安信证券-山东黄金-600547-受益于黄金价格上涨和自产金.pdf

敬请阅读本报告正文后敬请阅读本报告正文后各项声明各项声明 1 调高评级调高评级 山东黄金山东黄金(600547)(600547)黄金黄金/有色金属有色金属 T_ReportAbstract 受益于黄金价格上涨和自产金增加受益于黄金价格上涨和自产金增加 山东黄金山东黄金 2011 年业绩预告点评年业绩预告点评 报告关键点：报告关键点：预告2011年业绩增长50%以上，折合净利润18.35亿元，每股收益1.29元以上。业绩增长受益于自产金增加和黄金价格上涨。2012年黄金价格仍看好，提升公司评级至“增持-A”。报告摘要：报告摘要：2011年全年业绩同比大幅增长。公司发布业绩预告，预计公司2011全年归属于母公司净利润比上年同期增长50以上。照此计算，全年净利润为18.35亿元以上，折合每股收益1.29元以上。截止到2011年前三季度，归属于母公司的净利润为16.92亿元，每股收益为1.19元。照此来看，四季度公司净利润为1.43亿元以上，每股收益为0.10元以上。公司预计的业绩增长在50%以上，我们也认为涨幅将远高于50%。业绩增长受益于黄金价格上涨和自产金增加。2011年，国内黄金均价达到328元/克，同比增长22.5%，纽约黄金现货交易均价也达到1576美元/盎司，同比增长28.4%。黄金价格的大幅上涨提高了公司的ROE和毛利率水平，对业绩增长贡献较大。根据我们的敏感性分析，黄金价格每上涨100美元/盎司，公司每股收益将提高0.23元。并且2011年大部分时间黄金价格均处在上涨通道，9月份创新高后出现一些震荡调整，这也有利于外购金精矿的经营。另外，公司自产金同比增长10%左右。近年来，公司实施了多项技改项目扩大采选冶炼矿产能，主力矿山的产能在十二五期间都将有大幅度增长。预计十二五末，三山岛、焦家金矿矿产金达到10吨左右，玲珑金矿和新城金矿也将达到6吨，自产金总量在十二五末有望达到40吨，比2010年的矿产金产量翻倍。我们预计2011年矿产金达到22吨，2012年仍有20%左右的增长。2012年黄金价格仍可看好。展望2012年，经济复苏的不确定性仍较大，最近，各主要经济体的经济增速都被下调。此外，流动性将继续宽松，国内随着通胀回落，流动性有所改善；美联储宣布把超低利率至少延续到2014年下半年；欧央行启动三年期再融资计划，这些都对黄金价格形成支撑。不利的因素可能来自于美国经济相对欧洲较强从而美元相对走强。若今年晚些时候，美国经济和新兴市场经济重新复苏，债务危机得到缓解，黄金有可能在2013年向下调整。但我们认为2012年，支持黄金价格的因素仍占上风。提升至“增持-A”的评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别1.70元、2.62元、2.03元，考虑到2012年黄金价格仍可看好，我们提升评级至“增持-A”。风险提示：经济复苏强劲，通货紧缩 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 (百万元百万元)2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入营业收入 23,360 31,515 42,016 48,685 41,558 Growth(%)17.5%34.9%33.3%15.9%-14.6%净利润净利润 746 1,223 2,426 3,730 2,888 Growth(%)17.1%64.0%98.3%53.8%-22.6%毛利率毛利率(%)8.8%9.6%11.4%13.9%13.5%净利润率净利润率(%)3.2%3.9%5.8%7.7%7.0%每股收益每股收益(元元)0.52 0.86 1.70 2.62 2.03 每股净资产每股净资产(元元)2.02 2.73 3.93 5.76 7.18 市盈率市盈率 66.65 40.64 20.49 13.33 17.21 市净率市净率 17.26 12.79 8.90 6.06 4.86 净资产收益率净资产收益率(%)25.5%28.3%40.3%44.7%27.9%ROIC(%)29.0%29.1%39.3%43.9%28.0%EV/EBITDA 18.15 23.12 13.16 8.71 10.84 股息收益率股息收益率 0.2%0.1%1.5%2.3%1.7%ReportType 公司快报公司快报/证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 评级：评级：增持增持-A 上次评级：中性-A 目标价格：目标价格：40.00 元元 期限：6 个月 上次预测：34.08 元 现价（2012 年 01 月 30 日）：34.93 元 报告日期：报告日期：2012-01-31 T_MarketInfo 总市值(百万元)49,707.92 流通市值(百万元)26,668.09 总股本(百万股)1,423.07 流通股本(百万股)763.47 12 个月最低/最高 27.70/57.50 元 十大流通股东(%)17.34%股东户数 246,317 12 个月股价表现个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo%一个月一个月 三个月三个月 十二个月十二个月 相对收益相对收益 18.14(0.41)0.74 绝对收益绝对收益 23.04(9.58)(18.23)T_Analyst 叶鑫叶鑫 行业分析师行业分析师 021-68765363 