业绩优异,增长平稳——2012型货币型基金上半年业绩与规.pdf

http:/ 证券与基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 基金基金研究报告研究报告 2012 年年 7 月月 2 日日 业绩优异，增长平稳业绩优异，增长平稳 货币货币型型证券投资证券投资基金基金 2012 年年半年半年度报告度报告 核心核心要点：要点：今年上半年央票持续停发，货币政策整体延续了略微宽松的调控特征。除了日常的公开市场操作外，货币政策方面还进行了二次存准率的下调以及一次降息。银行间货币市场利率在上半年现几轮反复，然而从整体上看，剔除季末因素，货币市场利率中枢整体仍在下移。短期债券收益率下行幅度更为明显。虽然今年上半年货币市场利率中枢整体处于下行中，然而其收益率的下行幅度并不剧烈，流动性在个别时期甚至颇为紧张。较高的平均绝对收益率水平，使得货币市场基金上半年普遍获得优异业绩。2012 年上半年 49 只货币基金（A 类）/(B 类)净值分别平均增长 2.22%和 2.29%，均已超过 2010 年全年收益率水平，业绩表现不俗。上半年货币基金规模稳步增长。截止至 6 月末，货币市场基金A/B 类分别实现资产净值 2081.72 亿元和 1519.79 亿元，较 11年底均略有提升。若从单只基金规模变化上看，则分化很大。除此之外，经验显示货币市场基金规模和其净值增长率往往表现出正相关性，虽然两者相关性时强时弱，然而其正相关的趋势确是实际存在。截止本文撰写时，基金二季报尚未发布，仅就货币基金一季报来看，其投资存如下特征：一是货币基金今年显著提升了存款类资产占比，同时大幅降低了逆回购等资产的配置比例。二是货币基金普遍在一季度显著提升了组合剩余期限，从 11 年四季末的平均 88.52 天大幅升至今年一季末 112.42 天。货币基金在一季度普遍拉长久期，主要由于政策放松态势已经明确，至少短期加息风险不再，因此利率风险较 11 年大幅降低。在此背景下拉长久期可以较好应对货币市场利率下行所带来的收益中枢的下滑，尽可能使组合获取更高收益。考虑到疲弱的新增外汇占款、公开市场货币投放的缩量以及存款准备金的补缴等因素，我们倾向于认为超储率在下半年整体呈下降趋势，若央行宽松货币政策不继续出台，则下半年货币市场利率中枢存在上行压力。然而，在当前增信贷、保增长的压力下，决策层对流动性容忍度较低，下半年预计央行仍将至少通过如逆回购、降存准等方式保证资金面不至于过度紧张。整体上我们判断下半年货币市场利率存在上行压力，然而由于可能出现的调控政策，会抑制回购利率的上行幅度。基金研究中心基金研究中心分析师分析师 宋楠：（8610）6656 8327： 执业证书编号：S0130511060001 执业说明：执业说明：1、请区分基金研究与基金评价两大业务。2、我司基金研究业务内设机构是中国银河证券基金研究中心。基金研究业务遵守中国证监会的证券公司研究业务、研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定。3、我司基金评价业务内设机构是中国银河证券基金研究中心。基金评价业务遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则(试行)的有关规定。4、宋楠，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目目 录录 一、货币市场利率中枢下移一、货币市场利率中枢下移2012 年上半年货币市场年上半年货币市场.1 二、表现不俗二、表现不俗2012 年上半年货币市场基金年上半年货币市场基金业绩业绩.2 三、资产净值稳增长，业绩与规模存正相关趋势三、资产净值稳增长，业绩与规模存正相关趋势2012 年上半年货币市场基金规模年上半年货币市场基金规模.2 四、剩余期限明显拉长四、剩余期限明显拉长2012 年一季度货币市场基金投资特征年一季度货币市场基金投资特征.3 四、资金利率存上行压力，进一步调控政策可能出台四、资金利率存上行压力，进一步调控政策可能出台2012 年下半年货币市场流动性展望年下半年货币市场流动性展望.4 图图 表表 目目 录录.6 表表 格格 目目 录录.6 基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 1 一一、货币市场收益率货币市场收益率中枢下移中枢下移2012012 2 年年上半年货币市场上半年货币市场 今年以来央票连续停发，央行主要通过回购和少量逆回购到期操作实现货币的回笼。