财务管理学5学习.pptx
1学习目标 了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；理解现金流量的概念及构成内容；掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法；了解各种贴现与非贴现指标的特点。掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投资决策；掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法的含义及计算技巧。理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧。返回第1页/共97页2知识结构第2页/共97页3第1节 项目投资决策的相关概念一、项目投资的含义与类型二、项目投资的程序三、现金流量四、确定现金流量时应考虑的问题第3页/共97页4一、项目投资的含义与类型 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资主要分为：新建项目和更新改造项目。第4页/共97页5一、项目投资的含义与类型1.新建项目：是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可分为：(1)单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资，其特点在 于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资 本投入而不涉及周转资本的投入。(2)完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定资产 投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等 其他资产项目。2.更新改造项目：是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩 大再生产。第5页/共97页6二、项目投资的程序(一)投资项目的设计(二)项目投资的决策 (1)估算出投资方案的预期现金流量。(2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值。(3)确定资金成本的一般水平即贴现率。(4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。(5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案 是否可行的决策。(三)项目投资的执行第6页/共97页7三、现金流量(Cash Flow)现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的企业现金流入和流出增加的数量。现金流入量 现金流出量 现金净流量现金流量 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量现金流量第7页/共97页8例：某公司有甲、乙两个分公司，甲分公司从事生物医药产品的开发与销售，每年销售收入是3000万元，乙分公司准备转产，也从事生物医药产品的开发与销售，据估算，如果乙分公司也投资这样的项目，预计每年收入2000万元，但是，由于与甲分公司形成竞争，致使甲分公司每年减少收入400万元，请问：站在整个公司为投资主体的角度，乙分公司每年带来的相关现金流入量是多少?第8页/共97页9（一）项目计算期 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。项目计算期（n）=建设期+经营期 项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期最后一年第n年称为终结点，可假定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。第9页/共97页10（二）现金流出量(Cash Outflow)是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括:Cash Outflow:CO或COFCash Inflow:CI或CIF第10页/共97页11第11页/共97页12（三）现金流入量(Cash Inflow)现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：第12页/共97页13（四）现金净流量 是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额.计算公式：现金净流量=年现金流入量年现金流出量 NCF =CIF -COF 当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。第13页/共97页14（五）现金净流量的计算之一 （不考虑所得税的因素）第14页/共97页15例1：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170 000元，账面净值110 000元，期满残值10 000元，目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元，付现成本164 000元。新设备投资总额300 000元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60 000元，并降低付现成本24 000元，期满残值30 000元。计算：(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量第15页/共97页16解析：(1)继续使用旧设备的各年现金净流量NCF0 60000(元)(变价净收入为机会成本)NCF14 20000016400036000(元)NCF5 360001000046000(元)(2)采用新设备的各年现金净流量NCF0 300000(元)NCF14(20000060000)(16400024000)120000(元)NCF5 12000030000150000(元)(3)更新方案的各年差量现金净流量NCF0 300000(60000)240000(元)NCF14 1200003600084000(元)NCF5 15000046000104000(元)第16页/共97页17例：某投资方案现金流量：固定资产投资1000万元，3年建成，分5年支付承包商。固定资产使用年限5年，直线法计提折旧。整个项目寿命期8年，销售收入的正常付款期为3个月，每年的经营利润是100万，垫支在应收帐款上的资金为3个月的销售额，即500万元，垫支的其他流动资金是200万。第9年收回的是第8年的第4季度帐款。