社保基金股票投资组合的行业偏好初探.pdf

2 0 0 9 年第 3 5期 总第 7 3期 经济研究导刊 EC0N0MI C RES EARCH GUI DE No-3 5 2 00 9 S e r i a l No 73 社保基金股票投资组合的行业偏好初探 杨凌，唐贱英(湛江师范学院 商学院，广东 湛江 5 2 4 0 4 8)摘要：全国社会保障基金是价值型投资者，行业配置对其具有重要意义。通过考察 2 0 0 8年末全国社会保障基 金的股票委托投资组合在行业配置上总体的分布情况，分析 出该基金的受托人在股票市场处于周期性底部 区域时 偏好投 资于周期 型行业，尤其是传播与文化产 业，交通运输 与仓储 业，电力、煤 气及水 的生产和供应业，以及房 地产 业，并得出了在这一时段受托人的行业配置风格与该基金的投资原则和该基金作为价值型机构投资者的定位相符 的 结论。关键词：社会保障基金；委托投资；投资组合；行业配置；偏好 中图分类号：F 8 4 0 6 1 文献标 志码：A 文章编号：1 6 7 3 2 9 1 X(2 0 0 9)3 5 0 1 6 3 0 5 一、引言 全国社会保障基金是我国中央政府集中的国家战略储 备基金，作为我国社会保障的重要财力储备，它的投资与保 值增值是社会保障体系能够有效运行的重要组成部分，重要 性不言而喻。全国社会保障基金理事会借鉴了公共养老金管 理的国际经验，正在逐步扩大其投资范围。从 2 0 0 3年 6月 9 13 通过 6家基金公司在二级市场购买股票开始，全国社会保 障基金正式进入了我国证券市场进行投资，而在此后的几年 间，投资规模呈激增的态势(见图 1)。6 0 0 0 0 0 5 O 0 c L o 0 4 0 0 0 0 0 3 D 0 0 o 0 2 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 O 0 0 0 2 003 2 004 200 5 20 06 20 07 20 00 2 0 0 瞄 1 5 0 0 1 0 0 O 5 0 0 0 I!箜 璺 墅 叁堑 塑塑 ：窒亟塑塑苎堕I 图 1 全 国社保基金委托投资规模 资料来源：2 0 0 3-2 0 0 8年 全 国社会保 障基金年度报 告，全国社会保障基金理事会网站 h t t p：w w w s s f g o v c n。目前，根据 全国社会保障基金投资管理暂行办法(以 下简称 暂行办法)的规定，全国社会保障基金的股票投资 主要采用市场化的委托投资方式，即基金理事会通过招标，将可用于投资到证券市场的资金切割为若干组合，再委托给 国内的基金公司进行投资，每个投资组合分别由不同的基金 经理按照既定的投资策略和投资风格独立运作。虽然这意味 着，在选股与选时等方面，全国社会保障基金的股票委托投 资组合都分别 由专业投资管理人独立 自主地决策，但 暂行 办法 在总则中对于该基金投资运作的基本原则的规定却是 受托人应该遵守的统一的行动纲领，即“在保证基金资产安 全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值”。既然原则是 统一的，这些受托的基金经理的投资风格就应该具有某些一 致性，或者说他们的投资决策就可能存在一些共同的偏好，例如，对行业的选择、对股票的筛选、对进出市场时机的把 握，等等。夏普(S h a r p e)在研究了一些基金的业绩后发现，基 金组合收益的 9 7 取决于其股票投资风格，只有 3 来 自于 对个股的选择。事实上，对投资者来说，适时而恰当的行业配 置比单个股票选择更具降低风险和增加收益的潜力。因此，对于全国社会保障基金的受托人在行业配置上的偏好进行 探讨将有助于了解他们的投资风格，从而也有助于评估受托 人的投资行为和投资原则的符合程度。本文将对全国社会保障基金的各个股票投资组合(以下 简称社保组合)在 2 0 0 8 年末所持有的股票进行归类统计，通 过分析社保组合持股的行业分布来研究社保组合在行业配 置上的偏好性。之所以选择 2 0 0 8年末这个时点，是因为接近 近期中国股票市场行情的大拐点：上证指数在 2 0 0 7年创下 6 1 2 4点的历史新高后一路下跌，到 2 0 0 8 年 1 0月 2 8日探底 1 收稿 日期：2 0 0 9 1 1-0 2 基金项目：湛江师范学院一般课题“中国社保基金择股偏好研究”的研究成果(w0 7 2 0)作者简介：杨凌(1 9 7 2 一)，女，重庆人，讲师，硕士，从事证券投资分析研究；唐贱英(1 9 8 5 一)，女，广东清远人，学生，从事财务 会计研 究。-1 6 3-6 6 5之后恢复上行，截至 2 0 0 9年7月底，相对于前期低位，上 证指数上涨了 1 0 5。