执业证书编号 S1450511090002 衡昆衡昆 首席行业分析师首席行业分析师 010-66581658 执业证书编号 S1450511020004 T_CONTACTnalyst 报告联系人报告联系人 齐丁齐丁 010-66581768 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 山东黄金：业绩低于预期，拟再次大规模山东黄金：业绩低于预期，拟再次大规模送股送股 20102010-0303-1919 -34%-22%-10%2%14%26%01/1104/1107/1110/11山东黄金 沪深300 山东黄金(600547)敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 单位单位 百万元百万元 模型更新时间模型更新时间 2012-01-31 利润表利润表 2009 2010 2011E 2012E 2013E 财务指标财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入营业收入 23,360 31,515 42,016 48,685 41,558 成长性成长性 减:营业成本 21,299 28,486 37,214 41,895 35,964 营业收入增长率 17.5%34.9%33.3%15.9%-14.6%营业税费 2 4 2 3 3 营业利润增长率 20.6%64.7%90.1%57.4%-23.4%销售费用 28 22 38 41 42 净利润增长率 17.1%64.0%98.3%53.8%-22.6%管理费用 854 1,103 1,183 1,260 1,315 EBITDA 增长率 18.9%54.2%78.5%49.2%-19.6%财务费用 81 110 176 130 130 EBIT 增长率 19.6%62.7%88.3%53.3%-22.8%资产减值损失 34 -6 -NOPLAT 增长率 19.4%57.2%90.9%53.3%-22.8%加:公允价值变动收益 4 -5 -投资资本增长率 56.2%41.7%37.1%20.9%17.8%投资和汇兑收益 20 -净资产增长率 31.3%43.8%38.1%42.0%22.5%营业利润营业利润 1,087 1,791 3,404 5,357 4,104 利润率利润率 加:营业外净收支 7 -3 -毛利率 8.8%9.6%11.4%13.9%13.5%利润总额利润总额 1,094 1,788 3,404 5,357 4,104 营业利润率 4.7%5.7%8.1%11.0%9.9%减:所得税 280 491 851 1,339 1,026 净利润率 3.2%3.9%5.8%7.7%7.0%净利润净利润 746 1,223 2,426 3,730 2,888 EBITDA/营业收入 6.3%7.2%9.7%12.5%11.7%资产负债表资产负债表 2009 2010 2011E 2012E 2013E EBIT/营业收入 5.0%6.0%8.5%11.3%10.2%货币资金 401 817 806 1,522 2,986 运营效率运营效率 交易性金融资产 -固定资产周转天数 34 32 29 27 34 应收帐款 135 110 42 49 42 流动营业资本周转天数 2-1 2 7 17 应收票据 5 6 10 10 10 流动资产周转天数 19 18 18 22 35 预付帐款 456 605 744 838 719 应收帐款周转天数 1 0 0 0 0 存货 394 254 744 838 719 存货周转天数 5 4 4 6 7 其他流动资产 -126 146 125 总资产周转天数 81 91 89 92 126 可供出售金融资产 51 43 50 50 50 投资资本周转天数 61 67 69 77 107 持有至到期投资 -投资回报率投资回报率 长期股权投资 11 2 2 2 2 ROE 25.5%28.3%40.3%44.7%27.9%投资性房地产 -48 -ROA 13.0%13.5%22.7%29.4%20.0%固定资产 2,476 3,182 3,542 3,655 4,094 ROIC 29.0%29.1%39.3%43.9%28.0%在建工程 992 1,148 1,600 2,100 2,000 费用率费用率 无形资产 1,108 2,870 3,534 4,381 4,517 销售费用率 0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%其他非流动资产 233 498 442 482 482 管理费用率 3.7%3.5%2.8%2.6%3.2%资产总额资产总额 6,263 9,583 11,254 13,683 15,357 财务费用率 0.3%0.3%0.4%0.3%0.3%短期债务 1,790 1,590 1,500 1,000 1,000 三费/营业收入 4.1%3.9%3.3%2.9%3.6%应付帐款 607 839 858 928 839 偿债能力偿债能力 应付票据 3 2 -资产负债率 49.1%52.1%43.7%34.2%28.2%其他流动负债 179 401 202 209 202 负债权益比 96.4%108.9%77.6%52.1%39.4%长期借款 300 1,270 1,200 1,000 1,000 流动比率 0.53 0.57 0.75 1.05 1.58 其他非流动负债 167 565 350 350 