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第六章 长期投资评估第一节 长期投资评估概述一、长期投资及其种类（一）长期投资的概念国际会计准则第25号指出：“投资是指企业为了通过分配(如利息、使用费、股利和租金等)增加财富，为了资本增值或者为了给投资企业带来诸如通过贸易关系所能获得的其他利益而持有的资产”。投资按其目的和持有时间的长短不同可分为短期投资和长期投资.长期投资是指企业不准备随时变现，持有时间超过一年以上的投资。长期投资的目的有以下几点：1. 有效利用资金，获得投资回报来积累资金；2. 影响或控制其他企业的经济业务，建立某种协作或控制关系，为企业带来某些利益或权利；3.其他战略目的。（二）长期投资的分类1.按投资的性质分类（1）权益性投资。是指为了获取其他企业的权益或净资产而进行的投资，如对其他企业的股票投资、联营投资等。（2）债权性投资。是指为了取得债权企业进行的投资，如购买国库券、公司债券等。（3）混合性投资。这种投资通常兼有权益性投资和债权性投资的性质，如企业购买的优先股股票、购买的可转换公司债券等。2.按投资的形式分类长期投资按投资的形式可以分为实物资产投资、无形资产投资和证券资产投资。（1）实物资产投资。主要包括投资方以厂房、机器设备、材料等作为资本金的投资。（2）无形资产投资.是指企业以专利权、专有技术、土地使用权等作为资本金进行的投资。（3）证券资产投资。是指通过证券市场购买其他企业的股票和债券等而进行的投资。二、长期投资评估的特点长期投资是投资企业以放弃对其拥有的资产的直接控制权来换取对其他企业资本的权利，它是以对其他企业享有的权利而存在的，所以，长期资产评估主要是对长期资产所代表的权益进行评估。它的特点主要有以下几点：1. 长期股权投资评估是对被投资单位资本的评估尽管长期投资的投资形式不同，可能是货币资金、实物资产、无形资产等，但它们都是被作为资本投入到其他企业去的，被作为资本的象征，对投资者来说它们发挥着资本的功能。所以说，对长期股权投资的评估实质上是对被投资单位资本的评估。2. 长期股权投资评估是对被投资企业获利能力的评估长期股权投资的根本目的是为了获取投资收益和实现投资增值。一项长期投资作为资产，其价值的高低主要取决于该项投资所能带来的收益，与原投资资产本身的成本或作价无太大关系，收益的高低取决于被投资企业的获利能力。因此，被投资企业的获利能力就成为长期股权投资评估的决定因素。3. 长期债权投资评估是对被投资企业偿债能力的评估长期债权投资的投资者主要关注的是到期能否将投资收回，而被投资企业偿债能力的大小直接影响着投资企业债券投资到期收回本息的可能性。因此，被投资企业的偿债能力就成为长期债权投资评估的决定因素。第二节长期债权投资的评估一、长期债权投资评估的特点长期债权投资包括债券投资和其他债权投资。债券是指政府、企业、银行等债务人为了筹集资金，按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、公司债券和金融债券。债券投资和股权投资相比，具有以下几个特点：（一）投资风险小和股权投资相比，债券投资的风险比较小，安全性较高。因为无论是政府、企业、银行等发行债券国家都对其进行了严格的规定，如政府发行的债券由国家财政担保；银行发行债券要以其信誉及实力作保证；企业发行债券国家有严格的条件，一般企业实力及发展前景都较好。而且即使债券发行者出现财务困难，或者出现企业破产，在破产清算时债券持有者也拥有优先受偿权，比股权投资的安全性高。（二）收益稳定债券的收益主要是由债券的面值和债券的票面利率决定的，二者在发行时就进行了约定，以后不随市场的变化而变化。一般情况下为了吸引投资，债券的票面利率比同期的银行存款利率高。所以，只要债券发行主体不发生较大的变故，债券的收益是比较稳定的。（三）流动性强我国目前发行的债券中，有相当部分是可流通债券，这种债券随时可以在证券市场上变现，变现能力较好，流动性较强。