(本科)09-第9章--资本成本与资本结构ppt课件.ppt

公司金融公司金融第第9章章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件本章学习目的本章学习目的理理解解资资本本成成本本的的概概念念，掌掌握握各各种种资资本本成成本本的计算；的计算；理理解解经经营营杠杠杆杆、财财务务杠杠杆杆、复复合合杠杠杆杆的的含含义义，熟熟悉悉经经营营杠杠杆杆系系数数、财财务务杠杠杆杆系系数数、复复合杠杆系数的含义及计算方法；合杠杆系数的含义及计算方法；掌握掌握MM理论的假设及基本内容；理论的假设及基本内容；了解早期资本结构理论和新资本结构理论；了解早期资本结构理论和新资本结构理论；掌握资本结构决策的方法；掌握资本结构决策的方法；了解西方资本结构理论在我国的适用性。了解西方资本结构理论在我国的适用性。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件公公司司在在筹筹集集资资金金以以实实现现发发展展时时，无无一一不不遇遇到到以下几个问题：以下几个问题：第第一一，面面临临从从银银行行借借钱钱、发发行行股股票票、发发行行债债券券等等不不同同的的筹筹资资方方式式，究究竟竟哪哪一一种种方方式式的的成成本更低？本更低？第第二二，在在必必须须选选择择的的几几种种资资金金来来源源中中，各各种种资资金金占占总总来来源源的的比比重重是是多多少少，才才能能使使总总筹筹资资成本更低？成本更低？第第三三，资资本本成成本本有有何何作作用用，它它是是如如何何影影响响投投资决策结果的？资决策结果的？（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件公司在筹集资金以实现发展的宏图大略时，无一不遇到以下几个问题：第第四四，不不同同的的资资金金来来源源会会给给公公司司带带来来怎怎样样的的风风险险？这这些些风风险险会会对对企企业业的的价价值值或或股股东东利利益益带来怎样的影响？带来怎样的影响？第第五五，怎怎样样确确定定公公司司的的最最佳佳资资本本结结构构，以以使使得公司有最大价值？得公司有最大价值？（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件第第1节节 资本成本资本成本一、资本成本的概念一、资本成本的概念资资本本成成本本，是是指指公公司司为为了了筹筹集集和和使使用用资资金金所所付出的代价。付出的代价。资本成本应该有负债成本与股东权益成本。资本成本应该有负债成本与股东权益成本。筹筹资资费费用用，是是指指公公司司在在筹筹措措资资金金过过程程中中为为获获取资金而付出的费用。取资金而付出的费用。用用资资费费用用，是是指指公公司司在在生生产产经经营营、投投资资过过程程中因使用资金而付出的费用。中因使用资金而付出的费用。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件一、资本成本的概念资资本本成成本本一一般般用用相相对对数数来来表表示示，表表示示为为用用资资费费用用与与净净筹筹资资额额（筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用）的的比例，计算公式为比例，计算公式为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件一、资本成本的概念理解资本成本这个概念时，应注意：理解资本成本这个概念时，应注意：资本成本、机会成本和最低报酬率。资本成本、机会成本和最低报酬率。资本成本和资金的时间价值。资本成本和资金的时间价值。资本成本和税收。资本成本和税收。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素经济环境。经济环境。证券市场状况。证券市场状况。公司的经营和财务状况。公司的经营和财务状况。融资规模。融资规模。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件三、资本成本的计算三、资本成本的计算个别资本成本的计算个别资本成本的计算债务资本成本债务资本成本长期借款成本。长期借款成本。长长期期借借款款成成本本指指借借款款利利息息和和筹筹资资费费用用。不不考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值，一一次次还还本本、分分期期付付息息借借款的资本成本为款的资本成本为式式中中：RL为为长长期期借借款款资资本本成成本本；I为为长长期期借借款款年年利利息息；Tc为为公公司司的的所所得得税税税税率率；L为为长长期期借借款款筹筹资资总总额额；f为为长长期期借借款款筹筹资资费费率率；i为为长长期期借款利率。借款利率。