证券投资学教学第八章证券投资分析方法——基本分析课件.ppt

第八章 证券投资分析方法基本分析证券投资学 第一节第一节第一节第一节 宏观经济分宏观经济分宏观经济分宏观经济分析析析析第二节第二节第二节第二节 行业分析行业分析行业分析行业分析第三节第三节第三节第三节 公司分析公司分析公司分析公司分析第八章 证券投资分析方法基本分析本章提要本章提要基本分析又称基本面分析，是指对决定证券投资价值及价格的基本要素的分析，评价证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。本章将从宏观经济、行业和公司3个层面来进行介绍。第一节 宏观经济分析一、经济政策分析一、经济政策分析（一）财政政策1财政政策财政政策是政府运用支出和收入来调节总需求以控制失业和通货膨胀并实现经济稳定增长和国际收支平衡的宏观经济政策。（二）货币政策1货币政策货币政策是指中央银行通过控制货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定经济目标的经济政策。2货币政策对证券市场的影响（1）扩张性货币政策央行一般通过在市场上购买国债、降低贴现率或存款准备金率，来加大货币的投放，以增加货币的供给。货币供给的增加将使利率下降，一方面将为企业提高充足的资金，获利能力增强，个人收入也随之增长；另一方面会促使一部分资金从银行流入证券市场，增加对证券的需求；同时利率的下降，也增加了证券的内在价值。以上都将促进证券市场的上升。（2）紧缩性货币政策央行一般通过在市场上卖出国债、提高贴现率或存款准备金率，来收缩银根，以减少货币的供给。货币供给的减少将使利率上升，一方面将使企业面临资金紧张的压力，获利能力减小，个人收入也随之减少；另一方面会促使一部分资金从证券市场流入银行，降低对证券的需求；同时利率的上升，也降低了证券的内在价值。以上都将导致证券市场的下跌二、经济周期宏观经济的运行具有周期性，当经济达到繁荣的顶峰后会出现衰退，直到萧条，随后经济会产生复苏，并再次出现繁荣，随之而来的又是衰退和萧条并再次复苏，如此循环往复。三、国内生产总值（一）国内生产总值国内生产总值（GDP）是衡量经济运行情况的重要指标，是指一国在一定时期内所生产的最终产品和劳务的市场价值总和。四、利率水平（一）利率利率是指由于资金借贷形成的利息额与所贷金额的比率，是债权人出让资金使用权的报酬。（二）利率对证券市场的影响1利率上升，则公司借贷成本增加，降低利润率，必然引起证券价格的下跌，进而引起整个证券市场的低迷。相反，利率下降，公司的借贷成本减少，利润率增加，引起证券价格的上升和证券市场的回暖。2利率上升，货币需求减少，有一部分资金就会从证券市场流出，转向储蓄，导致对证券的需求降低，造成证券价格的下跌。而利率下降，就会降低人们的储蓄倾向，资金就会流入证券市场，对证券的需求就会增加造成证券价格的上升。3利率上升，会抑止投资，影响经济的发展和证券市场的繁荣；而利率下降会刺激投资，从而推动经济的发展，并促进证券市场的健康成长。4根据股利贴现模型，证券的价格是未来现金流的贴现值的总和，当利率上升，将引起证券内在价值的减少，使得证券价格也随之下跌；而当利率下降，则会增加证券的价值，并推动证券价格的上涨。五、通货膨胀（一）通货膨胀通货膨胀是指物价水平的持续上涨，严重的通货膨胀将给经济带来危害。通货膨胀通常是由于过多地增加货币供应量造成的，对于严重的通货膨胀，政府一般会采用宏观经济工具来进行干预。六、政治因素政治因素指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布与改变、国家或地区间的战争和军事行为等。国家经济政策的调整，将影响到上市公司的外部经济环境、经营成本和经营利润等，从而影响整个证券市场。而政局的不稳定以及战争，将会引起证券市场的剧烈震荡。可以说，政治因素对证券市场的影响是全面的、敏感的。H 批发和零售、贸易、餐饮业（含6个大类）I 金融、保险业（含2个大类）J 房地产业（含3个大类）K 社会服务业（含9个大类）L 卫生、体育和社会福利业（含3个大类）M 教育、文化、艺术和广播电影电视业（含3个大类）N 科学研究和综合技术服务业（含2个大类）O 国家机关、党政机关和社会团体（含4个大类）P 其他行业（含1个大类）二、行业的市场结构分析二、行业的市场结构分析根据行业中企业的数量和规模、产品的性质以及定价的能力等因素，可将行业按照其市场结构分为4种类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。