分级基金产品简介及比较.pdf

请务必阅读正文后的免责声明部分 基金研究报告基金研究报告 2010 年年 10 月月 19 日日 基金投资策略报告基金投资策略报告 分级基金产品简介及比较分析分级基金产品简介及比较分析 中国银河证券分级基金系列报告之二中国银河证券分级基金系列报告之二 核心观点:核心观点:中国银河证券基金研究中心中国银河证券基金研究中心 分级技术已经成为我国基金创新最重要的发展方向。随着产品数量的增加，我国的分级基金产品设计也逐渐走向了成熟，出现以下趋势：从收益风格来看，被动指数型投资成为越来越明显的发展趋势。分级技术已经成为我国基金创新最重要的发展方向。随着产品数量的增加，我国的分级基金产品设计也逐渐走向了成熟，出现以下趋势：从收益风格来看，被动指数型投资成为越来越明显的发展趋势。指数化投资有利于保证收益风格的稳定性，强化了分级基金场内交易工具的价值。收益弹性较高的标的指数，更易成为良好的工具型产品，上市以来整体性溢价频率及幅度都较高的银华深100分级基金价格表现中也有相当部分是得益于标的指数的较高弹性。从风险收益分割来看，风险收益分割更为清晰化。从风险收益分割来看，风险收益分割更为清晰化。新发分级基金越来越多地将收益分为了固定收益及高杠杆收益两个类型。固定收益类份额具有一定融资功能，相应高杠杆收益的普通类份额则承担了更多的风险。风险与收益分级条款更为简洁，保证了各分级基金风险收益特征的持续性，适合于不同风险偏好投资者。从现有产品来看，普遍采用的下折条款增强了低风险级别的固定收益特征，而银华深证100 在产品设计中率先采用的上折、定期折算等创新条款，则有利于稳定高风险级别持续高杠杆率。从分级技术应用来看，逐步广泛化。从分级技术应用来看，逐步广泛化。8 月设立的富国汇利是我国第一只一级债券型基金分级产品。与其它分级基金份额相比，富国汇利 A、B 两级的份额预期风险收益都处于较低水平。其中，汇利 A 具有融资功能的优先份额，风险相对更低、收益也更为稳定，类似于高信用等级类信用债产品；而富国汇利 B 份额相对预期风险较高、预期收益也高于汇利 A 类份额，类似于信用等级较低的债券组合产品。从交易性价值来看，整体性溢价逐步常态化。从交易性价值来看，整体性溢价逐步常态化。实践表明，这些风格各异、工具功能极强的分级基金已经获得了投资者日益青睐，估值水平不断提升。2010 年以来，分级基金开始出现整体性溢价，其中国联安双禧 B、银华锐进等风格鲜明杠杆品种在行情转折时候，价格表现都异常突出，成为场内基金领涨先锋。随着投资者偏好的增强，整体性溢价逐步成为分级基金交易的常态。风险提示：风险提示：受基金契约收益分配条款等条款影响，不同产品之间分级基金实际风险及收益情况差异较大。在投资选择时应细致分析，谨慎选择。(本文为中国银河证券研究部基金研究中心分级基金系列报告之二)李薇，FRM：liwei_：（8610）6656 8484 执业证书编号：S0130208021570 相关研究相关研究 1、中国证券投资基金行业统计报告 2、基金管理公司股票投资管理能力评价报告（季度、半年度、年度）3、基金绩效报告（日、周、月、季、半年、年）中国银河证券基金研究中心隶属银河证券研究部，是国内第一家基金研究评价机构；中国银河证券基金研究评价资讯系统，银河证券自主知识产权，获得全国证券期货系统科学技术最佳创新奖；中国银河证券基金分类体系，国内最早的权威基金分类体系，是本土基金分类的主要标准。提示：本数据报告提供的数据是研究数据，执行中国银河证券基金研究中心数据规范标准，仅供参考。http:/ 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 2目录目录 一、前言.3 二、国内现有分级基金概况.3 三、国内现有分级基金比较分析.4(一)国投瑞银瑞福分级.5(二)长盛同庆分级.6(三)国泰估值优势分级.8(四)国投瑞银瑞和沪深 300 分级.10(五)国联安双禧分级.12(六)兴业合润分级.14(七)银华深证 100 指数分级.16(八)富国汇利债券分级.18 四、国内分级基金特征比较.20(一)权益投资为主，增强内部杠杆放大效应.20(二)以可分离交易募集为主，定价公平简单高效.21(三)保留相对封闭投资(折算)周期设计.21(四)以 LOF 基金为基础架构，自主创新灵活交易方式.21 五、主要结论及投资建议.22 六、风险提示.23 表 格 目 录.24 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 3一、前言一、前言 资本分级基金(以下简称“分级基金”)是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。相对于简单产品，这种复杂的结构化设计有利于产品市场价值，分级基金已经成为基金产品创新的重要方向。