财务管理财务管理观价值观念.pptx

第二章 财务管理的价值观念本章的主要内容第一节 货币时间价值第二节 投资风险价值第1页/共139页学习方法和建议思维决定行为，行为影响结果。为实现企业价值最大化的目标，企业进行任何财务决策都必须考虑未来的现金流量及这些现金流量折算的现在价值。未来的现金流量在不同的时间产生，因此，需要考虑时间价值的影响；而决策方案未来收益的不确定性是企业必须考虑风险因素对企业价值的影响，兼顾风险与收益的均衡。时间价值和风险价值是财务活动中客观存在的经济现象，也是现代财务管理的两个基础概念。本章属于基础性章节，以后许多章节都会用到，学好本章，有利于以后各章的学习。重点掌握复利终值、复利现值的计算、各种年金终值和现值的计算、单项资产的风险报酬计算、组合风险报酬的计算。难点是时间价值概念的理解、时间价值应用各时点的现金流量和决策点确定、风险报酬的衡量。对于时间价值和风险报酬的计算公式，切记生搬硬套。首先是理解其推导过程，理解公式的内涵其次重点是在运用公式解题 第二章 财务管理的价值观念第2页/共139页第一节 货币时间价值The time value of money主要内容：一、货币时间价值的概念二、一次性收付款的终值与现值的计算三、年金的计算四、时间价值计算中的特殊问题五、时间价值的应用第3页/共139页第一节 货币时间价值The time value of money学习方法和建议：时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行。时间价值原理，正确的揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基础。深入理解时间价值的概念和形成原因，重点掌握复利终值、复利现值的计算、各种年金终值和现值的计算。难点是时间价值、终值、现值、年金等概念的理解；时间价值应用各时点的现金流量和决策点确定。在学习货币时间价值计算要注意的是：复利的计算及年金的计算；要理解如何由复利计算过渡到年金的计算，并且要注意在四种年金计算中注意普通年金终值系数与偿债基金系数的关系、普通年金现值系数与投资回收系数的关系；复利终值系数与复利现值系数的关系；一年内多次复利的时间价值计算。第4页/共139页一、货币时间价值的概念（一）资金时间价值的含义及实质 对于 今天的今天的$10,000$10,000 和5 5年后的年后的$10,000$10,000，你将选择哪一个呢？很显然,是今天的今天的$10,000$10,000.你已经承认了 资金的时间价值资金的时间价值!为什么在你的决策中都必须考虑 时间价值时间价值?若眼前能取得$10000，则我们就有一个用这笔钱去投资的机会，并从投资中获得 利息利息.第5页/共139页、时间价值含义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，或同一货币量在不同时间里的价值差额,也称为资金的时间价值。2、时间价值实质：（1）马克思的观点 马克思认为价值是凝结在商品中的一般人类劳动。资本是能带来剩余价值的价值，它首先表现为一定量的货币，货币本身不能带来价值，只有投入到生产领域转化为劳动资料和劳动对象再和一定劳动结合才能产生价值。劳动是产生价值的惟一源泉，资本是产生价值的必要条件，资本只有同劳动结合才能产生价值，并在流通领域实现价值。第6页/共139页（2）凯恩斯的观点 以凯恩斯为代表的西方经济学家从资本家和消费者心理出发，高估现在货币的价值，低估未来货币的价值。认为时间价值在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。因此他们对时间价值的概念有如下认识：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。这种观点只是说明了时间价值产生的现象，并没有说明时间价值的本质。第7页/共139页综上所述，我们认为，货币时间价值的本质是：一是并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。二是货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。三是要有一定的时间间隔。第8页/共139页3、财务管理决策时两个重要的基本原则：今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。今天的一元钱与明天的一元钱加上利息相等价。利息率越高，今天的一元钱越值钱，货币的时间价值就越大。保险的一元钱比有风险的一元钱更值钱。4、货币时间价值的计算原则不同时点上的资金价值不能相加或比较。