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-1 某某企企业业取取得得10年年长长期期借借款款2 000万万元元，年年利利率率为为8%，每每年年付付息息一一次次，到到期期一一次次还还本本，筹筹资资费费率率为为0.5%，企企业业所所得得税税税税率率为为25%。该该项项长期借款的资本成本为长期借款的资本成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件长期债券成本。长期债券成本。债债券券的的筹筹资资费费用用一一般般比比较较高高，主主要要包包括括发发行行债债券券的的手手续续费费、债债券券注注册册费费、印印刷刷费费、上上市市费以及推销费等。费以及推销费等。不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值，按按照照一一次次还还本本、分分期期付息债券的资本成本为付息债券的资本成本为 式式中中：RB为为债债券券成成本本；I为为债债券券每每年年支支付付的的利利息息；Tc为为公公司司所所得得税税税税率率；B为为债债券券面面值值；i为为债债券券的的票票面面利利率率；f为为债债券券筹筹资资费费率率；B0为债券筹资额，按发行价格确定。为债券筹资额，按发行价格确定。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-2 某某公公司司发发行行总总面面额额为为5 000万万元元的的5年年期期债债券券，票票面面利利率率为为10%，发发行行费费率率为为5%，公公司司所所得税税率为得税税率为25%。该债券的成本为。该债券的成本为例例9-3 假假定定上上述述公公司司发发行行面面额额为为5 000万万元元的的5年年期期债债券券，票票面面利利率率为为10%，发发行行费费用用率率为为5%，发发行行价价格格为为6 000万万元元，公公司司所所得得税税率率为为25%。该债券成本为该债券成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-4 假假定定上上述述公公司司发发行行面面额额为为5 000万万元元的的5年年期期债债券券，票票面面利利率率为为10%，发发行行费费用用率率为为5%，发发行行价价格格为为4 000万万元元，公公司司所所得得税税率率为为25%。该债券成本为该债券成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件权益资本成本。权益资本成本。权权益益资资本本成成本本又又称称自自有有资资金金，主主要要有有优优先先股股、普通股和留存收益三种形式。普通股和留存收益三种形式。权权益益资资本本成成本本包包括括两两大大内内容容：投投资资者者的的预预期期投资报酬率和筹资费用。投资报酬率和筹资费用。优先股资本成本。优先股资本成本。优优先先股股的的成成本本也也包包括括两两部部分分，即即筹筹资资费费用用与与预定的股利。其计算公式如下预定的股利。其计算公式如下式式中中：RP为为优优先先股股的的资资本本成成本本；DP为为优优先先股股的的年年股股利利；PP为为优优先先股股筹筹资资额额；f为为优优先先股股筹筹资费率。资费率。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-5 某某公公司司发发行行优优先先股股总总面面额额为为500万万元元，总总价价为为560万万元元，筹筹资资费费率率为为5%，预预定定年年股股利利率率为为15%，则该公司的资本成本为，则该公司的资本成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件留存收益成本。留存收益成本。计计算算留留存存收收益益成成本本的的方方法法主主要要有有资资本本资资产产定定价价模模型型法法、股股利利增增长长模模型型法法、风风险险溢溢价价法法三三种。种。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件股利增长模型法。股利增长模型法。股股利利增增长长模模型型法法是是依依照照股股票票投投资资的的收收益益率率不不断断提提高高的的思思路路计计算算留留存存收收益益成成本本。一一般般假假设设收收益益率率以以固固定定的的年年增增长长率率递递增增，则则留留存存收收益益成本的计算公式为成本的计算公式为式式中中：RS为为留留存存收收益益资资本本成成本本；D1为为预预期期的的下下一一年年股股利利；P0为为普普通通股股的的市市价价；g为为普普通通股股股利增长率。股利增长率。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-6 某某公公司司普普通通股股的的市市价价为为60元元，估估计计年年增增长长率率为为12%，本本年年发发放放的的股股利利4元元，则则该该公公司司的的留留存收益成本为存收益成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件资本资产定价模型法。