国际黄金价格波动及其成因研究_刘崴.pdf
近年，黄金价格出现了巨大的波动，特别是 2 0 0 8 年金融危机以来，黄金价格突破了 1 0 0 0 美元每盎司之后节节攀升，到2 0 1 1 年 7 月初为 1 5 0 0 美元/盎司，9 月初突破 1 9 0 0 美元/盎司后，但是其后出现了快速的下跌，目前维持在 1 6 0 0 美元左右。黄金价格的剧烈变动使得投资难以把握，如何根据历史上黄金的价格波动寻找其特征，分析黄金价格变动的影响因素，可以使投资者根据规律进行投资，获取较好的投资收益。一、国际黄金价格波动情况历史上，黄金出现过两次大牛市，一次是 2 0 世纪 7 0 年代，第二次是 2 0 0 8 年国际金融危机爆发。黄金不仅可以作为工业原料，而且具有投资属性和货币属性，一直被视为贵金属的代表。1 9 4 4年布雷顿森林协议更明确将黄金列为国际货币系统的一部份，协议中以黄金作为固定汇率之下的转换因子，如美国政府就规定每盎司黄金兑换 3 5 美元。不过随着美国出现经常项目和资本项目下得“双逆差”，美元和黄金的固定比值难以维持，在美元贬值的预期之下黄金的保值需求和投资需求开始上升，对黄金的需求增加，黄金价格开始出现上涨。但在 2 0 个世纪 7 0 年代以前，黄金价格是受到各国政府严格控制的，一直维持在较低的水平，即 3 5 美元/盎司。1 9 7 1 年，随着美国政府宣布退出布雷顿森林体系，黄金价格完全脱离了政府定价的模式，成为由市场供求关系定价的自由黄金，此后黄金价格开始变化。整个 7 0 年代，美元贬值、石油危机和高通胀的出现，使得抢购黄金的浪潮一波接着一波。在 1 9 7 3 年美元贬值时，欧洲各国纷纷抛售美元抢购黄金，黄金价格突破了 1 0 0 美元/盎司大关，上涨了将近三倍。金价真正出现大幅上涨是在 1 9 7 7 年之后。由于通货膨胀成为全球的焦点，金价开始大幅反弹，到 1 9 7 9 年上半年，超过了 3 6 0 美元/盎司。1 9 8 0 年 1 月，金价不断突破 6 0 0 美元/盎司、7 0 0 美元/盎司，最高达到最高价：8 5 2 美元/盎司。之后世界经济开始恢复，出现了新一轮经济周期，黄金价格也出现下跌。1 9 8 2 年 3 月低点在每盎司 3 1 0 美元，1 9 8 2 年 8月墨西哥技术性的停止偿还外债，使得金价回扬至每盎司5 0 0 美元以上。不过美元的强势使黄金价格出现下跌，一直维持在 3 0 0 美元/盎司左右。上世纪 8 0 年代初至 2 0 0 0 年持续大约 2 0 年的时间，黄金价格总体处于下跌阶段，高点至低点持续跌幅超过 7 0%；总体上以新千年为起点，黄金价格逐步结束了持续约 2 0 年的熊市行情，出现了黄金退出货币本位以来持续时间最长的上涨时段，至 2 0 1 1 年的高点涨幅已达 4 2 0%。而 2 0 0 8年国际金融危机之后，黄金价格更是涨幅惊人。2 0 0 9 年，黄金价格更是从年初的每盎司 8 7 9 美元升至 1 2 2 6 美元，涨幅高达 3 9.8%。而 2 0 1 0 年底黄金价格更达到了每盎司 1 4 0 9.9 美元。二、国际黄金价格波动原因（一）黄金供给面临瓶颈据世界黄金协会统计，截至 2 0 1 0 年全世界已开采出的黄金约为 1 6.7 5 万吨，过去 1 5 年平均年增长率为 1.7 3%。世界现查明黄金资源量为 8.9 万吨，基础储量为 7.7 万吨，保有储量为 4.8 万吨。按每年矿产量 2 5 0 0 吨估算，保有储量和基础储量的静态保证年限分别为 1 9 年和 3 9 年。不过，这并不意味 1 9 年后金矿将被开采完。消费和工业需求增长推动了新矿产的开发，由于采矿技术进步和金价的走高，许多以往经济上不可开采的贫矿变为可开采的，即部分资源量转化为基础储量，部分基础储量转化为保有储量。然而，根据 U S G S的数据，全球黄金储量呈下降趋势，尽管黄金开采公司尽力发掘更小和更贫瘠的矿脉，但新开采黄金的困难越来越高，2 0 0 1年以前黄金储量和产量都逐年增长的趋势被逆转，可开采黄金资源的不断减少，是当前黄金牛市基本面背后的逻辑之一。