我错故我亏_股票型基金04年二季度季报分析.pdf
责任编辑?曙光?一?本 期专题塌被 动情况下的错误抉 择,使得 众基金陷入自己挖掘 的陷阱。我错故我亏今金元证券研究所吴富佳彭波?由于持仓比例过高,从而使得基金二季度业绩急剧 下降。?中集集团被普遮看好并增仓,中国联通不幸成为减仓力度最大的股票。?行业集中度方面,钢铁板块连续两个季度被大规模集体减持。?“五朵金花”风光不在,只有电力般依然被看好。?子弹打光,现金不足,下半年,基金将依然遭遇尴尬。?价值投资理念有向资产重组理念转移的迹象,对市场是一个考验。?一?,?由于基金被广泛地认为是主导市场的中坚力量,因此,分析其投资组合的典型特征、运作绩效及其成因,或许有助于我们预测基金在市场上的未来行动方 向,并加深我们对其市场影响的进一步认识。而近日公布的基金二季度季报,为我们的分析提供了范例。投资组合特征分析已公布的基金二季度季报数据显示,对于老基金,无论是持仓比例、持股集中度、还是重仓股,均没有明显的变化,但新基金持币观望情况明显,建仓大都比较谨慎。如海富通收益增长、银河银泰理财分红的股票仓位均只有?略强。行业分布上,基金的行业投资重点变化不大,但对电子、医药与生物制品行业出现了较大的增持,而交通运输与仓储、机械设备仪表、金属与非金属等行业则出现了一定比例的减持,表明在国家进行宏观调控的政策环境下,基金对于部分传统重点行业的投资也在不断减少。二季度,基金的净值增长也随股市的下跌普遍出现较大幅度的下降,可喜的是,在股市大幅下跌 的情况下,大部分基金却取得了正的投资收益,基金第二季度净收益总额为?亿元,平均单位净收益为?巧兀。具体来说,基金投资组合的特征如下?持仓比例高二季度末,所有股票型基金的平均股票仓位为?,较一季度平均减少?。虽然从表面上看有较大幅度的下降,但事实上,这主要 是受一些新基金建仓速度较慢的影响,如融通行业景气的持仓比例为?,中信经典配售的持股比例为?,嘉实服务增值略高,但也只有?。剔除这些在第一季度未披露组合的基金后,?只基金持仓比例仍然相当高,为?巧?,而一季度这一比例为?。这两组数据显示,老基金并没有明显减仓,而新基金明显在持币观望。封闭式基金中以基金久富股票仓位最高,其次是基金科汇、基金泰和。开放式表?股票型基金股票持有比例分析股股票持有有基金数通通?占比比比比例分组组?只?以下下?仅?一?粼?一?一日?一?以上上?,?股市动态分析?吧笙笙鲤?胆?伪曰本期专题基金中以融通 深圳?股票仓位最高,其次是湘财荷银稳定、华安?。融通蓝筹成长、鹏 华行业成长、基金普惠的股票仓位较低。从表?的数据可以看出,股票持有比例在?以上的基金数量有?只,占比为?,这表明,二季度股票型基金的持仓比例颇高。重仓股集中度有轻微 的上升二季度,?只基金的持股集中度变化不大,虽然全体股票基金的持股集中度由第一季度的?下降到第二季的?,但这主要是受新基金的影响。如果剔除了不可比的几只新基金,基金的持股集中度还有轻微的上升,由第一季度的?上升到 现 在的?见表?。表?重仓股集中度分析时时间间持股集 中中基金数?占比比度度度分组组?只?季季季?以下下?肠肠度度度度度度度度度度度度度度度度度度度?一?一印?印?。?及以上上?季季季?以下下?度度度度度度度度度度度度度度度度度度度?一?一?及以上上?券,其债券比例都超过?。持股最集中的基金是鹏华行业成长,持股集中度达到?,其次为基 金普惠、银河稳健。持股集中度最为分散的要属融通深证一?、华安?、博时裕富。重仓股变化不太大受宏观调控影响较大的行业 和板 块逐步退位。在二季度股市大幅下跌的过程中,基金持有的核心资产并未出现太大变化。被剔除出十大重仓股的股票仅为?只,而这一数字在以往一般高达数十只。