资本资产定价模型法。按按照照资资本本资资产产定定价价模模型型法法，留留存存收收益益成成本本的的计算公式为计算公式为式式中中：Rf为为无无风风险险报报酬酬率率；Rm为为股股票票市市场场的的平平均均报报酬酬率率（即即市市场场组组合合的的期期望望收收益益率率）；为股票的贝塔系数。为股票的贝塔系数。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-7 假假设设市市场场无无风风险险报报酬酬率率为为8%，股股票票市市场场的的平平均均报报酬酬率率为为12%，某某公公司司普普通通股股的的值值为为1.2。则该公司的留存收益成本为则该公司的留存收益成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件风险溢价法。风险溢价法。根根据据某某项项投投资资风风险险越越大大、要要求求的的报报酬酬率率越越高高的的原原理理，普普通通股股股股东东对对企企业业的的投投资资风风险险大大于于债债券券投投资资者者，因因而而会会在在债债券券投投资资者者要要求求的的报报酬上再要求一定的风险溢价。酬上再要求一定的风险溢价。按照风险溢价法，留存收益的成本公式为按照风险溢价法，留存收益的成本公式为式式中中：RP为为股股东东比比债债权权人人承承担担更更大大风风险险要要求求的风险溢价；的风险溢价；RB为债务成本。为债务成本。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件风险溢价法。债债务务成成本本比比较较容容易易计计算算，难难点点在在于于确确定定RP（Risk Premium），即风险溢价。），即风险溢价。风风险险溢溢价价可可以以凭凭经经验验估估计计。一一般般认认为为，某某企企业业普普通通股股风风险险溢溢价价对对其其自自已已发发行行的的债债券券来来讲讲，大大约约在在3%5%，当当市市场场利利率率达达到到历历史史性性高高点点时时，风风险险溢溢价价通通常常较较低低，在在3%左左右右；当当市市场场率率处处于于历历史史性性地地点点时时，风风险险溢溢价价通通常常较较高高，在在5%左左右右；而而通通常常情情况况下下，常常常常采采用用4%的的平均风险溢价。平均风险溢价。这这样样，留留存存收收益益成成本本为为：RS=RB+4%。例例如如，对对于于债债券券成成本本为为9%的的企企业业来来讲讲，其其留留存存收收益益成本为成本为RS=9%+4%=13%。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件普通股成本。普通股成本。这这里里的的普普通通股股是是指指企企业业新新发发行行的的普普通通股股，普普通通股股成成本本可可以以按按照照前前述述股股利利增增长长模模型型的的思思路路计计算算，但但需需要要调调整整发发行行新新股股时时发发生生的的筹筹资资费费用用对对资资本本成成本本的的影影响响。普普通通股股成成本本的的计计算算公公式为式为式式中中：Re为为普普通通股股资资本本成成本本；D1为为预预期期的的下下一一年年股股利利；Pe为为普普通通股股筹筹资资额额；g为为普普通通股股股股利增长率；利增长率；f为普通股筹资费率。为普通股筹资费率。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-8 某某公公司司普普通通股股每每股股发发行行价价格格为为100元元，筹筹资资费费用用率率为为5%，第第1年年末末发发行行股股利利12元元，以以后后每年增长每年增长4%，则普通股成本为，则普通股成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算由由于于受受多多种种因因素素的的制制约约，企企业业不不可可能能只只是是用用某某种种单单一一的的筹筹资资方方式式，往往往往需需要要通通过过多多种种方方式式筹筹集集所所需需资资金金。为为进进行行筹筹资资决决策策，就就要要计计算算确确定定企企业业全全部部长长期期资资金金的的总总成成本本，即即加加权权平平均均资资本本成成本本。加加权权平平均均资资本本成成本本是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数，对对各各种种资资本本的成本进行加权平均计算出来的。的成本进行加权平均计算出来的。式式中中：L为为债债务务资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重，Re为为权权益益资资本本成成本本，RB为为税税前前债债务务资资本本成成本本，Tc为公司的所得税税率。为公司的所得税税率。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-9 某某公公司司账账面面反反映映的的长长期期资资金金共共5 000万万元元，其其中中长长期期借借款款1 000万万元元，应应付付长长期期债债券券500万万元元，普普通通股股2 500万万元元，留留存存收收益益1 000万万元元。