上半年共实现净投放 4970 亿元，与 11 年下半年货币投放量相当，整体延续了货币政策略微宽松的调控特征。上半年除了日常的公开市场操作外，货币政策方面还进行了二次存准率的下调以及一次降息。这三次政策的出台时点，均超出市场预期，多在市场预期多次落空之后政策才出台。虽然货币政策的出台给人犹抱琵琶半遮面的感觉，银行间货币市场利率也受此影响出现几轮反复，然而从整个上半年看，剔除季末因素，货币市场利率中枢整体仍在下移。具体到银行间质押式回购周加权平均利率上看，今年以来隔夜和 7 天回购利率一度降至2%和 3%以下。较年初 3%和 4%以上的水平有了较大幅度下滑。6 月期限的超 AAA 和 AAA短融年初收益率近 5%，AA 更是达到 6.4%左右，而在 6 月 26 日，AAA 和 AA 短融收益率降至 3.4%和 3.8%。图图 1 质押式回购利率中枢下行质押式回购利率中枢下行 图图 2 shibor 上半年上半年整体下行整体下行 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心 图图 3 短融收益率上半年下降明显短融收益率上半年下降明显 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心 基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 2 二、二、表现不俗表现不俗20122012 年上半年货币市场基金业绩年上半年货币市场基金业绩 虽然今年上半年货币市场利率中枢整体处于下行中，然而其收益率的下行幅度并不剧烈，回购加权平均利率绝对水平并不太低，流动性在个别时期甚至颇为紧张。整体并不低的绝对收益率水平使得货币市场基金上半年普遍获得不错业绩。2012 年上半年 49 只货币基金（A 类）/(B 类)净值分别平均增长 2.22%和 2.29%，均已超过 2010 年全年收益率水平，业绩表现不俗。表表 1 货币基金上半年表现优于往年货币基金上半年表现优于往年 银河证券三级分类序号和名称银河证券三级分类序号和名称 2012上半年上半年 2011 2010 应统计基金应统计基金数量数量(只只)参与平均值计算参与平均值计算基金数量基金数量(只只)净值增长率净值增长率平均值平均值(%)净值增长率净值增长率平均值平均值(%)净值增长率净值增长率平均值平均值(%)5.1.1 货币市场基金(A 类)52 49 2.22%3.48%1.79%5.2.1 货币市场基金(B 类)33 26 2.29%3.69%1.93%数据来源：中国银河证券基金研究中心 三、三、资产净值资产净值稳增长，业绩与规模存正相关稳增长，业绩与规模存正相关趋势趋势20122012年上年上半年货币市场基金规模半年货币市场基金规模 上半年募集的货币市场基金共有 5 只，其中仅一只为完全新成立基金，其余 4 只分为老货币基金新设立的 B 类份额。考虑货币市场基金总资产净值，截止至 2012 年 6 月末，货币市场基金 A/B 类分别实现资产净值 2081.72 亿元和 1519.79 亿元，较 11 年底略有提升。若从单只基金规模变化上看，则分化较大。与 11 年末相比，虽然全部货币基金资产净值均有所增长，然其中资产净值增幅最大的华夏现金增利货币期间规模增长了 296.56 亿，而汇丰晋信货币(A类)资产净值增长最小仅为 0.21 亿元。经验显示货币市场基金规模和其净值往往表现出正相关性，虽然两者虽然相关性时强时弱，然而其正相关的趋势确是实际存在的。这一规律在今年上半年货币基金规模和业绩数据上亦有显现。