(AHN)衍生产品与外汇投资.pdf
1版权所有 理财教育网保留所有权利1衍生产品与外汇投资衍生产品与外汇投资2版权所有 理财教育网保留所有权利2声 明声 明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。AFPTM资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。3版权所有 理财教育网保留所有权利3衍生产品与外汇投资衍生产品与外汇投资 期权概述期权概述 远期与期货概述远期与期货概述 外汇与汇率外汇与汇率4版权所有 理财教育网保留所有权利4期权的概念期权的概念 期权（选择权）期权（选择权）赋予合约买方在将来某一特定时间以交易双方约定的某一执行价格，买入或卖出某一特定标的资产的权利（不须承担义务）。赋予合约买方在将来某一特定时间以交易双方约定的某一执行价格，买入或卖出某一特定标的资产的权利（不须承担义务）。期权的多头和空头期权的多头和空头收取期权费没有选择执行与否的权利期权发行方空头支付期权费有选择执行与否的权利期权持有方多头收取期权费没有选择执行与否的权利期权发行方空头支付期权费有选择执行与否的权利期权持有方多头5版权所有 理财教育网保留所有权利5期权的分类期权的分类欧式期权确定时间特定时期美式期权行权时间欧式期权确定时间特定时期美式期权行权时间百慕大期权百慕大期权一系列时间实物期权金融期权现货期权期货期权一系列时间实物期权金融期权现货期权期货期权标的资产买权卖权看涨期权看跌期权标的资产买权卖权看涨期权看跌期权多头权利多头权利6版权所有 理财教育网保留所有权利6实值、平值与虚值实值、平值与虚值市场价格执行价格市场价格执行价格虚值状态市场价格执行价格市场价格执行价格平值状态市场价格执行价格市场价格执行价格实值状态看跌期权看涨期权市场价格执行价格市场价格执行价格虚值状态市场价格执行价格市场价格执行价格平值状态市场价格执行价格市场价格执行价格实值状态看跌期权看涨期权执行价执行价10元元市场价格市场价格市场价格看涨期权看跌期权市场价格看涨期权看跌期权多头收益多头收益15元15元5元5元多头收益多头收益执行价执行价10元元5元15元5元15元7版权所有 理财教育网保留所有权利7到期日的期权价格到期日的期权价格在到期日，美式期权与同类欧式期权的价值相同在到期日，美式期权与同类欧式期权的价值相同?看涨期权：看涨期权：CaT=CeT=MaxST-E,0?看跌期权：看跌期权：PaT=PeT=MaxE-ST,0某欧式看涨期权执行价格某欧式看涨期权执行价格10元，标的股票在到期日的市场价格元，标的股票在到期日的市场价格15元，此时期权价值是多少？元，此时期权价值是多少？CeT=Max15-10,0=Max5,0=5元元某美式看跌期权执行价格某美式看跌期权执行价格10元，标的股票在到期日的市场价格元，标的股票在到期日的市场价格15元，此时期权价值是多少？元，此时期权价值是多少？PaT=Max10-15,0=Max-5,0=0元元8版权所有 理财教育网保留所有权利8看涨期权的收益与利润看涨期权的收益与利润E股票价格收益/利润股票价格收益/利润看涨期权多头利润看涨期权多头利润看涨期权多头收益看涨期权多头收益看涨期权空头利润看涨期权空头利润看涨期权空头收益看涨期权空头收益股票价格执行价格股票价格执行价格 实值期权，行权，多头收益：实值期权，行权，多头收益：St-E股票价格执行价格股票价格执行价格 虚值期权，不行权，多头收益为零虚值期权，不行权，多头收益为零9版权所有 理财教育网保留所有权利9看跌期权的收益与利润看跌期权的收益与利润E股票价格收益/利润股票价格收益/利润看跌期权多头利润看跌期权多头利润看跌期权多头收益看跌期权多头收益看跌期权空头利润看跌期权空头利润看跌期权空头收益看跌期权空头收益股票价格执行价格股票价格执行价格 实值期权，行权，多头收益：实值期权，行权，多头收益：E-St股票价格执行价格股票价格执行价格 虚值期权，不行权，多头收益为零虚值期权，不行权，多头收益为零10版权所有 理财教育网保留所有权利10习题习题某投资者购买了执行价格为某投资者购买了执行价格为25元、期权价格为元、期权价格为4元的看涨期权合约，并卖出执行价格为元的看涨期权合约，并卖出执行价格为40元、期权价格为元、期权价格为2.5元的看涨期权合约。如果该期权的标的资产的价格在到期时上升到元的看涨期权合约。如果该期权的标的资产的价格在到期时上升到50元，并且在到期日期权被执行，那么该投资者在到期时的净利润为（）（忽略交易成本）。元，并且在到期日期权被执行，那么该投资者在到期时的净利润为（）（忽略交易成本）。