350 速动比率 0.38 0.49 0.53 0.79 1.33 负债总额负债总额 3,074 4,996 4,918 4,686 4,338 利息保障倍数 14.46 17.29 20.40 42.21 32.57 少数股东权益少数股东权益 309 698 750 800 800 分红指标分红指标 股本 712 1,423 1,423 1,423 1,423 DPS(元)0.07 0.05 0.51 0.79 0.61 留存收益 2,170 2,468 4,166 6,777 8,799 分红比率 14.3%5.8%30.0%30.0%30.0%股东权益股东权益 3,188 4,586 6,336 8,997 11,019 股息收益率 0.2%0.1%1.5%2.3%1.7%现金流量表现金流量表 2,009 2,010 2011E 2012E 2013E 业绩和估值指标业绩和估值指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 净利润 814 1,297 2,426 3,730 2,888 EPS(元)0.52 0.86 1.70 2.62 2.03 加:折旧和摊销 355 488 486 578 641 BVPS(元)2.02 2.73 3.93 5.76 7.18 资产减值准备 34 -6 -PE(X)66.65 40.64 20.49 13.33 17.21 公允价值变动损失 -4 5 -PB(X)17.26 12.79 8.90 6.06 4.86 财务费用 78 83 114 176 130 P/FCF 411.21 176.47-87.26 46.49 57.36 投资收益 -20 -P/S 2.13 1.58 1.18 1.02 1.20 少数股东损益 68 74 127 288 189 EV/EBITDA 18.15 23.12 13.16 8.71 10.84 营运资金的变动 -123 42 56 254 -83 CAGR(%)70.3%33.4%-100.0%-100.0%-100.0%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 1,162 1,968 3,271 4,980 3,765 PEG 0.9 1.2 -0.2 -0.1 -0.2 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1,966 -2,419 -1,238 -1,190 -1,142 ROIC/WACC 3.0 3.0 4.1 4.5 2.9 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 918 866 -1,363 -1,949 -997 REP 1.9 2.6 1.4 1.0 1.4 资料来源：安信证券研究中心资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯资讯 公司快报 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 3 T_AuthorInfo 分析师简介分析师简介 叶鑫，安信证券有色金属行业分析师，经济学硕士。2 年证券行业研究经验；曾就职于湘财证券研究所。2011 年 3月加入安信证券研究中心。衡昆，有色金属行业首席分析师，加拿大约克大学工商管理硕士。2005 年2009 年新财富有色金属行业最佳分析师。2007 年 4 月加盟安信证券研究中心。分析师声明分析师声明 T_AuthorStatement 叶鑫、衡昆分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司本公司具备证券投资咨询业务资格的说明具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。T_AuthorInfo 山东黄金(600547)敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 4 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人销售联系人 T_Sales 朱贤朱贤 上海联系人上海联系人 黄方禅黄方禅 上海联系人上海联系人 021-68765293 021-68765913 梁涛梁涛 上海联系人上海联系人 凌洁凌洁 上海联系人上海联系人 021-68766067 021-68765237 张勤张勤 上海联系人上海联系人 周蓉周蓉 北京联系人北京联系人 021-68763879 010-59113563 马正南马正南 北京联系人北京联系人 潘冬亮潘冬亮 北京联系人北京联系人 010-59113593 010-59113590 胡珍胡珍 深圳联系人深圳联系人 李国瑞李国瑞 深圳联系人深圳联系人 0755-82558073 0755-82558084 安信证券安信证券研究中心研究中心 T_Reg ionT_Reg ion 深圳深圳 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编:518026 上海上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层 邮编:200123 北京北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编:100034