人民币汇率制度的选择研究.pdf

河海大学硕士学位论文人民币汇率制度的选择研究姓名：杨艳秋申请学位级别：硕士专业：国民经济学指导教师：曹家和20070301摘要汇率是一国对外经济贸易联系的纽带，汇率制度是一国经济制度的重要组成部分，恰当的汇率制度是一国经济增长的重要保证之一。自1 9 9 4 年外汇体制改革以来，人民币汇率制度趋向于钉住美元的固定汇率制，这为近年来我国经济的巨大发展确实创造了良好的条件。但是随着我国经济的不断开放，在2 0 0 1 年我国加入W T O 之后，我国经济在更深入地融入世界经济体系中的同时，国内经济不可避免地面临国内市场不稳定性的冲击。2 0 0 2 年下半年以来，以美日为首的国际舆论更是掀起了一场要求人民币升值的浪潮，尽管在2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国宣布将执行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，但人民币汇率制度问题仍是国内外学者争论的焦点，争论的核心是在我国进一步迈向开放经济的过程中，选择何种汇率制度才是正确的。本文正是基于这样一个国际化大环境的背景，对我国人民币汇率制度的合理性选择进行了探讨。首先，本文从建国以来人民币汇率制度的历史性变迁着手，分析了人民币汇率制度的演变过程以及现阶段人民币汇率制度存在的问题，重点论述了人民币汇率制度改革的必要性，它已经开始阻碍我国宏观经济的调控；其次借鉴了国际上对关于汇率制度选择的影响因素的理论，分析了我国汇率制度选择的影响因素，在波瓦森关于“汇率制度选择的多变量标准”研究的基础上，对我国的汇率制度进行了实证分析，分析结果显示适宜我国的汇率制度与我国实施的汇率制度不一致；最后，以与我国国情相似、顺利完成汇率制度改革的波兰作为成功案例，提出短期内人民币必须进行升值，在比较多种汇率制度的基础上，提出了中长期内人民币汇率制度需选择合适的时机来实现真正意义上有管理的浮动汇率制，最终使汇率成为调控宏观经济的工具。关键词人民币汇率制度存在问题影响因素制度选择A b s t r a c tE x c h a n g er a t ei St h ev e r yl i n kt h a tc o n n e c t se c o n o m ya n dt r a d e so fo n ec o u n t r yt oo t h e r s E x c h a n g er a t er e g i m ei Sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to fac o u n t r y Se c o n o m i cs y s t e m P r o p e re x c h a n g er a t es y s t e mi so n eo ft h eg u a r a n t e e so fo n ec o u n t r y Se c o n o m i cg r o w t h S i n c et l l er e f o r mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e g i m ei n19 9 4 剐M Be x c h a n g er a t er e g i m ei Si n c l i n e dt ot h ef i x e de x c h a n g es y s t e mw h i c hc r a w l st ot 1 1 eU S d o l l a r s t h i sc r e a t e sf a v o r a b l ec o n d i t i o n sf o rt h ee n o r m o u sd e v e l o p m e n to fC h i n e s ee c o n o m yd u r i n gr e c e n ty e a r s H o w e v e r,i m p r o v e dw i t ht h eo p e n i n gd e g r e eo fC h i n e s ee c o n o m y,u n s t e a d yh o m em a r k e tw i l li n e v i t a b l yi m p a c tt h ee c o n o m yi nt h eh o m e l a n dw h i l eC h i n e s