继国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国投瑞银瑞和沪深 300、国泰估值优势分级之后，随着国联安中证 100 双禧、兴业合润股票分级、银华深证 100 指数分级等分级基金相继发行，我国分级基金数量逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。相对于传统产品，分级基金拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权，其定价方法等重要性更为突出。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适应于成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也要求投资者在投资时需要考虑更多因素。本文为中国银河证券研究部基金研究中心分级基金系列报告之二分级基金产品简介及比较分析。主要介绍了国内现有分级基金产品及风险收益特征比较，在后续的系列报告中我们将就并根据我国现有分级基金产品设计，比较各级基金风险收益的特征、分级基金估值调整及投资策略等进行分析。二、国内现有分级基金概况二、国内现有分级基金概况 2009 年以来，分级基金获得长足发展。长盛同庆、瑞和 300、国泰估值等分级基金相继设立。2010 年以来，分级基金延续了 LOF 平台，采用开放式运作方式，指数化工具型产品不断增加。表 1 国内现有分级基金银河分类明细 代码 名称 银河一级分类银河二级分类 银河三级分类 代码 名称 银河一级分类银河二级分类 银河三级分类 121099 国投瑞银瑞福分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 121099 国投瑞银瑞福分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 150001 国投瑞银瑞福进取 国投瑞银瑞福进取 封闭式基金121007 国投瑞银瑞福优先 国投瑞银瑞福优先 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金 160806 长盛同庆分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 160806 长盛同庆分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 4代码 名称 银河一级分类银河二级分类 银河三级分类 代码 名称 银河一级分类银河二级分类 银河三级分类 150006 长盛同庆 A 长盛同庆 A 封闭式基金150007 长盛同庆 B 长盛同庆 B 封闭式基金 161207 国投瑞银瑞和 300 分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 161207 国投瑞银瑞和 300 分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 161207 国投瑞银瑞和 300 国投瑞银瑞和 300 股票基金股票型基金标准股票型基金150008 国投瑞银瑞和小康 国投瑞银瑞和小康 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150009 国投瑞银瑞和远见 国投瑞银瑞和远见 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金 150010 国泰估值优势 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 150010 国泰估值优势 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 150010 国泰估值优先 国泰估值优先 封闭式基金150011 国泰估值进取 国泰估值进取 封闭式基金 162509 国联安双禧中证 100 分级 股票基金 指数型基金 标准指数型基金 162509 国联安双禧中证 100 分级 股票基金 指数型基金 标准指数型基金 162509 国联安双禧中证 100 国联安双禧中证 100 股票基金指数型基金标准指数型基金150012 国联安双禧 A 国联安双禧 A 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150013 国联安双禧 B 国联安双禧 B 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金 163406 兴业合润分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 163406 兴业合润分级 股票基金 股票型基金 标准股票型基金 163406 兴业合润股票 兴业合润股票 股票基金 股票型基金标准股票型基金150016 兴业合润 A 兴业合润 A 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150017 兴业合润 