CPA财务管理企业价值评估.pptx

第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估的意义企业价值评估的意义企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业价值评估的模型企业价值评估的模型第1页/共30页企业价值评估的意义企业价值评估的意义价值评估使用的方法价值评估使用的方法价值评估提供的信息价值评估提供的信息价值评估的目的价值评估的目的用于投资分析用于投资分析用于战略分析用于战略分析用于以价值为基础的管理用于以价值为基础的管理第2页/共30页企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的为一个整体的公平市场价值公平市场价值。企业的整体价值企业的整体价值企业的经济价值企业的经济价值企业整体经济价值的类别企业整体经济价值的类别第3页/共30页企业价值评估的模型企业价值评估的模型现金流量折现模型现金流量折现模型相对价值模型相对价值模型每股价值市盈率每股价值市盈率目标企业每股收益目标企业每股收益第4页/共30页第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法现金流量模型的种类现金流量模型的种类现金流量折现模型参数的估计现金流量折现模型参数的估计企业价值的计算企业价值的计算股权现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用第5页/共30页现金流量模型的种类现金流量模型的种类现金流量折现模型现金流量折现模型价值价值=现金流量现金流量(1+资本成本资本成本)-t现金流量现金流量股利现金流量模型股利现金流量模型股权现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型实体现金流量模型资本成本资本成本现金流量的持续年数（现金流量的持续年数（n n）第6页/共30页现金流量模型的种类现金流量模型的种类股利现金流量模型股利现金流量模型股利现金流量股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 股权价值股权价值=股利现金流量股利现金流量(1+股权资本成本股权资本成本)-t第7页/共30页现金流量模型的种类现金流量模型的种类股权现金流量模型股权现金流量模型股权现金流量股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权价值股权价值=股权现金流量股权现金流量(1+股权资本成本股权资本成本)-t股权现金流量股权现金流量=实体现金流量实体现金流量-债务现金流量债务现金流量第8页/共30页现金流量模型的种类现金流量模型的种类实体现金流量模型实体现金流量模型实体现金流量实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。实体价值实体价值=实体现金流量实体现金流量(1+加权平均资本成本加权平均资本成本)-t股权价值股权价值=实体价值实体价值-净债务价值净债务价值净债务价值净债务价值=偿还债务现金流量偿还债务现金流量(1+加等风险债务成本加等风险债务成本)-t第9页/共30页现金流量模型的种类现金流量模型的种类资本成本资本成本是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本股权资本成本折现；实体现折现；实体现金流量只能用企业实体的金流量只能用企业实体的加权平均资本成本加权平均资本成本折现。折现。现金流量的持续年数现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。企业实体价值预测期价值后续期价值企业实体价值预测期价值后续期价值后续期价值后续期价值=现金流量现金流量n+1n+1(资本成本资本成本-后续期现金流量增长后续期现金流量增长率率)第10页/共30页现金流量模型参数的估计现金流量模型参数的估计现金流量折现模型的参数现金流量折现模型的参数包括包括预测期的年数预测期的年数、各期的、各期的现金流量现金流量、资本成本资本成本和和后续期现金后续期现金流量永续增长率流量永续增长率。预测期的确定预测期的确定后续期现金流量增长率的估计后续期现金流量增长率的估计【例例7-1】表表7-17-1预计利润表预计利润表(P85(P85表表3 33)3)表表7-27-2预计资产负债表预计资产负债表(P86(P86表表3 34)4)表表7-37-3预计现金流量表预计现金流量表(P89(P89表表3 35)5)第11页/共30页现金流量模型参数的估计现金流量模型参数的估计预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期预测基期（预测基期（0000）详细预测期详细预测期(01-05)(01-05)和后续期和后续期(06(06以后以后)的划分的划分表表7 74 4后续期现金流量增长率的估计后续期现金流量增长率的估计第12页/共30页企业价值的计算企业价值的计算实体现金流量模型实体现金流量模型股权价值股权价值=实体价值实体价值-净债务价值净债务价值企业实体价值企业实体价值=预测期实体现金流量现值预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值后续期价值的现值=实体现金流量实体现金流量(1+平均资本成本平均资本成本)-t +实体现金流量实体现金流量n+1/(平均资本成本平均资本成本-增长率增长率)(1+平均资本成本平均资本成本)-n表表7 76 6第13页/共30页企业价值的计算企业价值的计算实体价值实体价值 =3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2 +17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4 +32.17(1+12%)-5 +32.17(1+5%)(12%-5%)(1+12%)-5股权价值股权价值第14页/共30页企业价值的计算企业价值的计算股权现金流量模型股权现金流量模型股权价值股权价值=预测期股权现金流量现值预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值后续期价值的现值=股权现金流量股权现金流量(1+股权成本股权成本)-t +股权现金流量股权现金流量n+1/(股权成本股权成本-增长率增长率)(1+股权成本股权成本)-n表表7 77 7第15页/共30页企业价值的计算企业价值的计算股权价值股权价值 =9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2 +21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4 +32.64(1+15%)-5 +32.64(1+5%)(15%-5%)(1+15%)-5实体价值实体价值第16页/共30页股权现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用永续增长模型永续增长模型 股权价值股权价值 =下期股权现金流量下期股权现金流量/(/(股权资本成本股权资本成本-永续增长永续增长率率)【例例7-2】每股股权现金流量每股股权现金流量=每股净利润每股净利润-每股股权本年净投每股股权本年净投资资 每股股权价值每股股权价值第17页/共30页股权现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用两阶段增长模型两阶段增长模型股权价值股权价值 =预测期股权现金流量现值后续期价值的现值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值 =股权现金流量股权现金流量(1+股权资本成本股权资本成本)-t +股权现金流量股权现金流量n+1/(股权资本成本股权资本成本-永续增长率永续增长率)(1+股权资本成本股权资本成本)-n【例例7-3】表表7 78 8第18页/共30页股权现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用每股股权价值每股股权价值 =1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2 +1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4 +2.49(1+12%)-5 +5.1(12%-3%)(1+12%)-5第19页/共30页实体现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用永续增长模型永续增长模型 实体价值实体价值 =下期实体现金流量下期实体现金流量(加权平均资本成本加权平均资本成本-永续增长率永续增长率)第20页/共30页实体现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用两阶段增长模型两阶段增长模型实体价值实体价值 =预测期实体现金流量现值后续期价值的现值预测期实体现金流量现值后续期价值的现值 =实体现金流量实体现金流量(1+加权平均资本成本加权平均资本成本)-t +实体现金流量实体现金流量n+1/(平均资本成本平均资本成本-永续增长率永续增长率)(1+加权平均资本成本加权平均资本成本)-n【例例7-4】表表7 79 9第21页/共30页实体现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用企业实体价值企业实体价值 =614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2 +716.17(1+11%)-3+773.46(1+11%)-4 +835.34(1+11%)-5 +1142.4(10%-5%)(1+11%)-5第22页/共30页第三节第三节 相对价值法相对价值法相对价值法相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。相对价值模型的相对价值模型的原理原理市价市价/净利净利比率模型比率模型(市盈率市盈率)市价市价/净资产净资产比率模型比率模型(市净率市净率)市价市价/收入收入比率模型比率模型(市销率市销率)相对价值模型的相对价值模型的应用应用可比企业的选择可比企业的选择修正的市价比率修正的市价比率第23页/共30页相对价值模型的原理相对价值模型的原理市价市价/净利比率模型（净利比率模型（市盈率市盈率）目标企业目标企业每股价值每股价值 =目标企业目标企业每股净利每股净利可比企业可比企业市盈率市盈率本期市盈率本期市盈率=股利支付率股利支付率(1 1增长率增长率)(股权成本增长率股权成本增长率)内在市盈率内在市盈率=股利支付率股利支付率(股权成本增长率股权成本增长率)【例例7-5】第24页/共30页相对价值模型的原理相对价值模型的原理【例例7-5】甲为可比企业，乙为目标企业甲为可比企业，乙为目标企业甲股利支付率甲股利支付率甲股权成本甲股权成本7 7甲本期市盈率甲本期市盈率甲预期市盈率甲预期市盈率乙企业股票价值乙企业股票价值1 1第25页/共30页相对价值模型的原理相对价值模型的原理市价市价/净资产比率模型（净资产比率模型（市净率市净率）目标企业每股价值目标企业每股价值 =目标企业目标企业每股净资产每股净资产可比企业可比企业市净率市净率本期市净率本期市净率=股东权益收益率股东权益收益率0 0股利支付率股利支付率(1 1增长率增长率)(股权成本增长率股权成本增长率)内在市净率内在市净率=股东权益收益率股东权益收益率1 1股利支付率股利支付率(股权成本增长率股权成本增长率)【例例7-6】第26页/共30页相对价值模型的原理相对价值模型的原理市价市价/收入比率模型（收入比率模型（收入乘数收入乘数、市销率市销率）目标企业每股价值目标企业每股价值 =目标企业目标企业每股销售收入每股销售收入可比企业可比企业收入乘数收入乘数本期收入乘数本期收入乘数=销售净利率销售净利率0 0股利支付率股利支付率(1 1增长率增长率)(股权成本增长率股权成本增长率)内在收入乘数内在收入乘数=销售净利率销售净利率1 1股利支付率股利支付率(股权成本增长率股权成本增长率)【例例7-7】第27页/共30页相对价值模型的应用相对价值模型的应用可比企业的选择可比企业的选择【例例7-8】表表7 71111修正的市价比率修正的市价比率 修正市盈率修正市盈率=实际市盈率实际市盈率(预期增长率预期增长率100)100)目标企业每股价值目标企业每股价值 =每股净利每股净利修正市盈率修正市盈率增长率增长率100100【例例7-97-9】修正平均市盈率法修正平均市盈率法股价平均法股价平均法第28页/共30页相对价值模型的应用相对价值模型的应用修正市净率修正市净率=实际市净率实际市净率(权益净利率权益净利率100)100)目标企业每股价值目标企业每股价值=每股净资产每股净资产修正市净率修正市净率权益净利率权益净利率100100修正收入乘数修正收入乘数=实际收入乘数实际收入乘数(销售净利率销售净利率100)100)目标企业每股价值目标企业每股价值 =每股收入每股收入修正收入乘数修正收入乘数销售净利率销售净利率100100第29页/共30页感谢您的观看！第30页/共30页