二、长期债券投资评估的方法按债券能否在公开市场上进行自由交易，有不同的评估方法。如果债券能在市场上自由买卖，债券的市场价格就是债券的评估值，因为债券作为一种有价证券，从理论上来说，它的市场价格应反映其收益现值；如果证券不能在市场上自由交易，理论上的价格就不能实现，这时就要通过其他的方法进行评估。（一）上市交易债券的评估上市交易的债券是指经政府管理部门批准，可以在证券交易所内买卖的证券，它可以在市场上自由交易、买卖，。对此类债券一般用市场法进行评估，评估基准日的收盘价即为它的评估值。采用市场法进行评估时，应该在评估报告书中说明所用评估方法和结论与评估基准日的关系，并申明该评估结果应随市场价格变化而调整。如果在某些特殊情况下市场价格被严重扭曲，已不能反映债券的内在价值，就不能再用市场法进行评估，而应采用非上市交易债券的评估方法进行。市场法下债券评估值的计算公式如下：债券评估值债券数量*评估基准日债券的收盘价例：评估公司对某企业的长期债权投资进行评估，该企业持有5年期的国库券1000张，每张面值100元，年利率为8，该债券已上市交易，评估基准日的收盘价为120元/张。评估人员经分析调查认为该价格比较合理，则其评估值为：1000*120120000（元）（二）非上市交易债券的评估非上市交易债券不能在证券市场上进行交易，不能用市场法进行评估，一般采用收益法。1.距评估基准日一年内到期的债券，可以根据本金加上持有期间的利息确定评估值。2.距评估基准日超过一年到期的债券，这时就要考虑资金的时间价值，其评估值的确定要依据本利和的现值计算。根据债券付息方式的不同，分为到期一次还本付息债券和分次付息、一次还本债券，这两种债券的评估方法是不相同的，评估时应加以区别。（1）到期一次还本付息债券的评估到期一次还本付息债券的评估计算公式为：P=F/（1+r）n式中：P-债券的评估值 F债券到期时的本利和 r-折现率n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）债券本利和F的计算要区分单利和复利两种情况来计算：债券本利和F用单利计算。计算公式为：FA（1+m*i）债券本利和F用复利计算。计算公式为：FA（1+ i）m式中：A-债券面值 m计息期限 i-债券利息率上式中债券面值、计息期限、债券利息率在债券上均有明确记载，它们在债券发行时事先就已经约定，因此很容易取得数据，但折现率的确定则比较困难，需要评估人员根据评估时的具体情况和社会环境分析确定。折现率包括无风险报酬率(安全报酬率)和风险报酬率两部分。无风险报酬率主要采用同期银行存款利率、国库券(公债)利率等，而风险报酬率则需要评估人员根据经验和专业判断并结合发行债券企业的经营状况、行业风险和通货膨胀率等因素综合确定。一般来说，国库券、金融债券等有良好的担保条件，风险报酬率一般较低；企业债券视企业具体情况而定，风险报酬率与企业经营业绩成反比，即企业经营业绩越好，风险报酬率越低。例：评估公司对某企业的长期债权投资进行评估，被评估企业的长期债权投资的账面余额为60000元，为A企业发行的三年期的到期一次还本付息债券，年利率6，单利计算，评估实点距到期日还有2年，当时国库券利率为4，评估人员经对发行企业的经营状况分析调查，认为被投资企业的风险较低，取2的风险报酬率，无风险报酬利率按国库券利率计算。则该债券评估值的计算如下：FA（1+m×i）60000×（1+3×6）70800（元）R=4%+2%=6%P=F/（1+r）n70800/(1+6%)2=70800×0.89=63012(元)（2）分次付息、到期一次还本债券的评估分次付息、到期一次还本债券的评估适宜采用收益法，计算公式为：P=Rt(1+r)-t+A(1+r)-n式中：P债券的评估值Rt第t年的预期利息收入R折现率A债券面值t评估基准日距收取利息日期限n评估基准日距到期还本日期限例：仍以上例的资料为例，假定该债券是每年付一次利息，债券到期一次还本。