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FINIE,LA CRISE?O en est-on?O va-t-on?Finie,la crise?Un an aprs le choc de la crise,o en est-on et o va-t-on?1.Faiblessedelaconsommationetdestructionsmassivesdemplois:donnesstructurellespourlapriode2.Gonflementdesdettespubliques:consquencesprobablessurlvolutiondelacrise3.Nouvelexcsdeliquiditsetformationdebulles4.Esquissedescenariossurlesphasessuivantlechocdelacrise5.Despistespourensortir2 2Finie,la crise?Faiblesse de la consommationet destructions demploisDes donnes structurellessur fond de croissance molle ou stagnation3 3Finie,la crise?Reprise mondiale:vraiment?Freinage de la baisse et commerce mondial en berne4Source:FMI,The EconomistInstallationde la rcessionAides publiquesRestockageCroissance des mergentsChoc dela crise4Finie,la crise?Dbut dinversion de tendance en T3 2009trs amorti en T4 pour lEurope5Source:Eurostat,BEA5Finie,la crise?norme impact des transferts publicssur le revenu des mnages et donc lactivitSanssoutiendurevenudesmnagesparlesdficitspublics,lacroissanceannualiseduPIBauT32009auraittamputede13pointsAutrementdit,lasortietechniquedelarcessionauraittpratiquementannuleAveclarductionprogrammedesdficits,laconsommationnepeutquvoluerlabaisse,paralllementauxrevenussalariauxCelanepourraitqueramollirunecroissancedjmolle,malgrprsde3000Md$daidepublique(2200Md)6Source:Natixis,calcul Patrick Artus6Finie,la crise?Mais un avenir gure radieux pour les pays dvelopps,selon les prvisions de lOCDE7Source:OCDE(novembre 2009)Au mieux+2%Sans douteproche de 10%7Finie,la crise?Croissance molle pour les zones dveloppeset commerce mondial au ralenti8Source:FMI,OMC,prv.Xerfi,Conference Board8Finie,la crise?Rsistance relative de la consommation:temporaire et dj mise en causeJusquefin2009Effetdesaidespubliques(automobilesurtout)Amortisseurssociaux(enEuropehorsUK)Reculdelinflationpartirde2010StabilisationourductiondesdficitspublicsExtinctiondesaidesRemontepossibledelinflationFreinagedessalaires(nominauxpartte),voirereculauxUSAEnvoleduchmageImpactngatifsurlaconsommation9 9Finie,la crise?Consommation mondiale prvue:croissance ralentie et tire par lAsie et lAmrique Latine10Source:Banque mondiale,prvisions Xerfi Global10Finie,la crise?Plonge gnralise de lemploi11Source:Datastream,NatixisChute attnuedans la zone :amortisseurs sociaux11Finie,la crise?Le chmage explose:50 millions de chmeurs de plus dans le monde en 200912Source:OIT12Finie,la crise?Chmeurs en France,les chiffres complets:5 000 000 au total,dont 2 660 000 en catgorie A(mars 2010)4 5602 661Total(catgories A+B+C+D+E)Catgorie A seule+500 000 radiations*par an environ!Total=5 M de chmeurs13*Christian Charpy,DG de Ple Emploi(AFP,avril 2008)Source:INSEE,Dares,DTPE ministre de lconomie3,45,42 millions demplois industriels supprims depuis 198013Finie,la crise?Pour les salaris,forte tendance la prcarisationqui pse fortement sur les revenus des mnages et des jeunes 6%12%14Source:INSEE13%avec lestemps partiels26%avec lestemps partielsTaux demploi des jeunes(15-24 ans)en 2008:32%(contre 45 55%en Europe du Nord,dont RFA)14Finie,la crise?Destruction de capacits productives et demplois=chmage structurel+demande