其其中中的的成成本本分分别别为为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该该公司的加权平均资本成本为公司的加权平均资本成本为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件第第2节节 经营风险、财务杠杆与杠杆原经营风险、财务杠杆与杠杆原理理公公司司资资本本成成本本通通常常是是由由无无风风险险利利率率和和风风险险报报酬两个部分组成。酬两个部分组成。无无风风险险利利率率是是指指能能保保证证按按时时支支付付利利息息和和本本金金的的债债券券成成本本，包包括括：让让渡渡资资本本使使用用权权的的报报酬酬和和因因通通货货膨膨胀胀而而造造成成的的购购买买力力下下降降的的补补偿偿。无无风风险险利利率率受受资资本本市市场场供供求求关关系系和和价价格格水水平平所制约，因此它是公司无法控制和决定的。所制约，因此它是公司无法控制和决定的。股股东东或或债债权权人人将将资资金金注注入入公公司司意意图图取取得得预预期期的的回回报报。同同时时，他他们们也也必必须须承承担担可可能能血血本本无无归归的的风风险险。所所以以，公公司司必必须须给给投投资资者者一一定定的的风风险险补补偿偿。风风险险报报酬酬率率便便是是对对不不能能按按时时支支付付本息的风险进行的补偿。本息的风险进行的补偿。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件一、经营风险与经营杠杆一、经营风险与经营杠杆经营风险经营风险经经营营风风险险（Business Risk）是是由由生生产产经经营营活活动动而而产产生生的的未未来来经经营营收收益益或或息息税税前前收收益益（EBIT）的不确定性。）的不确定性。影响经营风险的主要的因素：影响经营风险的主要的因素：产产品品销销售售的的波波动动性性，包包括括对对企企业业产产品品需需求求量的波动性和产品价格的波动性。量的波动性和产品价格的波动性。产品投入成本的波动性。产品投入成本的波动性。针针对对投投入入成成本本变变化化后后调调整整产产品品销销售售价价格格的的能力。能力。成本结构因素。成本结构因素。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆经营杠杆经经营营杠杠杆杆，是是指指在在某某一一固固定定成成本本比比重重的的作作用用下下，销销售售量量对对利利润润产产生生的的作作用用。经经营营杠杠杆杆的的大大小小一一般般用用经经营营杠杠杆杆系系数数（Degree of Operating Leverage）表表示示，它它是是企企业业息息税税前前收收益益的的变变动动率率与与销销售售额额的的变变动动率率之之比比，也也就就是是息息税税前前收收益益对对销销售售额额的的弹弹性性，用用公公式式表表示示如下如下（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆经经营营杠杠杆杆系系数数越越大大，销销售售收收入入的的相相对对变变动动引引起起息息税税前前收收益益的的相相对对变变动动也也越越大大，经经营营风风险险也越大。也越大。设设固固定定成成本本为为F，产产品品的的单单位位变变动动成成本本为为V，VC为为变变动动成成本本总总额额，产产品品的的销销售售单单价价为为P，VR为变动成本率，于是为变动成本率，于是（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆又因为又因为因因此此，经经营营杠杠杆杆系系数数又又可可用用销销售售额额和和成成本本表表示为示为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆或或由由此此可可以以看看出出，成成本本构构成成对对企企业业的的经经营营杠杠杆杆有有很很大大的的影影响响。固固定定成成本本与与变变动动成成本本在在总总成成本本中中的的构构成成不不同同，将将导导致致企企业业经经营营杠杠杆杆的的不不同。同。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆固固定定成成本本较较高高的的企企业业，如如技技术术、设设备备密密集集型型企企业业，在在经经营营杠杠杆杆系系数数计计算算公公式式中中F较较大大，使使得得经经营营杠杠杆杆也也较较大大。固固定定成成本本较较低低的的企企业业，如如劳劳动动密密集集型型企企业业，变变动动成成本本大大，经经营营杠杠杆杆低。低。经经营营杠杠杆杆高高低低不不同同，对对收收益益影影响响不不同同，这这就就是是经经营营杠杠杆杆的的作作用用。在在其其他他条条件件一一定定的的情情况况下下，固固定定成成本本高高的的企企业业，其其销销售售量量较较小小的的变变化化，就就会会导导致致企企业业息息税税前前利利润润较较大大的的变变化化，其企业经营风险也越高。