人民币汇率走势研究.pdf

弓 (_)孑 一 民 干 彳，人民币汇率走势研究 2 汇率是货币的价格，人民币汇率是以美元表示的人民币价格。在我国全面对外开放的 条件下，社会主义市场经济已经不可能是对外封闭的，国内价值要演变为国际价值，价格 机制的形成也离不开国内外价格的关系。国内外价格关系，有一个重要的特点，就是要经 过汇率折算只要汇率变动了，即使以本国货币表示的价格不变，以外国货币表示的价格 也会发生变化。这在对外经济活动中，显然是十分重要的 人民币汇率的机制和水平的走 势。将是经济预测的最重要的目标之。本文就此进行初步的研究和预测。汇率机制：从双重汇率向单一汇率过渡 在完全的计划经济下，实行单一计划固定汇率制1 美元 1 7 元人民币。1 9 8 2年实 行计划双轨翩，加上了一个内部 贸易汇率：1 美元=2 I 8 元。然后又合并为单轨，1 美元=2 _ 8 元，1 9 8 5年贬值为 3 2 元，1 9 8 7 年 3 7 2元，1 9 9 0年 5 2元 率机制是由什么决定的?在计划经济下，率实际上是一种i _；口补贴 出口创汇任 务是计划经济中最重要的计划内容之一。国营贸易公葡垄断了大部分出口，每完成 1 美元 的出口任务，：上缴国家后，可以按照外汇牌价得到人民币。在人民币币值高估时，出口亏 损全部由国家补贴。后实行外祀留成制度，每上缴 1 美元，外贸公司可以得到一定比例的 外汇额度。外汇额度不是现汇。而是外汇使用权，经批准可以配上人民币，按牌价购买外 汇。进 口商 品。额度留成仍然是计划管理的一种方式。一 出口企业往往存有大批额度，进口企业又缺少 外汇。于是在 1 9 8 8 年开辟了外汇额度市场，允许额度在叠业之间调剂，这就出现了额度 价格。是近似的市场外汇价格，加上计划牌价是外汇调剂价格，这是计划和市场相结台的 双轨汇率 表一我国外汇调剂市场、1 9 8 8年 1 9 8 9年 1 9 9 0年 1 9 9 1 年 外汇调剂额(亿美元)6 2 8 5 6 6 1 2 5 1 8 0 外汇调剂价(人 民币 美元)6 _ 3 8 5 8 5 9 人 民币牌价C 人民币 美元)3 7 2 3 7 2 4 7 2 5 4 外汇额度价(人民币美_元)2 6 6 1 O 8 0 5 1 9 9 2 年计划牌价由固定调整改为微调，格，个人 外 汇兑换 价 格(由中国银行开 办，汇率并存。由 5 2 元调整到 5 8元。同时存在外汇调剂价 个人凭出国护照定量兑换)，黑市价格，4种 未来的汇率机制，取决于出口机制 1 9 8 8年以来，我国出口每年平均增长 2 0，主 要是汁 划外墙长，计划内出口1 9 9 0 年 是4 O O 亿美元，1 9 9 1 年是4 3 0 亿美 元，只占 全部出 3 一 维普资讯 http:/ f 的 7 0 左右 出口计射中真正的一二类商品，由计射收购的，j!占 5 0 类商品 !有创 计 划，但 在国 内 可以 自由经 营 I 9 9 3年 出 几 8 0 0亿美元，到二 卜世纪末 可达 1 0 0 0 亿 美元，真 正 的创 汇计划 只 占 2 0-国内价格 只有 1 0 是 计划定价，在 这种 条件 下、汇 率必然 向着单汇 率过 渡，并 且主要 由市场决定。：率由市场决定 意味着取消外汇管制 把人民币变为可自由兑换货币 这一步在不 远的将来一 一 定会实现，但需要一定的步骤：第一步：1 9 9 3年将要把额度管理改为现汇管理。一 企业出一收汇以后，一 I-_ 缴 国家一定 比例如 2 0，类似外汇税；其余外汇，可 存放在国内银行的外 汇帐户上也可 到外 汇市场 调剂。现存 1 亿美元的外汇额度如何消化按现实额度价 1 美元额度=2 元人民币，由国 家收购，需要 3 2 0亿元，国家无法负担 可能的办法是：先将牌价f r 率贬值 与调剂价格 接近，把额度价格贬低到 1美元=0：2元至 0 5 元人民币的水平，然后由国家统一收购，这样做，关键是要稳定调剂汇率价格 第二步：额度基本消化之后，便可将双重 率合并为一，成为有控制的市场汇率。其 条件是第一：统一全国外汇调剂市场，打破地方封锁，使外汇在 围范围内自由流动；第：，逐步放松外汇管制。