anmiePertesirrversiblesdemplois45%dutotalavantcriseauxUSA3%danslazoneeuro23%auRoyaume-UniPeudeperspectivesdecomblementdescartscreusssanscroissancesoutenueGreenbusiness:+2%demploisen10ans,aumieuxNouvellestechnologies(NTIC):environ3%delemploitotalcrsentre1990et2005soitglobalementmoinsquecequiseraitncessairecourtterme1515Finie,la crise?16Certains lments de dglobalisation:revers surprise du dcouplage relatif des zonesCroissancedesmergentsrecentresurleurmarchintrieur,sans reprise nette des importations en provenance des conomies dveloppesSeuleslesmatirespremiressontlahausse(envolumeimportsetenprix!)Biensintermdiairesetdquipementsindustrielstoujoursstationnaires(cf.situationdelaRFA)BRICetautres:fabricationpropredeproduitspourleurmarchetinvestissementdanslaprogressiontechniqueInvestissementsdirectsnetsdesentreprisesdesUSA+Europe+Japon:-200Md$paranmergents(ycomprisRussieetOPEP):+300Md$paran16Finie,la crise?Mais aussi un renforcement de la globalisationLaglobalisationnetouchepasquelesEtatsouleszones;elleconcernesurtoutlesfirmesLacriseacclrelesmutationsdesgroupes,elleintensifielesrestructurationsDenouveauxacteurs(chinois,asiatiques,etc.)prennentpartaugrandmonopolymondial17Source:Fed,Natixis,Les Echos17Finie,la crise?Gonflement des dettes publiquesEffets immdiatset consquences durables1818Finie,la crise?Mme un retour de croissance ne peut suffire combler les dficits publics abyssauxAvecunecroissancemolleetledsendettementpriv,lactivitnepeutrduirelesdficits,quiaugmententcontinmentetgonflentladette(pourleG2099%duPIBen2009,107%en2010et118%en2014*)Ladettesouverainemondialeatteintprsde50000Md$(37000Md,troisfoislePIBdesUSA)4500Md$denouvellesmissionsdedettessouverainessontprvusen2010(dont45%auxUSA)*Seulelaccumulationdesrservesdechangedesmergents(investisentitrespublics)empchelachutedudollaretlahausseplusrapidedestauxdintrtlongtermedesconomiesdveloppes,djsouslapressiondesmarchsfinanciers*Selon le FMI(mars 2010)1919Finie,la crise?Dficit et dette publics:le gouffre20Source:Datastream,prv.NatixisSource:Commission europenne20Finie,la crise?Impact de la dette publique sur la croissanceAu-deldeleffetimmdiatdesoutienlactivitLimpact ne peut tre que ngatif sur la croissanceSoitparlepassagedespolitiquesbudgtairesrestrictivesetunepressionfiscaleaccrueSoitparlareprisedelinflation,pongeantpartiellementladetteetamputantlepouvoirdachatSoitparremontedestauxdintrtlongterme,aveclarrtdelaccumulationdesrservesdechangedesmergentsouladiversificationduplacementdecesrservesdansdautresactifsquelestitrespublicsSoitparcequelpargnelongtermecontinuetrecanaliseverslefinancementdelEtatetnestplusdisponiblepourlesentreprises(commeauJapon)2121Finie,la crise?Nouvel excs de liquiditset formation de bullesPersistance des problmesfinanciers et bancaires2222Finie,la crise?Un torrent de liquidits et une montagnede rserves de change23Source:Federal Reserve,BCE,FMIx 2,5x 323Finie,la crise?Qui nalimentent pas le crdit aux entrepriseset aux mnages24Source:Datastream,Fed,BCE,BoE24Finie,la crise?Avec tous les ingrdients de nouvelles bullesFluxdecapitauximportantsverslespaysmergents(BRIC,OPEP),audtrimentdelinvestissementdanslesconomiesdveloppesHaussedescoursdeBourseenAsieetenOrient,gonflementacclrduprixdesactifsSpculationsurlesprixdesmatirespremires,quigrimpentrapidement,etsurlesdettessouverainesEttoutcelaenlabsencederenforcementsignificatifdelencadrementrglementaire2525Finie,la crise?Et la finance est toujours de la