看涨期权多头的利润看涨期权多头的利润50-25-4=21元元 看涨期权空头的利润看涨期权空头的利润40-50+2.5=-7.5元元 总利润为总利润为13.5元元402.5看涨期权多头看涨期权多头看涨期权空头看涨期权空头25-411版权所有 理财教育网保留所有权利11习题习题某股票的看跌期权的执行价格为某股票的看跌期权的执行价格为40元元/股，看跌期权的价格为股，看跌期权的价格为2元元/股，该股票的看涨期权的执行价格也为股，该股票的看涨期权的执行价格也为40元元/股，但看涨期权的价格为股，但看涨期权的价格为3.5元元/股。那么，该看跌期权的空头最大损失为（），该看涨期权的空头最大利润为（）。股。那么，该看跌期权的空头最大损失为（），该看涨期权的空头最大利润为（）。看跌期权空头最大损失为股票价格跌至看跌期权空头最大损失为股票价格跌至0时：时：0-40+2=-38元；元；看涨期权的空头最大利润为期权费看涨期权的空头最大利润为期权费3.5元元4023.5-38看涨期权空头看涨期权空头看跌期权空头看跌期权空头12版权所有 理财教育网保留所有权利12看涨期权在到期之前的价值看涨期权在到期之前的价值期权价值期权价值E股票价格看涨期权价值内在价值股票价格看涨期权价值内在价值（Intrinsic Value）时间价值时间价值13版权所有 理财教育网保留所有权利13六个月到期的某股票看涨期权的执行价格是六个月到期的某股票看涨期权的执行价格是8元，当前股票市价元，当前股票市价15元，期权价值元，期权价值10元，则该期权的内在价值和时间价值分别为（）。元，则该期权的内在价值和时间价值分别为（）。内在价值内在价值=MaxS0-E,0=15-8=7元元 时间价值时间价值=期权价值期权价值-内在价值内在价值=10-7=3元元股票价格股票价格(S0)看涨期权价格看涨期权价格(C0)815内在价值815内在价值MaxS0-E,0期权的时间价值期权的时间价值期权的内在价值期权的内在价值14版权所有 理财教育网保留所有权利14看涨期权价格的上下限看涨期权价格的上下限 看涨期权价格的上限由股票价格决定：看涨期权价格的上限由股票价格决定：C0S0 看涨期权价格的下限为看涨期权价格的下限为S0-E和和0之间较大者，即期权的之间较大者，即期权的内在价值内在价值：C0MaxS0-E,0股票价格股票价格(S0)看涨期权价格看涨期权价格(C0)执行价格执行价格(E)45下限下限C0MaxS0-E,0上限上限C0S015版权所有 理财教育网保留所有权利15看跌期权价格的上下限看跌期权价格的上下限 看跌期权价格的上限由执行价格决定：看跌期权价格的上限由执行价格决定：P0E 看跌期权价格的下限为看跌期权价格的下限为E-S0和和0之间较大者，即期权的之间较大者，即期权的内在价值内在价值：P0MaxE-S0,0股票价格股票价格(S0)看跌期权价格看跌期权价格(P0)执行价格执行价格(E)45下限下限P0MaxE-S0,0上限上限P0E16版权所有 理财教育网保留所有权利16影响期权价格的影响期权价格的5+1个因素个因素+-+-股利（股票期权）股利（股票期权）-+-+无风险利率无风险利率+标的资产的波动率到期期限标的资产的波动率到期期限+-+-执行价格执行价格-+-+标的资产的价格看跌期权看涨期权变量标的资产的价格看跌期权看涨期权变量17版权所有 理财教育网保留所有权利17期权基本概念理解举例期权基本概念理解举例?马钢权证（马钢权证（580010），持有者有权在行权日（），持有者有权在行权日（2007.11.15-2007.11.28和和2008.11.15-2008.11.28）以每股）以每股3.33元的价格购买马钢股份的股票，行权比例为元的价格购买马钢股份的股票，行权比例为1：1。?南航权证（南航权证（580989），持有者有权在行权日（），持有者有权在行权日（2008.6.20）以每股）以每股7.43元的价格出售南方航空的股票，行权比例是元的价格出售南方航空的股票，行权比例是1：0.50。?投资者投资者A买入马钢权证，投资者买入马钢权证，投资者B买入南航权证，他们是期权的多头还是空头？买入南航权证，他们是期权的多头还是空头？?中航油事件，中航油事件，2003年在航油市场价格为每桶年在航油市场价格为每桶20多美元时，中航油出售了多美元时，中航油出售了200多万桶执行价为多万桶执行价为36美元美元/桶的桶的2004年航油的看涨期权合约。年航油的看涨期权合约。18版权所有 理财教育网保留所有权利18远期合约远期合约 远期远期：交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品。：交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品。远期合约通常在柜台市场交易远期合约通常在柜台市场交易 远期合约是非标准化的合同远期合约是非标准化的合同 远期合约的远期合约的多头和空头多头和空头 交割价格和远期价格交割价格和远期价格 交割价格：远期合约中的价格称为交割价格交割价格：远期合约中的价格称为交割价格 远期价格：假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。