20110301_201103_基金视角20110301.pdf

策略研究 基金基金视角视角 投资建议产品 仅供内部客户参考 投资研究部 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 中信金通证券 业务许可证编号：Z10933000 联系人：周妍 基金视角 20112011-0 03 3-0101 使用说明：使用说明：1、本报告不构成任何投资建议，也不代表我方观点，仅作为投资顾问部对外传递信息的载体。2、任何据本报告做出的投资决策应该盈亏自负。3、其他免责声明敬请阅读末页重要声明。一、基金视角汇总 1 1、趋势趋势判断判断：较悲观：较悲观：嘉实主题精选基金经理邹唯认为在通胀背景下 2011 年证券市场不会出现系统性机会；招商基金研究部总监陈玉辉日前在接受中国证券报记者采访时表示，估计短期内 A 股市场还不具备趋势性行情启动的条件，今年可能依然会是震荡市；兴业全球投资总监王晓明接受采访时表示：我相信 2011 年可能还要强调流动性的市场博弈。未来整个市场大的波动上很难出现比较大的行情，依靠自上而下地选择市场投资机会将变得非常有限，更多的还是自下而上的选股方式；长盛基金首席策略师黄欣欣认为 2011年上半年经济预测的演化路径是：先看到流动性紧缩，后看到真实经济增长逐渐回落。资本市场则是：第一阶段会看到估值中枢的下降，尤其以小盘股风险最大。第二阶段会看到盈利下调之后对不同行业的第二波负面影响。较乐观：较乐观：华泰柏瑞投资总监汪晖认为尽管当前市场上看空气氛蔓延，但我本人对今年市场并不那么悲观，相反，调整的低点可能就是今年市场的投资良机，我们要做的就是判断时机，精选个股，布局未来；交银施罗德基金研究总监华昕认为海外市场复苏强劲，国内市场春节以后，由于通胀低于预期和市场流动性改善，股市有所反弹，我们预计这轮反弹可能会持续一段时间。最近这段时间可能是今年股市较好的投资窗口。2 2、资产资产配置配置：嘉实主题精选基金经理邹唯表示大农业与节能减排基于农产品价格的长期上涨趋势，以及节能减排主题符合“十二五”规划节能降耗的要求，是颇具生命力的主题；招商基金研究部总监陈玉辉认为今年低 PE、低 PB 选股的价值投资策略从全局角度看可能会比成长性投资更能获得好的收益。就行业板块而言，机电设备和信息技术领域的投资机会值得重点关注；摩根士丹利华鑫基表示以地产、银行为代表的周期行基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 业已经反映了未来较为悲观的经济预期，我们认为后续风险较小，具有一定的防御性。金鹰红利基金经理蔡飞鸣非常看好新材料、信息技术和高端装备制造业，这三大主题不仅属于新兴产业，更是其他战略新兴产业发展的前端市场。3 3、债券类投资：债券类投资：华安基金固定收益部总经理黄勤表示货币市场基金的高收益率将会维持较长时间。二、基金视角列表 机构机构 观点观点 嘉实基金 嘉实主题精选基金经理邹唯认为在通胀背景下在通胀背景下 20112011 年证券市场不会出现系统年证券市场不会出现系统性机会。他曾表示，大农业与节能减排应作为该基金长期布局的主题来关注，这主性机会。他曾表示，大农业与节能减排应作为该基金长期布局的主题来关注，这主要基于农产品价格的长期上涨趋势，以及节能减排主题符合要基于农产品价格的长期上涨趋势，以及节能减排主题符合“十二五十二五”规划节能降规划节能降耗的要求，是颇具生命力的主题。耗的要求，是颇具生命力的主题。在今年一季度配置中，邹唯的投资逻辑是，随着工业化的进展，经济结构面临转型，而转型对消费和中低收入水平的提高有必然的刺激作用。中短期来看，邹唯重点配置两大主题：一个是通胀，第二个是确定性需求主要是政策所导致的需求，比如高铁、节能减排、智能电网、军工重组。招商基金 招商基金研究部总监陈玉辉日前在接受中国证券报记者采访时表示，估计短期估计短期内内 A A 股市场还不具备趋势性行情启动的条件，今年可能依然会是震荡市。投资策略股市场还不具备趋势性行情启动的条件，今年可能依然会是震荡市。投资策略上，今年低上，今年低 PEPE、低、低 PBPB 选股的价值投资策略从全局角度看可能会比成长性投资更能选股的价值投资策略从全局角度看可能会比成长性投资更能获得好的收益。就行业板块而言，机电设备和信息技术领域的投资机会值得重点关获得好的收益。就行业板块而言，机电设备和信息技术领域的投资机会值得重点关注。注。陈玉辉认为，系统性行情的产生通常需要两大核心驱动力，一是企业盈利持续超预期，二是替代资产的收益率持续下降且显著低于股票市场。从目前的情况来看，市场的整体盈利预期和未来实际兑现的盈利情况应当不会有太大差异，所以前一驱动因素短期看不显著。