金融危机后的 2 0 0 9 年和 2 0 1 0 年，由于大量避险资金涌入黄金市场，金价飙升，也刺激了矿产量的提升，黄金的供给还是能够提升的，但矿产量的增长远远不能赶上需求增长的速度，事实上，2 0 1 0年陡增的黄金投资需求很大一部分是由回收的黄金而非矿产金来满足的。基础储量表示地质勘探程度较高，可供企业近期或中期开采的资源量；保有储量是基础储量中可以立即经济开采利用的；而资源量则是地质工作程度较低，主要是预测和推断的资源量。（二）黄金市场需求潜力大黄金的需求主要包括工业原料、保值需求和投资需求。刘 崴吕 婧国际黄金价格波动及其成因研究内容提要：国际金价的大幅波动引起了广泛的关注，历史上黄金价格波动的特征如何，以及为什么会产生波动值得进行探究。本文首先分析了黄金价格历史上两次大的波动，分别为 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系解体以后的价格变化和 2008 年以来的波动。然后分析了国际黄金市场的定价机制，包括生产价格、市场价格和准官方价格。最后并从供求关系和美元等方面分析了黄金价格波动的成因。关键词：国际市场黄金价格波动特征成因研究图 1国际黄金价格波动图财经篇65PRICE:THEORY&PRACTICEPRICE:THEORY&PRACTICEPRICE:THEORY&PRACTICEPRICE:THEORY&PRACTICE在工业原料上，主要用于仪器仪表、电子工业和新材料等，随着科学技术的发展，这部分的需求越来越多。一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的总需求，例如在新材料和电子等领域对于黄金的需求越来越大。保值需要。黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。而对于普通投资者，投资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。在经济不景气的态势下，由于黄金相较于货币资产更为保险，导致对黄金的需求上升，金价上涨。投机性需求。投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上黄金期货市场的交易体制，大量“沽空”或“补进”黄金，人为地制造黄金需求假象。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在 C O M E X 黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。（三）强势美元影响金价走势每一个金融投资产品除共同的影响因素外，也都有其特有的影响因素。黄金和美元之间的关系则紧紧相连。从黄金的角度而言，黄金在国家市场上的主要职能是储备货币和避险工具。作为一种货币储备，主要由美元担当着这种功能，黄金的储备货币职能有所削弱，但黄金对各国的货币政策仍有着一定的影响，是对付通货膨胀的一种有效手段，也是人们为防备美元资产下跌而持有的防范性资产。可以说，黄金对美元具有替代作用，其作为避险工具的职能仍然存在。因此，黄金的价格同美元汇率成负相关的关系，近些年的实际行情走势也基本证明了这一点。上世纪 7 0 年代，布雷顿森林体系瓦解，美元开始大幅度贬值，世界黄金价格迅速上涨。9 0 年代，美国经济形势良好，美元坚挺，黄金价格有所下降，价格一直维持在 3 0 0-4 0 0 美元的区间波动。2 0 0 1 年以来，由于发达国家出现金融危机，美元持续贬值，黄金价格更是冲高到历史最高价 1 9 2 0 美元/盎司。通过梳理美元与金价的走势我们不难发现，美元走低，金价走高，二者基本成反比。但是，美元与黄金之间的关系并不在任何时候都表示为反向的关系，从 2 0 0 9 年以来就出现了美元汇率和黄金价格一同上升的现象，两者表现出了少有的正相关。较明显的有 2 0 0 9 年年初，2 0 1 0 年的下半年以及2 0 1 1 年。究其原因，主要有三点。首先，流动性的影响。美元与黄金有共同的避险属性。