基于聚类分析和判别分析方法的股票投资价值研究.pdf

http:/-1-基于聚类分析和判别分析方法的股票投资价值研究基于聚类分析和判别分析方法的股票投资价值研究1 吴冲，王栋 哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨（150001）E-mail： 摘 要摘 要：随着市场投资理念逐步转向价值投资,上市公司基本面的变化将更受关注.中小企业作为新兴的资本市场板块,具有重要的研究意义.现利用 38 家中小企业上市公司的 2005 年会计和财务数据,运用聚类分析和判别分析方法对其盈利、成长和扩张能力进行定量分析研究,并据此归结出整个板块股票的分类及其特点,为投资者和市场各参与主体有效把握中小企业上市公司及其成长趋势提供借鉴.关键词关键词：股票，投资价值，聚类分析，判别分析 1.引言引言 自 2005 年 6 月 25 日深交所推出中小企业板以来,其基本面的变化与市场表现都受到了市场参与各方的极大关注.到目前为止,已有 38 家公司在深圳中小企业发行上市,成为中小企业融资的一个重要渠道,也为建立多层次的资本市场提供了广阔的前景.但相对于主板市场的研究,这方面的研究大多停留在定性的判别和对个股的分析上,缺少对整个中小企业板态势的把握1.本文利用多元统计分析方法中的聚类分析对选定的各中小企业股票进行初步聚类,在此基础上,再应用判别分析对分类情况进行校验且得到一组有用的判别函数,从而达到对中小企业板量化分析的目的,并得到对市场各方(特别是投资者)有指导意义的结论.2.指标的选择与样本的确定指标的选择与样本的确定 2.1 聚类指标及样本的选择聚类指标及样本的选择 基于上市公司基本面情况、盈利能力和成长性是支持股价的长期因素,也是判断公司是否具备投资价值的根本所在;而经营业绩良好的公司其股本的扩张能力也应较强.所以在上市公司会计和财务指标中,选取了较能反映这些能力的七项重要指标1.列表如下:表 1 公司分类指标体系 Tab.1 Indicator of company 指标名称 计算公式 指标性质 盈利能力 每股收益(a)净利润/期末总股本 正指标 净资产收益率(b)净利润/平均净资产 正指标 每股经营现金流量净额(c)期末经营现金流净额/期末总股本 正指标 成长能力 主营业务收入(d)本期主营收入/上期主营收入-1 正指标 净利润增长率(e)本期净利润/上期净利润-1 正指标 股本扩张能力 流通股本(f)流通股的绝对值 逆指标 每股净资产(g)期末净资产/期末总股本 正指标 注:1.文中各指标将以a,b,c,d,e,f,g代替;2.其中指标值b,e均取以扣除非经常性损益后计算所得的值;3.g为经调整后的值.1本课题得到黑龙江省博士后基金(05B0060)资的助。http:/-2-样本以深交所网站公布的2005 年中小企业年度公告为准,选取了全部的 38家上市公司作为样本.2.2 原始数据标准化原始数据标准化 为消除原始数据量纲和数量级的差异所带来的影响,以便进行聚类分析和判别分析,我们采用对指标值标准化的方法处理2.令xxijjxijsj=,sj 表示第j个指标的样本均值和样本标准差 11nxnxjijj=(1)12()11nsxxjijjjn=(2)样本标准差标准化 xxijjxijsj=(i=1,2,336；j=1,2,36)(3)表2 标准化处理后的数据结果 Tab.2 The data results of Standardization 股票代码 股票名称 a b c d e f g 002001 002002 002003 002004 002005 002006 002007 002008 002009 002010 002011 002012 002013 002014 002015 002016 002017 002018 002019 002020 002021 002022 002023 002024 002025 002026 002027 002028 新和成 江苏琼花 伟星股份 华邦制药 德豪润达 精工科技 华兰生物 大族激光 天奇股份 传化股份 盾安环境 凯恩股份 中航精机 永新股份 霞客环保 威尔科技 东信和平 华星化工 鑫富股份 京新药业 中捷股份 科华生物 海特高新 苏宁电器 航天电器 0.61-0.84-0.46-0.36-0.01-0.53 0.54-0.12-0.29 0.68-0.71-0.19-1.05 0.02-0.05-0.84-0.19-0.46 0.54-0.29-0.22 0.54 0.02 5.14 0.19-0.39 0.02 1.61-0.30-0.72 0.20 1.57-1.25-0.67-0.40-0.26-0.41 0.77-1.13 0.52-1.22 