第17页/共97页18 项目项目年份年份合计合计123456789固定资产固定资产-200-200-200-200-200-1000资产折旧资产折旧2002002002002001000经营利润经营利润100100100100100500应收账款应收账款-5005000流动资产其他流动资产其他项目项目-2002000净现金流量净现金流量-200-200-200600100300300500500500第18页/共97页19（六）现金净流量的计算之二 （考虑所得税与折旧因素）（1）税后成本与税后收入税后成本=实际支付额（1所得税率）税后收入=收入金额（1所得税率）注意:应税收入是指根据税法需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支流动资金等现金流入。第19页/共97页20（2）折旧的抵税作用 企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。折旧+成本+利润-所得税-现金流出-现金净流量+折旧抵税额（税负减少）=折旧额所得税率第20页/共97页21（3）税后现金流量新建项目:1.建设期现金净流量建设期现金净流量=-该年投资额第21页/共97页222.经营期的营业现金净流量可按下列方法计算：(1)根据现金净流量的定义计算 现金净流量=营业收入付现成本所得税 (2)根据年末经营成果计算 现金净流量=税后利润+折旧额 (3)根据所得税对收入和折旧的影响计算 现金净流量=税后收入税后成本+折旧抵税额 =营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税 率）+折旧额所得税率 3.终结点现金净流量=营业现金净流量+回收额第22页/共97页23例1：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170 000元，账面净值110 000元，期满残值10 000元，目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元，付现成本164 000元。新设备投资总额300 000元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60 000元，并降低付现成本24 000元，期满残值30 000元。(所得税为25%)计算：(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量第23页/共97页24解:旧设备出售净损失=帐面净值-变价收入 =11 6=5（万元）少缴所得税=525%=1.25（万元）(从机会成本角度)旧NCF0=-6-1.25新NCF0=-30（万元）(从现实支出角度)旧NCF0=-6新NCF0=-30+1.25NCF0=-30-(-6-1.25)=-22.75（万元)不影响企业现金流量,实际中多以现实支出为例,因为现金流量遵循收付实现制第24页/共97页25新NCF1-4=税后收入-税后成本+折旧税率新NCF5=万元旧NCF1-4=税后收入-税后成本+折旧税率旧NCF5=万元 NCF1-4=万元NCF5=万元第25页/共97页26思考1:如果固定资产的折旧的方法采用直线法或快速折旧法时，不考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的计算有否影响？考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的计算有否影响？思考2：经营期终结点的回收额包括哪些内容？在考虑所得税因素下是否要计算税后的回收额.第26页/共97页27四、确定现金流量时应考虑的问题（一）现金流量的假设第27页/共97页28时点指标假设建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年末。第28页/共97页29（二）现金流量的估算(1)基本原则只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，才是该方案的现金流入；同理，某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方案的现金流出。返回第29页/共97页301.不考虑沉落成本 沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。2.考虑机会成本 投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。机会成本是未来成本，是决策的相关成本3.考虑对公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计入项目现金流量。4.考虑对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。第30页/共97页31提问4：年末公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备8年前以40000元购入，税法规定的年限为10年，按直线法折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率为30%。(1)该项决策的沉落成本；(2)卖出现有设备对本期的现金流量的影响是多少？机会成本是多少？第31页/共97页32答案：（1）该项决策的沉落成本为该设备帐面价值40000-28800=11200元（2）如卖出现有设备将获得10000元的现金流入；同时，将会产生变现损失11200-10000=1200元，由于变现损失计入营业外支出，从而少纳所得税1200*30%=360元，这相当于使企业获得360元的现金流入。因此，卖出设备时，对本期现金流量的影响为10360元。也是该项决策的机会成本。第32页/共97页33第二节 项目投资决策 评价指标与应用 一、非贴现指标二、贴现指标三、项目投资决策评价指标的应用第33页/共97页34一、非贴现指标 非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。投资利润率静态投资回收期非贴现指标第34页/共97页35（一）投资利润率(Accounting Rate of Return;ARR)投资利润率=年平均利润额平均投资总额100%投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。决策标准：(1)投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。(2)与行业平均水平相比第35页/共97页36例:欣荣公司拟新建固定资产，该投资方案需要一次投入初始投资40万元，建设期为1年，该固定资产的使用寿命为5年，使用期满无净残值，使用5年中每年使企业利润增加额依次为：6万元、8万元、10万元、12万元、7万元，要求计算该方案的投资利润率。