亦即是说，本文将研究当股市周期处于 上升初期时社保组合的行业配置偏好。二、行业配置对全国社会保障基金投资的重要性(一)全国社会保障基金是价值型投资者 任何投资都要兼顾收益性原则、安全性原则和流动性原 则。由于社会保障基金是从事社会保障活动的物质基础，构成 了社会保障制度赖以生存和发展的重要条件与根本保证，它 的功能要求决定了其投资原则的排列顺序是：安全性第一，收 益性其次，最后才是流动性，正如 全国社会保障基金 2 0 0 8 年 度报告 所阐明的运作理念一样：“审慎投资，安全至上，控制 风险，提高收益”。表 1 是历年全 国社会保障基金 的年度报告 中对其投资的基本原则和投资理念的阐述，从中可以看出，在 经过三次修订后基金理事会在 2 0 0 7 年已经明确提出了自己 作为资本市场长线价值型机构投资者的战略定位。表 1 全国社会保障基金投资理念的变化 资料来源：2 0 0 1-2 0 0 8年 全国社会保障基金年度报 告，全 国社会保障基金理事会 网站 h t t p：w w w s s f g o v o n。(二)行业配置对于价值型投资的重要性 价值投资策略是指投资于市场价格低于其内在价值的 公司股票，并以追求较为稳定的投资回报为 目标。根据收入 资本化法原理，资产的内在价值取决于未来收益现金流的 贴现值，因此要确定一家公司股票的内在价值，证券投资者 就必须预估该公司的盈利前景。由于公司盈利前景不仅仅 与其经营水平有关，与宏观经济状况也有很大的相关性，要 进行价值分析就必须考虑公司经营所处的经营环境。公司 的发展一刻不能脱 离其所处 的行业，行业 的发展状况，以及 发展前景对该行业 内部的上市公司无疑影响卢=大，当整类 行业面临不景气时，行业内的公司想要取得很好的业绩就 会相当地困难。故此，对于一个上市公司来说，宏观经济和 行业环境对其收益的影响，往往 比它与同行业其他公 司的 经营水平高低对其收益的影响将更大。正如不同行业的经 营状况因为各 自的影响因素不同而可能干差万别一样，在 股票市场上，不同行业股票价格的表现更具有分散性。因 此，行业分析与选择的意义对于价值型投资者无疑是十分 重要的，它不但有助于投资者选择投资领域，是对上市公司 进行分析的前提，也是连接基本分析中的宏观经济分析与 微观上市公司分析的桥梁，毫无疑问是证券投资分析的一 一l 6 4 一 个重要环节。因此，想要了解全国社会保障基金委托投资的 投资风格就有必要研究社保组合在行业配置上 的选择偏 好。三、全国社保基金股票投资组合的行业偏好(一)行业分类标准的选择 要考察全国社保基金股票投资组合的行业偏好，首先必 须对上市公司进行科学的行业归类。目前，各国政府统计部 门的行业分类体系基本上都是以联合国国际产业分类标准 为基础制定的，它按产品同质性将产业划分为农业、狩猎、林 业，渔业，采矿、采石业，制造业，电、煤气和水供应业，建筑 业，批零贸易等。我国国家统计局也是在联合国国际产业分 类的基础上进行了一些修改和调整，制定出了 国民经济行 业分类与代码(国家标准 G B T 4 7 5 4 2 0 0 2)，将产业划分为 2 O 个门类，共 9 1 3 个小类。这 2 0个门类包括：农、林、牧、渔业，采矿业，制造业，电力、燃气及 水的生产 和供 应业，建筑业，交 通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，批 发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务 服务业，科学研究、技 术服务 和地 质勘查业，水利、环 境和公 共设施管理 业，居 民服务 和其他服务业，教 育，卫 生、社 会保 障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组 织，国际组织。国民经济行业分类与代码基本反映出我国目前行业 结构状况，因此，对于国民经济统计而言无疑是适用的，但是 这种分类方式对于中国境内证券交易所挂牌交易的上市公 司进行分类就显得适用性不强。主要原因在于，第一，该分类 体系中的部分行业类别是非经营性质的，如“公共管理和社 会组织、国际组织等”，这些行业在上市公司中并不存在；第 二，随着近年来国内、国际经济的发展，一些新兴行业在证券 市场中越来越受到投资者的广泛关注，例如，信息技术产业、传播与文化产业，而它们在该分类体系中并没有被划分为独 立的门类；第三，该分类体系是按照产品的统一性对产业进 行分类，而投资者在进行上市公司行业分类时，更希望能体 现 出行业属性对于公司经营的重要性。目前，如果要从证券投资分析的角度对上市公司进行行 业分类，最科学的分类标准应该是中国证监会于 2 0 0 1年 4 月 4 F t 公布的 上市公司行业分类指引(以下简称 指引)。