不过，部分行业盈利存在超市场一致预期的增长，可能会带来局部性行情。而后一驱动因素目前也难言存在，因为目前储蓄、债券、房地产等替代资产收益率有上升趋势，且目前股票资产的收益率并没有足够的相对吸引力，资金未必会趋势性流向股市。综合这两方面的因素，短期内市场不太可能出现大的趋势性行情。就全年而言，市场保持震荡态势的可能性较大。投资策略方面，陈玉辉指出，去年中小市值股票表现较好，基于成长性的选股策略比较适合，而今年低 PE、低 PB 的价值选股策略则可能更具优势。就行业而言，陈玉辉表示，今年最看好的是机电设备和通讯设备行业的投资机会。机电设备包括传统的机械设备、汽车和零配件、煤化工等替代能源装备、核电设备、风电设备、太阳能、机电一体化等等。这是现阶段中国在国际上最有比较优基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 势的产业之一。在当前阶段，社会工资水平处于人均三千美元到一万美元之间，资本密集度和人员成本匹配水平较高，从人工成本、劳动力教育素质、企业技术装备水平等因素考虑，这一阶段机电设备最具国际比较优势。通讯设备行业受到政策扶持，而且该行业与核心装备制造、新兴产业等主题相关，预计有不错的成长空间。同时，这一行业也已经成为中国具有国际竞争优势的产业，未来有望继续得到政策的大力支持。对于消费类行业，陈玉辉表示，目前相对看好大众消费品的投资机会。如肉制品、速冻食品、中低端酒类等。而对于去年受到资金青睐的商业零售股，陈玉辉认为，由于劳动力成本上升，东部地区和劳动力密集型的商业零售公司业绩或受到一定影响，所以对它们的投资会相对谨慎；而在中西部地区，消费升级、产业转移等因素导致消费力增长速度高于全国平均水平，将对区域商业零售公司的业绩增长形成利好，这类上市公司依然值得看好。兴业全球基金 兴业全球投资总监王晓明接受采访时表示：我相信我相信 20112011 年可能还要强调流动年可能还要强调流动性的市场性的市场博弈。未来整个市场大的波动上很难出现比较大的行情，依靠自上而下地博弈。未来整个市场大的波动上很难出现比较大的行情，依靠自上而下地选择市场投资机会将变得非常有限，更多的还是自下而上的选股方式。站在中期角选择市场投资机会将变得非常有限，更多的还是自下而上的选股方式。站在中期角度上看，选择确定性增长性比较强的行业和股票一定会战胜市场。度上看，选择确定性增长性比较强的行业和股票一定会战胜市场。同时，今年要把握一个政策的时间窗口，如果出现政策的阶段性放松，市场可能出现比较大的反弹契机。所以，在此之前要做好防御措施，因为波动是今年主要的特征，而目前非周期性股票已经包含了足够多的预期，投资者可以用周期性股票做防御，或者作为进攻的手段，收益回报可期。华泰柏瑞基金 华泰柏瑞投资总监汪晖接受采访时表示：仅从政策背景看，与今年相似政策背景的年份有 2004 年、2005 年和 2008 年。这几年的共同点是通胀上升趋势强烈，货币政策持续收紧，处于流动性收缩期的市场估值水平受到压制，难有大的作为。但是，从估值、实体经济是否过热、国际环境等其他背景看，今年又与历史上的相关年份相比有较大不同。比如，如果考虑 2011 年的成长性，目前的估值已过度反应了流动性紧缩预期，估值有向上修复的动力；再如，今年与以往较大的不同在于，经济中的突出矛盾是通胀，其次是房价，而实体经济本身并没有表现出过热。尽管当前市场上看空气氛蔓延，但我本人对今年市场并不那么悲观；相反，调尽管当前市场上看空气氛蔓延，但我本人对今年市场并不那么悲观；相反，调整的低点可整的低点可能就是今年市场的投资良机，我们要做的就是判断时机，精选个股，布能就是今年市场的投资良机，我们要做的就是判断时机，精选个股，布局未来。局未来。摩根士丹利华摩根士丹利华鑫基金鑫基金 摩根士丹利华鑫基金研究总监、大摩消费基金经理袁航日前接受记者采访时表示，未来一段时间市场特点将是未来一段时间市场特点将是“结构重于仓位结构重于仓位”，因此今年她将坚持，因此今年她将坚持“精选个股，精选个股，兼顾市场兼顾市场”的投资策略，随着的投资策略，随着两会两会临近低估值板块及受益两会预期的新兴战略板块临近低估值板块及受益两会预期的新兴战略板块基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 有望成为近期市场关注的重点。有望成为近期市场关注的重点。通胀方面，袁航认为，如果今年大宗商品价格进一步走高，国际油价持续不断上涨，输入性通胀的风险对中国的通胀压力不容小视。袁航称，目前控通胀比保增长更为重要，在高通胀、紧政策的市场环境改变之前，A 股市场很难走出向上的突破性行情。而在市场调整过程中，正是精选个股，逢低建仓的好时机。