ee c o n o m ye n t e r st h ew o r l de c o n o m i cs y s t e mm o r ea n dm o r ed e e p l ya f t e re n t e r e dt h eW T Oi n2 0 01 S i n c et h es e c o n dh a l fy e a ro f2 0 0 2 t h ew o r l do p i n i o nh e a d e db yA m e r i c a na n dJ a p a nh a sb e e ns e t t i n go f fat i d eo fd e m a n d i n ga p p r e c i a t i o no fR M B A l t h o u g ho nJ u l y21 飘2 0 0 5 C h i n e s eg o v e r n m e n tc l a i m e dt h a tC h i n aw i l lc a r r yo u tt h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m ew h i c hi Sb a s e do nt h em a r k e ta n dr e f e r st oab a s k e to fm o n e t a r y B u tt h ep r o b l e mo fI 蝴Be x c h a n g e dr a t er e g i m ei ss t i l lb et h ef o c u sa r g u e db yd o m e s t i ca n da b r o a ds c h o l a r s a n dt h ec o r ed e b a t i n gi sh o wt oc h o o s et h ep r o p e re x c h a n g er a t er e g i m ew h i l eC h i n e s ee c o n o m yb e c o m e sm o r ea n dm o r eo p e n T h i sP a p e rd i s c u s s e st h er a t i o n a l i t yo ft h ec h o i c eo fI U 江Be x c h a n g er a t er e g i m eb a s e do nt h eb a c k g r o u n do fI n t e r n a t i o n a l i z a t i o ne n v i r o n m e n t T h i sP a p e rs t a r t sw i t ht h eh i s t o r i cc h a n g e so fR M Be x c h a n g er a t er e g i m es i n c eo u rc o u n t r yf o u n d e d T h e n，i ta n a l y s e se v o l v e m e n tp r o c e s sa n dp r o b l e m sd u r i n gc u r r e n ts t a g eo fR M Be x c h a n g er a t er e g i m e W 色d i s c u s sm o r ea b o u tt h en e c e s s a r i l yo ft h er e f o n n o fR M Be x c h a n g er a t er e g i m eb e c a u s en o w sh a se m b a r r a s s e dt h em a c r o-a c c u s eo fe c o n o m y O fc o u r s e，w eu s et h ei n t e m a t i o n a lt h e o r i e sa b o u tt h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fe x c h a n g er a t er e g i m ef o ri n s t a n c e，a n da n a l y s e st h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fO