时间价值原理，正确地解释了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。第9页/共139页（二）资金时间价值的表现形式1绝对数：即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。2相对数：资金时间价值率，没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率；银行存款利率、贷款利率、各种债券和股票的利率都是投资报酬率，它们与资金时间价值都是有区别的，只有在没有通货膨胀和风险的条件下，时间价值率才与这些报酬率相等。但是为了便于说明问题，在讲述资金时间价值的计算时都采用抽象分析方法，即假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率，本章也是以此假设为基础的。第10页/共139页二、一次性收付款的终值与现值的计算（一）相关概念1一次性收付款项：在某一时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项。2单利和复利 单利：是只就本金计算利息，所生利息不再计入本金重复计算利息的一种计息制度。复利：是指每经过一个计算期，将所生利息计入本金重复计算利息的一种计算制度。第11页/共139页3终值和现值 终值：又称未来值，是现在一定量资金按照给定的利率在未来某一时点上的价值，俗称本利和。现值：又称本金，是指未来某一时点上的一定量资金按照给定的利率折合到现在的价值。未来收入的价值一定小于现在始点上资金的价值：1.人们倾向与现在消费，所以，要放弃今天消费，是要得到一定的补偿。2.由于有存在通货膨胀的可能性，货币的价值随时间的延续而降低。3.任何为了现金流量的不确定性都会减少现金流量的价值。第12页/共139页（二）单利的终值与现值的计算1单利利息(Simple interest)的计算I=Pin2.单利终值(Future value)的计算F=P+I=P+Pin=P（1+in）3单利现值(Present value)的计算公式为：P=第13页/共139页【例2-1】某人现在存入银行1000元，利率为5%，3年后取出，问：在单利方式下，3年后取出多少钱？F=1000 (1+3 5%)=1150(元)在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是指年利率。对于不足1年的利息，以1年等于360天来折算。【例2-2】某人希望在3年后取得本利和1150元，用来支付一笔款项，已知银行存款利率为5%，则在单利方式下，此人现在需存入银行多少钱？P=1150/(1+3 5%)=1000(元)第14页/共139页（三）复利的终值与现值的计算1复利终值复利终值是按复利计息方式，经过若干个计息期后包括本金和利息在内的未来价值。0 1 2 3 n-1 n t一次性收付款项终值计算示意图AF第15页/共139页【例2-3】李明将20000元存入银行，年存款利率为6%，如果按复利计算，请问到期时李明可以获得多少款项？0123F F2000020000第16页/共139页第一年第一年第二年第二年第三年第三年第17页/共139页第 n年的本利和为：F F=P(1+i)n式中(1+i)n通常称为复利终值系数，用符号（F/P,i,n）表示。如（F/P,6%,5）表示利率为6%，5期复利终值的系数。复利终值系数可以通过查阅“1元复利终值系数表”直接获得，该表见书后附录1。第18页/共139页F/P,i,n在书后可以查到.查表计算查表计算 II第19页/共139页2复利现值复利现值是复利终值的逆运算，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得一定本利和现在所需要的本金。贴现(Discount):它是一个将来预期发生的现金流量转换为现在现金流量的过程。0 1 2 3 n-1 n t图 一次性收付款项现值计算示意图AP第20页/共139页复利现值计算，是指已知F、i、n，求P。通过复利终值计算已知：F F=P(1+i)n P P=F F/(1+i)n上式中的(1i)-n是把终值折算为现值的系数，称复利现值系数，或称1元的复利现值，用符号(P F，i，n)来表示。可直接查阅“1元复利现值表”(见附表二)。上式也可写作PF(PF，i，n)。现值中的利率 i%称为贴现率(折现率、资本的机会成本)。即用于把资金终值转换成现值的利率(i)。它体现了：（1）.当前消费偏好 偏好越大，折现率越高。（2）.通货膨胀预期 预期通货膨胀率越高,折现率越高。（3）.