第36页/共97页37（二）静态投资回收期(Payback Period;PP)投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。1.经营期年现金净流量相等 如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年经营 现金净流量相等，且有以下关系成立：M投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）投资总额 则可用上述公式计算投资回收期。投资回收期=+建设期 第37页/共97页382.经营期年现金净流量不相等或投资是分期投入时 先计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。投资回收期=累计净现金流量转为正值的年份数至该年累计的净现金流量该年营业净现金流量-决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案第38页/共97页39项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110-80090 67117-12973 62782 49809 78972 128781学生用椅项目现金流量 单位：元第39页/共97页40非贴现指标(静态指标)特点静态指标的计算简单、明了、容易掌握。但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。第40页/共97页41投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用缺陷 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异第41页/共97页42NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -200600400第42页/共97页43 1 2 3 4 300 400 500 10001000投资回收期=2+300/500=2.6年 1 2 3 4 500 500 100 100 1000投资回收期=2年第43页/共97页44二、贴现指标 贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：净现值(NPV)净现值率（NPVR）与现值指数（PI）内含报酬率（IRR）贴现指标NPVR:NetPresentValueRateNPV:NetPresentValuePI:ProfitabilityIndex（获利指数）IRR:InternalRateofReturn第44页/共97页45二、贴现指标（一）净现值（NPV）净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。式中：n项目计算期（包括建设期与经营期）；NCFt第t年的现金净流量；（P/F，i，t）第t年、贴现率为i的复利现值系数。第45页/共97页461.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时2.经营期内各年现金净流量不相等净现值=经营期每年相等的现金净流量年金现值系数投资现值净现值=（经营期各年的现金净流量各年的现值系数）投资现值如投资在第一年初一次投入：判定标准：NPV0，项目可行第46页/共97页47项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 第47页/共97页48 净现值是一个贴现的绝对值正指标。优点：1.综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；2.考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；3.考虑了投资风险性。缺点：1.无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；2.当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。第48页/共97页491.净现值率（NPVR）含义：是指投资项目的净现值占原始投资现值总和（即现金流出现值）的比率，可理解为1元的原始投资现值所创造的净现值。计算：判断标准 若NPVR0，则方案可行。（二）净现值率(NPVR)与现值指数(PI)第49页/共97页502.获利指数（PI）含义：是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值指数、现值比率、贴现后收益成本比率。计算：判断标准：若PI1，则方案可行。第50页/共97页51优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。两指标优缺点第51页/共97页52（三）内含报酬率（IRR）内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。判断标准：判断标准：若若IRRIRR基准收益率（或资金成本）则方案可行。基准收益率（或资金成本）则方案可行。第52页/共97页53第53页/共97页54经营期每年相等的现金净流量（NCF）年金现金系数（P/A，IRR，t）投资总额=0情形1:经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零第54页/共97页55 内含报酬率计算的程序如下：(1)计算年金现值系数（P/A，IRR，t）年金现值系数=投资总额经营期每年相等的现金净流量 (2)根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。(3)用插入法求出内含报酬率。第55页/共97页56某方案：原始投资12000万,每年现金流入量4600万,项目3年期,求IRR=?原始投资=每年现金流入量年金现值系数 12000=4600（P/A,IRRC，3）（P/A,IRRC,3）=2.609第56页/共97页57查表：7%2.624 IRRC 0 8%2.577第57页/共97页58 采用逐次测试法，计算步骤如下：（1）估计一个贴现率i1，如果NPV0，说明IRRi1，重新估计一个贴现率i2，如果NPV0，说明IRR0时,NPVR0,PI1,IRRi 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=i 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRR R=10%；NPV=1373 0 所以应追加项目B-A；最后选择项目：A+（B-A）=B 第70页/共97页71排序矛盾的理论分析 原因：NPV和IRR两种标准隐含的再投资利率不同 假设项目产生的现金流量再投资，再投资利率为K*,则 项目的 NPV公式隐含着K*=K。