partieRiendefondamentalnachangdanslesbanquesetchezlesfinanciers(bonus,maissurtoutspculationsurlesproduitsfinanciers,etc.)Leurscomptessontloindtrenettoysdesactifstoxiques(ilenresteautantauxUSA,plusenEurope)Dautresproblmesseprofilentdj(parex.surlesLBOdentreprise*,aveclescrditsetproduitstitriss)LesfaillitesbancairescontinuentauxUSADesbullesspculativesrecommencentgonflerUnnouveaukrachboursierestpossible26*LBO:Leverage Buy Out,rachat dentreprise par emprunt rembours par les rsultats de lentreprise26Finie,la crise?Encore beaucoup dactifs toxiquesdans les tiroirs des banques US et europennes27Source:BCE,Federal Reserve et AMF27Finie,la crise?Produits drivs:pratiquement revenusau niveau davant la crise(et en OTC de drivs de taux)EntreprisesCourtiersBanquesOTC:80%pour lesfinanciersTotal486 G$en OTCde tauxet change28Source:BRIDrivs de crditDrivs de taux28Finie,la crise?Dfaut sur les prts LBO:a explose!29Source:Standard&Poors;Bain&Company:Global Private Equity Report 2010chance dici 2014:850 Md$dont 50 Md$en 2010et 85%entre 2012 et 201429Finie,la crise?O en est-on et o va-t-on?Esquisse de scnariossur les phases suivant le choc de la crise3030Finie,la crise?Sortie de crise?Quand,comment et par o?31RcessionReprise?ou palierSortie?ou stagnation longueHausse du tauxde profit-Soutien tatique lactivit-Stabilisateurs sociaux-Prix du ptrole Extinction des aides Explosion des dficits Restrictions budgtaires Hausse du ptroleFacteurs conjoncturels Fin du surendettement;blocage de la demande Croissance molle;concurrence accrue Ajustement brutal de lemploi et des politiques publiques:austritElments structurels Daprs Michel Husson:Capitalisme,vers une rgulation chaotique(hussonet.fr)ActivitEmploi12331Finie,la crise?Rtablissement du profit et de la productivit:le point focal des directions dentreprisesEnraisondelachutedelactivit,lescapacitsdeproductionsontsous-utilisesetdonclaprofitabilitsaffaisseaprslesfastesannes80Malgrlenvolduchmage,lesamortisseurssociauxontfaitbaisserlemploimoinsvitequelactivitSurunterrainolesgainsdeproductivitavaient,detoutefaon,tendancestructurellementralentir:AvecunecroissancemoinsdynamiqueEnraisondupoidsdesactivitsdeserviceCelaannoncedesajustementsbrutaux!3232Finie,la crise?Utilisation des capacits de productionet profitabilit en Europe:dure est la chute33Source:Eurostat33Finie,la crise?Productivit du travail en France(1950-2009):une croissance freine sur les 60 dernires annesT2 200934Source:comptes trimestriels de lInseeLoupe(diapo.suiv.)34Finie,la crise?Chute de la productivit du travail en France:lemploi baisse moins vite que la production35Source:comptes trimestriels de lInsee35Finie,la crise?Salaires nominaux et cots salariaux en reculaux USA et en Europe:mais qui va consommer?36Source:BEA,Datastream,Natixis*Prix du PIB(nominal/rel)36Finie,la crise?Budgets et emplois:ce quen dit la BCESagissantdespolitiquesbudgtaires,leConseildesgouverneurssouligneunenouvellefoisquelpointilestimportantquelesgouvernementslaborent,communiquent et mettent en uvre en temps opportun des stratgiesambitieusesdassainissementbudgtaire.Cesstratgiesdoiventreposersurdes hypothses de croissance raliste et mettre laccent sur la rformestructurelledesdpenses.Plusieurs pays devront commencer lassainissement en 2010,et tous lesautresauplustarden2011.En ce qui concerne les rformes structurelles,les estimations indiquentpour