未来现金流的不确定性 风险越高，折现率越高。第21页/共139页P F，i，n在书后的表中可查到.查表查表 IIII第22页/共139页【例2-4】6年后要某投资项目预计需要800万元，假设银行存款利率为5，问现在应准备多少?PF(1i)nF(PF，i，n)800(15)-6800(PF，5，6)8000.7473597.84(万元)答案是现在应准备万元。第23页/共139页3复利利息本金P的n期复利利息等于：IFPP(1i)nPP(1i)n1。第24页/共139页三、年金的计算（一）年金的概念及分类1含义：年金是指一定时期内等额、定期的系列收付款项。比如学生贷款偿还、汽车贷款偿还、保险金、抵押贷款偿还、养老储蓄、租金、利息、分期付款赊购等。三个要点：等额收（付）、时间间隔相等、款项。2分类：年金按付款方式不同，可分为普通年金（Ordinary Annuity）、预付年金（Annuity due）、递延年金（Delayed Annuity）和永续年金（Perpetuity）。第25页/共139页 Parts of an Annuity Parts of an Annuity0 1 2 3$100$100$100(普通年金第1年年末）(先付年金)2年年初年初现在（先付年金1年年初）年初）相等相等现金流$100$100$100第26页/共139页递延年金S0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期n期n+m期0永续年金第27页/共139页（二）普通年金的计算1 普通年金终值普通年金终值是指每期收付款项的复利终值之和。FAAAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t图 年金终值计算示意图FA=A(FA/A,i,n)第28页/共139页【例2-5】王杰5年后需要一笔钱，从现在开始把每年收入的2000元存入银行，期限为5年，利息率为10%，按复利计算5年后有多少钱。第29页/共139页 2000 2000 2000 2000 20000 1 2 3 4 5 年末 终值FVA =12210期限为5年，利率为10%，金额为2000元的年金的终值计算图第30页/共139页用列式来计算就是：我们可以将以上例题的图示和计算列式一般化，将期限为n，利率为i的 年金A的终值用下面的图表和计算公式表示，就可以得出计算年金终值的一般性解：FVA =12210第31页/共139页0 1 2 n-1 n A A A A终值FVA：普通年金终值计算图示第32页/共139页普通年金终值公式推导过程：F=A（1+i)0+A（1+i)1+A（1+i)n-2+A（1+i)n-1等式两端同乘以(1+i):(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n上述两式相减 :i F=A(1+i)n-A F=Aiin1)1(-+年金终值系数 第33页/共139页年金终值系数:它反映的是1元年金在利率为i时，经过n期的复利终值，用符号（F/A，i，n）表示，可查“年金终值系数表”得知其数值。第34页/共139页2.2.年偿债基金的计算年偿债基金的计算（1 1）定义：）定义：偿债基金是指为了在约定的未来某一时偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。等额提取的存款准备金。（2 2）计算公式为：）计算公式为：称作称作“偿债基金系数偿债基金系数”，记作，记作(A(AF,i,n)F,i,n)偿债基金系数（偿债基金系数（A/FA/F，i i，n n）与年金终值系数（）与年金终值系数（F/AF/A，i i，n n）是互为倒数关系）是互为倒数关系第35页/共139页【例2-6】拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？A=10000/（F/A,10%,5）=10000/6.105=100000.1638=1638第36页/共139页PAAAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t年金现值计算示意图PA=A(PA/A,i,n)3普通年金现值普通年金现值是指每期期末等额系列收付款项的现值之和。若用P代表年金现值，第37页/共139页期限为5年，利率为10%，金额为1000元的年金的终值计算0 1 2 3 4 51000 1000 1000 1000 1000现值PVA =37915假设李明代王杰交房租，每年末支付1000元，租期5年，问在利率为10%时，王杰现在应给李明多少金额？