头寸是一种市场约定，头寸指投资者拥有或借用的资金数量。头寸是一种市场约定，承诺买卖外汇合约的最初部位，买进外汇合约者是多头，处承诺买卖外汇合约的最初部位，买进外汇合约者是多头，处于盼涨部位；卖出外汇合约为空头，处于盼跌部位。于盼涨部位；卖出外汇合约为空头，处于盼跌部位。