这表明,多数基金的十大重仓股并没有太 大变化,更多的只是这些股票之间持股数量的增减。另外,对?只股票型基 金十大重仓股进行统计后可以发现,基金持股市值前?名中有?只与今年一季度末是相同的。其中,上海机场依旧高居榜首,持股比例从一季度末的?增 至?。这意味着,新基金对已有的基 金重仓股依然 青睐有加。在这种情况下,基金重仓股自然不会有太大变化。令人关注的是,基金依然对重仓股持股结构有所调整,其中,中集集团被基金普 遍看好并一致增仓,而中国联通则继续沦为基金减仓力度最大的股票。从去年第三季度开始,以中国石化为代表的石化股开始不断 被基金增仓,并在今年一季度达到了前所未有的集中度。然而,二季度报告显示,石化股从?月份开始成为基金集中减仓的最主要板块之一。据统计,到二季度末,基金持有扬子石化仅为?万股,减持数量高达?万股。另外,中国石化被减持了?万股,上海石化也被减持了?万股。另外,在一季度被减持后,钢铁板块再次遭到不同程度的集体减持。据统计,宝钢股份在二季度被减持了?万股,马钢股份也被基金减持了?万股。相比之下,韶钢松山被基金减持的数量则相对较小,只有?万股。表?的数据显示,受宏观调控影响比较直接的钢铁股板块等,大多退出了基金前十名重仓股的行列。与此同时,石化行业股票、机场、港口等公用事业类股票以及消费类个股 受到了基 金的普 遍 青睐。去年,“五朵金花”所代表的行业内所有个股基本上都有极大的涨幅。但今年,基金则顺势而为,跟着行业的变化进行了调整。在具体操作策略上,就是有色金属的分化老基金仓位集中度变化小,与此同时,新基金在持股集中度上也低于老基金,加权平均集中度为?,低于老基金的?。不过,也出现了集中度相 当高的新基金,如巨田基础行业的持股集中度在?。虽然对股票的态度颇为谨慎,但基金在选择持币和债券上出现很大差异。嘉实服务和融通景气选择了持 币,其债券比例最高的也只有?而海富通收益、中信经典配置则选择了购买债二股市动态分析?年第?。期表?一、二季度末基金投资前?只皿仓股持有惰况比较分析二二季度末基金股落投资前?名重仓股股一季度末基金股耳投资前?书书名孟仓股股股股票代码码股票名称称持有有持股总总股票代码码股不名称称持有有持股总总荃荃荃荃金数数市值?万元?甚金数数市值?万元?刃刃上海机场场?书乃?创联切切上海机场场?崛?仅仅州卫 洲 润 长江电 力力?,?刀?以以上海汽车车?,礴如?仅仅口朋朋中国石化化?,?肠肠团田匆匆中国联通通?洲?,?班 刃?招商银行行?印,?刃?肠肠印印加加中国石化化?田田叹叹灯?宝钥股份份?仪切?宝钢股份份?,?幻幻仪仪刃?以以上海汽车车?仪联】肠肠招商银行行?,砚?团团田匆中国联通通?!洲叹?团团日从幻幻长江电力力?,?加加以以?中集集团团?幻刀?华能国际际?期,?幻?仪仪洲?华能国际际?,?阳砧砧扬子石化化?,?月拓?中兴通讯讯?黝?狱?盐田港?,?本期专 题口导致了有色金属股在今年上半年出现了分化。电解铝、氧化铝等有色金属股回落整理,但是铜、锡等行业仍然为基金重仓,甚至锡业股份、铜都铜业等出现了加仓迹象。如此看来,基金开始关注行业分化所带来的投资机会。这在石化、电力等龙头行业中也有所体现。行业投资集中度下降从行业来看,昔日的“五朵金花”风光不再,只有电力行业仍然被基金看好。?只股票基金前五名的重仓行业分别是交通运输、仓储业?金属、非金属?机械、设备、仪表?电力、煤气、及水的生产和供应业以及采掘业。不过,值得注意的是,虽然机械设备仪表行业仍然是重仓股行业,但它也是重仓股行业中被减持最多的,较第一季度的持有比例有较大下降,从第一季度的?下降到第二季度的?第二季度的第二大重仓行业金属、非金属也减持较多。