其企业经营风险也越高。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆但但值值得得注注意意的的是是，经经营营杠杠杆杆本本身身并并不不是是企企业业经营风险的来源。经营风险的来源。经经营营风风险险是是由由于于销销售售和和生生产产的的变变化化或或不不确确定定性性而而产产生生的的，而而经经营营杠杠杆杆只只是是放放大大了了这这些些因因素对息税前利润的影响。素对息税前利润的影响。当当销销售售量量增增加加时时，息息税税前前利利润润将将以以DOL的的倍倍数数增增加加；当当销销售售量量减减少少时时，息息税税前前利利润润将将以以DOL的倍数减少。的倍数减少。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆例例9-10 某某企企业业生生产产一一种种产产品品，固固定定成成本本为为50万万元元，变变动动成成本本率率为为50%，当当企企业业的的销销售售额额分分别别为为500万万元元、300万万元元、100万万元元时时，经经营营杠杠杆杆系数分别为多少？系数分别为多少？（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆以上结果说明：以上结果说明：在在固固定定成成本本一一定定的的情情况况下下，经经营营杠杠杆杆系系数数说说明明了了销销售售额额增增加加（减减少少）所所引引起起息息税税前前利利润润增增加加（减减少少）的的幅幅度度。比比如如DOL(1)说说明明在在销销售售额额为为500万万元元时时，销销售售额额的的增增加加（减减少少）会会引引起起息息税税前前收收益益1.25倍倍的的增增加加（减减少少）；DOL(2)说说明明在在销销售售额额为为300万万元元时时，销销售售额额的的增增加加（减减少少）会会引引起起息息税税前前收收益益1.5倍倍的的增增加加（减少）。（减少）。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件经营杠杆以上结果说明：以上结果说明：在在固固定定成成本本不不变变的的情情况况下下，销销售售额额越越大大，经经营营杠杠杆杆系系数数越越小小，经经营营风风险险也也就就越越小小；反反之之，销销售售额额越越小小，经经营营杠杠杆杆系系数数越越大大，经经营营风风险险也也就就越越大大。比比如如，当当销销售售额额为为500万万元元时时，DOL(1)为为1.25；销销售售额额为为300万万元元时时，DOL(2)为为1.5。显显然然后后者者营营业业收收益益的的不不稳稳定定性性大大于于前前者者，故故而而后后者者的的经经营营风风险险大大于于前前者者。因因而而，企企业业可可以以通通过过增增加加销销售售规规模模降降低低经经营营杠杠杆杆系系数数，从而减少经营风险。从而减少经营风险。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆财务风险财务风险财财务务风风险险是是指指由由于于企企业业负负债债经经营营给给股股东东收收益益带来的风险。带来的风险。财务杠杆财务杠杆在在某某一一债债务务资资本本比比率率下下，息息税税前前利利润润变变动动对对每股净收益所产生的作用称为财务杠杆。每股净收益所产生的作用称为财务杠杆。财财务务杠杠杆杆效效应应具具有有不不确确定定性性，可可能能是是正正向向的的、积极的；也可能是负向的、消极的。积极的；也可能是负向的、消极的。以以下下通通过过实实例例，研研究究财财务务杠杠杆杆怎怎样样影影响响股股东东收益。收益。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-11 设设甲甲、乙乙两两个个企企业业除除资资本本结结构构外外的的其其他他情情况况均均相相同同。即即甲甲、乙乙企企业业资资本本总总额额均均为为100万万元元，营营业业利利润润均均为为10万万元元，所所得得税税税税率率为为25%；甲甲企企业业所所有有资资本本均均为为股股东东所所提提供供，普普通通股股票票为为10 000股股，每每股股面面值值100元元；乙乙企企业业长长期期债债券券50万万元元（利利率率8%），普普通通股股5 000股股，每每股股面面值值100元元。分分析析甲甲、乙乙的的财财务务杠杆效应如表杠杆效应如表9-1所示。所示。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件如如果果其其他他条条件件不不变变，财财务务杠杠杆杆对对企企业业每每股股利利润润也也可可能能产产生生不不利利的的影影响响，这这种种现现象象通通常常称称为为负负财财务务杠杠杆杆，即即财财务务杠杠杆杆的的运运用用导导致致企企业业每股利润低于未运用财务杠杆的企业。每股利润低于未运用财务杠杆的企业。