海通证券--杠杆型基金专题研究短期进攻选择瑞和远见,.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款 杠杆基金专题研究杠杆基金专题研究 短期进攻选择瑞和远见短期进攻选择瑞和远见 长期投资看瑞福进取长期投资看瑞福进取 相关研究相关研究 瑞和 300 指数基金上市定价分析 基金分析师 吴先兴 电 话：021-23219449 Email：?瑞和瑞和 300 指数基金：远见短期交易性机会更大。指数基金：远见短期交易性机会更大。基于对瑞和小康、瑞和远见杠杠和折溢价分析，我们认为对于准备投资这两只基金的投资者，在当前价格下，假定选择买入并持有到来年重新净值归一时，如果预期到时上证指数点位超过 4000点，建议投资者买入瑞和远见，而预期到时市场点位低于 4000 点，建议投资者买入瑞和小康，这主要是由于当前瑞和远见的溢价和瑞和小康的折价到时可能转变成瑞和小康溢价，瑞和远见折价的现象（如图 1 所示），使得目前折价的瑞和小康在市场点位低于 4000 点时获取的收益超过瑞和远见。对于博取短期收益的投资者，在目前市场预期持续向上的环境下，瑞和远见将迎来其 1.6 倍高杠杆的时期，其二级市场净值涨幅超过瑞和小康，另外由于份额转换机制仍然未打通，短期瑞和远见仍然有可能继续受到市场的炒作，溢价率可能继续攀升。另外对于追求指数基金超额收益的投资者，如果目前持有瑞和小康和瑞和远见，在出现整体溢价的情况下，可以选择抛出瑞和小康和瑞和远见，申购瑞和 300 指数基金的基础份额，待到基础份额和瑞和小康、瑞和远见的转换机制打开的时候，再进行转换。?瑞福进取和同庆瑞福进取和同庆 B：瑞福进取当前杠杆更大，但即将进入杠杠消失区。：瑞福进取当前杠杆更大，但即将进入杠杠消失区。目前瑞福分级基金净值处在 0.72 上方，在这个区间瑞福进取的杠杆将放大至 2 到 2.9 倍，但随着净值的继续上涨至 0.945 附近，瑞福进取的杠杆将会短暂消失（见表 3）。同庆 B 以本金保证同庆 A 的收益，其杠杆为 1.67，始终保持恒定，因此当前瑞福进取的杠杆明显高于同庆 B 的杠杆。?短线关注瑞和远见短线关注瑞和远见 长线选择瑞福进取。长线选择瑞福进取。综合来看，瑞福进取的杠杆最大，其次可能是瑞和远见、同庆 B，最后是瑞和小康。但需要注意的是目前市场炒作瑞和远见热情不减，短期溢价率存在继续攀升的可能，而瑞福进取净值即将失去杠杠作用，溢价率将继续回落。因此对于后市积极看多的投资者，在选择博取短期收益的投资产品时，建议目前关注瑞和远见。对于中长线持有者来说，假定大盘上涨到 30%，也就是大盘位于 4000 点时，瑞福进取和同庆 B 目前的溢价率和折价率仍然保持不变，考虑到同庆 B 的仓位较低，一年后瑞和远见溢价率的消失，那么瑞福进取收益将在 4 个杠杆型基金中位列最高。另外，从安全性的角度考虑，折价率的存在使得同庆 B 和瑞和小康相对安全一些。专题研究 专题研究 基基基基金金金金研研研研究究究究 2009 年年 11 月月 23 日日 基金研究专题研究 2 目前市场普遍对明年的国内外宏观经济持较为乐观态度，微观的盈利预期也可期待，海通策略维持对市场整体上振荡上行的判断，在市场积极做多的环境下，以及瑞和300 分级基金的上市，杠杠型封基获得了基金投资者的持续关注。（1）瑞和）瑞和 300 指数基金：远见短期交易性机会更大指数基金：远见短期交易性机会更大 瑞和小康和远见于上周四上市，三个交易日瑞和远见上涨 13.68%，溢价超过 10%，瑞和小康下跌 10.43%，折价超过 10%。瑞和远见的溢价说明投资者对后市持看涨态度，这是由于当基金净值超过 1.1 元时，瑞和小康获取 2 成的收益，瑞和远见获取 8 成的收益，投资追捧瑞和远见说明有较大的信心瑞和 300 指数基金的净值超过 1.1 元。从瑞和小康和瑞和远见折溢价的差异来说，当指数基金面值大于 1 小于 1.1 时，瑞和小康杠杆较高而瑞和远见杆杆较低，因为基金净值处于这个区间时，瑞和小康承担 8成的收益和风险，瑞和远见承担 2 成的收益和风险。如果市场氛围向好，瑞和小康溢价瑞和远见折价的概率较大，反之当基金净值超过 1.1 元时，瑞和小康的杠杆下降，而瑞和远见的杠杆上升，因为基金净值处于这个区间时，瑞和小康承担 2 成的收益和风险，瑞和远见承担 8 成的收益和风险。如果市场氛围向好，瑞和小康折价、瑞和远见溢价的概率较大。当指数基金净值处于 1 的临界点时，瑞和小康的溢价率应该最大，因为这时瑞和小康向上涨的杠杆高，而向下跌的杠杆小；同样当指数基金净值处于 1.1 的临界点时，瑞和远见的溢价率最高，因为这时瑞和远见向上涨的杠杆高，而向下跌的杠杆小。