第38页/共139页用列式来计算就是：我们可以将例题2的图示和计算列式一般化，将期限为n，利率为i的 年金A的现值用下面的图表和计算公式表示，就可以得出计算年金现值的一般性解：=3791（元）PA =5第39页/共139页0 1 2 n-1 n A A A A现值PVA：普通年金现值计算图示第40页/共139页普通年金现值公式推导过程：p=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n等式两端同乘以(1+i):(1+i)p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)上述两式相减 :ip=A-A(1+i)-np=Aiin-+-)1(1iin-+-)1(1年金现值系数 第41页/共139页 它表示1元年金在利率为i时，经过n期复利的现值，记为（p/A，i，n），可通过“普通年金现值系数表”查得其数值。第42页/共139页【例2-7】某企业准备在今后的8年内，每年年末发放奖金70000元，若年利率为12%，问该企业现在需向银行一次存入多少钱？P=70000 (P/A,12%,8)=347760(元)第43页/共139页4.4.年资本回收额的计算年资本回收额的计算（1 1）含含义义：资资本本回回收收是是指指在在给给定定的的年年限限内内等等额额回回收收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。或清偿初始投入的资本或所欠的债务。（2 2）计算公式为）计算公式为称称作作“资资本本回回收收系系数数”，记记作作(A(AP,i,n)P,i,n)可可利利用用年年金现值系数的倒数求得金现值系数的倒数求得 第44页/共139页【例2-8】某企业现在存入银行347760元，准备在今后的8年内等额取出，用于发放职工奖金，若年利率为12%，问每年年末发奖金多少钱？很明显，此例是已知年金现值，倒求年金A，是年金现值的逆运算。347760=A(P/A,12%,8)A=347760/(P/A,12%,8)=347760/4.968 =70000（元）第45页/共139页A A AA AA A A A A AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图v（三）先付年金的计算v1.先付年金终值v先付年金终值：指一定时期内每期期初等额收付的系列款的复利终值之和。0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意图第46页/共139页方法1：从图可以看出，n期即付年金与n期普通年金付款次数相同，但由于其付款时间不同，n期即付年金终值比n期后付年金的终值多计算一期利息。因此，在n期后付年金的基础上乘上(1i)就是n期即付年金的终值。FA普通年金终值系数（1i）第47页/共139页方法2：在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，同时在第三年末虚设一期存款，使其满足普通年金的特点，然后将这期存款扣除。FA普通年金终值系数（1i）A（n+1 期年金终值系数-1）第48页/共139页方法方法3 3：按定义计算按定义计算A A A A 0 1 2 n-1 n F=?第49页/共139页【例2-9】某企业准备在今后6年内，每年年初从利润留成中提取50000元存入银行，计划6年后，将这笔存款用于建造某一福利设施，若年利率为6%，问6年后共可以积累多少资金？F=50000 (F/A,6%,6)(1+6%)=50000 6.975 1.06 =369675（元）或F=50000【(F/A,6%,7)-1】=50000（）=369200（元）第50页/共139页A A AA AA A A A A AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图2.先付年金现值先付年金现值：指一定时期内每期期初等额收付的系列款的复利现值之和。先付年金示意图0 1 2 3 n-1 n t第51页/共139页方法1、从图可以看出，n期即付年金现值与n期后付年金现值的付款次数相同，但由于付款时间不同，在计算时，n期后付年金比n期即付年金多贴现一期。所以要先求出后付年金的现值，然后再乘以(1+i)便可求出即付年金的现值。计算公式为：PA(PA,i,n)(1i)第52页/共139页方法2.首先将第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。P A（n-1 期年金现值系数1）第53页/共139页方法方法3 3：按定义计算按定义计算A A A A 0 1 2 n-1 n P=?