指引 的分类体系是以国家统计局 国民经济行业分类与代 码(国家标准 G B T 4 7 5 4 9 4)为主要依据，借鉴联合国国际标 准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成 的。指引 将上市公司共分成 1 3个门类：农、林、牧、渔业，制 造业，电力、煤气及水的生产和供应业，建筑业，交通运输、仓 储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产 业，社会服务业，传播与文化产业，综合类，以及 9 0个大类和 2 8 8 个中类。用 指引 进行证券投资分析体现出显著的优越 性：首先，它针对中国证券市场的具体情况进行了类别调整，去除了 国民经济行业分类与代码 中的非经营性行业，并根 据经济的发展趋势新设了如“传播与文化产业”、“信息技术 业”等类别；其次，它按照行业在公司经营中的所 占的比重对 上市公司进行分类，这能够充分地体现行业属性对于上市公 司经营的重要性；第三，它以上市公司营业收入为分类标准，所采用的财务数据是经过会计师事务所审计的合并报表数 据，数据来源可信度高；第四，针对中国证券市场以制造业的 股票占大多数的实际情况，它在制造业的门类与大类之间增 设 了辅助性类别(次类)，这使得制造业的分类更加系统化。有鉴于此，以下对于上市公司的行业划分将以 指引 作为标 准，并且考虑到制造业在股票总数中占有最大比重该行 业 门类的股票在市场中的分布比例达到 5 9 1 1 在接下 来的分析中将制造业的次类与其他行业门类同列。(二)社保组合的总体行业偏好 截至 2 0 0 8年 l 2月 3 1日，在上海和深圳两个证券交易 所上市流通的股票共 1 6 9 0只，涉及 指引 中所有的 1 3类行 业门类。同期，社保组合持有的股票共 1 6 5只(其中包含重复 持股 3 2只)，也涉及 指引 中所有的行业门类。通过表 2和下页图 2中对不同行业的股票在中国证券 市场的股票总数 中所占的比例与在全国社保基金委托投资 的股票总数中所 占的比例进行对比，可以很清楚地看到社保 组合合计持股的总体行业分布与市场行业分布有极大的差 异，体现出明显的偏好性，而这种偏好性恰恰反映出全国社 保基金作为价值型投资者对某一行业的预期。相对差异呈正 值的，说明社保组合对该行业的未来发展前景十分看好，因 此超出市场分布比例持有该行业的股票；相对差异呈负值 表 2 全 国社保基金持股与市场行业分布的 比较 的，则说明社保组合对该行业看淡，因此，低于市场分布 比例 持有该行业的股票。相对差异的绝对值则说明偏爱的强烈程 度。在包含制造业次类在内的2 2 类行业类别中，社保组合对 1 0 个类别是看好的，而其中明显对传播与文化产业，交通运 输与仓储业，电力、煤气及水的生产和供应业，以及房地产业 表现出较强烈的偏爱，这四种产业的行业分布比例都高出市 场分布比例达 9 0 以上。特别是其中的传播与文化产业，相 对差异达到 4 5 1 5 2。相应地，社保组合看淡其余 1 2类行业 类别，其中对电子制造业、社会服务业与综合类明显不看好，这 3种产业的行业分布比例都比市场分布比例少 6 0 以上。社保组合持有的制造业股票在其持股总数中占4 6 6 7，比制造业在市场中所占的比重低 2 1 o 5，显示出其对制造业 的股票并不偏爱，但制造业这个分布最广的行业门类在社保 组合持股中所占的比重仍然是最大的，如同它在市场分布中 占最大比重一样。将制造业细分到次类，不断发现其中还是有 一部分较受社保基金的股票组合喜爱，按照程度的高低依次 是：木材、家具制造业，其他制造业，造纸、印刷业和医药、生物 制品行业，在制造业的次类中只有它们的相对差异大于 0且 都超过 2 0。至于其他六个制造业次类，它们的相对差异都小 于 0，意味着在社保组合中它们的分布比例均小于市场分布 比例，其中明显不受社保基金喜爱的是电子制造业，金属、非 金属制造业以及纺织、服装、皮毛制造业，在社保组合中所占 的比例均比市场分布比例低 4 0 以上。(三)委托投资组合重复持股的行业偏好 一1 6 5 L、传播与文化产业 F 交通运输、仓储业 趴 电力、煤 气及水的生产和供应业 J 房地产业 C 2 木材、家具 C 9 9 其他制造业 E 建筑业 B 采掘业 造纸、印刷 医药、生物制品 c A 石油、化学、塑胶、塑料 c o 食品、饮料 I 金融、保险业 C 7 机械、设备、仪表 H 批发 和零售贸 易 A 岔、群、牧，麓丝 G 信息技术业 c i 纺织、服装、皮毛 c 6 金属、非金属 c 5 电子 K 社会服务业 M 综 合类 一1 U 嘶 吣 1 U 2 0 0 3 U 叫 5 0 0 社保持股 与市场分布的相对差异 图 2 全国社保 基金股票投资组合总体 持股偏好 注：相 对差异：(社保基金 持股行业分布比例一 市场行业 分布 比例)，市场行 业分布 比例。