表表 2 2012 上半年新募货币市场基金一览上半年新募货币市场基金一览 序序号号 基金代码基金代码 基金简称基金简称 首 次 发 行首 次 发 行募 集 资 产募 集 资 产净值净值(亿元亿元)首 次 发 行首 次 发 行募 集 份 额募 集 份 额规模规模(亿份亿份)基金成立基金成立日期日期 银河证券一级分银河证券一级分类类 银河证券二级分类银河证券二级分类 银河证券三级分类银河证券三级分类 1 320019 诺安货币(B 类)-2012-2-21 货币市场基金 货币市场基金(B 类)货币市场基金(B 类)2 163820 中银货币(B 类)-2012-3-29 货币市场基金 货币市场基金(B 类)货币市场基金(B 类)3 200103 长城货币(B 类)-2012-4-6 货币市场基金 货币市场基金(B 类)货币市场基金(B 类)4 161615 融通易支付货币(B 类)-2012-5-2 货币市场基金 货币市场基金(B 类)货币市场基金(B 类)5 420006 天弘现金管家货币(A 类)5.76 5.76 2012-6-20 货币市场基金 货币市场基金(A 类)货币市场基金(A 类)420106 天弘现金管家货币(B 类)6.58 6.58 2012-6-20 货币市场基金 货币市场基金(B 类)货币市场基金(B 类)数据来源：中国银河证券基金研究中心 基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 3 表表 3 2012 上半年货币市场基金总规模上半年货币市场基金总规模略增略增 银河证券分类银河证券分类 20120630 20111231 基 金 资基 金 资产 净 值产 净 值合计合计(亿亿元元)占比占比(和全和全部 基 金 资部 基 金 资产 净 值 比产 净 值 比较较)(%)基 金 份 额基 金 份 额规模规模(亿份亿份)占 比占 比(和和全 部 基全 部 基金 份 额金 份 额规 模 比规 模 比较较)(%)基金资基金资产净值产净值合计合计(亿亿元元)占比占比(和全和全部 基 金 资部 基 金 资产 净 值 比产 净 值 比较较)(%)基 金 份 额基 金 份 额规模规模(亿份亿份)占比占比(和全部和全部基金份额规基金份额规模比较模比较)(%)货币市场基金(A 类)2081.72 8.52%2081.72 7.45%1802.47 8.22%1802.47 6.80%货币市场基金(B 类)1519.79 6.22%1519.79 5.44%1146.47 5.23%1146.47 4.32%数据来源：中国银河证券基金研究中心 图图 4 货币基金货币基金 A 类资产净值和期间净值增长率正相关类资产净值和期间净值增长率正相关 图图 5 货币基金货币基金 B 类资产净值和期间净值增长率正相关类资产净值和期间净值增长率正相关 数据来源：中国银河证券基金研究中心，资产净值取报告期末数据 四、四、剩余期限明显拉长剩余期限明显拉长20122012 年一季度货币市场基金年一季度货币市场基金投投资特征资特征 截止本文撰写时，基金二季报尚未发布，我们仅就货币基金一季报分析期间其投资特征。从大类资产配置角度上看，一季度货币基金显著提升了存款类资产占比，同时大幅降低了逆回购等资产的配置比例。存款在一季末占货币基金资产总值比升至 51.38%，较上季度末大幅升高 11 个百分点；而买入返售资产占比则是大幅降低了 12 个百分点。我们认为这与 3 月末回购利率大幅降低有关。再从货币基金平均剩余期限上看，其在一季度显著提升了组合剩余期限，从 11 年四季末的平均 88.52 天大幅升至今年一季末 112.42 天。同时剩余期限在 60 天以内的资产占比迅速下降了 11.6 个百分点至 43.76%，而剩余期限在 60 天以上的资产占比则是上升了 15.84 个百分点至 62.83%。货币基金在一季度普遍拉长久期，主要由于政策放松态势已经明确，至少短期加息风险不再，因此利率风险较 11 年大幅降低。