u rc o u n t r y Se x c h a n g er a t er e g i m e B a s e do nt h et h e o r y m u l t i v a r i a b l e ss t a n d a r dc h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m e o fP o i r s o n，w ea n a l y s e sO u rc u r r e n te x c h a n g er a t er e g i m et h r o u g hd e m o n s t r a t i o n，a sar e s u l t，w ef i n dt h ei n c o n f o r m i t yb e t w e e no ft h ep r o p e re x c h a n g er a t ea n dt h ec u r r e n to n ea n n o u n c e db yg o v e m m e n t A tl a s t，i nv i e wo fP o l a n d Ss u c c e s s f u lr e f o r mo fe x c h a n g er a t er e g i m ea n dt h es i m i l 撕t yo ft w oc o u n t r i e s，w ep o i n to u tt h a t，s h o r t t e r mi n n e rt h ee x c h a n g er a t eo f砌Bs h o u l da p p r e c i a t e，a f t e rt h e nd u r i n gal o n gt i m e，w em u s tc h o o s et h ep r o p e ro p p o r t u n i t yt oa c c o m p l i s ht h er e a lm a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e T h ef i n a lt a r g e to fU Si Sm a k i n gt h ee x c h a n g er a t eb et h et o o lo fe c o n o m i cm a c r o a c c u s e K e y w o r d sR M BE x c h a n g eR a t eR e g i m e，e x i s t e n tp r o b l e m，i n f l u e n c i n gf a c t o r,t h ec h o i c eo fR e g i m e学位论文独创性声明：本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不实，本人负全部责任。论文作者(签名)：理珀堑陛泖7 年弓胁日学位论文使用授权说明河海大学、中国科学技术信息研究所(含万方数据库)、国家图书馆、中国学术期刊(光盘版)电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布(包括刊登)授权河海大学研究生院办理。做作者c：j 一叩堋。日河海大学硕士毕业论文第一章概述1 1 选题背景、研究意义与目的自2 0 世纪7 0、8 0 年代开始，世界经济的一个重要特点是趋于自由化、一体化和全球化。在这一大的国际金融背景下，越来越多的国家由封闭经济走向开放经济，这不仅仅极大地改变了各国资源配置的目标、条件和方式，而且深刻地改变了各国汇率制度安排的基础和环境，在这一过程中各国政府在不同程度上面临着开放经济提出的各种挑战。进入2 0 世纪9 0 年代后，全球范围内先后爆发了一系列货币危机，这些危机自始至终都伴随着汇率调整和汇率制度变革。确立一个合理的对外经济联系制度，对于保持宏观经济的稳定性、构建一个运转有序的金融体系、实现金融可持续的发展至关重要。而这其中最重要的一个方面，甚至是核心的方面就是选择一个合理的汇率制度。2 0 0 3 年以来，人民币汇率再次成为各国关注的焦点。国际上对人民币汇率问题的敏感不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源于官方对人民币汇率制度干预合理性的质疑，并使人民币汇率问题成为某些国家转嫁国内问题的借口。