外汇管制包括贸易和非贸易(投资和旅游)两个部分，1 9 9 3年 恢复关贸总协定席位，要求我国首先放松贸易外 管制，主要是进口外汇审批，但是对外 汇流出国境仍需限制 首先取消舶将是进 口外汇审批，实现贸易 自由化；对于向国外投资 或旅游即非贸易外汇部分，仍将保留外 管制，国家可以通过行政管制和外 调节基金，干预汇率水平，这样，汇率仍然有一定程度的高估牌价汇率虽然和调剂汇率合一 了，但 是个人兑换汇率和黑市汇率仇 旧会存在，只不过随着国内经济状况，时高时低罢了 第三，完全取消外汇管制，实现人民币自由兑换。首要条件是专业银行商业化，中央 银行独立掌握货 币发行权 其次是选择时机；应该是在国内经济稳定，总供求平衡，外汇 储备充足时进行。如果没有这样的条件，就可能触发严 重的通货膨胀。1 9 9 3年我国居民 存款为 1 3，0 0 0亿元，可动用的外汇储备 2 0 0 亿美元，如果自由兑换，5 0 的人民币存款 兑换美元的话，汇率将达到 l 美元=3 0元人民币。更大量的是企业存款，尤其严重的是 各地政府如果干预货币发行，使贷款和货币超发，那么在人民币向自南兑换过渡 中，就可 能触发严重的通货膨胀。这是我 国改革开放中最为危险的件事 厉以宁教授提出先发行 可兑换的特区货币，再用特区货币取代人民币，是减少风险的办法之一 估计，我国未来 的可兑换货币，很可能不是 人民币，而是某种新发行的货币，这就需要一次货币改革，经 过 述上 系列变 化，我 国最终会实行 可兑换 的货 币制 度。汇率水平：人民币将继续大幅度贬值 在理论上决定汇率 的是购买力平价。如果 1 元人民币在中国的购买力和 1 美元在美目 的购买力相等，那么汇率应该是 1：1 由于我 国相 当一部分价格仍然是计划价格，特别 是能源、住房价格，交通和服务价格远远低于国际水平，因此抬高了人民币的购买力。最 近美国提出：按购买力计算，1 美元应等于 l、2 5元人 民币，钻的就是我国计划价格的空。按此计算，我国人均国民收入已达 1 2 0 0美元 不算发展 中国家；我国现行牌价：率 4 维普资讯 http:/ 是 5 7元，就可以被认为是倾销。美国是想以此在我国人关时作文章 如果按国内市场价 格计算人民币购买力，那么，人民币购买力相对于美元仍然要降低，贬值是必然趋势 在完全市场经济条件下，汇率由外汇市场上的供求关系决定，顺差时货 币升值，逆差 时贬值，外汇投机和心理因素，对于外汇价格也有影响。我 国人 民币牌 价汇率在 1 9 7 8 1 9 9 2年 l 4年 中，从 l美元=l 7元贬值 为 5 7元，贬值 2 3 5 。国 内物价 上 升 l 1 5 左 右，人 民币对 外贬 值 超过 对 内贬值 l 倍 决定 牌价 汇率 的，主要是 出El换汇成本，即出El l 美元需要付出多少人 民币的代价 1 9 7 8 年 以来，全 国平均换汇成本以每年 1 3 的速度增长，1 9 9 0年为 5 4元左右。汇率牌价一般是根据换 成本来调 整，略高于换 汇成本 与国营企业只要完成 计划，无论 亏损多少，都由国家补 贴一样，外贸企业只要完成出口计划，就可以按换汇成本得到补贴。这种体制不利于外贸 效益提高，在国内通货膨胀的条件 F，出现了换汇成本和 r=率之间，汇率和国内物价之间 的互相促进，轮番增 长 人民币汇率贬值的另一个因素是，实际出口补贴取消后，加到了汇率上 为了出口，我国所付出的代价决不止牌价汇率一项，如 1 9 8 9年，牌价汇率 3 7 2元 美元，还要加 上：额度补 亏 能力=额 度价格，外 汇 留成 比例，2 6 6元 美元 乘 以 6 0，为 1 6元 美 元；财政补贴 t 2 0 亿元，除以出口计划 4 0 O亿美元，每 l 美元出口补贴 O 3 元 美元；共 计 5 6 2元 一 1 9 9 0年，取消了财政补贴，但增加了出口退税 1 0 0亿元，银行挂帐 5 O 亿元，除以出 口计划 4 3 0亿美元，每 1 美元补贴 0 3 5 元，额度价格是 1 o 8元 美元，乘以外 留成比 例 O 8，单位补亏能力是 O 8 6 元 美元；牌价汇率是 4 7 2 元 美元，共 6 6 6元 美元。再加 上地 方补贴，出 口 l美元的实 际补贴率在 8 元人 民币左右，随着 补贴减少，汇率 和退税成为调节出口的主要手段，汇率解决总量，i 解决结构。