资料来源：社保基金持股明细来自聚源数据；市场数据 来自上交所的 上证统计月报(O 8年 1 2月)，h t t p：w w w s s e c o n c n p s l z h s y j c b y b t j s s e s t a t m o n t h l y _ 2 0 0 8 1 2 p d f，以及深 交所 统计 月报(2 0 0 8年 1 2月)，h t t p：w w w S Z S e c n m a i n m a r k e t d a t a t j y b _ f r o n t 。各个社保组合在 2 0 0 8年末持有的合计 1 6 5只股票中，有 3 2只属于重复持股，即一只股票被两个或两个以上的组 合共同持有。这 3 2只股票分属于 6个非制造业行业门类和 7 个制造业次类。从图 3 可见，重复持股可大致分为两种类型，第一类是各社保组合对整体看好的行业重复持股，第二类是 对整体看淡的行业重复持股。先看第一类，在看好的 1 0类行 业类别中，社保组合对其中的 8类都进行了重复持股，当中 就包括了最受偏爱的四类行业门类，即传播与文化产业，交 L 传播与 文化产 业 F 交通运输、仓储业 D 电力、煤气 及水 的生产和 供成业 J 房地产 业 C 9 9 其 他制造 业 B 采掘 业 c 3 造 纸、印鼬 c 8 医药、生 物制 品 c a 石 油、化 学、塑胶、塑 料 c o 食 品、饮料 C 7 机械、设 备、仪表 H 批 发和零售 贸易 C 6 金属、非金属 1 0 0 0 0 6 1 0 0,O 3 2 0 3 C 3 00 c 4 L“t 50 0 L E 叵囹蔓 鲴 图 3 全国社保基金股票组合重复持股情况 注：相对差异=(社保 基金持股行业分布 比例 一市场行业 分布比例)市场行 业分布比例：重复度=行业社保 基金 重复持股 数量(行业社保基金 持股数量 一行业社保基金重复持股数量)。资料来源：社保基金持股明细来 自聚源数据。通运输与仓储业，电力、煤气及水的生产和供应业，以及房地 产业，尤其是传播与文化产业明显受到各股票组合的偏爱，不但相对差异值最大，为 4 5 1 5 2，而且持股重复度也最高，达 7 5 0 0。再看第二类，在出现被社保组合重复持股现象的 行业中，只有 5 类行业类别属于被社保组合看淡的行业，它 们是石油、化学、塑胶、塑料制造业，机械、设备、仪表制造业，批发和零售贸易业，金属、非金属制造业和食品、饮料制造 业，这意味着各社保组合在对该 5 类行业总体看淡的同时，一些社保组合对行业内的个别企业却一致有好的预期。无论是各社保组合对整体看好的行业在选股时发生重 复，还是各社保组合对整体看淡的行业在选股时发生重复，都可以用同样的企业经营业绩影响因素加以解释，那就是企 业在行业内部的经营水平高低这一微观因素。单从重复持股 的数量来看，社保组合对看好的 l 0类行业共重复持股 2 2 只，对看淡的 1 2类行业仅重复持股 1 0只，这种数量上的对 比再次说明了行业选择对于社保组合选股的影响远高于对 企业经营水平高低的选择，也说明了各个社保组合更倾向于 集中持有那些被看好的行业内的公司股票。四、结 论 无论是从社保组合总体持股的行业分布，还是重复持股 的行业分布来看，都能得出社保组合在行业选择上具有明显 偏好性 的结论。在 2 0 0 8年末股票市场位于上升初期 时，社保 组合在股票行业配置中最为偏爱的四类行业依次是：传播与 文化产业，交通运输与仓储业，电力、煤气及水的生产和供应 业，以及房地产业。从对经济周期的敏感性角度来看，这几类 行业都不属于成长型行业。其中，传播与文化产业，房地产业 以及交通运输与仓储业属于周期型行业；而电力、煤气及水 的生产和供应业则兼具周期型与防御型的特征，其中的电力 供应业周期型特征最为明显。南于社保组合所持有的电力、煤气及水的生产和供应行业的股票中绝大多数的主营业务 是电力供应，因此，可以说，社保组合所看好的这 4类行业属 于周期型行业。这与根据不同经济 周期 阶段进行股票资产行 业配置 的一般规则之一是 吻合 的，即在经济增长 的上升初期 或弱增长后的复苏初期，在投资组合中应加大投资比重的行 业是对 G D P增长敏感的工业部门。与此同时，社保组合最为 看淡的3类行业依次足：综合类、电子制造业和社会服务业。根据 指引 的分类原则和方法，综合类企业实际上是主营业 务不突出难以划分行业类别的企业，无法划分行业类别则难 以预测公司的盈利前景。