加入W T O 后，我国金融经济市场化的广度和深度得到进一步的拓展和深化。无论是国内金融业的对外逐步开放，还是国际游资对国内金融市场的冲击及国际金融危机传递风险的扩大，都对我国对外经济联系制度提出了更高的要求，其核心问题就是选择何种合理的汇率制度。我国要实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，实现资本项目下人民币可自由兑换的完全开放，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，是近期内人民币汇率制度改革的方向和目标。我国的汇率制度要进一步推进改革，从而形成更加适应市场供求变化、更为灵活的人民币汇率形成机制。研究人民币汇率制度，推进人民币汇率形成机制改革，是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平的需要。近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了我国国际收支失衡。如何根据我国经济发展的实际情况选择一个合理的汇率制度，成为摆在我们面前的一道重要而又极具现实意义的难题。本文通过对人民币汇率制度发展路径的回顾，结合汇人民币汇率制度的选择研究率制度选择的影响因素，对近期内人民币汇率制度的选择及如何逐步实现人民币汇率制度的改革进行探讨。1 2 汇率制度概念汇率制度(汇率安排)，是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作的安排和规定的总和，是一国经济制度的重要组成部分。汇率制度对于一国经济的增长和稳定具有十分重要的作用。各国汇率制度不可能完全相同，而应从本国的国情出发，制定有效合理的汇率制度。从短期看，一种汇率制度的行之有效，不仅要适应本国贸易和金融市场的需要，而且还要注意保护本币少受冲击，适时调整和不断完善；从长期看，一种汇率制度的切实可行，要随国际经济的变化和金融条件的转变而调整，一成不变的汇率制度是行不通的；在汇率制度付诸实施的过程中，汇率的升降应通盘衡量其利弊，使汇率始终处于顺畅运行的状态，而形成较稳定又具有较大弹性的汇率形成机制是促进本国经济的全面发展的需要。合理的汇率制度应有助于一国促进国际问资金互补与交流、形成良性资金循环链，并保证国内金融市场免遭国际动荡、危机及其蔓延的影响和制约。根据本国经济发展情况选择一个合理的汇率制度，对于维持一国宏观经济的稳定、促进金融经济可持续的发展至关重要。由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则，所以，选择合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的一个非常重要的问题。1 3 文献综述1 3 1 汇率理论的发展综述汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域，其影响也相当广泛。汇率理论有时被称为汇率经济学(e x c h a n g er a t ee c o n o m i e s)。自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制开始逐步取代固定汇率制，对汇率制度的选择因素、汇率的变动幅度、影响汇率变动的因素、外汇市场效率等的研究，一直是西方国际经济学研河海大学硕士毕业论文究的热点问题，新成果不断涌现。1 3 1-l 早期的西方汇率理论自从有了国与国之间的贸易以来，就存在了一个货币兑换的问题，即汇率问题。汇率是指两种不同货币之间的兑换关系，又叫做汇价。如果把外汇也看作是一种商品，那么汇率即是在外汇市场上用一种货币购买另一种货币的价格。二次大战之后，西方汇率理论形成了三大体系，即购买力平价论、国际收支论和货币论。(1)购买力平价论(t h et h e o r yo f P u r c h a s i n gP o w e rP a r i t y)购买力平价的基本观点是在1 9 世纪英国经济学家的著作中就已经被提出。在这些经济学家中，有比较优势理论的创始人大卫李嘉图。2 0 世纪初，瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔推广了购买力平价理论，使其成为汇率理论的核心部分。尽管对购买力平价的普遍正确性还存在着种种质疑，但是它的确揭示了影响汇率变动的最重要因素。购买力平价理论认为，每一种货币在本国都有购买商品和支付劳务的能力，将不同货币的购买力进行比较，就能确定两国货币的汇率“1。