财政补贴 额度补贴，都将化为汇率形式，促使人民币贬值 比如 l 9 9 3年取消额度，牌价汇率就要提高到调剂 汇率的水平，贬值一大块。值得注意的是，在 1 9 8 9 l 9 9 1 年治理整顿期间，虽然人民币在牌价上贬值，但是在 额度 七 升值，总体上人民币升值 这是 由于我国 3 年顺差 2 0 0亿美元，在顺差下，货币必 然升值。另一个计算方法是对国内外通货膨胀率的此较。1 9 9 1 年中国物价上升 2，美国 6，人民币应该上升 4 左右。只不过在我国特殊体制下，出现了牌价贬值与额度升值 并存的特殊现象 l 9 9 2年以来，我国经济出现了超高速度增长，进 口速度高于出 口，顺差减少 4 5 亿 美元，1 9 9 3 年顺差基本消失 由于企业纷纷准备海外投资 外汇管制松弛，许多企业把 外汇留在海外 我国出口剖汇虽高。收汇率却从 9 5 下降到 7 O 以下 外汇储备虽然有 4 0 0 亿美元，但是有 2 0 0 亿是中国银行运营头寸，真正可动用储备不过 2 0 0 亿美元 我国 工业产值的增加，有 l 4依靠进 口；投贤每增加 l 亿元人民币，3 个月后进 口增加 4 0 0 0 万美元，这样算来，1 9 9 2 年新增 1 0 0 0 亿元人 民币投资，进 口要在 1 9 9 3年增加 4 0 0 亿美 元，占进 口总额的 5 0 出口最多增加 2 O，那么就是说，要有 3 0 的进 口增加部分运 用外汇储备，约 2 0 0亿美元，相当于我国全部外汇储备!经济超高速增长，遇到的 瓶 颈，有 交通、能源、通 货膨胀，但是 最硬 的制 约莫 过于外 汇。1 9 8 5年开放 l 4个 沿海城 一5 一 维普资讯 http:/ 市，经济高速增长，1 3 8 亿美元的外汇，1 年之内剩下 3 8 亿美元。我国的出口能力和外_i 储备，大约只能维持 1 年的超高速增长(指工业年增 2 0，GNP年增 1 0 以上)，这个 估计大概还投有过时，即使考虑到出口能力的增加和用汇效益提高，也不会维持 2年以 上 1 9 9 2 年底人民币调剂汇率猛升，从 6 8 元升到 7 8 元，就反映了这种外汇危机。只从 贸易上看，1 9 9 2年仍然有顺差 4 0多亿美元，1 9 9 3年基本平衡，按换汇成本，汇率应停滞 在 7 元水平上，并不应该大幅度贬值。目前的贬值趋势有以下几个原因：1、国内经济 超 高速 增 长，物 价上 升到 5 5，预计 还会 上升，也 许耍 达到连续 年 升 两位 数的水平；2、1 9 9 3 年入关将导致贸易 自由化，企业和个人纷纷储存外汇，准备进 口；3、企业兴起了海外投资热和考察热，资金外流；4、外汇管制实 际上管不住，逃汇、套 汇、黑市兑换，极为严重；5、总体的社会心理预期，是人民币耍连续贬值，因此，人们抢手外忙脱手人民币；6、近期的额度改现汇管理，使人 民币牌价汇率贬值，是最直接的因素。调剂汇率突然大幅度上升，使得取消和消化额度，实现双重汇率合一十分困难。牌价 汇率如果一下 子从 5 _ 8 元 上升到 8元以上，将是历史上最大的一次贬值，会冲击国内物 价，并且促使人民币进一步贬值。因此，国家有必要紧缩国内经济，控制外汇外流。入关 要求放松进 口外汇管制，管制的重点只能放在非贸易方面。1 9 9 3年能把调剂汇率控制在 1 0 元 以内就很不错。牌价汇率将逐步调整到这个水平，在 1 9 9 4年与调剂汇率台一。企业 对策 企业面对这样 的汇率状况，应麒以 下几方面考虑对策：1、尽快将外汇额度售出。2、储备一部分外汇。3、对于向海外投资等问题，不要有过大过早的计划，以免遇到国家外汇管制而不能 实现。4、可以利用各地外汇市场价格不一，人民币和外 汇比价变动频繁，以及货 币和股 票、债券、地价等各种金融资产的变动关系，从事经营业务。5、不仅耍经营现货业务，也耍经营期货。包括商品，外汇等各种期货。利用期货保 值，也可参加投机。6、企业要加强金融方面信息分析和人才培养，也耍善于利用社会信息机构。7、人民币贬值，有利于出12 1，并抬高进 口价格。但是，入关前后，关税将降低，使 进口价格降低，要具体研究两者对进 口的影响。8、人 民币贬值，是在国内经济发展，改革和开放的过程中发生的，企业应当注意这 个太背景，在国际竞争中重新塑和发展 自己。6 一 (作者工作单位：国家物价局】维普资讯 http:/