评估值为：P=Rt(1+r)-t+A(1+r)-n60000×6×（1+6）1+60000×6×（1+6）2+60000×（1+6）23600×0.9434+3600×0.8900+60000×0.890060000.24（元）另外，关于债券评估，还必须注意对于不能按期收回本金和利息的债券，评估人员应在充分调查核实的基础上进行分析预测，合理确定债券的评估值。第三节 长期股权投资的评估长期股权投资按投资的方式的不同，可以分为股票投资和股权投资。股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为；股权投资则是指投资主体将现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，然后通过控制被投资企业来获取利益的投资行为。一、股票投资的评估（一）股票投资评估的特点股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。股票是由股份公司发行的，用以证明投资者股东身份及权益，并据以获得股息和红利的有价证券。股票表明股东与公司的约定关系，它其实是一种特殊的信用工具，所以股票投资虽然收益较高，但风险也大，如果被投资企业破产，投资人可能血本无归。股票的种类很多，按不同的分类标准，有以下几类：1.按股票有无票面金额，分为有面值股票和无面值股票2.按票面是否记名，分为记名股票和非记名股票3.按股票所得权益的不同，分为普通股和优先股4.按股票是否上市，分为上市股票和非上市股票股票的价格有很多种表现形式，包括：1.票面价格，是股份有限公司在发行股票时标明的每股股票的票面金额。2.发行价格，是指股份有限公司在发行股票时的出售价格，一般同一股票只能有一种发行价格。3.账面价格，是指股东持有的每一股票在公司账面上所表现出来的净值。4.清算价格，是指公司清算时，每股股票所代表的真实价格，它是公司净资产与公司股票总数之比值。5.内在价值，这是一种理论价值或模拟市场价值。它是根据评估人员对股票未来收益的预测经过折现后得到的股票价格。股票的内在价值主要取决于公司的经营状况和发展前景等因素。6.市场价格，这是股票在证券市场上买卖股票的价格。在市场比较完善的情况下，股票的市场价格基本上能反映其内在价值，但在市场发育不健全的情况下，股票的市场价格与其内在价值就会脱节。在以上几种股票价格中，与股票的价值评估有密切联系的是股票的清算价格、内在价值、市场价格，而另外三种价格对评估的联系并不大。（二）股票投资评估的方法对股票价值的评估，一般分上市交易股票和非上市交易股票来进行。1.上市交易股票的评估方法上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上自由交易的股票。由于市场情况的不同，评估方法也有所不同。（1）正常市场条件下，可以采用市场法进行评估。这时股票的市场价格可以代表评估时点被评估股票的价值，所以被评估股票评估值等于评估基准日该股票的收盘价。所谓正常市场条件是指股票市场发育正常，股票可以自由交易，不存在各种非法歪曲股票市场价格的情况。（2）非正常市场条件下，应采用非上市交易股票的评估方法（非上市交易股票的评估方法下面将介绍）。非正常市场条件主要是指存在政治、公众心理、人为的市场炒作等非常因素而使市场价格不能反映股票价值的情况，这时就要以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。这里需要注意的是以控股为目的持有的股票。以控股为目的持有的股票在评估时一般用收益法来进行评估。依据股票市场价格进行评估时，在评估报告中应说明所用的评估方法和结论，而且由于上市股票的价格在证券市场经常处于变动之中，因此在评估报告书中还应申明评估结果应随市场价格变化而加以调整。2.非上市交易股票的评估非上市交易股票的评估一般采用收益法。