B 兴业合润 B 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金 161812 银华深证 100 指数分级 股票基金 指数型基金 标准指数型基金 161812 银华深证 100 指数分级 股票基金 指数型基金 标准指数型基金 161812 银华深证 100 银华深证 100 股票基金指数型基金标准指数型基金150018 银华稳进 银华稳进 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150019 银华锐进 银华锐进 股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金 161014 富国汇利分级债券 债券基金 债券型基金 普通债券型基金(一级)161014 富国汇利分级债券 债券基金 债券型基金 普通债券型基金(一级)150020 富国汇利 A 富国汇利 A 封闭式基金150021 富国汇利 B 富国汇利 B 封闭式基金数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统，注：富国汇利在封闭运作期内，该类基金在银河基金分类体系中统一归属于封闭式基金。三、国内现有分级基金比较分析三、国内现有分级基金比较分析 随着此类产品的丰富，风险收益差异的增大，投资者应更为谨慎地对进行比较分析。基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 5(一)国投瑞银瑞福分级 国投瑞银瑞福分级，整体上为典型的积极投资股票型基金。该基金可以视为较为典型的投资风格积极股票型基金。其正常情况下，股票投资占基金资产的比例为 60%-100%；除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为0%-40%，其中，权证投资占基金资产净值的比例不高于 3%。投资于沪深 300 指数成分股或公告将要调入的成分股不低于股票资产的 80%。股票投资采取了“核心+卫星”的思路，80%股票集中投资于沪深 300 成份股。表 2 国投瑞银瑞福分级投资策略概况 投资目标：通过精选蓝筹股票，分享中国证券市场成长收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。投资策略：将采取积极的股票投资管理策略，借鉴瑞银环球资产管理公司投资管理经验，在辅助性的主动类别资产配置的基础上，自下而上地精选蓝筹股票构建组合，力求实现基金资产的长期稳定增长，同时，通过严谨的风险控制管理流程，实现风险收益的最佳配比。1、类别资产配置在正常情况下，股票投资占基金资产的比例为 60%-100%；除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为 0%-40%，其中，权证投资占基金资产净值的比例不高于 3%。投资于沪深 300 指数成分股或公告将要调入的成分股不低于股票资产的 80%。2、股票投资管理以自下而上的公司基本面全面分析为主，挖掘优质蓝筹股票，并使用 GEVS 模型等方法评估股票的内在价值。构建股票组合的步骤是：确定股票初选库；基于公司基本面全面考量、筛选价值收益型和成长型蓝筹企业，运用 GEVS 等估值方法，分析股票内在价值；结合风险管理，构建股票组合并对其进行动态调整。3、债券投资管理借鉴 UBS Global AM 固定收益组合的管理方法，采取“自上而下”的债券分析方法，确定债券模拟组合，并管理组合风险。4、权证投资策略估计权证合理价值，根据权证合理价值与其市场价格间的差幅即“估值差价(Value Price)”以及权证合理价值对定价参数的敏感性，结合标的股票合理价值考量，决策买入、持有或沽出权证。风险收益特征：从基金资产整体运作来看，为股票型基金，属于高风险、高收益的基金品种，基金资产整体的预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。由于收益分配的安排，两级基金份额呈现不同的风险收益特征：瑞福优先份额将表现出低风险、低收益的明显特征，其预期收益和预期风险要低于普通的股票型基金；瑞福进取份额则表现出高风险、高收益的显著特征，其预期收益和预期风险要高于普通的股票型基金。基金业绩比较基准：业绩比较基准沪深 300 指数80%中信标普全债指数20%。采用了独立募集，下辖两个分级：瑞福优先以及瑞福进取，份额比例近似 5：5。瑞福优先每年定期开放一次（半开放），为了保证基金杠杆比率的稳定，瑞福优先的申购必须以赎回为前提，其申购数量等于赎回数量；瑞福进取封闭运作期内为封闭式基金。收益分配方面，年度分红率（分红率是指每次分红金额总额与该次分红公告日的前一工作日的基金资产净值超出基金份额总面值部分的比率）高于 60%，分红比例不低于基金可供分配收益的 90%。为了体现对优先收益的补偿机制，在收益分配条款中设计了基准收益差额累计补偿、强制分红等机制。