第54页/共139页【例2-10】某企业准备在今后的8年内，每年年初从银行取出70000元，若年利率为12%，问该企业现在需向银行一次存入多少钱？P=70000 (P/A,12%,8)(1+12%)=389491.2(元)或P=70000 【(P/A,12%,7)+1】=70000（4.564+1）=389480(元)【例2-11】一辆汽车零售10万元，分期付款，分3年，每年付3万元，利率6。分期付款首付款为多少？假设首付款为AA+3 2.673 =10 （元）第55页/共139页（四）递延年金终值与现值的计算 1递延年金终值 递延期后的等额系列收付款项若发生在各期期末，则其终值计算与普通年金终值计算方法完全相同；递延期后的等额系列收付款项若发生在各期期初，则其终值计算与预付年金终值计算方法完全相同。假设在今后10年内，从第3年年末发生年金100元，年利率10%，则递延年金终值为多少？第56页/共139页第57页/共139页2.递延年金现值S0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期n期n+m期00123mm+1m+2m+nAAAA第58页/共139页递延年金现值以下两种计算方法：方法一：若递延期后年金为普通年金，则先求出递延期末n期普通年金的现值，即折算到第n期期初，第m期期末，再依据复利现值的计算方法将此数值折算到第一期期初。公式为：P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）方法二：假设递延期也发生年金，若递延期后年金为普通年金，则此时发生年金的期数为（m+n），可依据普通年金现值的计算方法求出（m+n）期普通年金的现值，再扣除递延期（m）实际并未发生年金的现值。公式为：P=A（P/A，i，m+n）（P/A，i，m）第59页/共139页【例2-12】某人拟在年初存入一笔资金，以便能从第六年末起每年取出1000元，至第十年末取完。若银行存款利率为10%，此人应在现在一次存入银行多少钱？P=1000 (P/A,10%,10)1000 (P/A,10%,5)=1000 6.145 =2354（元）或P=1000 (P/A,10%,5)(P/F,10%,5)=1000 3.791 0.621 =2354（元）第60页/共139页（五）（五）永续年金现值计算永续年金现值计算永续年金现：指无期限收付的年金。永续年金现：指无期限收付的年金。提示：提示：当我们谈到永续年金时，往往想当我们谈到永续年金时，往往想知道的是这个年金的现在价值，即知道的是这个年金的现在价值，即永续年永续年金的现值金的现值，其终值是没有意义的，因为它其终值是没有意义的，因为它根本就无终点。根本就无终点。01234AAAAA第61页/共139页已知普通年金的现值为：v如果这项年金为永续年金，则n，那么：永续年金的现值为：PA/IPA=第62页/共139页【例2-13】某人现在建立一基金，希望今后无限期地每年年末能支付1000元，若年利率为10%，则基金规模多少钱？P=1000/10%=10000（元）第63页/共139页四、时间价值计算中的特殊问题（一）名义利率与实际利率（一）名义利率与实际利率【例例2-142-14】本金本金10001000元，投资元，投资5 5年，利率年，利率8%8%，每年复利一次，其，每年复利一次，其本利和与复利息：本利和与复利息：I=1469I=14691000=4691000=469如果每季复利一次，如果每季复利一次，每季度利率每季度利率=8%/4=2%=8%/4=2%复利次数复利次数=54=20=54=20I=1486I=1486-1000=486-1000=486第64页/共139页（1 1）一年内多次复利的时间价值计算公式不变，）一年内多次复利的时间价值计算公式不变，按新的计息期限按新的计息期限=mn,=mn,新的贴现率新的贴现率=年利率年利率mm计算计算时间价值。时间价值。（2 2）实际利率和名义利率之间的关系）实际利率和名义利率之间的关系式中：r名义利率 m每年复利次数 i实际利率第65页/共139页【例例2-152-15】某企业向银行借款某企业向银行借款10001000元，银行规定借款的年利率为元，银行规定借款的年利率为16%16%，每季度复利一次，试计算该项借款，每季度复利一次，试计算该项借款5 5年后的本利和。年后的本利和。