基金商品的创新发展.pdf

22金融座談Financial Corner基金商品的創新發展 寶來投信總經理劉宗聖金融座談Financial Corner中國基金市場自1998年發展至今，在短短的十年之間，基金業管理資產已突破三萬億人民幣大關，基金檔數亦已超過500支，成長十分迅猛，不過就產品的品種來說，還是較為單一，並且多半集中在偏股型商品。中國基金商品的兩張重要拼圖Quantitative和Alternative就基金商品種類的發展來說，目前全球主要的基金公司，其產品線大致上可分為四大類，分別為Active、Passive、Quantitative與Alternative基金商品，其中Active的商品大多為基金經理人操作的偏股型基金，Passive商品則為近期中國境內如火如荼發展的指數型基金與ETF，不過運用數量化技術並搭配期貨操作的Quantitative商品，與投資期貨與原物料的Alternative商品，目前在中國基金市場仍是付之闕如。2008年的金融海嘯，全球股市無一倖免，資產在短短的幾個月當中瞬間腰斬，也讓投資人認清了資產配置與避險的重要性。資產管理業過往大部分採用買進持有的操作策略，其表現優劣完全取決於市場環境，但近年來隨著全球市場波動性大增，再加上數量技術的深化，搭配期貨操作並建置數量模型的Quantitative商品，已成為最受穩健投資人青睞的基金品種。隨漲抗跌的Quantitative基金Quantitative商品最特殊的地方，便在於結合數量模型與避險機制，讓基金擁有隨漲抗跌的效果。目前就中國來說，由於股指期貨尚未開放，因此基金還沒有辦法進行避險，績效亦只能隨市浮沉。而臺灣基金業自2004年11月開放期貨避險機制，歷經多年發展，目前臺灣基金可針對所持有之證券現貨部位進行100%之避險，並可為增加投資績效佈局衍生性金融商品，比例可以達基金淨資產的40%，這也就是說，一般基金除了單純避險之外，若遇到行情崩跌之時，還可以進行Over Hedge，以反向賺取利潤。歷經金融海嘯，避險已經成為臺灣基金業的顯學。以行情波動最大的2008年為例，臺灣有避險需求的基金總共有431檔，其中Pension&Asset Management資 產 管 理 期 刊23圖一Quantitative混合型基金產品結構示意圖資料來源：寶來投信整理表一寶來雙盈平衡基金的績效表累積報酬率年化波動率超額報酬率寶來雙盈平衡基金8.613.0153.45台灣加權指數-44.8433.79資料來源：投信投顧公會，統計期間自 2008/1/1 2008/12/31。實際避險的基金已有119檔，亦即有27.6%的基金已經開始從事避險，平均避險部位相當於基金淨資產的25.5%。除了單純操作期貨進行避險之外，臺灣基金業近年更將期貨與數量模組結合，發展出多檔數量模組混合基金，藉由股債彈性混合配置，以及數量模組的動態避險策略，讓投資人即使位於金融海嘯的浪尖，也能夠趨吉避凶、穩健獲利。這類Quantitative的基金除了針對股債兩大資產進行靈活配置之外，在選股與期貨避險兩方面均採用數量化模組進行動態操作，在選股方面，選定影響股價各個因數進行數量化分析，尋找未來股價最具爆發潛力的優質個股進行投資，在避險方面，則忠實按照數量化模型運作的結果買賣期貨，以求嚴控風險，追求長期穩健報酬。Quantitative基金雖然在2008年遭逢金融風暴的考驗，但仍然交出了一張差強人意的成績單。以寶來投信旗下兩檔數量化模組基金寶來雙盈平衡基金與寶來計量平衡基金為例，寶來雙盈平衡基金在2008年全年的績效為8.6%，同期臺灣股票加權的表現為-44.84%，基金的超額報酬達53.45%；同樣的，寶來計量平衡基金雖然在2008年成立，成立初期即遭遇金融風暴，全年交出了-9.6%的績效，但相較臺灣股價加權指數-45.49%的表現，該基金還是有35.89%超額報酬的水準，兩檔基金的表現可以算是部份達到數量模組基金隨漲抗跌的理想。政府公債、公司債信用良好公司所發行的CB等依市場現況動態操作，避險比例從0%100%採用數量化模組進行期貨避險採用數量化模組選股核心持股衛星持股30%70%獲利穩定的產業龍頭股具成長動能公司新科技引發新商機之潛力公司產業具利基技術之公司24金融座談Financial Corner實現Asset Allocation理想的Alternative基金根據資產配置理論，資產之間的相關性若是越低，或是呈現負相關，所組成的投資組合的在同樣的風險下，得到的報酬率較高；或者只要負擔較小的風險，就可以得到同樣的報酬。不過臺灣和中國過往由於監管機關的控管較嚴，所以基金所能夠投資的商品大多為股票與債券等工具，對於期貨與大宗物資等商品類別卻往往不得表二寶來計量平衡基金績效表累積報酬率年化波動率超額報酬率寶來計畫平衡基金-9.66.8735.89台灣加權指數-45.4937.37資料來源：投信投顧公會，統計期間自 2008/5/30 2008/12/31。圖二Quantitative混合型基金產品結構示意圖資料來源：Bloomberg，統計到 2009/6/30 為止其門而入，無法讓投資人達成360度全方位資產配置的理想。不過，為了提供臺灣投資人更多商品選擇，並打造絕對報酬商品，臺灣金管會於2007年6月公佈期貨信託基金管理辦法，開放期貨信託基金問世。臺灣的期貨信託基金屬於另類商品，其投資標的除了股票、債券、貨幣工具與商品現貨外，還可以投資股指期貨、外匯、商品、利率等期貨、選擇權與期貨選Pension&Asset Management資 產 管 理 期 刊25擇權等360檔海內外各類型的衍生性金融商品，而且投資之比重不得超過七成。除了投資標的不同之外，傳統基金只能買進持有，單向作多或部份避險；可是期信基金卻可進行多空雙向操作，藉此規避市場下檔風險，取得絕對報酬。舉例來說，代表期貨管理基金（CTA）走勢的Barclay CTA Index，在過去20年以來，僅有三年出現虧損；近五年波動率均僅在11%12%，與一般偏股型基金動輒20%以上的年波動率相比，走勢相對穩健很多；而自2008年初到2009年7月底Barclay CTA Index的績效為13.24%，更遠勝於同期MSCI World Index-36.46%的表現，超額報酬高達49.7%。目前，臺灣共有六家基金公司取得期信基金的發行資格，其中寶來和國泰兩家基金公司已經發行相關基金，其中國泰是發行AHL期貨管理基金的組合基金，而寶來則是發行連結S&P GSCI Reduced Energy的商品期貨指數基金，預計這類型的另類商品將會為未來的投資人創造更多元的選擇性。