太平洋证券-本季度人民币汇率或将一次性跳升-年内加息.pdf

重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。第第051051期期 2010 2010年年0808月月1212日日 l 本季度人民币汇率或将一次性跳升本季度人民币汇率或将一次性跳升 1.1.6.19 回归参照一篮子主要货币回归参照一篮子主要货币、有管理的浮动汇率有管理的浮动汇率以后以后，人民币人民币对对美元基本美元基本维维持稳定持稳定，对欧元对欧元、日元和英镑不升反贬日元和英镑不升反贬，整体呈贬值态势整体呈贬值态势。2.出口增长依然强劲出口增长依然强劲，而进口增速开始回落而进口增速开始回落，贸易顺差逐步累积贸易顺差逐步累积，外汇储备不外汇储备不断攀高断攀高。3.人民币汇率一次性跳升人民币汇率一次性跳升顺应市场需求顺应市场需求，优化资源在出口部门和国内需求之间优化资源在出口部门和国内需求之间的配置的配置，促进国内服务业发展促进国内服务业发展。4.人民币汇率一次性跳升有利于人民币汇率一次性跳升有利于逐步实现贸易的基本平衡逐步实现贸易的基本平衡，同时同时打破人民币升打破人民币升值预期值预期，遏制遏制热钱流入热钱流入，减缓人民币对冲压力减缓人民币对冲压力。5 5.人民币汇率一次性跳升符合改变经济增长方式和经济结构调整的需要人民币汇率一次性跳升符合改变经济增长方式和经济结构调整的需要，促使促使企业调整产品结构和技术升级企业调整产品结构和技术升级。l 年内加息概率很小年内加息概率很小 1.人民币升值能更好地推动资源产品价格改革人民币升值能更好地推动资源产品价格改革。2.人民币升值缓解了物价上升压力人民币升值缓解了物价上升压力。3.考虑到翘尾考虑到翘尾因素和其他物价上涨因素因素和其他物价上涨因素持续性持续性偏弱偏弱，全年全年 CPI 增速可能以增速可能以 7 月月份为峰值份为峰值，年内加息概率很小年内加息概率很小。中国宏观经济趋势预测 太平洋证券研究院 研究员 周明剑 (8610)8832 1903 本季度人民币汇率或将一次性跳升本季度人民币汇率或将一次性跳升 年内加息概率很小年内加息概率很小 中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。3 一一、本季度人民币汇率或将一次性跳升本季度人民币汇率或将一次性跳升 1.6.19 回归参照一篮子主要货币、有管理的浮动汇率以后（我们在 5 月 21 日的宏观经济趋势预测第 45 期成功预测人民币将在二季度回到参照一揽子主要货币的有管理的浮动汇率上来），由于美元走弱，而人民币参照的一篮子主要货币中美元权重较大，人民币对美元基本维持稳定，对欧元、日元和英镑不升反贬，整体呈贬值态势。图图1：6.19以来美元以来美元、欧元欧元、英镑和日元兑人民币走势英镑和日元兑人民币走势 6.706.907.107.307.507.707.908.1010-06-2110-06-2310-06-2510-06-2910-07-0110-07-0510-07-0710-07-0910-07-1310-07-1510-07-1910-07-2110-07-2310-07-2710-07-2910-08-0210-08-0410-08-0610-08-1010-08-128.008.509.009.5010.0010.5011.00中间价:美元兑人民币中间价:100日元兑人民币中间价:欧元兑人民币中间价:英镑兑人民币 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 图图2：6.19以来美元指数走势以来美元指数走势 100.00101.00102.00103.00104.00105.00106.00107.00108.006/1/106/8/106/15/106/22/106/29/107/6/107/13/107/20/107/27/108/3/10名义美元指数:广义 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。4 2.出口增长依然强劲，而进口增速开始回落，贸易顺差逐步累积，外汇储备不断攀高。图图3：2006年以来出口金额年以来出口金额、进口金额月度同比进口金额月度同比 (60)(40)(20)020406080100Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10出口金额:当月同比进口金额:当月同比 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 图图4：2009年年3月以来经季度调整后的出口金额月以来经季度调整后的出口金额、进口金额月度环比进口金额月度环比 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10出口金额:季调:环比进口金额:季调:环比 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 图图5：1995年以来贸易顺差与外汇储备年以来贸易顺差与外汇储备 -200-100010020030040050095-0196-0197-0198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01050001000015000200002500030000贸易顺差(亿美元)外汇储备(亿美元)资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。5 3.人民币汇率一次性跳升顺应市场需求，优化资源在出口部门和国内需求之间的配置，促进国内服务业发展。数据分析表明，服务业发展停滞的这两段时期，都对应着稍前时期的人民币实际汇率的贬值。1992-1996 年的服务业停滞对应着 1990-1994 年的人民币贬值，2002-2008 年的服务业停滞对应着 2001-2005 年的人民币贬值。而服务业在1996-2002 年的迅速发展则对应着人民币在 1994-2001 年间的显著升值。图图6：1990年以来服务业份额与真实汇率变化比较年以来服务业份额与真实汇率变化比较 资料来源：北京大学中国宏观经济研究中心 4.人民币汇率一次性跳升有利于逐步实现贸易的基本平衡，同时打破人民币升值预期，防止热钱流入，减缓人民币对冲压力。2002 年以来外汇在货币当局总资产中占比不断攀高，反映出央行在历年对冲业务中外汇资产不断增加，已接近总资产的 80%，货币政策越来越受制于外汇占款。5.人民币汇率一次性跳升符合改变经济增长方式和经济结构调整的需要，促使企业调整产品结构和技术升级。中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。6 图图7：2002年以来外汇在货币当局总资产中占比的变化年以来外汇在货币当局总资产中占比的变化 304050607080Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10外汇在货币当局总资产中占比 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 二二、年内加息概率很小年内加息概率很小 1.人民币升值能更好地推动资源产品价格改革。生产要素价格调整与汇率变动之间，既存在替代关系，也存在互补关系。生产要素价格调整快，则汇率升值压力就小；若人民币汇率向上浮动，要素价格上涨压力就会减轻。人民币一次性跳升能在一个比较平和的氛围中推动资源产品价格改革。2.人民币升值缓解了物价上升压力。人民币升值不仅仅是降低了进口商品价格，更关键的是减缓对冲压力，从根本上减少基础货币的投放量，大大缓解物价上升压力。3.考虑到翘尾因素和其他物价上涨因素，全年 CPI 增速可能以 7 月份为峰值，年内加息概率很小。中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。7 图图8：2006年以来年以来CPI月度同比与月度环比月度同比与月度环比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10CPI:当月同比CPI:环比 资料来源：Wind 资讯，太平洋研究院 中国宏观经济趋势预测（第 051 期）2010 年 08 月 12 日 太平洋证券研究院太平洋证券研究院 中国 北京 100044 北京市西城区北展北街9号 华远企业号D座 电话：(8610)8832-1903 传真：(8610)8832-1566 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。