用收益法时评估人员要综合分析股票发行主体的经营状况及风险、历史利润水平、行业收益水平等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择适宜的折现率进行折现来确定评估值。非上市交易股票的评估要区分普通股和优先股来进行。普通股是最常见的一种股票，它没有固定的股利，收益大小主要取决于被投资企业的经营业绩；优先股则兼有普通股票和债券的性质，它有固定的股利，不用还本，在企业清算时的财产分配上优先于普通股，而且优先股的股利是在所得税后支付（我国企业目前还不能发行优先股）。（1）普通股股票的评估对非上市普通股的评估，主要是预测普通股的预期收益并折算到评估基准日，所以最主要的是确定普通股的预期收益和折现率。为此，要对股票发行企业有一个客观、全面、准确的了解与分析，具体包括：第一，股票发行企业的经营历史，包括盈利水平、收益分配情况等；第二，股票发行企业的发展前景，包括资产负债结构状况、资产质量、创利能力、市场竞争力、管理人员素质和创新能力等；第三，股票发行企业所在行业和宏观经济的现状、前景、经营风险，这有助于折现率的确定；第四，股票发行企业的股利分配政策。股票发行企业的股利分配政策通常划分为固定红利型、红利增长型和分段型，股利分配政策直接影响着被评估股票的价值，不同类型的分配政策的评估具体方法也不相同。固定红利型（也称零增长型）固定红利型股利分配政策是假定股票发行企业每年分配的股利是固定的，并且在今后也能保持原有水平固定不变。计算公式为：P=R/r式中：P股票评估值R股票未来收益额r折现率例：A企业拥有B企业发行的非上市普通股股票1000股，每股面值10元，评估人员经过分析调查了解到，B企业生产经营状况比较稳定，企业所处的行业也相对比较稳定，在今后若干年内，股利分配能保持稳定，预计今后收益率能维持在平均16%的收益率，当前国库券预计利率4，考虑到通货膨胀等因素确定风险报酬率为4，则确定的折现率为8，股票的评估价值为：P=R/r1000*10*16/820000（元）红利增长型红利增长型股利分配政策是指股票发行企业有很大的发展潜力，在今后若干年，股票的收益率会逐渐提高，红利呈增长趋势。这一政策的假设前提是股票发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资。红利增长型适用于成长型的企业。股票评估值的计算公式为：P=R/（r-g）（rg）式中：P股票评估值R股票未来收益额r折现率g股利增长率在实践中对股利增长率g的计算方法主要有两种：统计分析法，即根据过去股利的数据，用统计学的方法进行计算；另一种是趋势分析法，即用企业剩余收益中用于在投资的比率与企业净资产利润率相乘来确定。例：某企业拥有另一企业发行的非上市普通股股票1万股，每股面值100元，发行企业前三年的股票年收益率分别为15、17、18。评估人员经过分析调查了解到，B企业经过三年的发 展目前生产经营状况比较稳定，企业所处的行业也相对比较稳定， 预计今后能保持每年平均16%的收益率，当前国库券预计利率 10，考虑到通货膨胀等因素确定风险报酬率为4，折现率 14，则股票的评估价值为 P10 000X100X16÷141 142 857元 上例中如果预计下一年股票收益率为16，以后每年以2 的比率增长，则股票的评估价值为 P10 000X100X16÷(14一2)1 333 333元分段型通常，随着时间的推移股票的累积股息折现值逐渐上升，而期末出售价格的折现值则逐渐下降直至为零，但股票收益现值之和不变，由此上述公式可以演变为：当股票每年所带来的收益相等或基本一致时，公式可以推导为：式中A为每年的等额股利。由于股利长期不变的假设严重脱离实际，通常并不实用。假设股利每年有一定的增长性，那么股票的评估计算公式变为：pAl(ig)式中：A1为被评估股票下一年预计股利； i为适用折现率； g为每年股利增长率(设股利年均增长率为g，且g<i); 二、优先股股票的评估 优先股股票是介于债券和普通股股票之间的证券品种，其评估方法可以参考债券的评估，但由于优先股股票的投资风险相对于债券来说比较大，因此在折现率的确定时应充分考虑这个因素，而且优先股的收益也有其自身的特点。