此外,石化、金融和信息技术行业有较 大的减持。有意思的是,在股票型基金重仓股集中度有轻微上升的同时,其行业投资集中度则呈显著的下降趋势,这可以理解为在“五朵金花”黯然失色后,还很难有新的“金花”。二季度基金整体业绩下滑及成因分析相较一季度,基金在二季度的业绩可谓是直线下跌。造成基金业绩二季度急剧下降的原因,除了市场本身的原因外,主要由基金经理们的失误造成。首先是对宏观调控 预料不足。由于未能预期宏观紧缩政策对实体经济的重 大影响,净值跌辐居前的几乎都是在类别资产配置层面仍然延续一季度操作思路的基金。在部分周期性较强的资产方面维持较高权重的做法,显然与市场的运行趋势和节奏不相合拍,而这正是导致不 少基金净值增长状况不理想的主要原因。虽然一些基金经理对宏观调控有所预计和预防,但仍旧对 调控力 度存在明显的估计不足现象。此后的被动调整持仓结构,同样给基金的净值造成了严重的负面影响。而由于主动采取了由进攻转向防御的投资策略,基金裕阳二季度创造了?!万元的净收益。其次是疏忽市场系统风险。相对于同样以 中国经济为 基础的H股和 红筹股市场,A股市场在 2 0 0 3年和今年上半年并没有表现出与经济增 长较高的 相关性。究其原投资行业集中度巴巴勺今今今今今今一一一触俞三名名名 触施名名名又又一一一 _才或权一/一一,”-一”一”一”一一厂一一”一”一”-一一因,无疑是A股市场清理违规资金等特有的系统性风险打压所致。遗憾的是,对宏观调控力度估计不足的基金经理们同 样未能逃过此劫。20 03年以来基金重仓股的独立上涨,强化了对股价结构调整的信心,基金经理们以为在股市整体下跌的过程中,估值合理的优质公司的股价可以不下跌或者少下跌。但是,实际情况却是龙头企业也无一幸免。最后是没有严格执行投资计划。面对宏观调控和系统风险的不确定性,如果哪位基金经理能够未卜 先知,这只基金的净值多半会令人仰止。但遗憾的是,由于制定下来的投资计划未能得到严格执行,还是影响了最终的业绩。在 经过了二季 度的大幅缩水后,进入7月,5 4只封闭式基金的净值出现了回升的迹象,但净值的升水并未 扭转其大幅折价 的状况。综合统计,目前 5 4只封闭式基金的折价率都超过了2 0%。然而从近几个交 易日的表现来看,已全面8折的封闭式基金仍少有人问津,看来折价率还有进一步上 升的可能。而高折价交易的现状如果无法改变,那么,封闭式基金市场也难以获得持续的发展。同时,创新产品的不断推 出将进一步冲击封闭式基金。近期基金市场创新不 断,ETF等相继推出,无疑为投资者带来了新的投资机会。然而,兼具封闭式基金二级市场的可交易性和开放式基金的可赎回性的新产品的推出,对原本期盼的“封闭转开放”题材的封闭式基金无疑是一个沉重的打击。由于ETF可以在交 易所象封闭式基 金一样全天连续交易,投资者利用ETF获取价差收益的同时,还可以甘甘 份月巴月曰J臼.d,臼几臼 仲一匕曰日.,2 0 0 1一脆一3 020 01一1 2一120 0 2一D日一加201一!2一3120 03司6一3 02 00 3一1卜31瞬鱼应多分析2004年第30期工本期 专题皿仓股卑均j丝塑丝丝红0一一 1 0%_1 1%一一巧%一一 一一一一16肠一加%职平均旅金傲且习里红-861加加%以上一一一一一一1 O%以 下-一-一-叫-10%一1 5肠一一一一一16肠一劲%一州 声 ,一一一一2 1%2 5%-肠喃一3 O%户-.一3 O肠及以上占 比上生l8 516 4.8 921,汾5.32l。1517.2424.143,4刀9.么9.加在一、二级市场间通过寻找E TF市价和 相应股票组合市值的动态偏差,进行瞬间的套利操作。由于二者出现偏差的时间较短,因此E TF不会出现明显而持续的溢价或折价现象。