对于未来 A 股市场，袁航认为，过于悲观和乐观的市场预期均不可取。去年 12 月份以来，整个消费类板块出现大幅调整。对此，袁航认为，目前部分消费股的投资机会已现。她管理的大摩消费基金已开始对跌幅很大且基本面坚实的消费类个股在低位进行了战略性布局。尽管短期市场相对低迷，但袁航认为，此时更需要保持平稳的心态，用战略眼光去审视可能出现的大机会。通过国内外经济发展阶段、人口结构特征变化以及国家政策支持等方面的理性比较后，袁航坚定地认为，未来的十年将是大消费领域绽放异彩的十年，这块消费蛋糕的大小很可能超出当前人们的预期。袁航表示，在余下的建仓期内，她将继续坚持按照“精选个股，兼顾市场”的思路进行布局，而随着两会临近，低估值板块以及受益两会预期的新兴战略板块有望成为近期市场关注的重点。交银施罗德基金 交银施罗德基金研究总监华昕表示：自 2010 年 11 月以来,新兴市场的股市表现与欧美发达市场的股市表现产生了较为显著的背离,新兴市场股市经历了较大幅度的调整,而欧美股市则不断创出新高，金砖四国的股市大幅跑输美国标普 500十多个百分点，与此同时，国际资金大量从新兴市场回流发达市场。回过头来再看中国的 A 股市场。春节以后，由于通胀低于预期和市场流动性改善，股市有所反弹，我们预计这轮反弹可能会持续一段时间。首先，通胀在最近两个月可能会有所回落，CPI 已从去年 11 月的高点 5.1%回落至 1 月份的 4.9%。由于基数原因，预计今年 2 月份的 CPI 将进一步回落，这使得紧缩政策阶段性有所缓和，3 月底前再加息的可能性有所降低。其次，市场流动性大幅改善，七天期银行间回购利率从春节前的 8%大幅回落至 3%左右，一季度又是银行的放贷高峰。另外，政府最近出台了更为严厉的房地产调控政策，限购令在全国范围实施，使得部分炒房资金流入股市。再者，上市公司盈利增速依然强劲，一季度业绩有望超预期。因此综上所述，最近这段时间可能是今年股市较好的投资窗口。最近这段时间可能是今年股市较好的投资窗口。长盛基金 长盛基金首席策略师黄欣欣近期表示：我们对 2011 年上半年经济预测的演化路径是：先看到流动性紧缩，后看到真实经济增长逐渐回落。先看到流动性紧缩，后看到真实经济增长逐渐回落。资本市场则是：第一第一阶段会看到估值中枢的下降，尤其以小盘股风险最大。第二阶段会看到盈利下调之阶段会看到估值中枢的下降，尤其以小盘股风险最大。第二阶段会看到盈利下调之后对不同行业的第二波负面影响。但是，以地产、银行为代表的周期行业已经反映后对不同行业的第二波负面影响。但是，以地产、银行为代表的周期行业已经反映了未来较为悲观的经济预期，我们认为后续风险较小，具有一定的防御性。了未来较为悲观的经济预期，我们认为后续风险较小，具有一定的防御性。基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 结合我们对周期、风格轮换的理解，以及各行业的估值情况，2011 年上半年我们的策略如下：1、经济进入广义滞胀，不会大幅下跌，但流动性进入偏紧阶段，市场不会出现系统性的上涨机会。2、以地产、银行为代表的周期行业已经反映了未来较为悲观的经济预期，我们认为也具有防御性，后续风险较小，建议相对估值偏低的行业都可以加大配置，重点行业包括：银行、保险、地产、水泥，且以行业龙头为配置重点。但由于估值存在天花板，以波段操作为宜，不具备持续上涨机会。3、以电子元器件为代表的新兴产业（小盘股）过度透支了短期行业的盈利增长，在流动性偏紧，经济回落的背景下应该回避阶段风险。逐渐减持相对估值较高的行业。金鹰基金 金鹰红利基金经理蔡飞鸣接受证券时报记者采访时表示，符合“十二五”规划的新兴产业是未来股市最大的主题投资机会。蔡飞鸣表示，物价过快上涨造成 2011 年调控压力较大。2011 年上半年 CPI 翘尾指数较高，防通胀的压力仍然较大；近期房地产交易量有所萎缩，但房价仍然维持在高位，2011 年房地产相关政策仍会从紧。蔡飞鸣认为，2011 年市场存在四个投资机会：一是基建拉动需求，看好水利建设、建筑建材、钢铁、煤炭、家电；二是政策退潮，价值股估值修复，看好航空、造纸、房地产、金融、有色金属、煤炭；三是新兴产业“由虚转实”，尤其看好新兴产业中的节能环保、信息技术和高端装备制造；其四是战略转型，还看好消费，看好食品饮料、商业、医药、餐饮旅游、消费电子、农业、家电。蔡飞鸣特别提到新兴产业，他非常看好新材料、信息技术和高端装备制造业，他非常看好新材料、信息技术和高端装备制造业，这三大主题不仅属于新兴产业，更是其他战略新兴产业发展的前端市场这三大主题不仅属于新兴产业，更是其他战略新兴产业发展的前端市场。“产业链的前端最先受益，而且大多前端产业拥有定价权，这对于企业盈利增长很重要。”