（三）寡头垄断1产业集中度高2产品基本同质或差别较大，厂商的定价能力较强。3进入和退出壁垒较高。（四）完全垄断1产业集中度为100，市场上只有1家厂商，产品没有替代品，但也需根据市场供求情况来定价。2进入壁垒非常高，一般分为资本壁垒和技术性壁垒。三、行业的生命周期分析行业的生命周期指行业从初生到衰退的演变过程，分为4个阶段：初生期、成长期、成熟期、衰退期。（见图8-1）销售额时期初生成长成熟衰退图81 行业生命周期（一）初生期在这一时期，由于新行业刚刚出现，行业内的企业数量较少。初生期的主要表现为资源配置单一、结构不合理、生产能力小、各种契约关系简单、企业缺少市场知名度、销售额小、资金紧缺。在财务上主要表现为各种生产要素投入对资金的需求，其决策重点主要是资金的筹集，以筹集到的足够资金保证企业所需各种资源的及时投入。在这一时期，企业生产经营上的任何差错，都可能直接威胁到企业的生存，直接使企业进入衰退期。由于较高的成本和较小的市场，使得这些企业面临较大的投资风险，但是在初生期后期，随着技术的提高，生产成本的降低和市场的扩大，这类企业会面临较好的发展机遇，因此比较适合投机者。（二）成长期进入成长期，随着新行业逐渐得到市场的认可，市场需求也开始提高。由于看好该行业的前景，大量厂商的进入使得产品逐步出现多样化的局面，厂商之间的竞争加剧。这一时期，厂商的利润增长很快，但面临的竞争风险也很大，到了成长期后期，由于优胜劣汰，厂商数量逐渐趋于稳定，销售和利润都保持平稳，受不确定因素的影响较少，行业的波动也较小，此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，分享行业增长带来的收益的可能性大大提高，因此，这个阶段是进行投资的最佳时期。（三）成熟期在成熟期时，企业资源投入达到一定规模后保持相对稳定水平，人力资源以及各种无形资源在企业的资源配置中占有相当的份额，企业资源结构趋于科学合理，企业的主要业务已经稳定下来，市场份额相对稳定，企业的目标是盈利及盈利与成长的平衡。而厂商之间的竞争手段也从价格手段转向非价格手段，而且由于进入壁垒较高，新厂商很难进入。但是行业的增长已经停滞，只有依靠技术的创新，来实现新的增长。当行业进入成熟期后期时，投资者应考虑及时收回投资。第三节 公司分析一、公司基本素质分析一、公司基本素质分析1技术水平技术水平决定了产品的竞争能力，只有拥有了先进的技术水平，才能快速占领市场，在竞争中处于有利的位置。2管理水平管理水平高的公司，往往可以在相同条件下获得超过行业平均水平的利润。3市场开拓能力和市场占有率市场占有率是市场开拓能力的体现和结果，只有积极通过各种营销手段争夺现有市场和开发潜在市场，才能扩大市场份额并提高市场占有率。4资本与规模效益随着公司规模的扩大，边际成本呈现出递减的趋势，当公司产量扩大到一定程度时，就会在长期平均成本最低点的规模上进行生产，从而使收益达到最大，公司也更具竞争能力。5项目储备以及新产品的开发任何产品都是有其生命周期的，只有不断进行产品更新和技术改造，随时能将储备的项目投向市场，才能保持公司的市场份额和在行业中的地位。（二）公司的盈利能力及增长性分析首先，要对公司所处行业的发展前景进行分析，一般来说，新兴行业的成长性高，发展速度快，获利能力强。其次，要分析公司的产品形态，是消费品还是生产资料。生产资料的生产受到经济周期变动的影响较大，其收益的波动要大于消费品生产企业。第三，要分析公司的生产形态，通常情况下，技术密集型企业和资金密集型企业相对更具备竞争能力。最后还要考虑公司的需求形态，如果公司的产品主要以出口为主，那么还要受国际政治经济环境的影响。另外，公司所处的地理区位也很重要，东部地区经济发展速度较快，资本和人才优势明显，有利于公司发展的需要。（三）公司经营管理能力分析1公司管理人员的素质及能力分析决策层主要指公司的董事会，负责制定公司的重大方针和决策方向。管理层主要是贯彻决策层的意图，完成既定的任务和目标，并进行日常事务的管理。