这样具有较高味利机会的投资品种的出现,对目前持续“高折价交易”的封闭式基金而言,无疑将产生极大的冲击。基金投 资对市场的影晌分析基金是证券市场一个重要的投资主体,对市场产生深远影响,而且由于其在市场中实际上的主导地位,其行为往往成为他人跟随和模仿的对象。其他投资者往往将基金的减持和增持作为判断上市公司基本面变化的依据。因此,基金季报公布的减持风险是今后一段时间内需要注意的。首先 是基金总体仓位影响市场的多空判断基金做多是目前市场共同的认识,但是这些基金还有多少现金可以使用?基金季报的公布给了我们一个很好的分析机会。封闭式基金平均持仓比例超过70%,开放式基金的持仓比例也超过 5 0%,由于封闭式基金持股比例最高近 s o%,可见,基金的仓位还是很重,可以使用的现金已经不多。有一种观点认为,由于操控着2 0 0 0多亿资金,且股市年底之前的新增资金将主要来源于基金,特别是拥有500亿活钱的开 放式 基金。因此在下半年,基金仍然是市场的主导力量。对此,经过分析,我们认为在老基金重仓坚守,新基金轻仓观望,而基金销售又日益困难的情况下,基金很难再度成为引导市场的主力。之所以这么看,一是因为老基金严重“被套”动弹不得。季报显示,老基金的持仓量仍在7 0%以上,而且,老基金持有的股票多属调控对象,后期走势黯淡,因此老基金正积极进行持仓结构的调整,以便为下半年的运作做准备。但在目前情况下,老基金欲“换筹”难度很大,另一方面,能够换入的好股票也确实不多。我们注意到,近期诸多大机构看好 的品种,大多雷同,在不能主导股价走向的前提下,老基金自然欲望不强。另外,老基金还面临僧多粥少的困局。在可供选择的股票日渐减少的同时,基金的数量却 与日俱增,仅仅上半年就新增 3 2只开放式基金,下半年肯定还要增加。老基金的选择余地只会越来越少,欲借此翻 身很难。二是新基金持币观望,且不看好后市。新基金轻仓观望的心态,一方面反映出基金们对下 半年行情走势缺乏明确的判断,在操作上依然会谨小慎微,不太可能满负荷运作;另一方面,此前老基金满仓运作,导致其严重亏损的惨状仍历历在目,所以他们很可能只会轻仓观望。如此看来,新基金能够或者愿意投入的资金并不太多,入市的新增资金将大打折扣。三是近 来开放式基金首发规模呈锐减态势。在经历了高频率、高负荷、高规模的基金代销后,部分银行的基金客户资源几近枯竭,前景不容乐观。同时,证监会对基金销售中的违规现象采取制裁措施,使得一些靠“走捷径”募得资金的基金公 司今后融资更加困难。分 析表明,在老基金重仓坚守,新基金轻仓观望,而后续资金又日渐稀少的情况下,基金恐怕难以如去年那样执行情之牛耳,今天的基金能否再度成为引导市场上扬的主力,值得思考。基金持股集中度再度提高,市场机会更少基金重仓股确实能带来机会,但在弱市中这类股票的机会是以其它股票下跌为代价的。去 年市场最大的特征是“二八效应”,而今年这种趋势更加严重,基金季报显示其持股集中度进一步提高,“一九现象”可能成为现实。我们还是要警惕由此产生的风险。基金投资思路 出现新变化对市场将是一个考验关注行业变化是基金们在去年以来的操作思路、虽然有新意,但总有新.胜击书路的格局。不过,在一孚恨l中阶显不山创整污匕门伙又岑!、汁俐可魏具其 奈扮咨的一个最新动向。从目前已公布的基金玫资组合报告来看,福星科技、川汉l七勺旧肠竺一此庸恋型西有里厦艾g兰l亦鸯后的操作思路中,组然口J能攻仑姚媲坚守价值投资理念,但也川l部电孙撒妙奋化.至少不冉过分利泥于行业的投资思路,而可能回贡产重组的理念转移。这小仪议足河l桂吞势咨段路的一个考疏.而且对市场也是一个考验。矗岌濡二李度巧一2 1一3 4 一兰8季度鱼鲤鱼动鱼全堑鲤丝丝丝塑