远期价格：假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。19版权所有 理财教育网保留所有权利19期货合约期货合约 期货期货 标准化的远期合约，一般由期货交易所制定标准化的远期合约，一般由期货交易所制定 通常在交易所内进行交易通常在交易所内进行交易 期货合约的期货合约的多头和空头多头和空头 分类：根据期货交易品种分类：根据期货交易品种 商品期货商品期货 金融期货金融期货 沪深沪深300指数期货指数期货 选取选取300只只A股作为样本编制而成的成份股指数股作为样本编制而成的成份股指数 每指数点位为每指数点位为300元元20版权所有 理财教育网保留所有权利20期货交易制度期货交易制度 两级结算制度两级结算制度 交易所对会员进行结算交易所对会员进行结算 会员公司对其所代理的客户进行结算会员公司对其所代理的客户进行结算 逐日盯市制度逐日盯市制度 交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，相应增加或减少会员的结算准备金。交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，相应增加或减少会员的结算准备金。保证金制度保证金制度 开仓保证金交易金额保证金比率开仓保证金交易金额保证金比率 持仓保证金结算价持仓量保证金比率持仓保证金结算价持仓量保证金比率21版权所有 理财教育网保留所有权利21保证金制度案例保证金制度案例 大连商品交易所黄大豆大连商品交易所黄大豆 2号合约期货交易保证金比率为号合约期货交易保证金比率为5。假若某客户以。假若某客户以2700元元/吨的价格买入吨的价格买入5张黄大豆张黄大豆2号合约（每张号合约（每张10吨）。吨）。开仓保证金开仓保证金：2700(105)56750元元 假设客户以假设客户以2700元元/吨的价格买入吨的价格买入50吨大豆期货后的第三天，大豆结算价下跌至吨大豆期货后的第三天，大豆结算价下跌至2600元元/吨。吨。客户的客户的浮动亏损浮动亏损：(2700-2600)505000元元 客户客户保证金账户余额保证金账户余额为为6750-50001750元元 持仓保证金持仓保证金 26005056500元元1750元元 客户需将保证金补足至客户需将保证金补足至6500元，需补充的保证金元，需补充的保证金4750元（元（6500-1750）就是追加保证金。）就是追加保证金。22版权所有 理财教育网保留所有权利22期货交易制度期货交易制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 期货合约在每个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度期货合约在每个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度 百分比和固定数量百分比和固定数量 限仓制度和大户报告制度限仓制度和大户报告制度 对会员和客户的持仓数量进行限制的制度对会员和客户的持仓数量进行限制的制度 当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报 强行平仓制度强行平仓制度 当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓进行平仓的一种强制措施。当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓进行平仓的一种强制措施。23版权所有 理财教育网保留所有权利23期权与期货的区别期权与期货的区别不同点：不同点：盈亏有不对称性，看涨期权买方获利无限，损失有限；期权卖方获利有限，亏损可能无限。盈亏有不对称性，看涨期权买方获利无限，损失有限；期权卖方获利有限，亏损可能无限。不同点：不同点：盈亏是对称的，多头盈利和空头亏损在理论上是无限的盈亏是对称的，多头盈利和空头亏损在理论上是无限的相同点：相同点：一方盈利就是另一方的亏损盈亏特点期权的卖方要缴纳保证金买方支付期权费双方都要缴纳保证金保证金买方只有权利而没有义务卖方只有义务而没有权利双方都有履约的义务投资者权利义务一方盈利就是另一方的亏损盈亏特点期权的卖方要缴纳保证金买方支付期权费双方都要缴纳保证金保证金买方只有权利而没有义务卖方只有义务而没有权利双方都有履约的义务投资者权利义务期权期货期权期货24版权所有 理财教育网保留所有权利24汇率汇率 直接标价法与间接标价法直接标价法与间接标价法 远期汇率、即期汇率、到期的即期汇率远期汇率、即期汇率、到期的即期汇率当前，1美元能够兑换当前，1美元能够兑换6.99496.9949元人民币；某投资者与银行签订远期合约，约定3个月后以元人民币；某投资者与银行签订远期合约，约定3个月后以6.92856.9285的汇率将美元兑换成人民币；3个月后，人民币对美元的汇率下降到的汇率将美元兑换成人民币；3个月后，人民币对美元的汇率下降到6.91246.9124。