对于特殊情况NPV=0时K*=K=IRR 第71页/共97页72 项目评价标准的选择1评价标准的基本要求 必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本的机会成本，以便将不同时点的现金流量调整为同一时点进行比较。与企业价值最大化指标一致。IRR符合；而NPV符合全部。2再投资利率假设的合理预期3价值可加性原则4小结：若独立项目，NPV和IRR决策一致；若互斥项目，以NPV为基准。第72页/共97页73 3.互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同-采用年回收额法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。年回收额法的计算步骤如下：(1)计算各方案的净现值NPV(2)计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则年等额净现值A=净现值年金现值系数=NPV（P/A，i，n）第73页/共97页74 如果投资方案不能单独计算盈亏，或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量，一般可考虑采用成本现值比较法或年成本比较法来作出比较和评价。返回成本现值比较法是指计算各个方案的成本现值之和并进行对比，成本现值之和最低的方案是最优的。(三)其他方案的对比与选优1.项目计算期相同-成本现值比较法第74页/共97页752.项目计算期不同-年均成本法比较年均成本现值来对投资方案作出选择。第75页/共97页76第四节 投资风险分析一、风险调整贴现率法二、肯定当量法第76页/共97页77一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率 =无风险报酬率+风险报酬斜率风险程度 K=i+bQ K:风险调整贴现率，i:无风险报酬率，b:风险报酬斜率，Q:风险程度，风险调整贴现率法的关键是确定b和Q。第77页/共97页78风险调整贴现率法计算步骤如下：1.确定风险程度Q(1)计算投资方案各年现金净流量的期望值。(2)计算反映各年现金净流量离散程度的标准差dt。(3)计算标准差系数qt=dt/Et。第78页/共97页79（4）计算综合标准差系数Q=D/EPV 式中：D综合标准差，其计算公式为 EPV各年期望值的现值之和，其计算公式为：第79页/共97页80风险调整贴现率法计算步骤1.确定风险报酬斜率b2.计算风险调整贴现率K K=i+bQ3.根据风险调整贴现率计算投资方案的净现值NPV风险调整贴现率法是通过调整净现值公式中的分母来考虑风险因素。可根据历史资料用高低点法或直线回归法求出第80页/共97页81风险调整贴现率法优缺点风险调整贴现率法对风险大的项目采用较高的贴现率,风险小的项目采用较低的贴现率,理论比较完善,便于理解,使用广泛。但这种方法把时间价值和风险价值混淆在一起，对远期现金净流量的调整比较大，夸大了远期风险，且计算繁复。第81页/共97页82例1：某企业的无风险报酬率为5%，现有两个投资方案，有关资料如表1所示：要求：采用风险调整贴现率法来选择哪一方案。第82页/共97页83假定该企业过去五项投资的投资报酬率和标准差系数之间的关系如表2所示。第83页/共97页84(1)计算投资方案各年现金净流量的期望值A方案：E05000001500000(元)E13000000.252000000.51000000.25200000(元)E24000000.33000000.42000000.3300000(元)E32500000.22000000.61500000.2200000(元)B方案：E02000001200000(元)E1E2E3750000.21000000.61250000.2100000(元)第84页/共97页85(2)计算反映各年现金净流量离散程度的标准差B方案：15811.39(元)31622.78(元)70710.68(元)77459.67(元)A方案：第85页/共97页86(3)计算标准差系数上述计算只反映了某一年的风险大小,为了综合各年的风险,还需计算综合的标准差系数。B方案:A方案：第86页/共97页87(4)计算综合标准差系数B方案：A方案第87页/共97页882.确定风险报酬斜率b风险报酬斜率b的高低反映了风险程度变化对风险调整贴现率影响的大小，其数值的大小可以根据历史资料用高低点法或直线回归法求出，也可以由企业领导或有关专家根据经验数据确定。第88页/共97页893.计算风险调整贴现率KKA5%0.10.15916.6%KB5%0.10.09145.9%4.根据风险调整贴现率计算投资方案的净现值第89页/共97页90二、肯定当量法 肯定当量法就是按照一定的系数（即肯定当量系数）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价风险投资项目的决策方法。第90页/共97页91肯定当量法计算公式：式中：t第t年现金净流量的肯定当量系数；Et 第t年的有风险的现金净流量期望值；i 无风险的贴现率t=肯定的现金净流量不肯定的现金净流量期望值 肯定当量法是通过调整净现值公式中的分子来考虑风险因素。标准差系数与肯定当量系数成反比，标准差系数越小，其相对应的肯定当量系数越大;标准差系数越大，其相对应的肯定当量系数越小。第91页/共97页92是把有风险的1元现金净流量，相当于确定的也即无风险的现金净流量金额的系数。即为确定的现金净流量与不确定的现金净流量期望值之间的比值。肯定当量系数第92页/共97页93例2：根据例1所给资料。要求：采用肯定当量法来评价A、B两方案的优劣。A方案:q10.353610.6q20.2582相对应20.7q30.158130.8B方案:q1q2q30.1581相对应1230.8第93页/共97页94114285.71190476.19138214.0150000057024.08(元)NPVB0.8100000(P/A，5%，3)2000000.81000002.723220000017856(元)肯定当量法计算的结果是，B方案的净现值17856元，大于A方案的净现值57024.08元，与按风险调整贴现率法的结论不一致，其原因就是风险调整贴现率法对远期现金净流量的调整比较大，夸大了远期风险。第94页/共97页95例3:公司财务人员认为，时间越远，现金流量的公司财务人员认为，时间越远，现金流量的风险越高。公司要求按确定等值方法计算项风险越高。公司要求按确定等值方法计算项目净现值。设无风险利率目净现值。设无风险利率RtRt为为7%.7%.第95页/共97页96现金流量无风险折现率NPV第96页/共97页97感谢您的观看。第97页/共97页