执行层是企业最基础的部门，各项决策和方针的执行最终将落实在执行层上。2公司经营效率分析公司生产能力的利用程度是否充分。公司的人均销售额和利润是否高于行业平均水平。公司每单位的设备投资的销售额和利润是否高于行业平均水平。经营管理人员的工作效率和开拓能力。3多种经营能力（一）财务报表的种类及其功能 1资产负债表（Balance Sheet）资产负债表是反映公司在某一特定时间点上财务状况的报表，是根据“资产负债所有者权益”的等式，按照一定要求编制而成的。（见表8-1）表8-1 A公司资产负债表通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公式的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断。2损益表（Income Statement）损益表是反映公司在一定期间内经营成果的报表，报告了公司在一定时期内的收入、成本和费用的发生，利润和亏损的状况，是一种动态的财务报表。(见表8-2)通过损益表的分析，可以了解公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。（二）比率分析比率分析是财务报表分析中的一种主要方法，通过比率来表示财务报表中各科目之间的关系，来反映和评价公司的财务状况以及经营中存在的问题。下面，我们结合表8-1和表8-2来对A公司的各项比率逐一进行分析。主要由4部分组成：内部流动性分析、盈利能力分析、风险分析、成长性分析。1内部流动性分析内部流动性比率表示公司支付短期负债的能力，也称为偿债能力。（1）流动比率（Current ratio）流动比率是公司流动资产总额与流动负债总额之比。其计算公式为：流动比率越高，则表明公司偿付短期负债的能力越强，当流动比率小于1时，说明公司的营运资本为负值，可能面临流动性危机。（2）速动比率（Quick ratio）速动比率是较流动比率更为严格地衡量公司偿债能力的指标，因为在其计算公式中，去除了存货以及其他缺乏流动性的资产。计算公式为：同样，速动比率越高，则表明公司的偿债能力越强。（3）应收账款周转率（Receivables turnover）和应收账款平均回收期（average receivables collection period）应收账款周转率和应收账款平均回收期是用来评估应收账款的质量和应收账款回收效率的一项重要指标。一般来说，应收账款周转率越高，应收账款平均回收期越短，表明公司收款迅速。应收账款平均回收期过长，则说明公司的营运资金将大量呆滞在应收账款中，影响资金的正常周转；应收账款平均回收期过短，表明公司的信用政策较为严格，可能会影响销售。（4）存货周转率(Inventory turnover）和存货平均周转天数（average inventory processing period）存货周转率和存货平均周转天数是衡量公司销售效率、存货利用能力以及资产流动性的重要指标。一般情况下，存货周转率越高，存货平均周转天数越短，表明公司销售效率高，存货积压少，存货占用的资金相对较少，将提高公司的经营效益。如果存货周转天数过长，表明存货占用了太多的营运资金，大量存货闲置；而如果存货周转天数过短，则说明公司存货水平过低，会经常导致缺货，进而影响正常生产和销售。（5）总资产周转率（Total asset turnover）总资产周转率是用来衡量公司总资产利用效率的一个比率，其计算公式为：总资产周转率与公司经营效率成正比，但不同的行业之间也存在明显的差异。当总资产周转率过低，则说明资产利用效率不高，大量的资本投入并没有得到相应的回报；而总资产周转率过高，则说明公司投入的资本过少，不利于公司销售的进一步扩大和发展。（6）所有者权益周转率（Equity turnover）所有者权益周转率是销售收入与平均所有者权益的比值，计算公式是：所有者权益周转率反映了股东收回投资的速度，该比率越高，则说明公司资产的运用效率高，营运能力强。2盈利能力分析 盈利能力反映了公司通过生产经营活动获取利润的能力，从长期来看，盈利能力将决定公司的偿债能力、股利分配政策以及股票的内在价值。