解法一：按季计算解法一：按季计算 季利率季利率=16%/4=4%=16%/4=4%计息期数计息期数=4=4 5=205=20（季）（季）F=1000F=1000（F/PF/P，4%4%，2020）=10002.191=2191=10002.191=2191（元）（元）解法二：将名义利率换算为实际利率解法二：将名义利率换算为实际利率F=1000F=1000（F/PF/P，17%17%，5 5）=10002.192=2192=10002.192=2192（元）（元）第66页/共139页（二）不等额现金流的计算1.不等额系列收付款终值的计算 A1A2A3AtAn-2An-1AnFn-1=An-1(1+i)1F1=A1(1+i)n-1F2=A2(1+i)n-2Ft=At(1+i)n-tFn-2=An-2(1+i)2F1FRF2FtFn=AnFn-1Fn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 图2-7 不等额系列收付款项终值的计算示意图 FRF1+F2+Ft+Fn-1+Fn 第67页/共139页【例2-16】某企业投资一个项目，分6年投资(年末支付)，每年的投资额分别为300万元、200万元、100万元、400万元、400万元和400万元。如果利率为l0，则该项目投资的终值是多少?300400（F/A，10%，3）=1324100（F/P，10%，3）=133.1200（F/P，10%，4）=292.8300（F/P，10%，5）=483.32233.2200 100 400400 4000132456合计第68页/共139页2.不等额系列收付款现值的计算 Pn=A1(1+i)-nA1A2A3AtAn-2An-1AnP1=A1(1+i)-1Pn-1=A1(1+i)-(n-1)P2=A2(1+i)-2Pt=At(1+i)-tPn-2=Rn-2(1+i)-（n-2）P1PRP2PtPnPn-1Pn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 图2-9 不等额系列收付款项现值的计算示意图PRP1+P2+Pt+Pn-1+Pn 第69页/共139页【例2-17】若一项投资，预计未来5年内每年的收益如图2-8所示，假设投资收益率为10%，则这一系列现金流的现值是多少？01234510002000300020001000计算过程为：P=1000（P/F，10%，1）+2000（P/F，10%，2）+3000（P/F，10%，3）+2000（P/F，10%，4）+1000（P/F，10%，5）=10000.909+20000.826+30000.751+20000.638+10000.621=6801（元）第70页/共139页（三）贴现率和期数的推算 法则用72除以用于分析的折现率就可以得到“某一现金流要经过多长时间才能翻一番？”的大约值；或用72除以用于分析的年限就可以得到“某一现金流要翻一番的年报酬率？”的大约值。第71页/共139页2贴现率和期数推算的内插法（或称为插值法）（1）求贴现率或投资收益率【例2-19】某企业投资100万元上一个项目，7年后这笔投资已经增至218万元。则这项投资的收益率如何？根据公式FP(1十i)n 218100(1十i)n (1十i)n218，即一元终值系数为218。第72页/共139页 i iF F第73页/共139页一般来说，求贴现率可分为以下三步：一般来说，求贴现率可分为以下三步：根据题意列出等式；根据题意列出等式；求出终值或现值系数；求出终值或现值系数；根据所求系数和有关系数表求贴现率。（内根据所求系数和有关系数表求贴现率。（内插法）插法）=11.77%=11.77%第74页/共139页五、时间价值的应用解决资金时间价值问题的步骤第一步：全面阅读问题。第二步：画一条时间轴。第三步：将现金流标示在时间轴上。第四步：判断问题是单个的现金流还是年金或混合现金流。第五步：判断是计算终值还是现值。第六步：解决问题,如选成本低、收益大于成本等。第75页/共139页【例2-21】今天的1000元钱和十年后的2000元钱，你如何选择？已知：资金的机会成本是8%。分析：不同时点上的资金价值不能比较,故要折现到同一时点。利用终值比较：计算10年后1000元的价值与2000元比较。利用现值比较：计算2000元现值与1000元比较。第76页/共139页【例2-22】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？第77页/共139页方案（1）P=20(P/A，10%，（万元）或P=20 1+(P/A，10%，9）（万元）第78页/共139页方案（2）方法1：P=25(P/A，10%，14)-(P/A，10%，4)=104.93（万元）或方法2：=25(P/A，10%，（万元）=153.63(P/F，10%，（万元 第79页/共139页方案（3）P=24(P/A，10%，13)-24(P/A，10%,3)=24(7.103-2.487)=110.78（万元）该公司应该选择第二方案。