在在例例9-11中中，其其他他条条件件不不变变，若若债债务务成成本本上上升升为为12%，则则乙乙企企业业每每股股利利润润降降为为6元元，如如表表9-2所示。所示。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件由由于于总总资资本本营营业业利利润润小小于于举举债债成成本本，因因而而使使每每股股利利润润下下降降，所所以以当当总总资资本本营营业业利利润润低低于于举举债债成成本本时时，每每股股利利润润必必然然下下降降，负负财财务务杠杠杆必定出现。杆必定出现。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件财财务务杠杠杆杆作作用用的的大大小小，通通常常由由财财务务杠杠杆杆系系数数（Degree of Financial Leverage）来来衡衡量量。该该指指标标的的经经济济含含义义是是每每股股净净收收益益变变动动率率相相对对于于息税前利润变动率的比率。计算公式为息税前利润变动率的比率。计算公式为式式中中：DFL为为财财务务杠杠杆杆系系数数；EPS为为普普通通股股每每股股净净收收益益；EPS为为普普通通股股每每股股净净收收益益变变动额。动额。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件令令Tc为为公公司司所所得得税税税税率率，I为为利利息息支支出出，N为为股票数量，则有股票数量，则有（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件这这表表明明财财务务杠杠杆杆系系数数就就是是息息税税前前利利润润EBIT与与税前收益税前收益EBT的比率。的比率。由由式式（9-12）可可知知，若若公公司司没没有有负负债债，不不论论息息税税前前收收益益为为多多少少，财财务务杠杠杆杆系系数数始始终终为为1；若若公公司司有有负负债债，则则财财务务杠杠杆杆系系数数必必然然大大于于1。在在资资本本总总额额、息息税税前前收收益益相相同同的的情情况况下下，负负债债比比率率越越高高，财财务务杠杠杆杆系系数数越越高高，财财务务风风险越大。险越大。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-12 某某企企业业全全部部资资本本为为280万万元元，负负债债比比率率为为40%，负负债债利利率率为为9%，当当销销售售额额为为210万万元元时时，息息税税前前利利润润为为40万万元元，则则财财务务杠杠杆杆系数为系数为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件三、复合杠杆三、复合杠杆由由于于固固定定成成本本的的存存在在，产产生生经经营营杠杠杆杆作作用用，从从而而使使息息税税前前利利润润的的变变动动率率大大于于销销售售量量的的变变动动率率；同同时时，在在负负债债经经营营情情况况下下，由由于于固固定定性性债债务务成成本本的的存存在在，产产生生财财务务杠杠杆杆作作用用，从从而而使使普普通通每每股股净净收收益益的的变变动动率率大大于于息息税税前前利利润的变动率。润的变动率。如如果果两两种种杠杠杆杆共共同同起起作作用用，那那么么销销售售量量的的变变动动率率通通过过两两级级杠杠杆杆的的放放大大效效应应，将将对对每每股股净净收益的变化产生更大的作用。收益的变化产生更大的作用。这这种种在在某某一一固固定定成成本本率率和和某某一一债债务务资资本本比比率率下下，销销售售量量变变动动对对每每股股收收益益所所产产生生的的作作用用，称为复合杠杆或综合杠杆。称为复合杠杆或综合杠杆。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件对对复复合合杠杠杆杆作作用用的的大大小小，通通常常用用复复合合杠杠杆杆系系数数（Degree of Combined Leverage）来来衡衡量量。该该指指标标的的经经济济含含义义是是每每股股净净收收益益变变动动率率相相对对于销售量变动率的比率。计算公式为于销售量变动率的比率。计算公式为（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件例例9-13 某某公公司司的的经经营营杠杠杆杆系系数数为为1.4，财财务务杠杠杆系数为杆系数为1.8，复合杠杆系数是多少？，复合杠杆系数是多少？复复合合杠杠杆杆系系数数反反映映了了销销售售量量变变动动对对每每股股收收益益造成的影响。造成的影响。企企业业复复合合杠杠杆杆系系数数越越大大，每每股股收收益益的的波波动动幅幅度度越越大大，由由此此而而造造成成的的风风险险，称称为为企企业业总总风风险（险（Total Risk）。）。复复合合杠杠杆杆系系数数是是经经营营杠杠杆杆系系数数和和财财务务杠杠杆杆系系数数的的乘乘积积，根根据据企企业业承承受受风风险险的的能能力力，在在某某一一复复合合杠杠杆杆水水平平之之下下，经经营营杠杠杆杆与与财财务务杠杠杆杆可可以以有有多多种种不不同同的的组组合合，以以适适应应企企业业生生产产经经营的特点。