0.52-0.08-1.40-0.13-0.35-0.11-0.31-0.79 2.08-0.27 2.42 2.48-0.45-0.04 2.31 1.67-0.51 0.34 0.29-0.42-0.97-0.24-1.66-0.17-0.62-0.85 0.04-0.42 0.26-1.00-0.34-1.04-1.30 0.56-0.82 0.62 0.74 0.41 2.23 0.24-0.70-1.81 0.26-0.35-0.18 0.58-0.67 1.11 0.83 0.07 1.12 0.94 0.82-2.23-0.13-0.84-0.72-1.29-1.81-0.88-0.06 0.72-0.55 0.22-0.85-0.27 1.40 0.93-1.34-1.20 1.24-0.23-0.61 0.50 0.35-2.24-0.16 0.06 0.61-0.27 0.79-1.41 0.32-1.56-0.24 0.34-1.54-0.25-0.35 0.88 0.09-0.66 0.48 0.34 2.39 1.83 0.00-0.51 1.08 0.82 0.82-0.73 1.34 0.13 0.82-0.56 0.31-0.04-0.90 0.48 0.82-0.90-0.32-0.90-0.04-0.04-0.90-1.77-1.32 0.13-1.25-0.21-0.04 0.08 0.82 0.65-2.04 1.38-0.82-1.15-1.34 1.97-0.21 2.23-0.60 0.08 0.12 0.71-1.04-0.61-0.74 0.04-0.02-0.06-0.48 1.00-0.37 0.08 0.15 0.46 2.41-0.65-0.07 0.15 1.89 http:/-3-002029 002030 002031 002032 002033 002034 002035 002036 002037 002038 山东威达 七喜股份 思源电器 七匹狼 达安基因 巨轮股份 苏泊尔 丽江旅游 美欣达 华帝股份 宜科科技 久联发展 双鹭药业-0.43-0.57-0.19 0.02-0.32 0.37-0.36-0.77-0.64-0.01-0.08-0.68 0.46-0.78 0.59-0.21-0.33-0.66-0.66-0.24-0.54-0.57 0.01 1.07 1.04 3.19 0.69-0.07 0.31 0.09 0.42-0.44-0.22-0.30 2.23 2.04-0.21 0.09-0.55 0.30 0.21-1.18 1.09-1.07 2.27 0.35-1.11 0.22-0.59-0.24-0.04-0.56 2.20 1.51-0.04-0.63-0.04 0.82 2.55-1.08-0.84-1.19-1.00 0.26-1.38 1.16-0.58-0.82-0.63 0.50 3.聚类分析聚类分析 应用 SPSS 软件中的 Hierarchical Cluster 过程对样本股票进行系统聚类分析,根据agglomeration table 中 coefficients 变更步法3,可以发现,在进行到 stage36(样本 2 和 11 并为一类)时,离差平方和的增加变快,即样本 2 和 11 不宜聚为一类.由此,可确定阀值T=10 是较为恰当的.得到该样本的聚类谱系图如下4：图1 聚类谱系图 Fig1 Clustering Pedigree Chart T=10 时,样本大体可聚为四类:第 1 类:第 11、13、15、16、17、18、20、26、27、30个样本;第 2 类:第 2、3、4、6、8、9、12、14、21、23、29、31、32、35、36、37、38 个样本;第 3 类:第 1、5、7、34 个样本;第 4 类:第 10、19、22、25、28、33 个样本.暂无法归类的样本:第 24 个样本.此分类是否正确以及待分类样本的归类,都还需要判别分析对其结果进行校验和完善.http:/-4-4.判别分析判别分析 4.1 确定判别分析数据确定判别分析数据 分别以1,2,3,4代表第1到4类,未归类样本不赋值,进行判别分析.判别函数中的自变量取原表中的变量g,b,c,d,e,f,g全部 7 个变量.