华安基金 华安基金固定收益部总经理、华安强化收益债券基金、华安现金富利基金经理黄勤近期表示：央行行长周小川年初指出，“十二五”时期要进一步推进利率市场化。利率市场化是宏观调控的需要，货币基金在利率市场化过程中大有可为，是不可或缺的市场竞争主体。一方面，货币基金能通过选择金融机构融出资金，投资合适企业发行的短期融资券，从而加强与银行类金融机构资产业务上的竞争性；另一方面它还可以与银行进行定期存款业务，权衡不同银行的信用状况和利率报价，来决定存款银行和存款利率，加强银行负债业务上的竞争性。回顾美国上世纪七八十年代利率市场化进程，可以发现货币市场的不断深化和众多货币市场工具的出现促进了货币市场基金的诞生。当市场利率抬升到和管制利基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 率上限之间有巨大利差时，投资者纷纷将美元存款转换为货币市场基金份额，进一步带动货币基金的迅猛发展。目前可能就是推进利率市场化比较有利的时机。随着宏观调控的展开，货币政策回归稳健，货币条件由宽松逐步变紧，市场化程度很高的拆借、回购等货币市场利率已经远远大于同期限存款利率。由于存款利率长期低于物价增速，准备金率不断增加也限制了派生存款的产生，导致银行揽存的压力日益凸显。应当说利率市场化需要的条件日趋成熟、利率市场化脚步越来越近。今年以来，货币市场基金受益于回购、存款、短期融资券等货币市场工具利率的提升，七日年化收益率不断攀升，由去年平均 2%提高到 4%以上。这逐步吸引了部分潜在投资者的目光，货币基金开始出现净申购。但是更多的投资者比较疑惑，这么高的收益率能够持续吗？从今年来看，为抑制通货膨胀，准备金率和从今年来看，为抑制通货膨胀，准备金率和加息加息等货币政策还将多次出现，货等货币政策还将多次出现，货币市场利币市场利率难以大幅回落。而每次货币政策的出台，都会给货币市场基金带来新的率难以大幅回落。而每次货币政策的出台，都会给货币市场基金带来新的脉冲式投资机会。加之央票的发行利率持续低于二级市场利率，货币市场利率仍未脉冲式投资机会。加之央票的发行利率持续低于二级市场利率，货币市场利率仍未回到均衡水平。货币市场基金的高收益率将会维持较长时间。回到均衡水平。货币市场基金的高收益率将会维持较长时间。展望未来几年，利率市场化的推进将会出现存款管制利率和市场利率的进一步脱钩，这无疑会加大货币基金的吸引力，带动货币市场基金的长期发展。基金视角 敬请阅读末页免责条款 仅限内部客户参考 本产品共 7 页 免责声明：免责声明：本产品为投资建议产品，仅供中信金通证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本产品而视其为本公司的当然客户。若本产品的接收人非本公司的客户，应在基于本产品作出任何投资决定或就本产品要求任何解释前咨询独立投资顾问。本产品是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本产品所载的资料、工具、意见及推测只提供给本公司客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本产品的短信提示、电话推荐等只是研究意见的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整产品为准，本公司接受客户的后续问询。本产品所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本产品当日的判断，本产品所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本产品所载资料、意见及推测不一致的产品，并无需做出通知。在任何情况下，本产品中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，客户不应视本产品为作出投资决策的惟一因素。本产品中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本产品充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本产品中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本产品的版权归本公司所有。本公司对本产品保留一切权利。除非另有书面显示，否则本产品中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本产品的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。