（1）毛利率（Gross profit margin）毛利率是公司销售毛利占销售收入的百分比，其中销售毛利是销售收入与销售成本之差。计算如下：毛利率是净利率的基础，毛利率越大，则表明在销售收入中，销售成本所占的比例越小，公司的盈利能力越强。（2）净利率（Net profit margin）净利率是衡量公司从事生产经营活动所获利润情况或收益水平的重要指标，是净利润占销售收入的百分比，计算公式是：净利率越高，表明公司获利能力越强。但其受行业影响较大，因此在进行分析时，应考虑到不同行业的具体情况。（3）总资产收益率（Return on total asset）总资产收益率是指公司运用全部资产所获得的净收益的比率，其计算公式为：总资产收益率越高，表明公司利用资产获取利润的能力高，既衡量了公司的经营效率又反映了公司的获利能力。（4）所有者权益收益率（Return on total equity）所有者权益收益率又称净资产收益率，与股东的利益密切相关。其计算公式如下：所有者权益收益率越高，则说明股东权益资本的盈利能力越高，对股东越有利3经营风险分析 经营风险指公司未来收入的不确定性，公司的资金主要来源于2部分，一部分是从外部借入资金，即负债；另一部分是公司的自有资金，即所有者权益。合理的利用债务，可以提高企业的经营效益，但是负债比例过大的话，必须偿还大量的利息，将给公司造成很大的压力。一般来说，公司负债越多，风险越大。（1）负债权益比率（Debt to equity ratio）负债权益比率是衡量公司使用财务杠杆来进行融资的负债程度的比率，计算公式是：负债权益比率越大，则表明公司运用财务杠杆的比率越大，增加了公司的财务风险。（2）利息保障系数（Interest coverage ratio）利息保障系数反映了公司支付利息的能力，是公司税息前收益与所支付利息数额之比。其计算公式是：该比率越高，则表明公司支付利息的能力越强，债权人的利益就越有保障。（3）现金负债比率（Cash flow to long-term debt ratio）现金负债比率主要用来衡量公司用本年度经营活动产生的现金流量净额偿还长期负债的能力。其计算公式如下：现金负债比率揭示了偿债所需时间的长短，这个比率越高，表明公司的举债能力越强。4成长性分析 公司的成长性主要体现在公司净利润的增长率(g)上，计算公式是：当收益留存比例和股权收益率都比较高时，公司的成长性就越高。（三)横向分析横向分析通常是将本年度的财务报表的各个项目与上一个或以前连续几个年度的财务报表中相同的项目进行比较，并计算出各项目增减变化的数额和百分比。（见表8-3）通过上表，可以清楚地看到B公司各项财务指标的变动情况：2003年的销售收入比2002年大幅增加了20%，但因为销售成本的增长速度高于销售收入的增长速度，税息前收益却只增长了10%，同时，由于债务的增加所导致的利息费用增加了30%,造成了税前收益反而比2002年减少了12.5%，。此外，在净利润出现下滑的情况，股利支付却增加了12.5%，可能一方面是为了稳定公司股价，而照顾股东的情绪；另一方面，公司对通过举债所投资的项目的盈利预期非常乐观，值得进一步观察。（四）趋势分析趋势分析是将连续几年的财务报表中有关项目集中在一起加以比较，可以看出各会计期间各项目和比率指标的变化和发展趋势。（见表8-4）从上表可以看出，C公司的主营业务收入连续3年出现了递增的态势，且增长幅度也呈现上升趋势；但是公司的主营业务利润率却逐年递减，且下降速度也出现了加快的迹象。必须予以重视，并找出问题的所在，以保持公司稳定健的发展。本章基本概念财政政策 货币政策 经济周期 国内生产总值 利率 通货膨胀 完全竞争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断 行业生命周期比率分析 横向分析 趋势分析 内部流动性 盈利能力 经营风险 成长性本章思考与应用1、央行提高存贷款利率属于何种经济政策？会对证券市场产生哪些影响？2、什么是经济周期？作为理性的投资者应该在经济周期运行到何种阶段介入和退出证券市场，依据是什么？3、在行业的四种市场结构中，应选择哪种结构的行业进行投资？原因是什么。4、在行业的生命周期中，稳健的投资者应选择处于何种阶段的行业进行投资？这一时期的特征是什么？5、根据下表中的资料，来分析该公司的各项财务比率。