在此背景下拉长久期可以较好应对货币市场利率下行所带来的收益中枢的下滑，尽可能使组合获取更高收益。基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 4 图图 6 货币市场基金一季末提升存款占比货币市场基金一季末提升存款占比 数据来源：中国银河证券基金研究中心 图图 7 货币基金一季末显著提高组合剩余期限货币基金一季末显著提高组合剩余期限 数据来源：中国银河证券基金研究中心 四、四、资金利率存上行压力，进一步调控政策可能出台资金利率存上行压力，进一步调控政策可能出台20122012 年年下半年下半年货币市场货币市场流动性流动性展望展望 超额存款准备金率从一定程度上反映了银行可用资金的状况，与货币市场流动性水平息息相关。考察历史上超额存款准备金率和银行间 7 天质押式回购利率的关系，从趋势上看两者存在负相关性。而超额存款准备金的变化则受到外汇占款、公开市场操作、财政存款以及法定存款准备金等因素的影响较大。根据对上述因素的预测和分析，我们可以大致测算出超额存款准备金的变量，以此预测超储率变化趋势。外汇占款自去年底以来出现连续负增长，今年以来虽然负增长态势有所放缓，然而月新增金额多在 1000 亿上下震荡，4 月更是环比下降 625 亿，远低于往年月平均 2000-3000 亿的增量水平。考虑到目前外围经济仍旧未能走出泥潭，我们认为这一状况在今年下半年仍将持续。公开市场操作方面今年以来央票持续停发，截止至上半年央行主要通过正回购和逆回购到期回 基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 5 笼资金 13850 亿元，平均每月回笼资金 2000 亿左右。考察下半年货币投放量将较小，月投放量最低的月份只有 390 亿，投放量最高的月份也只有 1180 亿。央票短期内预计仍将停发，按照每月 2000 亿左右的回笼量，预计未来二个季末公开市场净回笼约 1400 亿和 800 亿。再按照13%M2 增速和 10%M0 的增速，计算下半年月度存款基数，并以此测算法定存款存款准备金的补缴金额。在上述预测数据基础之上，我们认为超储率在下半年整体下降，预测三四季度超储率约在 2%-1.5%左右，较一季度末 2.2%的超储率要低。受此影响，若央行宽松货币政策不继续出台，则下半年货币市场利率中枢存在上行压力。除此之外，银行资金成本也密切影响到货币市场流动性。虽然 6 月初央行实施了年内第一次降息，然而此次降息名为对称降息实为非对称降息。由于允许存款利率上浮，此次降息后主要商业银行纷纷宣布保持存款利率不变。在此情况下降息实际并未显著降低银行的资金成本，这也是此次降息后银行间资金利率不降反升的原因之一。然而，我们预计在当前增信贷、保增长的压力下，决策层对流动性容忍度较低，下半年预计央行仍将至少通过如逆回购、降存准等方式保证资金面不至于过度紧张，甚至不排除再次运用降息等价格调控工具来保证实体经济的流动性。整体我们判断，下半年货币市场利率存在上行压力，然而由于可能出现的调控政策，会抑制回购利率的上行幅度。基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 6 图图 表表 目目 录录 图 1 质押式回购利率中枢下行.1 图 2 shibor 上半年整体下行.1 图 3 短融收益率上半年下降明显.1 图 4 货币基金 A 类资产净值和期间净值增长率正相关.3 图 5 货币基金 B 类资产净值和期间净值增长率正相关.3 图 6 货币市场基金一季末提升存款占比.4 图 7 货币基金一季末显著提高组合剩余期限.4 表表 格格 目目 录录 表 1 货币基金上半年表现优于往年.2 表 2 2012 上半年新募货币市场基金一览.2 表 3 2012 上半年货币市场基金总规模略增.3 基金基金研究报告研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。免责声明免责声明 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