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请阅读最后一页评级说明和重要声明 PPI 回落仍持续，现货价部分企稳回落仍持续，现货价部分企稳报告要点报告要点?数据：数据：11 月份月份 PPI 同比上涨同比上涨 2%国家统计局公布：11 月份 PPI 同比上涨 2.0%，原材料、燃料、动力购进价格上涨 4.7%。在工业品出厂价格中，生产资料同比上涨 2.0%。其中，采掘工业上涨 6.6%，原料工业上涨 0.4%，加工工业上涨 2.1%。生活资料出厂价格同比上涨 2.1%。其中，食品类价格上涨 3.3%，衣着类上涨 2.3%，一般日用品类上涨 2.9%，耐用消费品类下降 0.5%。?产品价格走势早已反映，产品价格走势早已反映，PPI 短期内仍会下行短期内仍会下行 伴随 7 月 14 日国际原油价格的下降，我国能源品、金属品和化工类产品的价格在 8 月份以后大幅下挫，9、10 月份是价格集中下降阶段，通过观察产品价格，我们就可以清晰地了解 11 月份和以后月份的 PPI 走势。从 PPI 的走势和产品价格看，在 07 年 10 月份有一个明显的上升过程，从同比角度讲，即使现货价格保持不变，PPI 的同比增速仍会出现下降。?从从 PPI 的角度看，的角度看，09 年的通货紧缩现象可以预期年的通货紧缩现象可以预期 根据观察到的价格水平，09 年 PPI 的同比增速在 09 年的 8 月份以前将可能会出现连续的同比负增长。这主要是因为 07 年 10 月份到 08 年 2 月份工业品价格出现一轮上涨后，08 年 4-7 月份间上游原材料价格又出现了一轮快速上涨。虽然我国现有公布的数据难以计算出“环比”和“翘尾“因素对 09年的影响。但从绝对价格角度看，09 年二、三季度的 PPI 同比数值将出现明显的回落。化工类和金属类的许多产品已经回落到 05 年中期的价格水平。?部分现货价格出现阶段性企稳现象部分现货价格出现阶段性企稳现象 由于 PPI 是价格的同比，在实体经济经历了 07 年 10 月份到 08 年 8 月份间的快速上涨与 08 年 8 月份以来的急速下跌的变化后，PPI 的走势由于同比因素影响，已经不能敏锐的反应工业品价格的实际走势。我们认为，观察工业品的现货价格走势和供需关系才可以准确地把握工业企业的营运状况，而PPI 则显得滞后。根据观察煤炭、钢材、部分化工产品现货价格出现企稳迹象，这对工业企业的营运和资本市场具有积极的意义，现货价格企稳后，企业按照现货价格重新组织生产，部分行业将受益于成本的下降。相关研究相关研究 分析师：时伟翔 分析师：时伟翔 021-63299571 周金涛 联系人：联系人：杨靖凤 021-63217917 工业品出厂价格指数工业品出厂价格指数 宏观经济宏观经济 经济指标经济指标 2008-12-10 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明数据：数据：11 月份月份 PPI 同比上涨同比上涨 2%国家统计局公布：11 月份 PPI 同比上涨 2.0%，原材料、燃料、动力购进价格上涨 4.7%。在工业品出厂价格中，生产资料同比上涨 2.0%。其中，采掘工业上涨 6.6%，原料工业上涨0.4%，加工工业上涨 2.1%。生活资料出厂价格同比上涨 2.1%。其中，食品类价格上涨 3.3%，衣着类上涨 2.3%，一般日用品类上涨 2.9%，耐用消费品类下降 0.5%。分品种看分品种看：1、原油出厂价格同比下降 14.7%。成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨 19.7%、7.9%和 22.3%。2、化工产品价格类中，顺丁橡胶同比下降 9.3%，聚苯乙烯价格下降 24.1%，涤纶长丝下降 25.5%。3、煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨 32.7%。其中，原煤出厂价格上涨 31.6%。4、黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨 3.3%。其中，普通大型钢材价格上涨 7.7%，普通中型钢材上涨 3.5%，普通小型钢材上涨 5.1%，中厚钢板上涨 1.3%，线材价格下降 4.7%。5、有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比下降 19.4%。其中，铝下降 11.0%，铜下降 32.3%，铅下降 37.5%，锌下降 43.0%。此外，在原材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、黑色金属材料类和化工原料类购进价格同比分别上涨 13.2%、9.0%和 0.4%，有色金属材料类购进价格同比下降 18.4%。1-11 月份累计，工业品出厂价格同比上涨 7.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨 11.6%点评：点评：PPI 回落仍持续，现货价格部分企稳回落仍持续，现货价格部分企稳 PPI 价格同比由上月的 6.59%迅速下滑到 11 月的 2%，反映了实体经济面临的大宗商品价格大幅下滑的趋势。