具体分配规则如下：基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 6收益分配优先对瑞福优先按其基准收益率进行分配；在满足瑞福优先的基准收益（指截止权益登记日每份瑞福优先以前各个会计年度尚未弥补的基准收益差额与当年每份瑞福优先的应计基准收益之和）分配后还有剩余，则剩余部分由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为 1：9；瑞福优先在 T 年的基准收益分配部分未达到其该年的基准收益，则瑞福优先当年的实际基准收益分配与其该年基准收益的差额（以下简称“基准收益差额”）可在基金剩余的存续期内进行优先弥补，基金合同期满后仍未得到完全补足的，则尚未弥补的基准收益差额部分不再进行弥补；如果瑞福优先存在基准收益差额，则在基金满足收益分配的条件下，一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值，则开始对瑞福优先单独进行收益分配，每份瑞福优先的分配金额不低于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值。在基金合同存续期内，这种分配机制将持续至瑞福优先在以前各个会计年度内的基准收益差额全部得到弥补为止。表 3 国投瑞银瑞福分级基本情况 基金代码：121099 市场交易代码：上市交易场所：无 基金简称：国投瑞银瑞福分级封闭 基金全称：国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金 注册登记方式：基金管理公司注册登记 基金管理人：国投瑞银基金管理有限公司 托管银行：工商银行 基金合同生效日期：2007-07-17 基金成立日期：2007-07-17 基金终止日期：2012-07-17 银河证券基金分类：封闭式基金 基金运作方式：契约型封闭式基金 基金产品风险等级(销售适用性专用)：高风险等级 首次发行募集资产净值(元)：6000332950 首次发行募集份额规模(份)：6000332950 首次发行募集持有人户数(户)：128039 基金交易方式：场外代销 基金主要投资方向：股票投资方向 是否投资国外和地区：否 数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 该基金将于 2012 年 7 月 17 日到期，到期之后以采用延期、清盘或其他（封转开）方式。(二)长盛同庆分级 长盛同庆分级，整体上为典型的积极投资股票型基金。基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 7该基金可以视为较为典型的投资风格积极股票型基金。封闭期内股票投资占基金资产的比例为 60%-100%，债券投资占基金资产的 0%40%；封闭期后股票投资占基金资产的比例为 60%-95%，债券投资占基金资产的 5%40%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。其中，权证投资比例占基金资产净值的比例不高于 3%。表 4 长盛同庆分级投资策略概况 投资目标：投资于具有稳健成长和业绩优良的上市公司股票，力求在有效控制风险的前提下实现基金资产的稳健、持续增值。投资策略：充分发挥基金管理人的投资研究优势，将科学严谨、规范化的选股方法与积极主动的投资风格相结合，通过优选业绩优良、成长性稳定、在行业内具有核心竞争优势的上市公司股票进行投资，以谋求基金资产的长期稳定增长。在对市场趋势的有效判断的前提下，进行稳健的战略资产配置和积极的行业配置，同时根据对上市公司充分的基本面分析，挖掘行业中的价值个股。风险收益特征：从基金资产整体运作来看，为股票型基金，属于高风险、高收益的基金品种，基金资产整体的预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。从所分离的两类基金份额来看，由于基金收益分配的安排，同庆 A份额将表现出低风险、收益相对稳定的明显特征；同庆 B 份额则表现出高风险、相对收益较高的显著特征。基金业绩比较基准：沪深 300 指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%。采用了集中募集，分离交易的方式，下辖两个分级：同庆 A 以及同庆 B，募集后自动按份额比例 4：6 分离成为同庆 A 与同庆 B。其中同庆 A 以及同庆 B 皆为封闭式基金，封闭运作期间可以在二级市场上进行交易。同庆 A 和同庆 B 基金份额的资产及收益的分配规则如下：同庆 A 基金份额约定年基准收益率为 5.6%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；在封闭期末，当母基金份额净值超过 1.6 元时，即基金份额总收益率超过 60%，则再次将基金份额净值超出 1.6 元的超额收益部分的 10%分配予同庆 A 基金份额；在封闭期末，母基金净资产优先分配予同庆 A 基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予同庆 B 基金份额；在封闭期末，如母基金净资产等于或低于同庆 A 份额的本金及约定应得收益的总额，则基金净资产全部分配予同庆 A 份额后，仍存在额外未弥补的同庆 A 份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。