电子制造与社会服务业则属于防守 型行业，依照行业配置的一般规则它适于在熊市时期加大投 资比重，而不适于经济增长的上升初期或弱增长后的复苏初 期。社保组合对这 3 类行业予以看淡是合理的。综上所述，从根据不同经济周期阶段进行股票资产行业 配置的角度来看，全国社会保障基金的股票投资受托人的投 资风格是符合该基金的投资原则和该基金作为价值型机构 投资者的定位的。(下转 1 8 l 页)说明中澳两国在这几类商品的上存在一定规模的产业内贸 易，双方在这些产业上存在竞争的关系，且澳方在这几类商 品的贸易中处于比较劣势。第三，澳 自中国进 口的前 1 5位商 品中，绝大部分商品的 R C A均大于 1，说明在全球范围内 进行比较，澳大利亚在这些商品的生产和贸易上均处于相对 劣势地位；而同时 B RC A，数值均大于 1，且均 比RC A数 值要大，说明与中国相比较，澳方的劣势地位更加明显，特别 是在纺织品服装、音像设备、玩具方面劣势最为明显。三、双边服务贸易发展趋势 近年来，随着中澳经贸关系的进一步发展，双边服务贸 易发展迅猛，至 2 0 0 7中国已成为澳大利亚第五大服务贸易 伙伴国。特别是澳大利亚对中国的服务贸易出口增长更是以 每年约 2 0 的速度增长。据澳官方数据显示，2 0 0 7年澳中双 边贸易总额达到了 5 1 9 4亿澳元，澳对华服务贸易出口为 3 9 3 亿澳元，进 口l 2 6 4亿澳元。尽管如此，但两国间服务贸 易结构极不平衡，两国的服务贸易主要在旅游和运输行业产 生。据 2 0 0 7年澳方数据显示，澳对华的服务出口主要集中在 旅游与运输两大部门，其中旅游一项 占其 对华总 出口的 8 8，而旅游 出口中 7 0 是 与教 育相关 的。反观 中国，对澳 出 口最大的项目是个人旅游和运输服务，这两项 占了中国对澳 服务出口的 6 4。值得一提的是，新兴服务产业，如商业服 务、娱乐、信息服务、保险、金融等所占贸易份额极低。四、结 论及 建 议(一)通过分析可以看出，中澳两国的货物贸易联系程度 日益紧密，并且贸易更多的是在产业间完成的，即两国产业 更多的是存在着互补性。可以预测，如果中澳 自由贸易区顺 利建成，则贸易创造效应显然要大于贸易转移效应，对中澳 两国来说均是有益的。为了达成 F F A协议，中澳双边 自由贸 易区建设的重点应该放在降低关税，消除非关税壁垒，促进 贸易专业化发展方面；同时，双方还应该进行产品技术认证 等方面的沟通协调，切实有效降低技术性贸易壁垒(T B T)及 检验检疫措施(s P s)带来的负面影响，推进 自贸区建设。(二)服务贸易是未来发展的方向，其重要性将体现在对 经济的更大的溢出效应中，但相 比于货物贸易，目前中澳双 边服务贸易额还比较低，虽然 目前两国服务贸易增长比较迅 速，但增长主要体现在教育服务和旅游服务中。建议两国应 在更广泛的空间里展开服务贸易合作，并进一步扩大服务领 域市场的开放度，中澳双边 自由贸易区谈判应该大力推进双 方在新兴服务领域的合作，如计算机及信息服务、电讯服务、金融、保险及建筑服务等领域。参考文献：1】M a r k e t I n f o r m a t i o n a n d A n a l y s i s S e c t i o n D e p a rt me n t o f F o r e i g n A f f a i r s&T r a d e，C o m p o s i t i o n o f T r a d e 2 0 0 7，2 0 0 8 【2】魏高寿，俸雅琼 经济全球化下中澳双边贸易关系发展的研究 J】亚太经济，2 0 0 5，(5)3 周茂荣，杜莉 中国与美国货物贸易互补性的实证研究【J j 世界经济研究，2 0 0 6，(9)【责任编辑 D e p a r e m e n t o f F o r e i g n A f f a i r s a n d T r a d e P P 6 3 +张宇霞】+一 +”+一 +”一 +”+一 +“+“+“+一+-+(上接 1 6 6页)参考文献：1】韩德忠，朱晋 证券投资学原理 M 北京：机械工业出版社，2 0 0 8 2】郑木清 证券投资资产配置决策 MI 北京：中国金融出版社，2 0 0 3 【3】孙建勇 社会保障基金监管【M 北京：中国劳动社会保障出版社，2 0 0 5 4 1项怀诚 全国社会保障基金管理运营的几个问题 J 1 _ 中央财经大学学报，2 0 0 6，(1)【5】兹维 博迪，等 投资学精要 MI 北京：中国人民大学出版社，2 0 0 3 6】中国证券业协会 证券投资分析 M】匕 京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 