由于货币的购买力是通过商品价格水平反映出来的，因此，可以用两国物价水平的比较来决定汇率水平，可以用两国物价水平变化状况的比较来确认汇率的变动。它包括绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。(2)国际收支论国际收支论是以凯恩斯的收入一支出理论为基础，以国际收支差额的变化和由其引起的外汇供求变化来解释汇率变动的理论。这种理论把汇率看成是两国产品的相对价格，认为国际收支中的经常项目是决定外汇供求和汇率变动的主要因素。一国对进口产品的支出数量决定对外汇的需求，外国对本国出口产品的支出决定外汇的供给。这种以经常项目尤其是进出1 2 贸易为主要内容的国际收支引起的外汇资金流量的供给和需求决定着汇率水平及其变动，而汇率的变动又反过来会影响一国国际收支的变化。(3)货币论建立在货币主义学说和购买力平价基础上的货币论，最早是由卡根(C a g a n)于2 0 世纪5 0 年代中期提出，认为汇率是两国货币的相对价格，而不人民币汇率制度的选择研究是两国商品的相对价格，强调货币供求在汇率决定过程中的重要作用，并且认为货币的供求状况是引起国际收支失衡的原因，它把货币供给分为国内和国外两部分，在货币需求稳定的条件下，国际收支的逆差就是国内的货币供应量超过了货币的需求量，因此，国际收支的不均衡可以通过国内货币政策来解决。1 3 1 2 发展中的西方汇率理论自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制度在各国汇率制度中扮演着越来越重要的角色并逐步取代固定汇率制度，各国经济学家在原有汇率理论的基础之上，对汇率理论又提出了各自的见解和看法，这一时期是汇率理论发展的重要阶段，对各国进行汇率制度的选择产生了重要的影响。(1)经济结构论经济结构决定论认为，一国经济结构的特点决定了一国汇率制度的选择。纵观西方汇率发展史，这种理论主要包括以下几个观点：最佳货币区理论。2 0 世纪6 0 年代，蒙代尔提出了最佳货币区理论蜘。他认为，经济密切相连的由许多国家形成的区域，国与国之间由贸易和要素流动相联结。如果它们之间产量水平较高和要素贸易流动较多，采取固定汇率对成员有利，他们决定加入货币区是因为取得收益大于失去自我宏观调节稳定经济(通过汇率变动)所带来的好处。最佳货币区理论提出了以生产要素流动性作为建立最佳货币区的标准。在生产要素可以自由流动的区域内，实行固定汇率制度是可行的。目前世界上最佳货币区实施的典范即为以欧盟为代表的欧元区。经济论。2 0 世纪7 0 年代中期以后，在最佳货币区理论的基础上，汇率制度选择理论得到了进一步的发展，美国经济学家罗伯特赫勒(H e l l e r，1 9 7 8)认为，一国汇率制度的选择主要是由经济方面的因素决定的，而影响一国汇率制度的选择有以下五个结构性因素：国家经济规模；开放程度；国际金融一体化程度；相对于世界平均水平的通货膨胀率和贸易格局。波瓦森理论。本世纪初，波瓦森嘲(P o i r s o n，2 0 0 1)研究结果表明，影响汇率制度选择的决定性因素主要有：通货膨胀率、外汇储备水平、生产和产品多样化、贸易冲击脆弱性、政治稳定性、经济规模或G D P 大小、资本流动、通胀诱因或失业率以及外币定值债务等。如果一国通胀率、生产多样化、贸易冲击脆弱性、政治不稳定、经济规模、资本流动和本币定值债务程度越高，那么该国就越河海大学硕士毕业论文适宜选择浮动汇率制度。依附论。一些发展中国家的经济学家认为发展中国家汇率制度的选择，主要取决于其在经济、政治、军事等方面对外联系的特征。发展中国家在实行钉住汇率制度时，采用哪一种货币作为参考货币(被钉住的货币)，主要取决于他们在经济、政治、军事等方面的对外依附关系旧。(2)经济冲击决定论Y o s h i t o m i 和S h i r a i 认为，对经济产生的冲击因素决定了一国汇率制度安排”1。在小国开放经济中，如果存在货币性干扰因素，如货币需求的变化和影响价格水平的冲击，就应选择固定汇率制；如果存在实质性干扰因素，如偏好的改变或者影响国内商品与进E l 商品相对技术的变化，就应选择更加灵活的汇率制度；如果干扰因素来自外部冲击，那么浮动汇率制度是适合的；如果干扰因素来自国内，如不稳定的财政政策和货币政策，那么钉住汇率制度是适合的。(3)政策搭配论政策搭配论的提倡者及其追随者认为，在进行汇率制度的选择时，要注意与宏观经济政策以及与相关制度安排和资本管制状况等合理搭配。它包括以下两种观点：米德政策搭配理论。