表 5 长盛同庆分级基本情况 基金代码：160806 市场交易代码：上市交易场所：无 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 8基金简称：长盛同庆封闭 基金全称：长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金 注册登记方式：基金管理公司注册登记 基 金 管 理人：长盛基金管理有限公司 托管银行：建设银行 基 金 合 同生效日期：2009-05-12 基 金 成 立日期：2009-05-12 基金终止日期：2012-05-12 银 河 证 券基金分类：封闭式基金 基 金 运 作方式：契约型封闭式基金 基金产品风险等级(销售适用性专用)：高风险等级 基 金 交 易方式：场外代销 基 金 主 要投资方向：股票投资方向 是否投资国外和地区：否 数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 该基金将于 2012 年 7 月 17 日到期，到期之后以采用延期、清盘或其他（封转开）方式。(三)国泰估值优势分级 国泰估值优势分级，整体上为典型的积极投资股票型基金。根据封闭期不同，资产配置策略存在差异。其中封闭期内股票投资占基金资产的60%-100%，债券、货币市场工具、现金、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 0%-40%。封闭期后，股票投资占基金资产的 60%-95%；债券、货币市场工具、现金、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 5%-40%，表 6 国泰估值优势分级投资策略概况 投资目标：坚持价值投资的理念，力争在有效控制风险的前提下实现基金资产的长期稳定增值。投资理念：坚持价值投资理念和估值优势原则，采用“自上而下”与“自下而上”相结合的分析方法，精选具有竞争力及估值优势的优质公司，通过科学的组合管理，实现投资目标。投资策略：的资产配置策略主要通过对宏观经济运行状况、国家财政和货币政策、国家产业政策以及资本市场资金环境，重点考察市场估值水平，使用联邦（FED）模型和风险收益规划模型，确定大类资产配置方案。投资范围：的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行、上市的股票、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。若法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。其中，封闭期内股票投资占基金资产的 60%-100%，债券、货币市场工具、现金、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 0%-40%。封闭期届满，转换为上市开放式基金（LOF）后，股票投资占基金资产的 60%-95%；债券、货币市场工具、现金、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 5%-40%，其中，在封闭期后保留不低于基金资产净值的 5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。当法律法规的相关规定变 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 9更时，基金管理人在履行适当程序后可对上述资产配置比例进行适当调整。投资风格：投资限制：风险收益特征：从基金资产整体运作来看，为股票型基金，基金资产整体的预期收益和预期风险均较高，属于证券投资基金中的中高风险品种，理论上其风险收益水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。从所分离的两类基金份额来看，由于基金收益分配的安排，估值优先份额将表现出低风险、收益相对稳定的特征；估值进取份额则表现出高风险、收益相对较高的特征。基金业绩比较基准：业绩比较基准：沪深 300 指数收益率80%+中证全债指数收益率20%选择该业绩比较基准，是基于以下因素：(1)沪深 300 指数编制合理、透明，有一定市场覆盖率，并且不易被操纵；(2)沪深 300 指数编制和发布有一定的历史，有较高的知名度和市场影响力；(3)沪深 300 指数是上海证券交易所和深圳证券交易所共同推出的沪深两个市场第一个统一指数；(4)中证全债指数是中证指数公司编制的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数。