汇率。汇率上升上升时：本币升值，外币贬值汇率时：本币升值，外币贬值汇率上升上升时：本币贬值，外币升值1元2个鸡蛋1人民币0.13美元1个鸡蛋0.5元1美元7.5人民币间接标价法直接标价法时：本币贬值，外币升值1元2个鸡蛋1人民币0.13美元1个鸡蛋0.5元1美元7.5人民币间接标价法直接标价法即期汇率即期汇率远期汇率远期汇率到期的即期汇率到期的即期汇率25版权所有 理财教育网保留所有权利25购买力平价理论购买力平价理论例：一件衣服，在美国卖例：一件衣服，在美国卖30美元，在中国卖美元，在中国卖210元人民币，那么人民币对美元的汇率就应该是元人民币，那么人民币对美元的汇率就应该是1美元兑美元兑7元人民币。元人民币。7人民币人民币/美元美元7人民币人民币1美元美元中国年通货膨胀率中国年通货膨胀率10%美国年通货膨胀率美国年通货膨胀率5%7.7人民币人民币1.05美元美元7.33人民币人民币/美元美元绝对购买力平价：绝对购买力平价：一价定律一价定律相对购买力平价：相对购买力平价：通货膨胀对购买力的影响通货膨胀对购买力的影响货币贬值的幅度约等于这两国通货膨胀率之差。货币贬值的幅度约等于这两国通货膨胀率之差。26版权所有 理财教育网保留所有权利26利率平价理论利率平价理论抛补利率平价：抛补利率平价：市场的均衡条件就是远期汇率相对于即期汇率的升水或 贴水约等于两种货币的利率差。市场的均衡条件就是远期汇率相对于即期汇率的升水或 贴水约等于两种货币的利率差。存在远期汇率市场存在远期汇率市场时：假设人民币的利率为时：假设人民币的利率为RRMB，美元的利率为，美元的利率为R$，即期汇率为，即期汇率为S0，一年后远期汇率为，一年后远期汇率为F1，投资者有，投资者有S0元人民币元人民币中国投资一年：中国投资一年：S0 (1+RRMB)?美国投资一年：美国投资一年：1 (1+R$)，一年后兑换回人民币，一年后兑换回人民币(1+R$)F1?如果按照无套利均衡：如果按照无套利均衡：S0 (1+RRMB)=(1+R$)F1$001001$01$11)1()1(11RRRRRSSFSSFRRRSFRRRMBRMBRMBRMB+=+=+27版权所有 理财教育网保留所有权利27汇率决定理论（二）汇率决定理论（二）由于投资者还没有完全“抵补”掉未来的风险，因此汇率升水通常都含有对风险的补偿，对于风险厌恶的投资者一般都要求高于利率之差。由于投资者还没有完全“抵补”掉未来的风险，因此汇率升水通常都含有对风险的补偿，对于风险厌恶的投资者一般都要求高于利率之差。非抛补利率平价：不存在远期汇率市场，用预期汇率替代远期汇率非抛补利率平价：不存在远期汇率市场，用预期汇率替代远期汇率非抛补利率平价：非抛补利率平价：未来预期汇率对即期汇率的升（贴）水约等于两种货币的利率差。未来预期汇率对即期汇率的升（贴）水约等于两种货币的利率差。$0011)S(RRRRRSSERMBRMB+=28版权所有 理财教育网保留所有权利28习题习题?若当前投资者有若当前投资者有7.7735人民币用于投资人民币用于投资?在中国投资，一年后获得：在中国投资，一年后获得：7.7735(1+3%)?兑换为1美元在美国投资，一年后收回投资并以远期汇率兑换回人民币：兑换为1美元在美国投资，一年后收回投资并以远期汇率兑换回人民币：1(1+5%)F1,RMB/$?根据抛补利率平价，两种投资策略收益应相同根据抛补利率平价，两种投资策略收益应相同7.7735(1+3%)1(1+5%)F1,RMB/$?人民币与美元的远期汇率：人民币与美元的远期汇率：F1,RMB/$7.7735(1+3%)(1+5%)7.6254假定人民币利率为假定人民币利率为3%，而美元利率为，而美元利率为5%，目前的汇率是，目前的汇率是1美元美元=7.7735人民币，假定满足抛补利率平价的条件，那么一年后的远期汇率应该为人民币，假定满足抛补利率平价的条件，那么一年后的远期汇率应该为1美元等于（）人民币美元等于（）人民币29版权所有 理财教育网保留所有权利29汇率影响因素及汇率预测汇率影响因素及汇率预测 汇率影响因素汇率影响因素 国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率、市场预期、政治干预国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率、市场预期、政治干预 汇率预测原则汇率预测原则 预期汇率预期汇率 即期汇率即期汇率
