2022年长期投资者的选股秘诀.doc

长期投资者的选股秘诀/图长线投资与短线投资何者更加有效？是投资人永远争论不休的话题。一方面，巴菲特的选股原则言犹在耳：良好的商业形式，优秀的治理人员，合理的公司估值，加上长期持有股票。他的投资绩效证明了这套方法行之有效，长期能够带来宏大的收益。另一方面，经济学大师凯恩斯也说过“长期我们都死了！”，这句话许多投资界人士都朗朗上口，看来也不仅仅是个戏言。2008年的金融风暴给了许多长线投资者一个当头棒喝，长达五年或者十年的投资收益转眼间灰飞烟灭，正资产转为负资产，这让特别多人又重新疑心长期投资是否有效，有几位朋友更因而下了个结论：长期投资不合适中国市场。关于主动投资者而言，咨询题的症结事实上不在长期投资的理念，而在于投资标的的选择。许多投资人都是以“短期利益最大化”的原则来选取股票，今天太阳能抢手的时候抓紧买进太阳能的股票，明天市场热点转换，又抓紧加码另一个主题，而不太考虑所买进公司的质量以及它的长线竞争才能。在这种心态下买进股票，一旦热点过去，股价顿失所依，即便再长期的持有，可能也特别难看到特别好的投资效果。因而我们永远不能不记得，长期投资与正确的选股策略是不可分割的。长期投资者到底应该如何选股呢？巴菲特的原则显然是一个特别好的线索，最近我参加了一场投资论坛，会上邀请老牌基金经理安东尼·波顿对在场数百名来自全球的基金经理演讲他的投资经历和心得，引起宏大的反响。他在讲话中反复提到他选择公司特别注重的一件事“Franchise Value”，这个名词对我而言颇为新颖，细心想想，我认为这也是国内许多投资人在选股时特别少留意的一件事。安东尼·波顿是英国最有名的基金经理，他与巴菲特的成绩相比丝毫不逊色，要明白巴菲特并非真正定义上的基金经理，他不需要面对困扰所有基金经理的监管约束、排名压力及流淌性限制，因而许多基金经理认为巴菲特的投资方法是无法复制的。而波顿先生的工作则更有可比性，由于他所面对的环境和其他基金经理并没有特别大差异。言归正传。从字面上说，“franchise”指的是特许运营权，市面上特别多加盟连锁的便利商店或旅馆的被受权运营就叫做“franchise”。但放在公司运营上，我认为用“综合才能”来解释“Franchise Value”或许更为直白，这里“综合才能”指的是企业在有形资产之外其他所有才能的汇总，包括企业的品牌商誉，技术才能，规模优势，本钱操纵，供给链关系，客户忠诚度，企业文化和人员素养，公司在行业内妨碍力等等不一而足。波顿先生的看法是，企业所面对的宏观环境往往是难以预测的，有越强的“综合才能”，企业抵抗风险的才能也就越强；从投资人的角度看，如此的公司也不会在经济下滑周期中给投资组合带来宏大损失。多年之前，我访问的一家制造业公司至今令我印象深入。这家公司强大的消费才能和一流客户根底在业界享有盛名。但在访谈中，公司高管不经意地提到他们可能计划在市场资金干涸前先行募资，以阻滞对手获得开展资金，以及公司如何利用长年累积的专利权体系构筑竞争壁垒时，我不禁心中一惊。假如连一般认为是后台部门的财务和法律都能够成为一线攻击手，这个公司的综合才能有多强大啊！果不其然，数年后这家公司成为了当之无愧的全球行业霸主，股价表现也特别出色。要明白综合才能强的公司未必都是市场上的短跑健将，股市里面流淌的资金往往喜爱追求短线资金的最大效率，希望看到某些公司单凭一项技术的打破，一个新产品的开发，赢得一纸合同，或一项资产注入就能获得宏大的股价飞跃。而越是平衡的公司，更多带给投资人的是长期稳健的开展，在特定时间段里，甚至在较长的时间未必是表现最好的股票。这是投资人必需要有的心理预备。所以，波顿先生的投资方法并不是只有这么一招，作为一名顶尖的基金经理，他显然也具备极强的“综合才能”，最让我印象深入的是，作为一名价值投资者，显然他不是死抱着估值教条的顽固投资人。在不同的环境下，他会对他所采纳的估值方法作出适度调整，他同时也会依照投资者情绪和股价变化所反应的信息修正他的投资组合。与他光辉四射的业绩相比，他显得异常的低调和平和，谦逊和开放的胸襟，大概也是成为顶尖基金经理的必要条件。