见图 1。需要指出的是，在临界点到来之前，相应的基金在二级市场上已经出现了提前反应。图图 1 瑞和小康、瑞和远见杠杆及折溢价图瑞和小康、瑞和远见杠杆及折溢价图 1.1 1.2 1.3 1 1.6 0.4 瑞和小康 瑞和远见 小康溢价最高点，或有提前反应 远见溢价最高点，或有提前反应 资料来源：海通证券研究所 基于对瑞和小康、瑞和远见杠杠和折溢价分析，我们认为对于准备投资这两只基金的投资者，在当前价格下，假定选择买入并持有到来年重新净值归一时，如果预期到时上证指数点位超过 4000 点，建议投资者买入瑞和远见，而预期到时市场点位低于 4000点，建议投资者买入瑞和小康，这主要是由于当前瑞和远见的溢价和瑞和小康的折价到时可能转变成瑞和小康溢价，瑞和远见折价的现象（如图 1 所示），使得目前折价的瑞和小康在市场点位低于 4000 点时获取的收益超过瑞和远见。对于博取短期收益的投资者，在目前市场预期持续向上的环境下，瑞和远见将迎来其 1.6 倍高杠杆的时期，其二级市场净值涨幅超过瑞和小康，另外由于份额转换机制仍然未打通，短期瑞和远见仍然有可能继续受到市场的炒作，溢价率可能继续攀升。当然如果市场出现下跌，瑞和小康将同时面临折价率的防守垫和净值的快速回落的风险，瑞和远见的溢价来源也将消失，基金研究专题研究 3 其面临溢价率的快速回落和净值的慢速下降。整体来看，从向下的风险角度考虑，目前瑞和远见的风险较大.另外对于追求指数基金超额收益的投资者，如果目前持有瑞和小康和瑞和远见，在出现整体溢价的情况下，可以选择抛出瑞和小康和瑞和远见，申购瑞和 300 指数基金的基础份额，待到基础份额和瑞和小康、瑞和远见的转换机制打开的时候，再进行转换。（2）瑞福进取和同庆）瑞福进取和同庆 B：瑞福进取当前杠杆更大，但即将进入杠杠消失区：瑞福进取当前杠杆更大，但即将进入杠杠消失区 对于老的杠杠型封基，10 月以来在市场的反弹过程中表现优异，但折溢价各异。截至 11 月 20 日，瑞福进取溢价率 16.29%，而同庆折价率为 18.3%。整体来看，在二级市场上，同庆 B 的折价率变化相对简单，当市场调整的时候，其折价渐渐拉大，而当市场反弹时其折价率渐渐缩小。而瑞福进取的折溢价变化相对复杂，这是跟其杠杆不断变化有关（见图 2）。目前瑞福分级基金净值处在 0.72 上方，在这个区间瑞福进取的杠杆将放大至 2 到 2.9 倍，但随着净值的继续上涨至 0.945 附近，瑞福进取的杠杆将会短暂消失（见表 3）。同庆 B 以本金保证同庆 A 的收益，其杠杆为 1.67，始终保持恒定，因此当前瑞福进取的杠杆明显高于同庆 B 的杠杆。表表 3 瑞福进取基金杠杆率的变化 瑞福进取基金杠杆率的变化 瑞福分级净值变化 杠杆比例（净值-面值）*2基准收益 净值=1 杠杆为 0 杠杆不超过 1.8 倍 1净值=0.945 杠杆为 1，瑞福进取净值变动与瑞福分级一致 净值=0.72 0.72净值0.225 净值净值 杠杆为 2 到 2.9杠杆大于 1.45 杠杆为 0 图图 2 瑞福进取和同庆 瑞福进取和同庆 B 折溢价率折溢价率 01020304050607009-5-2709-6-1909-7-1009-7-3109-8-2109-9-1109-9-3009-10-23瑞福进取(左轴)长盛同庆B（右轴）基金研究专题研究 4（3）短线关注瑞和远见）短线关注瑞和远见 长线选择瑞福进取长线选择瑞福进取 纵观四只杠杠型封基，目前时点的杠杠情况是瑞福进取的净值增长率杠杆较大，其次为同庆 B，瑞和小康，瑞和远见相对较小，但在市场预期继续上涨的大概率事件下，瑞和远见的杠杆将很快超过瑞和小康；此外由于瑞和 300 分级基金为指数型基金，相对同庆分级基金来说，仓位更高，无形中放大了瑞和小康和瑞和远见的杠杆。因此综合来看，瑞福进取的杠杆最大，其次可能是瑞和远见、同庆 B，最后是瑞和小康。短线建议关注瑞和远见，主要理由是：（1）瑞和远见净值即将进入 1.6 倍高杠杆区，二级市场势必伴随净值的水涨船高。（2）瑞和远见溢价率短期可能继续攀升。目前市场炒作瑞和远见热情不减，短期溢价率存在继续攀升的可能。（3）瑞福进取尽管当前杠杆较大，但即将进入无杠杆区，市场开始提前反映，溢价率将继续回落。（4）同庆 B尽管杠杆保持在 1.67，但当前仓位较低，进攻性不足。因此相比而言，短期关注瑞和远见。长线投资杠杆型封基，建议关注瑞福进取。