该指数的样本由银行间市场和沪深交易所市场的国债、金融债券及企业债券组成，为债券投资者提供投资分析工具和业绩评价基准。基于的投资范围和投资比例，选用上述业绩比较基准能够真实、客观地反映的风险收益特征。如果今后法律法规发生变化，或者有更权威的、更能为市场普遍接受的业绩比较基准推出，或者是市场上出现更加适合用于的业绩基准的股票指数时，可以在报中国证监会备案后变更业绩比较基准并及时公告。采用了集中募集、分离交易的方式，下辖两个分级：估值优先、估值进取，份额比例 5：5，估值优先在基金份额持有人初始有效认购基金总份额中的份额占比为 50%，估值进取在基金份额持有人初始有效认购基金总份额中的份额占比为 50%。估值优先约定应得收益年利率 5.7%，60%以上收益部分可获得 15%比例的超额收益分配，具体资产及收益的分配规则如下：估值优先基金份额约定年基准收益率为 5.7%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；在封闭期末，当母基金基金份额净值超过 1.6 元时，即基金份额总收益率超过 60%，则再次将基金份额净值超出 1.6 元的超额收益部分的 15%分配予估值优先基金份额；在封闭期末，母基金净资产优先分配予估值优先基金份额的本金及估值优先约定应得收益后的剩余净资产分配予估值进取基金份额；在封闭期末，如母基金净资产等于或低于估值优先份额的本金及估值优先约定应得收益的总额，则基金净资产全部分配予估值优先份额后，仍存在额外未弥补的估值优先份额本金及估值优先约定应得收益总额的差额，则不再进行弥补。表 7 国泰估值优势分级基本情况 基金代码：160212 市 场 交 易 代码：上 市 交 易场所：无 基金简称：国泰估值优势基金全称：国泰估值优势可分离交注 册 登 记基金管理公司和中登 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 10可分离封闭 易股票型证券投资基金 方式：公司注册登记 基金管理人：国泰基金管理有限公司 托管银行：工商银行 基金合同生效日期：2010-02-10 基 金 成 立 日期：2010-02-10 基 金 终 止日期：2013-02-10 银河证券基金分类：封闭式基金 基 金 运 作 方式：契约型封闭式基金 基 金 产 品风 险 等 级(销售适用性专用)：高风险等级 基金交易方式：场外代销 基金主要投资方向：股票投资方向 是 否 投 资国 外 和 地区：否 数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 该基金将于 2013 年 2 月 10 日到期，到期之后转换为上市开放式基金（LOF）。(四)国投瑞银瑞和沪深 300 分级 国投瑞银瑞和 300 分级基金是第一只采用了开放运作、被动投资的指数型分级基金，整体基金为股票型-标准指数型基金，属于高风险、高收益的基金品种。该基金投资的标的指数为沪深 300 指数。基金股票投资占基金资产的比例为 85-95%，原则上投资于沪深 300 指数成份股票、备选成份股票的资产占基金资产的比例不低于80%；除股票以外的其他资产投资占基金资产的比例为 5-15%，权证投资占基金资产净值的比例为 0-3%，现金及到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。表 8 国投瑞银瑞和沪深 300 指数型分级投资策略概况 投资目标：通过被动的指数化投资管理，实现对沪深 300 指数的有效跟踪，力求将基金净值收益率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差控制在 0.35%以内，年跟踪误差控制在 4%以内。投资理念：中国经济将在较长时期内保持持续高增长，从而奠定了中国证券市场发展的宏观经济基础，进而为证券市场的指数化投资构筑了坚实的市场基础。通过被动式、指数化的长期投资，力求获得标的指数所代表的中国证券市场的平均收益率，以使投资者分享中国经济和中国资本市场中长期的成长收益。投资策略：为被动式指数基金，原则上采用指数复制投资策略，按照个股在基准指数中的基准权重构建股票组合，并根据基准指数成份股及其权重的变动进行相应地调整，以复制和跟踪基准指数。当预期指数成份股调整和成份股将发生分红、配股、增发等行为时，或者因特殊情况（如股权分置改革等）导致基金无法有效复制和跟踪基准指数时，基金管理人可以对基金的投资组合进行适当调整，并可在条件允许的情况下，辅以金融衍生工具进行投资管理，以有效控制基金的跟踪误差。投资范的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 11围：允许基金投资的其他金融工具。股票投资占基金资产的比例为 85-95%，原则上投资于沪深 300 指数成份股票、备选成份股票的资产占基金资产的比例不低于 80%。