1 9 5 0 年初期，美国经济学家米德(M e a d e)提出了开放经济中一国经济内外均衡协调理论咖。米德的内外均衡协调理论一般被概括为“两个目标、两种工具”的理论模式。“两个目标”是指内部均衡和外部均衡目标。“两种工具”是指支出调整政策(财政政策和货币政策)和支出转换政策(汇率政策)。米德提出了可变的汇率制度在实现外部均衡方面具有优越性，成为浮动汇率制度理论的早期研究者。M F 模型。1 9 6 0 年初期，蒙代尔分析了不同汇率制度下财政政策和货币政策的效应。后来，经过弗莱明和其他经济学家的补充和完善，演变成为现在的M-F 模型。M-F 模型研究了货币政策和财政政策对宏观经济变量的效果，强调一国怎样通过货币政策和财政政策的搭配来实现经济的内外均衡，这一思想是在凯恩斯的收入一支出模型和米德的政策搭配思想的基础上形成的，研究的是包括商品市场和金融市场中宏观经济的一般均衡。该模型表明，在小国开放经济模型中，在浮动汇率制下，货币政策有效，财政政策无效；反之，在固定汇率制下，财政人民币汇率制度的选择研究政策有效，货币政策无效。(4)成本一收益决定论该理论认为，一个开放经济国家选择何种汇率制度，取决于实行这一制度所产生的经济利益与成本的比较。克鲁格曼和奥伯斯法尔德嘲(K r u g m a n O b s t f e l d)将成本一收益分析法与经济一体化特征结合起来研究一国汇率制度的选择，即是否加入固定汇率区或共同货币区。其研究结果表明，如果一国与其所在的固定汇率区(或共同货币区)经济一体化程度越商，那么该国加入固定汇率区(或共同货币区)对本国货币状况的收益就越大，而且，在产出市场波动时，其遭受的经济稳定性损失成本就越小。反之，则相反。(5)政策偏好及博弈行为决定论该理论认为，宏观金融博弈分析表明，政策制定者存在着决策的动态不一致性，为了加强货币政策的可信度和提高政策制定者的声誉，政策制定者通常在其决策目标中引入承诺机制，通过承诺，增大惩罚成本，更好地向公众传递其保持货币政策动态一致性的信息“”。汇率具有较高的透明性，能够很好的被公众直接观察到，有利于引导公众预期的形成，因而具有典型的承诺性特征。此外，国家问的博弈行为也可能对汇率制度的选择产生重大甚至决定性的影响。它强调了政策制定者或者说政策设计者目标偏好的不同以及国家间博弈行为对汇率制度选择的影响。(6)粘性价格货币模型粘性的价格货币分析模型也叫超调模型，1 9 7 6 年由多恩布什m 1(D o m b u s c h)提出的。它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性货币模型，解释了汇率超调现象。他观察到了商品市场调整缓慢，而金融市场调整速度非常快这一事实，建立了汇率超调动态模型，认为汇率超调导致汇率的易变性，并进而导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。这种动荡和不稳定反过来又可能对各国的内部和外部平衡产生消极影响。而且，浮动汇率使国际相对价格变得无法预测，从而对国际贸易和国际投资产生不利影响。1 3 1 3 近期的西方汇率理论到了上个世纪末，随着时间的推移，汇率理论不断的得到完善和发展。在这个时期，西方汇率理论集各家之所成，经济学家们提出了著名的四大汇率理论。河海大学硕士毕业论文(1)三元冲突(t r i l e m m a)论2 0 世纪9 0 年代，根据M F 模型，克鲁格曼“”(K r u g m a n，1 9 9 9)对开放经济条件下汇率稳定与货币政策独立性之间的关系进行了新的分析，提出了著名的“三元冲突”论，即国际资本的完全自由流动、货币政策的完全独立和汇率的完全稳定三个基本目标之间的“三元冲突”，又称为“不可能的三位一体”原理(t h e p r i n c i p l e o f t h e i m p o s s i b l e t r i n i t y)，也就是这三个目标只能同时实现其中的两个。(2)中间制度消失论(t h eh y p o t h e s i sO ft h ev a n i s h i n gI n t e r-m e d i a t er e g i m e)该理论的首倡者是美国加州大学伯克莱分校的E i c h e n g r e e n“”(1 9 9 4)。他认为，惟一可持久的汇率制度是自由浮动制或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币局制度)，介于两者之间的中间性汇率制度，包括软钉住汇率制，如可调节的钉住、爬行钉住、幅度(目标)汇率制以及管理浮动制，都正在消失或应当消失。