2 0 0 8 年美联储将美元利率降至零，使得美元和黄金都成为了避险资产，其价格共同受到风险厌恶情绪的影响。当市场避险情绪高涨时，黄金和美元就会同时成为投资者规避风险的场所。其次，国际经济局势的影响。受国际波动复杂的经济局势影响，美元和黄金成为“双避风港”。自 2 0 0 9 年美国发生金融危机后，欧洲国家相继出现债务危机和信用降级导致国际金融市场大幅动荡，通胀预期抬头，美元和黄金成为市场上最好的两种避险工具。受市场避险需求的推动，出现了同涨的局面。再次，地缘政治的影响。地缘政治危机诱发避险买盘效应。推动市场产生避险需求导致两者出现同涨现象。可见，美元与黄金市场从长期性、总体性的角度看呈现反向变化，但不排除在一定时间、一定阶段受特定因素影响表现为同向运动。（四）石油价格涨跌与金价走势相辅相成从石油价格和黄金价格的历史走势上看，石油价格和黄金价格的上涨节奏惊人的相似：石油上涨，黄金上涨；石油下跌，黄金下跌。在布雷顿森林体系（金本位制）时的稳定期，油价和金价之间的比率几乎保持不变，基本上维持在 1：6 的稳定关系。布雷顿森林体系解体以后，世界经济历经两次美元贬值和石油危机，石油价格和黄金价格都出现了同步上涨的态势。从 1 9 8 1 年开始金价和油价双双下跌，一直持续了 2 0年，黄金与石油按美元计价的价格波动相对平稳，黄金平均价格为 3 0 0 美元/盎司，石油的平均价格为 1 6-2 0 美元/桶。到了 2 0 0 0 年以后，石油和黄金的价格又见暴涨，黄金与石油的比例关系也出现变化。按目前的石油接近 1 0 0 美元/桶的价格和国际黄金现货价格 8 4 0 美元/盎司计算，这个比例大约维持在 1 盎司黄金兑换 8 桶石油的水平。从国际金价与油价的演变历程可以看出，黄金与石油之间存在着正向联动的关系，石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。三、结论和政策建议目前世界黄金人均拥有约 3 0 克（大约是 1 盎司），而中国黄金人均存量不足 4 克，远远低于世界平均水平，黄金市场潜力巨大。而且黄金正成为我国投资者一个新的重要投资品种。2 0 1 0 年，中国金条和金币市场的需求量上升 7 0%，超过了美国和德国，成为仅次于印度的第二大黄金投资市场。今后一段时期，黄金投资需求有望继续走高。但黄金价格在国际市场上的波动会对黄金投资产生冲击。目前国内黄金投资市场的基础制度建设，已明显滞后于市场本身的火热发展状况，如果不加快建章立制、夯实基础，不仅不利于保护投资者利益，而且将有碍于我国黄金投资市场发展。1.应该加强法制建设，出台推动以场内交易为主的具有中国特色的黄金市场，建立健全具有可操作性的相关法律法规和管理办法。目前，国内黄金市场现行的整体法规框架仍是 1 9 8 3 年版的 中华人民共和国金银管理条例。虽然已有诸多通知和办法对此条例作出修订和完善，但它显然远远适应不了日新月异的市场。备受业内呼吁期盼的具体行业新规却是迟迟未能出台。唯有配套性的法规制度建设尽快跟上，国家鼓励黄金投资市场发展的指导精神才能落到实处，才能真正促进市场发展。2.丰富投资品种和扩大投资主体。投资品种的丰富与多样化，黄金期货、期权、黄金存折、纸黄金、黄金保证金、黄金信托、黄金 E T F、黄金远期交易等产品不断推出并逐步完善；汲取国外金融市场以及中国证券市场发展的经验和教训，建立以场内交易为主的黄金市场层次结构，加强监管协调，明确监管责任，坚决打击非法黄金交易。批准基金公司、保险公司、证券公司等机构投资者进入市场，使投资者结构多元化。放宽市场准入，建立多层次的黄金市场体系；培育机构投资者，拓展黄金市场的深度与广度。按照国际惯例，继续给予黄金市场以增值税减免等政策支持，增强黄金市场的国际竞争力。参考文献：1 杨晓华.国际黄金价格周期性波动特征研究 J .价格理论与实践,2 0 1 1(9)2 赵岩,王蕾.黄金的价格波动与投资价值分析 J .价格理论与实践,2 0 1 0(3)3 唐磊,王紫荆.黄金价格上涨与国际货币体系的新变革 J .中国货币市场,2 0 1 1(1)（作者单位：西安交通大学经济金融学院，中国人民银行西安分行）财经市场 66