除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为 5-15%，权证投资占基金资产净值的比例为 0-3%，现金及到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。如法律法规或监管机构以后允许基金投资于其他金融工具，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。管理人自基金合同生效之日起 3 个月内使基金的投资组合比例符合上述相关规定。风险收益特征：为股票型基金，属于高风险、高收益的基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。基金业绩比较基准：业绩比较基准：95%沪深 300 指数收益率5%银行同业存款利率是以沪深 300 指数为标的指数的被动式、指数型基金，对沪深 300 指数成份股的配置基准为 95%，故以此为业绩比较基准，能够准确地反映的投资绩效。如果沪深 300 指数被停止编制及发布，或者沪深 300 指数由其他指数替代（单纯更名除外），或者由于指数编制方法等重大变更导致沪深 300 指数不宜继续作为的投资标的指数及业绩比较基准，基金管理人可以依据审慎性原则和维护基金份额持有人合法权益的原则变更的标的指数，并依据市场代表性、流动性、与原指数的相关性等诸多因素选择确定新的标的指数。由于上述原因变更标的指数，需经基金份额持有人大会决议通过，在报中国证监会核准后，应于正式实施变更前 2 日内在至少一家指定媒体上予以公告。数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份额净值计算以一周年为一个计算周期。一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额构成一对份额组合，一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合的净值之和将等于两份瑞和 300 份额的净值。在每一运作周年通过份额折算，瑞和小康份额与瑞和远见份额的基金份额配比始终保持 11 的比率不变。表 9 国投瑞银瑞和沪深 300 指数型分级基本情况 基金代码：161207 市场交易代码：上 市 交 易 场所：无 基金简称：国投瑞银瑞和沪深 300 指数分级 基金全称：国投瑞银 瑞 和沪深300 指数分级证券投资基金 注 册 登 记 方式：基金管理公司注册登记 基 金 管 理人：国投瑞银基金管理有限公司 托管银行：工商银行 基金合同生效日期：2009-10-14 基金成立日期：2009-10-14 基 金 终 止 日期：9999-12-31 银河证券基金分类：标准指数型基金 基金运作方式：契约型开放式基金 基金产品风险等级(销售适用性专用)：高风险等级 首次发行募集资产净值(元)：257188522.99 首次发行募集份额规模(份)：257188522.99 首次发行募集持 有 人 户 数(户)：4654 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 12基金交易方式：场外代销 基金主要投资方向：股票投资方向 是否投资国外和地区：否 数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 在瑞和小康份额、瑞和远见份额的存续期内，瑞和 300 份额、瑞和小康份额、瑞和远见份额都不进行收益分配；分级特征主要是通过净值计算条款的差异体现。在任一个运作周年内，按照“先年阀值以内、后年阀值以外”的顺序，瑞和小康份额与瑞和远见份额的基金份额净值计算方法会根据分级基金整体单位净值水平的不同而存在差异，计算公式如下：在整体基金收益为正的情况下，瑞和小康与瑞和远见收益分配之间存在差异。即瑞和 300 份额的基金份额净值大于 1 元，则在每份瑞和小康份额与每份瑞和远见份额各自获得 1 元净值的基础上，对于瑞和 300 份额的基金份额净值超出 1 元以上的部分，按照“先年阀值以内、后年阀值以外”的顺序，将每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以内部分与年阀值以外部分分别按照82与28的分成比例在一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额之间进行分成，分别计算得到计算时点上瑞和小康份额与瑞和远见份额的基金份额净值，瑞和分级的年阈值固定为 0.1 元。在整体基金收益为负的情况下，瑞和小康与瑞和远见承担损失相等。即瑞和 300 份额的基金份额净值小于或等于 1 元，则瑞和小康份额与瑞和远见份额的基金份额净值相等，且都等于瑞和 300 份额的基金份额净值。瑞和分级于 2010 年 10 月 14 日完成第一个折算周期，基金净值将重新归一。(五)国联安双禧分级 国联安双禧中证 100 分级采用完全复制标的指数的方法，进行被动式指数化投资。