优先股的收益一般包括：(1) 按约定在普通股之前分派定额股息；(2) 按约定在取得定额股息后，参加剩余利润的分配；(3) 按约定条款转换为普通股所获得的收益；(4) 公司终结时按约定分配财产。 所谓转换收益是指优先股股东按事先约定将所持有优先股股票按一定票面兑换比例转换成普通股而产生的收益。对于这个收益的确定可以作这样的考虑：转换期调出的优先股可视作出售，而按一定面额比例调入的普通股价值作为出售收入。转换收益可以用以下公式表示 式中：Pn为转换收益(约当于转换期的普通股价值)； P为优先股面额； K为约定面额兑换比例； V为普通股股票价格； S为普通股股价年均增长率。 则优先股的评估公式可以表示为： 式中：P为优先股评估价值； Rt为优先股持有期每年约定股息； i为适用折现率； n为优先股持有期限； K为约定面额转换比例； p。为优先股面额； S为普通股股价平均增长率； v为评估时普通股股价。第四节 其他长期投资的评估 其他投资评估，首先需了解具体投资形式、收益获取方式和投资额占被投资单位资本的比重，再根据不同情况进行评估。对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定可获得的收益折为现值作为评估值。对到期收回资产的实物投资，可按约定或预测的收益折为现值再加上到期收回资产价值的现值计算评估值。对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济利益的，可尝试测算相应的经济收益折现计算评估值， 或根据剩余的权利或利益所对应的重置价值确定评估值。明显没有经济利益、也不能形成任何经济权利的，应按零值计算评估佰。对控股的长期投资，应对被投资企业进行整体评估，评估人员到现场实地核查其资产和负债，全面进行评估。评估方法以收益现值法为主，特殊情况下也可单独采用加和法或现行市价法。对于非控股的长期投资，一般应采用收益现值法进行评估，即根据历史上的投资收益情况和被投资企业的未来经营情况及风险，预测长期投资的未来收益，再用适当折现率折算为现值得出评估值。在未来收益难以确定的情况下，也可采用重置成本法进行评估，即通过对被投资企业进行整体评估，确定净资产数额，再根据投资方应占的份额确定长期投资的评估值。如果该项投资发生时间不长，被投资企业资产账实基本相符，则可根据核实后的被投资 企业资产负债表上净资产数额，按投资方应占的份额确定评估值。其他长期投资的主要形式是企业以货币资金、实物资产、无形资产等直接投入到其他企业而取得股权的联营投资。联营投资通常是有期限的，在联营期投资人按出资比例或事先约定承担风险、共享收益，联营期满按约定收回投资。因此对这种类型投资的评估可以应用以下公式： 式中：P为联营投资的评估价值； At为投资在今后第t年的预期收益； i为适用的折现率； n为剩余的联营时间； Pn为联营期满约定收回的投资额。 联营投资的投资报酬主要有两种情况，一是按被投资企业效益的一定比例分成，分成的基数按约定可以是被投资企业销售收入或实现毛利、净利等；二是按投资作价额的一定比例获得投资回报，而不受被投资企业的实际盈利水平影响。联营期满能收回的投资通常有三种情况，一是按原投资作价额，以货币资金返还；二是将原投入资产返还；三是按联营期末原投入资产的变现价格或约定以货币资金返还。如果收回投资是按原作价额或双方约定金额以货币资金收回，则在评估中Pn值较容易确定，当收回投资是以原投入资产返还或按资产期末变现价格以货币资金返还时，Pn值的确定不仅要考虑原投入资产的自然损耗，还应充分考虑至联营期末资产的功能性损耗和经济性损耗。例：甲企业以自有的某名牌商标的使用权向乙企业投资，协议联营期3年，甲企业每年按乙企业销售收入的2收取投资报酬，到期后甲企业收回商标使用权。