我们假定大盘上涨到 30%，也就是大盘位于 4000 点时，瑞福进取和同庆 B 目前的溢价率和折价率仍然保持不变，同庆 B 依旧保持目前仓位。以一年左右时间为投资期限，这主要是考虑到经过一年左右时间，瑞和小康和瑞和远见的净值重新归一。在这些前提之下，我们建议长线关注瑞福进取。主要理由是：（1）从杠杆角度，瑞和远见的净值杠杆为 1.6，而瑞福进取的平均杠杆在 1.8倍附近，但考虑到瑞和分级基金为指数基金，仓位上占据优势，瑞福分级基金仓位在 80%附近，两者杠杆相差不大。同庆 B 在仓位不发生大的改变的前提下，杠杆明显不如前两者。（2）瑞和远见的溢价将会消失给瑞和远见带来不利影响。从二级市场的预期表现来看，由于一年之后，瑞和分级基金净值重新归一，根据我们对瑞和小康和瑞和远见的折溢价率分析（图一），届时瑞和远见溢价率将会消失，将对瑞和远见的市价表现带来负面影响。（3）瑞和小康届时是否溢价将视当时市场情绪而定。如果在一年后，投资对未来依旧乐观，那么瑞和小康可能溢价；但如果届时投资者对未来市场持悲观态度，小康溢价的可能性不大。因此我们这里认为瑞和小康不发生溢价。基于以上三个理由和前提，经过计算瑞福进取收益将在 4 个杠杆型基金中位列最高。另外，从安全性的角度考虑，折价率的存在使得同庆 B 和瑞和小康相对安全一些。基金研究 专题研究 5 信息披露信息披露 免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。基金研究 专题研究 6 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长（021）63411619 高道德 副所长（021）63411586 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师（021）23219403 陈 露 所长助理 宏观经济首席分析师（021）23219435 陈美风 计算机及通信行业首席分析师（021）23219409 江孔亮 建筑工程行业首席分析师（021）23219422 丁 频 农业及食品饮料行业首席分析师（021）23219405 詹文辉 电力设备行业首席分析师（021）23219412 韩振国 煤炭行业核心分析师（021）23219400 潘洪文 保险行业核心分析师（021）23219389 邓 勇 石化及基础化工行业核心分析师（021）23219404 龙 华 机械及公用事业行业核心分析师（021）23219411 钮宇鸣 港口及水运行业核心分析师（021）23219420 刘 金 基础化工及造纸印刷行业高级分析师（021）23219421 邱春城 电子元器件行业高级分析师（021）23219413 区志航 纺织服装行业高级分析师（021）23219407 谢 盐 证券信托行业高级分析师（021）23219436 马 婴 航空及机场行业分析师（021）23219408 佘闵华 银行业分析师（021）23219390 杨红杰 有色金属行业分析师 （021）23219406 范坤祥 金融行业分析师（021）23219382 唐建伟 社会服务行业分析师（021）23219608 刘彦奇 钢铁行业分析师（021）23219391 赵 勇 食品饮料行业分析师（021）23219460 方 维 机械行业分析师（021）23219438 江维娜 医药行业分析师（021）23219610 李冠宇 计算机行业分析师（021）23219414 ligy 帅 虎 房地产行业分析师（021）23219401 王茹远 互联网及传媒行业分析师（021）23219474 赵晨曦 汽车行业分析师（021）23219473 曹小飞 化工小组助理分析师（021）23219267 郭世凯 消费小组助理分析师（021）23219269 李 畅 机械小组助理分析师（021）23219268 潘 鹤 消费小组助理分析师（021）23219423 蒲世林 建筑建材及建筑工程小组助理分析师（021）23219054 钱列飞 交通运输小组助理分析师（021）23219104 基金研究 专题研究 7 舒 灏 机械小组助理分析师（021）23219171 张 浩 电力及电力设备小组助理分析师（021）23219383 陈子仪 TMT 小组助理分析师（021）23219244 李明亮 宏观经济核心分析师（021）23219434 汪 辉 宏观经济高级分析师（021）23219432 刘铁军 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