第80页/共139页单利小结：基本概念：简单资金流、现值、贴现与贴现率、终值单利：单利(F)是指借贷本金(P)，按一定利率(i)所收取(支付)的利息(I)。计算公式：终值：现在的一支现金流(P)按给定的利息率(i)计算其在未来某个时点上的价值(F)。计算公式：现值：未来的一支现金流(F)按给定利息率(i)计算在现在时点上的价值(P)。计算公式：F=P i nF=P 1+i n)P=F 1/(1+in)第81页/共139页复利小结：复利基本概念：复利、复利终值与复利终值系数、复利现值与复利现值系数。复利：以本金与累计利息之和作为计算利息的基数的一种记息方法。计算方法：复利终值：现在的一支现金流(P)在给定的利息率(i)，按复利计算其在未来某个时点上的价值(F)。计算公式：式中F/A,i，n 称为复利终值系数。复利现值：将未来的一支现金流(F)在给定利息率(i)，按复利计算其在现在时点上价值(P)。计算公式：式中P/F称为复利现值系数。SIn=P0(1+i)n-1i第82页/共139页年金小结o基本概念：年金、普通年金及系数、先付年金。o年金终值：先付年金F/A年金终值系数。普通年金延期年金第83页/共139页o年金现值：先付年金PVIFA 年金现值系数。普通年金延期年金永续年金年金小结第84页/共139页第二节 投资风险价值 Investment value at risk 主要内容一、风险及风险价值的概念二、单项资产风险的衡量三、投资组合的风险报酬第85页/共139页学习方法和建议管理就是决策。决策基于未来的决定，未来存在不确定性即风险。因此，风险贯穿企业财务管理各个环节。风险价值原理揭示了风险与报酬之间的关系，也是企业财务决策的基本依据。深入理解风险的概念及其特点，了解各种财务活动存在的风险以及人们对待风险的态度，重点掌握风险价值计算的基本原理和计算方法。在学习风险与报酬的内容时要注意：风险的种类及各种提法以及风险跟报酬的同向关系；标准差、标准差系数在衡量风险时的应用。第86页/共139页首先我们来看一个例子：这里有两个投资机会，你会选择哪一个？（1）今天你付出10 000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入15 000元或是再付出20 000元；（2）今天你付出10 000元，一年后收入15 000元。分析：（1）的收入是不确定的，而（2）的收入是确定的。研究表明，大多数人在清醒或不在赌场时，更喜欢选择（2）的确定性而不愿意选择（1）的不确定性。-原因是经济学的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趋利避害的本能。第87页/共139页风险偏好n给你100元或猜硬币，猜中了得200元，猜不中得0n给你1000元或猜硬币，猜中了得2000元，猜不中得0n给你1万元或猜硬币，猜中了得2万元，猜不中得0n给你10万元或猜硬币，猜中了得20万元，猜不中得0n给你100元或摸彩票，中彩得10000元，几率1%n给你1000元或摸彩票，中彩得10万元，几率1%n给你1万元或摸彩票，中彩得100万元，几率1%n给你100元或摸彩票，中彩得10万元，几率0.1%n给你100元或摸彩票，中彩得100万元，几率0.01%n给你100元或摸彩票，中彩得1000万元，几率0.001%第88页/共139页理论基础投资者是理性的：人们对得失的判断往往根据参照点决定。改变参照点，就可以改变对风险的态度。资本市场是有效的：资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可能获得的信息。投资者厌恶风险：人们通常都是规避损失的。赌徒永远口袋空空钱和钱是不一样的痛苦让人记忆犹新人人怕风险，人人都是冒险家。在失去的时候，大多数人都是风险偏好的。第89页/共139页（一）风险的含义、特征及分类1风险的含义风险，就是事物发生和变化的不确定性。按风险程度可将财务决策分为确定性决策、风险性决策、不确定性决策三种确定性决策就是指决策者对未来的情况已知或基本确定，可以确知决策后果的决策行为，如购入国库券。风险性决策是指决策者对未来情况不完全确定，但它能明确知道各种决策的后果出现的概率，如产品市场需求。不确定性决策是指决策者事先不知道决策所有可能出现的后果，或虽然知道可能的后果，但却不知道它们的概率分布情，如企业进行股票投资、石油勘探。一、风险及风险价值的概念第90页/共139页风险的特征（1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。