评估人员经充分调查了解，乙企业近年来生产的产品平均年销售额为400万元，由于可以使用甲企业的商标，投入第一年的销售额将可以达到800万元，而且每年可以递增10%，甲企业预期收益率15，折现率确定为15%，则：p8000000×2×(1+15%)+8000000×(1+10) 2×(1+15%)+8 000 000×(1+10)× 2×(1+15) 139 130+133 081+127 295 399 506(元) 例：五年前A企业以10台新印刷机作价50万元向月企业投资，协议联营期10年，A企业投资占月企业总资本的50，双方约定B企业每年实现利润按双方投资比例进行分配，联营期满A企业收回原投入设备。前5年B企业每年实现净利润l0万元，A企业已实际收到投资报酬25万元。评估人员经调查分析认为，今后5年B企业生产经营比较稳定，保持前5年的收益水平是可以的，A企业投入的设备使用年限为15年，但由于这些设备在5 年后其技术性能将落后，存在一定的经济性、功能性损耗20，B企业所在行业的平均收益率12，即折现率确定为12，则 P50 000 X(08929+07972+07118+06355+ 05674)+500 000÷3X80%X05674 180 240+75 653255 893元 第五节 递延资产的评估递延资产在会计核算上是指不能全部计入当年损益、应在以后年度内分期摊销的各项费用，包括开办费、经营性租入固定资产的改良支出及其他递延资产(如固定资产大修理费)等。递延资产本质上是一种费用，这些费用的效益要期待于将来实现，而且这些费用支出的金额较大。递延资产一般没有物质实体，因而也不能单独对外交易转让，只有当企业发生整体产权变动时，才可能涉及到递延资产的评估。递延资产的发生形成了某些新的资产或权利，其中对于评估目的实现后仍然存在的部分资产和权利就是评估对象，这部分尚存资产和权利的价值就是评估值。在评估递延资产时，要了解其合法性、合理性、真实性和准确性，了解费用支出和摊余情况，了解形成的新资产和权利及尚存情况。递延资产评估价值要根据评估目的实现后还存在的、且与其他评估对象没有重复的资产和权利的价值确定。按此原则，对于尚存资产或权利的价值难以准确计算的某些预付性质和性质特殊的开办费、租人固定资产的改良支出等，可按其账面余额计算评估值；对没有尚存资产或权利对应的递延资产不计算评估值；对于在其他类型资产中已计算过的也不计算评估值，如固定资产的大修理支出，其对固定资产成新率的影响已在固定资产评估价值中得到体现，因此不能重复评估。由于递延资产涉及的期限较长，有时会涉及货币的时间价值问题，对此一般取决于新的产权主体在未来受益时间的长短，并结合递延资产的内容、市场行情的变化情况等具体处理。例：某企业因产权变动进行整体评估，截止评估基准日账面递延资产余额33万元，其中开办费2万元，设备大修理费lo万元，租入办公楼装修费摊余金额18万元，门市部房租3万元。经评估人员调查了解：该企业产权变动后将仍以原企业名义持续经营，而开办费原始发生额为6万元，为原企业筹建费用，账面按5年摊销，已摊3年，尚余2万元，账面摊销计算正确，评估中余额可以保留；设备大修理费支出10万元，已在该设备评估价值中得到体现，应按。值评估；原租人办公楼装修费发生额及按预计可使用时间计算的摊销数均正确，且产权变动后企业仍可继续使用，应按账面数确定；门市部租金原始发生额为6万，租期共3年，已使用2年尚余1年，原账面摊销有误应保留1年租金计2万。根据上述资料递延资产评估值为：评估值开办费2万元+租人办公楼装修费18万元+门市部租金2万元22万元复习思考题： 1长期投资评估有哪些特点? 2债券、股票评估有哪些主要方法?用收益现值法评估债券和股票的基本公式? 3对控股和非控股的长期投资评估有何区别? 4可转换债券和优先股股票评估中的转换收益是什么?讨论题：上市流通的有价证券受某些非正常因素的影响使其市场交易价格异常，此时在以产权变更为目的的评估中是否可以应用现行市价法对这些有价证券进行评估? 9