得到一判别分析标准数据表,对其应用 SPSS 中的 Discriminant 过程进行判别分析5.4.2 判别分析结果判别分析结果 4.2.1 分类结果统计分类结果统计 由判别分析得到的样本分类结果统计表如下：表3 分类结果统计表 Tab.3 The Classification results tables 股票代码 股票名称 u Dis股票代码 股票名称 u Dis 002001 新和成 1 1 002002 江苏琼花 2 2 002003 伟星股份 2 2 002004 华邦制药 2 2 002005 德豪润达 1 1 002006 精工科技 2 2 002007 华兰生物 1 1 002008 大族激光 2 2 002009 天奇股份 2 2 002010 传化股份 3 3 002011 盾安环境 4 4 002012 凯恩股份 2 2 002013 中航精机 4 4 002014 永新股份 2 2 002015 霞客环保 4 4 002016 威尔科技 4 4 002017 东信和平 4 4 002018 华星化工 4 4 002019 鑫富股份 3 3 002020 京新药业 4 4 002021 中捷股份 2 2 002022 科华生物 3 3 002023 海特高新 2 2 002024 苏宁电器 5 3 002025 航天电器 3 3 002026 山东威达 4 4 002027 七喜股份 4 4 002028 思源电器 3 3 002029 七匹狼 2 2 002030 达安基因 4 4 002031 巨轮股份 2 2 002032 苏泊尔 2 2 002033 丽江旅游 3 3 002034 美欣达 1 1 002035 华帝股份 2 2 002036 宜科科技 2 2 002037 久联发展 2 2 002038 双鹭药业 2 2 其中u表示经 Hierarchical Cluster 分析后的分类结果；Dis表示经 Discriminant 分析后的判别结果.以上分类结果表明,样本 24 应归为第 3 类,并且聚类分类不存在误判样本点.4.2.2 判别函数判别函数6 Boxs 检验结果如下：http:/-5-图2 Boxs检验结果 Fig2 The result of Boxs Boxs 检验结果说明各分类的离差阵不相等,所以我们用 Fisher 判别法,其系数矩阵如下图：Classification Function Coefficients-4.208-1.248-2.567-3.1782.364.0474.011-1.7203.149-.0811.063-2.1944.241.1842.293-3.959-.673-.3191.028.6702.171.429-.431-2.0827.684-.5842.996-1.629-9.710-1.853-5.700-5.904abcdefg(Constant)1234Ward MethodFishers linear discriminant functions 图3 系数矩阵图 Fig3 The Coefficient matrix 可得判别函数：14.2082.3643.1494.2410.6732.1717.6849.710Functionabcdefg=+21.2480.0470.0810.1840.3190.42910.5841.853Functionabcdefg=+32.5674.0111.0632.2931.0280.4312.9965.7Functionabcdefg=+43.1781.7202.1943.9590.672.0821.6295.904Functionabcdefg=+将样本的各指标标准化数据代入以上 4 个函数中,每个样本对应的 4 个函数的值进行比较,其中值最大的那个是第几个函数,则该样本就判为第几类6.4.2.3 分类总结分类总结 通过判别分析,对聚类结果进行了修正和完善,得到最终的分类结果:第 1 类:11、13、15、16、17、18、20、26、27、30 共 10 个样本点;第 2 类:第 2、3、4、6、8、9、12、14、21、23、29、31、32、35、36、37、38 共 17 个样本点;第 3 类:第 1、5、7、34 共 4 个样本点;第4 类:第 10、19、22、24、25、28、33 共 7 个样本点.5.实证总结实证总结 5.1 实证结果分析实证结果分析 在分析各类样本时,采用指标平均值 http:/-6-1xxiijn=表示第i个指标的样本平均值,i取 1,2,3,4；n表示样本点的个数,计算结果如下表：表4 计算结果表 Tab.4 The results table 样本类 每股收益 净资产收益率 每股经营现金流量 主营收入增长率 净利润增长率 流通股本 每股净资产1-0.453-0.579-0.885-1.064-0.637-0.271-0.19 2-0.31471-0.15294 0.012353 0.073529-0.07706 0.521176-0.49353 3 0.3775-0.54 1.05 0.7175-0.515-0.06 1.685 4 1.197143 1.505714 0.635714 0.927143 1.388571-0.85143 0.505714 由上表分析：1)第一类股票的每个指标的均值都为负,在一般情况下,经营性现金流量多,表明上市公司的销售畅通,资金周转快,产品或项目不但有市场,而且处于良好的发展时期,反之亦然7.