对此我们作如下点评：一、产品价格走势早已反映，一、产品价格走势早已反映，PPI 短期内仍会下行短期内仍会下行 伴随 7 月 14 日国际原油价格的下降，大宗商品价格出现了剧烈的向下调整，我国能源品、金属品和化工类产品的价格在 8 月份以后出现了大幅下挫，9、10 月份是价格集中下降阶段。图图 1：煤炭原油价格走势：煤炭原油价格走势 单位：元单位：元/吨，美元吨，美元/吨，美元吨，美元/桶桶 35085013501850235028502008-01-022008-01-142008-01-302008-02-212008-03-062008-03-312008-04-142008-05-022008-05-152008-06-052008-06-232008-06-302008-07-162008-08-012008-08-112008-08-252008-09-082008-09-232008-10-092008-10-162008-10-302008-11-132008-12-016080100120140160180200混煤冶金焦澳BJ煤炭原油 布伦特DTD 资料来源：Wind,长江证券研究部 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 宏观经济从上图中可以看出，能源类价格（煤炭和石油）在 7 月 14 日以后大幅下滑，截至 12 月初从最高点分别下滑了混煤（47%）、冶金焦（55%）、澳煤（42%）、胜利原油（67%）和国际原油（65%）。下降幅度较大，且出现了国际国内价格联动的现象。表表 1：国内无机、有机化学品的价格：国内无机、有机化学品的价格 单位：元单位：元/吨吨 日期日期 甲醇甲醇 北京北京 丙酮丙酮 北京北京 纯苯北京冰醋酸纯苯北京冰醋酸 北京北京 ABS 北京北京 HDPE北京苯乙烯广州天然橡胶北京北京苯乙烯广州天然橡胶北京 丁腈橡胶上海纯碱北京烧碱丁腈橡胶上海纯碱北京烧碱 郑州郑州 2008-12-012000 480035003200 11050 880056001250025000210029002008-11-06 2030 600040003000 12900 780056001600024800210029002008-10-232380 780055007000 164001140077001600024500210029002008-09-182700 880084007000 1640014050 124002630023900210029002008-08-213050 900092007000 1575014200 121002650024800210029002008-07-243300 9600 104507000 1620015000 121002750025000210029002008-06-263850 9000 106506700 1670015200 130002780025000215029002008-05-294210 900099005750 1640014200 118002700025000205029002008-04-103200 930090505750 1640013650 118002190028500205033002008-03-273150 925091505750 1640013750 118002190028500205033002008-02-282650 915089005750 1590013200 118002250026500170023002008-01-312600 915086005750 1590013400 118002250026500170023002008-01-032600 940086006000 1590013200 11800228002750017002300资料来源：Wind,长江证券研究部 从表 2 中可以看出，化学产品在 7 月底以后开始出现明显的同步下滑，下跌幅度在 23%到60%之间。而国内金属价格中的钢材、铜和铝等在 8 月份以后也大幅下跌。冷轧、型材、铜和铝的价格分别下滑了 42%、24%、46%和 26%。表表 2：国内金属价格走势：国内金属价格走势 单位：元单位：元/吨吨 日期日期 冷轧冷轧 1.0MM 北京北京 型材型材:25#工字钢北京工字钢北京 1 号电解铜号电解铜 上海上海 Aoo 铝锭铝锭 上海上海 2008-12-01 4350380032286134312008-10-31 4350405032286134312008-10-07 5300480039476138512008-09-03 6700540058461161702008-08-01 7550580060666180872008-07-01 7450580062866189302008-06-01 7200580062020185952008-05-01 6800555063266186302008-04-01 6650545065147187362008-03-01 6600525066430194562008-02-01 5650465065334193332008-01-01 550046506196318123资料来源：Wind,长江证券研究部 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明以上价格下降速度最快的阶段集中在 8-10 月份，也就是说通过观察以上产品价格，我们就可以清晰地了解 11 月份和以后月份的 PPI 走势。