因此，未来各国不是选择“空缺的中部”(h o l l o w m i d d l e)现象，因而又被称为“两极汇率制度论”或“中空汇率制度理论”。(3)害怕浮动论(t h e f e a r o f f l o a t i n g h y p o t h e s i s)该理论是由马里兰大学的G u i l l e r C a l v e(1 9 9 9)和C a r m e n R e i n h a r t(2 0 0 0)m 3 提出的。他们指出：在一些归类为实行浮动汇率制国家(主要是新兴市场经济体)，实际上却在外汇市场上积极地干预汇率，将其汇率维持在对某一货币(通常为美元)的一个狭小幅度内，没有真正让汇率浮动，这反映出这类国家对较大的汇率波动存在长期的害怕，这种很低的汇率可变动性是由政策行动有意识地造成的。他们认为，害怕浮动是合理的，是发展中国家本身结构性原因的体现，包括出口结构和产品结构等，最好的办法也是采取美元化。所以，由于害怕浮动，许多国家虽声称放弃可调节的钉住汇率制度转而实行浮动汇率制度，但实际上并非如此，它们其实采用的是软钉住。(4)原罪论(d o c t r i n eo f t h e 矾西n a ls i n)原罪论由B a r r y E i c h e n g r e e n(1 9 9 4)和H a u s m a n n R i c a r d o(1 9 9 9)“5 1 提出。他们认为如果新兴市场国家的金融市场有较大的脆弱性，会出现两种情况：一国的货币不能用于国际借贷，甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷，这种人民币汇率制度的选择研究情况在发展中国家相当普遍：由于金融市场的不完全性，当进行国内投资时，企业面临一种“魔鬼的选择”(t h ed e v i l sc h o i c e)：如果从国外借贷，存在货币错配(c u r r e n c y m i s m a t c h)，如果从国内借贷，用短期贷款来做长期用途而出现期限错配(m a t u r i t y m i s m a t c h)。在发达国家，由于其企业可以在国际市场上获得本币贷款，不存在这种原罪现象。综观汇率理论发展史，我们不难看出，汇率理论已经形成了一个完备的理论体系，随着各种理论的提出和发展，现行世界上所有的汇率制度在理论上都有体现。汇率制度理论的发展体现了国际货币制度历史的变迁，人们对汇率制度选择问题的角度日益多样化，从简单的比较两类制度的优劣发展到结合一国的经济结构特征、金融市场特征，甚至是政策特点来讨论汇率制度的选择问题。研究的重心也从发达国家转向发展中国家，由各种汇率制度的优劣比较转向发展中国家内部问题研究。虽然，每个阶段所产生的有关汇率制度选择理论，都对当时的汇率制度选择的实践起了一定的指导作用。但是，其结论对汇率制度的选择并不具有一般性指导作用。因为各个阶段从不同的角度对汇率制度选择的研究相互之间独立性较强，很难将这些差异性因素纳入一个统一的分析框架。对于世界经济中出现的新型问题，单独用已有的理论实际上很难解释，汇率理论还需要随着世界经济的发展而不断得到补充和完善。1 3 2 国内外学者研究的现状自我国加入W T O 之后，在我国经济取得高速增长的同时，我国经济正表现出过热和通胀的迹象，大规模的资金流入和外汇储备的迅速增长使得我国人民币汇率制度再次成为人们关注的焦点。通过翻阅一部分文献，发现对我国汇率制度的选择主要有以下几种观点：胡祖六教授“”认为，人民币汇率应该走向浮动。这种浮动不是像美元、日元、欧元那种自由浮动，而应是像台币或是新加坡币那样，要有一定的灵活性，货币当局也可通过不定期的干预避免汇率的大幅波动，但并不排除通过汇率来反映经济基本面。由于Q F I I 计划的实施，使我国资本项目在证券投资方面较F D I 方面变得更加开放，这也是我国应该逐步实行更灵活的汇率制度，扩大人民币汇率浮河海大学硕士毕业论文动范围的一个重要原因。更灵活的汇率制度有利于抵御来自国内外的各种经济冲击，保持宏观经济和金融的稳定，并使我国能够得到资本项目开放的益处，有效控制放松管制带来的风险。相反，如果我国长期坚持固定汇率制度，名义汇率稳定，大规模资本流动与宏观经济失衡将促使我国政府继续强化资本管制，或者推迟资本项目自由化的进程。美国的约翰威廉姆森教授“7 1 认为我国不宜实行钉住美元的汇率制度。