由此,说明第一类上市公司的经营稳定性差,发展不畅,而负的主营收入增长率和负的净利润增长率说明公司几乎已不具成长性.所以该类呈衰退趋势,最好不要去投资.2)第二类股票和第一类股票基本类似,相差无几.较小的现金流量和负的每股净资产,同样说明该类呈衰退趋势,投资价值不大.3)第三类股票虽然在每股收益上高于第一类和第二类,同时资金周转也比较快,说明该类公司的股本在市场上由一定的扩张空间,在其净利润增长率为负的情况下,在短期内该类公司可能会盈利,但从长期来看其成本高于其收益,最终会衰退,所以投资第三类股票要谨慎.4)第四类股票相比于其他三类,属于高收益、高成长性和强扩张能力的绩优股8.包括传化股份、鑫富股份、科华生物、苏宁电器、航天电器、思源电器、丽江旅游.其中最具代表性的是苏宁电器,其业绩和规模都有大幅的提升,是当前中小企业板的龙头股.该类股票是投资者的最佳选择.6.结束语结束语 中小企业板为重要的资本市场组成部分,整体的盈利水平较高,明显高于两市股的平均水平7;股本扩张的潜力也都较大;但成长性良莠不齐.建议投资者坚持价值投资的理念,积极关注公司基本面的变化,并据此选择股票;而各公司也应立足企业的长远发展,改进技术,降低成本,持续成长,真正回馈投资者;同时政策上也应该给中小企业提供一个更好的发展平台;特别是监管层,在中小企业进入中小企业板时,应严格甄选,确保一些具有高技术含量、高成长性的企业进入板块,从而推动整个中小企业板的发展壮大8.http:/-7-参考文献参考文献 1陶冶,马健.基于聚类分析和判别分析方法的股票投资价值J.财经理论与实践,2005,26(138):1-6 2衷克定.SPSS For Windows数据统计分析工具应用教程M.北京:北京师范大学出版社,2004,57-68 3章文波,陈红艳.实用数据统计分析及SPSS12.0应用M.北京:人民邮电出版社,2006,88-95 4戈华.客户关系管理中的聚类分析研究D.哈尔滨:哈尔滨工程大学,2003,43-55.5苏金明.统计软件.SPSS12.0 For Windows应用及开发指南M.北京:电子工业出版社,2004.110-125.6美道格拉斯R爱默瑞,约翰D芬尼特.公司财务管理M.北京:中国人民大学出版社,2003.67-68.72004中小企业板上市公司分析评价N.上海证券报,2005-05-13.8陶冶.影响新股定价的因素分析J.湖南大学学报(社科版),2003,(3):1-6 Stock Investment Value Analysis Based on Cluster and Discriminant Analyses Wu Chong,Wang Dong School of management,Harbin Institute of Technology,Harbin,China(150001)Abstract Value pursuing investors pay attention to the accounting and financial report of listed companies.As a newly start market,the small and medium-sized enterprises(SMEs)board has attracted more attention than other firms.Cluster and discriminant analyses are applied to study sample data of 38 SMEs accounting and financial reports of 2005.Results show that these enterprises are different in the capabilities of return,growth and expansion development.It is concluded that cluster and discriminant analyses are useful for investment value analysis.Keywords:Stock;Investment Value;Cluster;Discriminant 作者简介：作者简介：吴冲，男，1971 年出生，籍贯：黑龙江省，哈尔滨工业大学博士生导师，博士后，研究方向：金融系统工程、企业系统工程、人工智能在管理中的应用，E-mail：；王栋，男，1982 年出生，籍贯：山西省，哈尔滨工业大学硕士研究生，研究方向：金融系统工程，E-mail：。