从 PPI 的走势和产品价格看，在 07 年 10月份有一个明显的上升过程，从同比角度讲，即使现货价格保持不变，PPI 的同比增速仍会出现下降。图图 2：PPI 走势图走势图 2.004.006.008.0010.0012.0014.002007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-102007-112007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-11-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00PPIPPI:生产资料PPI:生活资料PPI:轻工业PPI:重工业PPI:采掘PPI:原料PPI:加工 资料来源：Wind,长江证券研究部 二、从二、从 PPI 的角度看，的角度看，09 年的通货紧缩现象可以预期年的通货紧缩现象可以预期 从 PPI 角度讲，根据我们观察到的价格水平，09 年 PPI 的同比增速在 09 年的 8 月份以前将可能会出现连续的同比负增长。这主要是因为 07 年 10 月份到 08 年 2 月份工业品价格出现一轮上涨后，08 年 4-7 月份间上游原材料价格又出现了一轮快速上涨。虽然我国现有公布的数据难以计算出“环比”和“翘尾“因素对 09 年的影响。但从绝对价格角度看，09 年二、三季度的 PPI 同比数值将出现明显的回落。另一方面，我们观察了现货价格的情况。混煤的现货价格已经回落到 08 年 1 月初的水平；冶金焦的价格回落到 07 年 10 月份的水平；原油价格则回落到 07 年 1 月份的水平。从化学品价格看，甲醇现货价格回落到 07 年 5 月份的水平；丙酮、纯苯、冰醋酸和苯乙烯则回落到 03 年以来的最低水平。纯碱、烧碱等则回落到 08 年 4 月份以来的最低水平。冷轧则回落到了 06 年初的水平，而型材也回落到了 07 年 6 月份的水平；有色金属中的铜则大幅回落到 05 年 6 月份以来的最低水平。现货价格显示出现在的经济已经处于通货严重紧缩的状况。以上分析也说明了 09 年的通货紧缩现象发生的概率较大。三、部分现货价格出现阶段性企稳现象三、部分现货价格出现阶段性企稳现象 由于 PPI 反映的是价格的同比因素，在实体经济经历了 07 年 10 月份到 08 年 8 月份间的快速上涨与 08 年 8 月份以来的急速下跌的变化后，PPI 的走势由于同比因素影响，已经不能敏锐的反应工业品价格的实际走势。尤其是 09 年我们可能会碰到现货价格企稳，而 PPI 则回落的背离现象。所以我们认为，观察工业品的现货价格走势和供需关系才可以准确地把握工业企业的营运状况，而 PPI 则显得滞后。从现在的价格走势看，邯郸的冶金煤从 08 年 12 月 1 日的 1350 元/吨上涨到 12 月 9 日的1450 元/吨；其他地区的也出现了价格企稳的现象。北京地区的冷轧则从 11 月 24 日的 4200 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 宏观经济元/吨上涨到 4350 元/吨（12 月 9 日），上海和沈阳地区的冷轧也出现了上涨；型材价格出现了企稳，其中上海地区的则出现了从 12 月 1 日的 3600 元/吨上涨到 12 月 1 日的 3650 元/吨。另外根据我们的化工研究员的观察，化工产品也出现了企稳迹象。从现在实体经济的运行看，4 万亿投资计划的制定与实施，为现货价格的企稳提供了信心支持。另一方面，8 月份工业品价格出现急速下滑后，我们认为，现在开始已经是企业考虑重现配置存货的时期，也为现货价格企稳提供支持。现货价格的企稳对工业企业的营运和资本市场具有积极的意义，从工业企业的营运看，现货价格企稳后，企业按照现货价格重新组织生产，部分行业将受益于成本的下降。重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍分析师介绍 姓名，某某学校某某专业毕业，从事某某行业研究。（后面可再加上各自觉得值得写的内容）对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名姓名 分工分工 电话电话 E-mail 伍朝晖 副主管（8621）33130735 13564079561 甘 露 华东区客户经理（8621）63296362 13701696936 张晓君 华南区客户经理（8621）33130737 13501701386 杨 忠 华南区客户经理（8621）33130737 13916835319 李 靖 华北区客户经理（8621）63299572 13761448844 吕 洁 销售经理（8621）33130450 13564863429 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 看 淡：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推 荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。