（2）风险是一定条件下的风险。（3）风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。（4）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。第91页/共139页风险的分类（1）按风险内容可分为 财务风险和经营风险两种。财务风险又名筹资风险或破产风险，是指由于企业采用不同方式筹措资金而形成的风险，特别是企业负债所面临的风险。经营风险是指在企业生产经营活动过程中遇到的各种不确定情况，给企业盈利带来的影响。第92页/共139页（2）按照是否可以被投资组合予以分散，分为 可分散风险和不可分散风险。分散风险（或公司特别风险），是由诉讼、罢工、成功或失败的项目、赢得或丢失重大的合同以及其他与公司独有的事件引起的风险。不可分散风险（或市场风险、系统风险），是指影响整个市场的因素所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。第93页/共139页（二）风险价值或风险报酬风险价值是投资音冒风险投资而得到的超过一般投资价值的那一部分价值，即超额收益。风险价值有两种表现形式：风险报酬额和风险报酬率。风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外报酬；风险报酬率是风险报酬额与原投资额的比率。通常用风险报酬率来表示。第94页/共139页二、单项资产风险的衡量（一）风险衡量思路步骤预 测 各 种 可 能 的投资收益及其概率计算各种可能预期收益的期望值计算各种可能预期收益的标准差计算各种可能预期收益的标准离差率第95页/共139页1、预测各种可能的投资收益及其概率投 资 方 案概率P1投资收益K1K2P2KnPn.满足：第96页/共139页表表2-1 A2-1 A项目和项目和B B项目的预期报酬率和发生的概率项目的预期报酬率和发生的概率经济情况经济情况发生概率发生概率A A项目预期报酬率项目预期报酬率B B项目预期报酬率项目预期报酬率繁荣繁荣0.30.390%90%20%20%正常正常0.40.415%15%15%15%衰退衰退0.30.3-60%-60%10%10%合计合计1 1第97页/共139页2 2、预期值（期望值）：、预期值（期望值）：报酬率的预期值报酬率的预期值式中：式中：期望收益；：期望收益；：第：第i i种可能结果的概率；种可能结果的概率；：第：第i i种可能结果的报酬；种可能结果的报酬；n n：可能结果的个数。：可能结果的个数。A A项目的预期报酬率项目的预期报酬率=0.390%+0.415%+0.3(-=0.390%+0.415%+0.3(-60%)=15%60%)=15%B B项目的预期报酬率项目的预期报酬率=0.320%+0.415%+0.310%=15%=0.320%+0.415%+0.310%=15%第98页/共139页3、离散程度：方差 标准差（1）标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望报酬的程度；（2）标准差越大，表明离散程度越大，风险越大；标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小；（3）标准差作为反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率。第99页/共139页K12对期望收益相同的方案，标准差越小，风险越小。第100页/共139页风险态度确定性等值(CE)某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别.确定性等值 期望值风险爱好风险爱好确定性等值=期望值风险中立风险中立确定性等值期望值风险厌恶风险厌恶大多数人都是 风险厌恶者风险厌恶者.第101页/共139页表表2-2 A2-2 A项目的标准差项目的标准差 B B项目的标准差项目的标准差90-1590-1556255625168716875 520-1520-1525257 75 515-1515-150 00 015-1515-150 00 0-60-15-60-1556255625168716875 510-1510-1525257 75 5337533751515585809%09%3 387%87%第102页/共139页4.标准离差率其中，V表示标准离差率则A、B两个项目的标准离差率分别为；VA=58.09%/15%=387.3%VB=3.87%/15%=25.8%对期望收益不