Re s e a r c h o n t h e i n d u s t r i a l p r e f e r e n c e o f t h e s o c i a l s e c u r i t y f u n d s t o c k i n v e s t me n t p o r t f o l i o YANG L i n g，T ANG J i a n y i n g (C o mm e r c e s c h o o l，Z h a i a n g n o r m a l c o l l e g e，Z h a n j i a n g 5 2 4 0 4 8，C h i n a)Ab s t r a c t：T h e n a t i o n a l s o c i e t y g u a r a n t e e f u n d i s w o nh a n i n v e s t o r。t h e p r o f e s s i o n i n s t a l l a s t o i t s h a v e t h e i mp o r t a n t me a n i n g P a s s t o i n v e s t i g a t e 2 0 0 8 n a t i o n a l s o c i e t y o f y e a r e n d s e s t o g u a r a n t e e t h e f u n d o f s t o c k e n t r u s t t h e e x p e r i e n c e d i n d u s t r y o f p o r tf o l i o t o i n s t a l l u p d i s t r i b u t e t h e c i r c u ms t a n c e t o t a l l y，a n a l y z e a t rus t e e o f t h a t f u n d a t t h e s t o c k ma r k e t b e p l a c e d i n t h e p e r i o d i c b o t t o m d i s t r i c t b e p a r t i a l t o t h e s o u n d i n v e s t me n t i n a p r o f e s s i o n o f p e rio d，p a r t i c u l a r l y d i s s e mi n a t i o n a n d t h e c u l t u r a l i n d u s t r y，t r a n s p o r t a t i o n a n d t h e w a r e h o u s e i n d u s t r y，e l e c t r i c p o we c o a l g a s a n d t h e p r o d u c t i o n o f the w a t e r a n d t h e s u p p l y i n d u s t r y，a n d t h e r e a l e s t a t e i n d u s t r y，a n d g e t h e r e a t t h a t t i me t h e p r o f e s s i o n o f a t rus t e e i n s t a l l t h e s t y l e wi t h t h e i n v e s t me n t p r i n c i p l e o f t h a t f u n d a n d t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e fi x e d p o s i t i o n o f a n o r g a n i z a t i o n o f t h a t f u n d c o n d u c t a n d a c t i o n s v a l u e i n v e s t o r a g r e e wi t h Ke y wo r d s：s o c i a l s e c u r i f u n d；c o mmi s s i o n i n v e s t me n t；i n v e s t me n t p o rt f o l i o；i n d u s t ry d i s t r i b u t i o n；p r e f e r e n c e 责任编辑 张宇霞】一l 81