股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组成及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。力争保持基金净值收益率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过 0.35%，年跟踪误差不超过 4%，以实现对中证 100 指数的有效跟踪。基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 13表 10 国联安双禧中证 100 指数型分级投资策略概况 投资目标：进行被动式指数化投资，通过严谨的数量化管理和投资纪律约束，力争保持基金净值收益率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.35%，年跟踪误差不超过 4%，为投资者提供一个投资中证 100 指数的有效工具，从而分享中国经济中长期增长的稳定收益。投资策略：采用完全复制标的指数的方法，进行被动式指数化投资。股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组成及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。力争保持基金净值收益率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过 0.35%，年跟踪误差不超过 4%，以实现对中证100 指数的有效跟踪。当预期成份股发生调整和成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或因其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人可以对投资组合管理进行适当变通和调整，并结合合理的投资管理策略等，最终使跟踪误差控制在限定的范围之内。投资范围：资产投资于具有良好流动性的金融工具，包括中证 100 指数的成份股、备选成份股、新股、现金和到期日在一年以内的政府债券等。其中，投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5 风险收益特征：为被动投资型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于货币市场基金和债券型基金。基金业绩比较基准：业绩比较基准为：95中证 100 指数收益率+5活期存款利率（税后）。数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 双禧分级基金份额的正常折算周期为三年。当期间日双禧 B 的份额净值小于 0.150 元时，双禧分级基金会启动强制折算机制，在三个工作日内将整体基金的份额净值调整为 1元。在基金运作过程中，双禧 A 份额与双禧 B 份额的基金份额配比始终保持 46 的比率不变。表 11 国联安双禧中证 100 指数型分级基本情况 基金代码：162509 市场交易代码：上市交易场所：无 基金简称：国联安双禧中证100 指数分级 基金全称：国联安双禧中证 100 指数分级证券投资基金 注册登记方式：中登公司注册登记 基金管理人：国联安基金管理有限公司 托管银行：建设银行 基金合同生效日期：2010-04-16 基金成立日期：2010-04-16 基金终止日期：9999-12-31 银河证券标准指数型基金 基金运作契约型开放式基金 基金产品风险等高风险等级 基金研究报告 基金研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 14基金分类：方式：级(销售适用性专用)：基金交易方式：场外代销 基金主要投资方向：股票投资方向 是否投资国外和地区：否 数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统 运作期间，双禧 100 份额、双禧 A 份额、双禧 B 份额不进行收益分配。分级的风险收益特征通过分级份额净值计算差异体现。双禧 A 份额的约定年收益率为基金合同生效日(上一折算日次日)一年期银行定期存款年利率加上 3.5%。约定年收益率除以 365 得到双禧 A 份额的约定日简单收益率。双禧A 份额的基金份额净值以基金合同生效日或折算日的 1 元净值为基准采用双禧 A 份额的约定日简单收益率单利进行计算，按日计提约定收益。计算出双禧 A 的份额净值后，根据双禧 100、双禧 A、双禧 B 份额净值的关系，可以计算出双禧 B 的份额净值。与前述分级基金相比，双禧分级的低风险级别双禧 A 体现为更为纯粹的低风险的固定收益类特征，双禧 B 不仅以收益而且还以全部本金承担了对双禧 A 的保本付息责任。且强制下折算条款给予双禧 A 更为安全保证。该基金将于 2013 年 4 月 17 日进入下一折算周期。(六)兴业合润分级 从母基金层面上来看，兴业合润分级整