营的特点。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件第第3节节 早期的资本结构理论早期的资本结构理论资资本本结结构构，是是指指公公司司的的资资金金来来源源中中负负债债与与股股东权益（净资产）的对比关系。公司价东权益（净资产）的对比关系。公司价值值等等于于公公司司债债务务的的市市场场价价值值与与公公司司股股本本市市场场价值之和，即价值之和，即V=B+E式式中中：V为为公公司司市市场场价价值值（公公司司价价值值）；B为为公公司司债债务务的的市市场场价价值值；E为为公公司司股股权权的的市市场价值。场价值。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件早早期期资资本本结结构构理理论论是是指指1958年年MM理理论论产产生生之之前西方学术界的资本结构理论。前西方学术界的资本结构理论。1952年年，大大卫卫杜杜兰兰特特（David Durand）在在一一篇篇题题为为企企业业债债务务和和权权益益成成本本计计量量方方法法发发展展和和问问题题的的论论文文中中，系系统统地地总总结结了了当当时时理理论论界界关关于于资资本本结结构构问问题题的的各各种种观观点点，并并将将这这些些观观点点划划分分为为净净收收益益理理论论、营营业业净净收收益益理理论论和和介于两者之间的传统折中理论。介于两者之间的传统折中理论。三三种种理理论论的的基基本本假假设设如如下下：公公司司零零税税率率、公公司司负负债债成成本本为为RB，权权益益资资本本成成本本为为Re，加加权权平平均均资资本本成成本本为为WACC，用用B/E表表示示财财务务杠杠杆杆，公公司总价值司总价值V=B+E。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件一、净收益理论一、净收益理论净净收收益益理理论论（Net Income Theory）的的核核心心观观点是负债能增加企业价值。点是负债能增加企业价值。净净收收益益理理论论认认为为，企企业业利利用用负负债债融融资资，提提高高企企业业的的财财务务杠杠杆杆比比率率，可可以以降降低低企企业业加加权权平平均均资资本本成成本本，从从而而提提高高企企业业的的价价值值。因因此此，企企业业进进行行债债务务融融资资总总是是有有利利，企企业业应应该该尽尽可可能多地负债。能多地负债。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、营业净收益理论二、营业净收益理论营营业业净净收收益益理理论论（Net Operating Income Theory）的的基基本本观观点点是是：企企业业价价值值与与资资本本结结构构无无关关，无无论论负负债债比比例例如如何何变变化化，企企业业价价值值都不会改变。都不会改变。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、营业净收益理论营营业业净净收收益益理理论论认认为为，虽虽然然债债务务融融资资成成本本低低于于权权益益融融资资成成本本，但但提提高高债债务务融融资资比比例例会会增增加加企企业业的的风风险险。为为获获得得风风险险补补偿偿，股股东东会会要要求求更更高高的的收收益益率率，这这会会增增加加权权益益资资本本成成本本。提提高高债债务务融融资资比比例例带带来来的的好好处处，会会全全部部被被权权益益资资本本成成本本提提高高所所抵抵消消，企企业业的的总总资资本本成成本本不会改变。不会改变。在在该该理理论论看看来来，企企业业的的价价值值是是由由其其营营业业净净收收益决定的，与企业的资本结构无关。益决定的，与企业的资本结构无关。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件三、传统理论三、传统理论传传统统理理论论（Traditional Theory）的的基基本本观观点点是是：每每一一个个企企业业都都有有一一个个使使其其市市场场价价值值达达到到最最大大化化的的最最佳佳资资本本结结构构，这这个个最最佳佳资资本本结结构通过保持适度的负债比例来获得。构通过保持适度的负债比例来获得。传传统统理理论论吸吸取取了了净净收收益益理理论论关关于于债债务务融融资资有有利利于于降降低低资资本本成成本本的的观观点点，但但同同时时认认为为负负债债必须适度。必须适度。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件三、传统理论在在适适度度负负债债比比例例下下，债债务务融融资资成成本本低低于于权权益益融融资资成成本本，此此时时提提高高债债务务融融资资比比例例会会降降低低企企业业的的总总资资本本成成本本，因因而而有有利利于于增增加加企企业业价价值值。