他认为我国不符合实行固定汇率制度的四个条件，中国不是一个小国，它与美国的贸易并不占绝对多数，还不清楚它是否愿意为了真正的汇率制度而放弃主权，虽然避免货币相对于邻国出现剧烈、随意的波动是中国的国家的利益所在。他提出了“基本均衡汇率”，认为中国可以从人民币升值中得到好处，既可以缓解国内经济的紧张状态，又可以减少对外盈余和外汇储备。他认为人民币在经过一次性(大幅度)升值后，中国应该将外汇市场扩展到更大的范围，而且应该把与美元挂钩转变为与包含有3 个主要货币的一篮子货币挂钩，人民币与篮子中的各种货币的汇率可以适当变动，但要保持对每一种货币汇率的改变都很小，以避免强烈的投机压力。美国哥伦比亚大学的罗伯特蒙代尔教授“”则认为，从目前形势来看，我国应该继续执行把人民币钉住美元的汇率政策。他认为，浮动汇率制是在一个市场上两个国家拥有的纸币兑换水平的决定方式，它不是一种政策，而是一种从货币主管部门夺取过来的决策的权力。对我国来说，浮动汇率制度不是很好的解决方法，更加正确的政策取向应该是通过确定通货膨胀控制的目标来确定汇率的水平，这对我国来说是更好的。美国斯坦福大学的罗纳德麦金农教授“”与蒙代尔教授观点唯一不同的在于，他认为我国经济在2 0 0 4 年有经济过热的现象，而这是由美国政府造成的，是华盛顿的政策造成的。人民币不应当改变固定汇率水平，如果放弃固定汇率制，无论是一次性大幅升值还是允许其小幅多次升值，都会导致对人民币未来多次连续升值的预期，且没有一个可确定的上限，结果会引起国内严重的通货紧缩，像日本那样陷入低增长、低通胀的流动性陷阱。而如果央行允许人民币兑美元在8 2 8：1 这一中心水平周围，保持一个上下1 的活动空间，则是非常可行的。我国人民大学的黄达教授1 在分析人民币问题时提到，人民币汇率稳定，合人民币汇率制度的选择研究理均衡，实际上对我国有利，对国际也有利。至于人民币钉住美元，现在就是跟美元挂钩。钉住美元不等于我们不可以把汇率的浮动幅度扩大到万分之十几、二十几、三十几，也有人主张万分之一百。同时钉住目标也可以钉住除了美元以外的欧元，这样进行处置是我们我国自己应该拥有的一个权利。日本东京大学的河合正弘o”将日本汇率与人民币汇率进行比较，总结日本汇率的经验与教训，他认为在我国外汇储备迅速增加，人民币汇价水平偏离购买力平价的情况下，我国应尽早放弃钉住美元的汇率制度，分段地进行汇率制度改革，有管理地逐步调整人民币汇价水平，对于保持汇率稳定是很重要的。将人民币钉住由美元、日元、欧元组成的货币篮子且允许汇率水平在较大的幅度内爬行浮动是最佳的选择。我国财经大学的张礼卿教授嘲认为，退出钉住汇率安排还应等待时机，并且需要为退出钉住汇率安排而创造条件。他认为，继续维持现行汇率安排有两个方面的重要意义，一方面，它有助于减轻人民币的升值压力，而另一方面，它有助于继续实行相对低估的人民币汇率政策，从而为贸易自由化的顺利进行创造条件。徐滇庆1 认为，汇率调整是个双刃剑，调整汇率将改变各个集团的利益分配。在出口处于上升态势的时候，推后改变汇率机制有利于继续增加出口，增加国内就业机会。汇率稳定有利于外资直接投资，有利于避免由于汇率变动而出现不良贷款。保持汇率稳定有利于维持人民币信誉。采取固定汇率的一大优点是汇率决定机制透明、稳定，至少不会有人批评我国通过控制汇率来谋取贸易利益。从目前国际竞争态势来看，一动不如一静，人民币汇率调整能拖一天算一天。王健”认为，在利率与汇率之间，间接融资企业对汇率更敏感，而直接融资企业对利率更敏感。我国企业大多以银行贷款作为主要融资手段，间接融资企业居主导地位，而且间接融资的比重还在上升。在这种情况下，我国应进行的汇率政策选择是短期内保持联系汇率不变，长期要逐步实行浮动汇率政策。卢向前汹1 等人认为，从长期来看，随着我国经济的快速发展，人民币升值是必然趋势，人民币币值的长期低估也不利于我国经济持续、健康的发展。但由于汇率调整的巨大影响，人民币汇率调整的时机选择就显得尤为重要。应当选择在经济处于上升阶段时调整汇率，以降低其负面影响。当经济过热的时候，人民币河海大学硕上毕业论文升值甚至还能成为一种有效的货币政策工具。但是，相对于人民币升值，与美元脱钩，建立灵活的人民币汇率形成机制显得更为重要。从保证我国进出口不受汇率调整的影响的角度出发，应当选择美元对其他国家货币汇率呈现持续上升势头时实现人民币对美元汇率的脱钩，此时脱钩所造成的对进出口的影响并不一定比人民币随美元币值上升的影响更大。哈继铭1 认为，过去我国经济规模比较小，采用固定汇率制可能是合适的。现在我国经济已经发展壮大，并开始对世界经济产生重要影响，固定汇率制的优点已经不存在了。我国应当执行独立自主的货币政策，而这要求执行更加灵活的汇率制度。谢国忠”认为，我国的贸易顺差看