但但是是，如如果果企企业业过过多多地地利利用用财财务务杠杠杆杆，使使债债务务融融资资比比例例超超过过合合理理的的限限度度，会会使使其其风风险险增增大大，企企业业的的总总资资本本成成本本会会随随之之上上升升，企企业业的的总价值会相应下降。总价值会相应下降。因因而而，加加权权平平均均资资本本成成本本呈呈现现U形形结结构构，加加权权平平均均资资本本成成本本从从下下降降变变为为上上升升的的转转折折点点，是是加加权权平平均均资资本本成成本本的的最最低低点点，这这时时的的负负债债比比率就是企业的最佳资本结构。率就是企业的最佳资本结构。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件第第4节节 现代资本结构理论现代资本结构理论本本节节主主要要介介绍绍MM理理论论、米米勒勒模模型型和和权权衡衡理理论论（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件一、无公司税条件下的一、无公司税条件下的MM理论理论MM定定理理是是莫莫迪迪格格里里亚亚尼尼米米勒勒定定理理的的简简称称，两两个个M取取自自两两位位学学者者姓姓氏氏的的第第一一个个字字母母。它它是是建建立立在在一一系系列列假假设设条条件件基基础础之之上上的的，在在这些假设前提条件的约束下。这些假设前提条件的约束下。MM定定理理的的基基本本观观点点是是：公公司司价价值值与与其其资资本本结结构构无无关关。公公司司的的价价值值取取决决于于它它的的实实际际资资产产，而非各类债券、所有权的市场价值。而非各类债券、所有权的市场价值。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、存在公司税条件下的二、存在公司税条件下的MM理论理论公司所得税对公司价值的影响公司所得税对公司价值的影响无无公公司司所所得得税税时时MM理理论论关关于于资资本本结结构构与与公公司司价价值值的的讨讨论论是是建建立立在在完完美美市市场场的的假假设设的的基基础上，但现实要比础上，但现实要比MM理论的假设复杂得多。理论的假设复杂得多。首首先先，现现实实中中是是存存在在公公司司所所得得税税的的，而而公公司司所所得得税税的的存存在在将将导导致致企企业业的的资资本本结结构构有有可可能能影影响响其其价价值值。这这是是因因为为，公公司司所所得得税税是是从从公公司司税税前前利利润润中中扣扣除除的的，而而公公司司的的税税前前利利润润是是息税前利润息税前利润EBIT减去利息支出减去利息支出I后的剩余。后的剩余。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件二、存在公司税条件下的MM理论公司所得税对公司价值的影响因因此此，考考虑虑公公司司所所得得税税后后，企企业业的的息息税税前前利利润润就就不不再再是是由由债债权权人人和和股股东东两两类类投投资资者者来来分分享享，而而是是由由债债权权人人（得得到到利利息息）、政政府府（所所得得税税）和和公公司司股股东东（税税后后利利润润）三三方方来来分分享享。由由于于公公司司价价值值仅仅为为债债权权人人收收益益现现值值与与股股东东收收益益现现值值之之和和，如如果果不不同同的的资资本本结结构构可可以以导导致致不不同同的的公公司司所所得得税税支支出出，则则公公司司所所得得税税支支出出最最小小的的资资本本结结构构将将使使公公司司价价值值达达到到最最大大。这这时时，企企业业的的资资本本结结构构将将对对公公司司价价值值产产生生某某种种影响。影响。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件三、米勒模型三、米勒模型考考虑虑公公司司所所得得税税的的MM理理论论包包括括了了公公司司税税负负因素，但却没有考虑个人所得税的影响。因素，但却没有考虑个人所得税的影响。1976年年，米米勒勒在在美美国国金金融融学学会会所所作作的的学学术术报报告告中中，提提出出了了一一个个把把公公司司所所得得税税和和个个人人所所得得税税都都包包括括在在内内的的模模型型来来估估算算负负债债经经营营对对公公司司价价值值的的影影响响，人人称称米米勒勒模模型型或或M理理论论，其其基基本本思思想想是是：考考虑虑公公司司所所得得税税的的MM理理论论过过高高地地估估计计了了负负债债经经营营对对公公司司价价值值的的作作用用，实实际际上上，个个人人所所得得税税在在某某种种程程度度上上抵抵减减了了负负债债利利息的节税利益。息的节税利益。（本科）09 第9章 资本成本与资本结构ppt课件四、权衡理论四、权衡理论权权衡衡理理论论认认为为，MM理理论论的的失失误误在在于于完完全全忽忽视视了了在在现现代代经经济济中中极极为为重重要要的的两两个个因因素素：财财务务危危机机成成本本和和代代理理成成本本，从从而而使使MM理理论论的的结结论论失失去去现现实实意意义义。为