la plupart que la crise financire a rduit la capacit productive desconomiesdelazoneeuroetquecettesituationestappeleperdurerpendantuncertaintemps.Laflexibilitdumarchdutravailetdesincitationsplusefficacesexercerunemploiserontncessairespoursoutenirdurablementlacroissanceetlemploi.Enoutre,despolitiquesdestinesrenforcerlaconcurrenceetlinnovationsimposent de manire urgente pour acclrer les restructurations etlinvestissement ainsi que pour crer de nouvelles opportunits pour lesentreprises.Bulletin mensuel de la Banque centrale europenne(dcembre 2009)37TraductionBudgets publics et dpenses sociales:Fort serrage de vis!TraductionPolitiques salariales et march du travail:Austrit,prcarisation,flexibilisation et drglementation accrues!37Finie,la crise?quilibre(thorique)du march idalraisonnement des conomistes et dirigeants capitalistesDploiementdelaconcurrenceDrglementationdesmarchsetextensiondesprivatisationsBaissedesmargesbnficiaireset(supposment)desprixStimulationdelademandeparloffreDveloppementdelactivitDrglementationdumarchdutravailBaissedessalairesetprixderevientRductionduchmagestructurel(embauchesetlicenciementsfacilits)largissementdelademandeSoutienlactivitglobale3838Finie,la crise?Cercle vicieux du march rel(et non rv)fonctionnement du systme mis nu par la criseDrglementation,flexibilisationetprcarisationdumarchdutravailBaissedessalairesmoyensetdupouvoirdachatAffaissementdelademandesolvableetdelactivitPrservationvoirehaussedesmargesbnficiairesdesgrandesfirmesRestructurationetlicenciements:chmageamplifi3939Finie,la crise?France:linflation reprend,les salaires freinent;donc le pouvoir dachat finit par cderLa masse salarialediminue pour la 1re fois depuis 1949!40crisePtroleet MPSource:donnes Insee,prvisions et calculs Xerfi40Finie,la crise?Croissance insuffisante pour crer de lemploi:lpargne de prcaution monte avec le chmage41Source:donnes Insee,prvisions et calculs Xerfi41Finie,la crise?Aprs la production,la consommation ne rsiste plus:en 2010,premire baisse depuis 1993!42Source:donnes Insee,prvisions et calculs Xerfi42Finie,la crise?Pour que les perspectives sclaircissent moyen terme,il faudrait au moinsQuedenouveauxsecteurscrentmassivementdenouveauxemploisetquelesrevenusentranentlaconsommationQuelecommercemondialcessedesecontracterQuelarductionprogrammedesdpensespubliquessoitsansimpactsurlaconsommationetlacroissanceQuelesBanquescentralespongentrapidementleurbilandesactifstoxiquesengrangsetdesliquiditsdversesCelaressemblelaquadratureducercle!4343Finie,la crise?Des pistes pour en sortirFace une crise globaleil faut des rponses globales4444Finie,la crise?Taux de profit:depuis les fastes annes 80hausse aux USA et en Europe,dont la France bien place45Source:Michel,Husson,note sur le taux de profit(dc.2009);donnes de comptabilits nationales45Finie,la crise?46Profits en croissance mais peu rinvestis:o vont-ils donc?Source:Donnes FMI et Ameco(com.europenne)traites par M.HussonCapitauxdisponibles46Finie,la crise?Essor rapide de la rentabilit des firmes globalises;Socits financires:30%de rentabilit aux USA!47Source:US Department of Commerce,BEA,National Economic Accounts47Finie,la crise?Part des salaires dans le PIB avant la crise:-10 pointsTransfert global de richesse estim en 20 ans:20 000 Md 48Source:Dew-Beker&Gordon,Base de donnes Ameco(Com.europenne)-9 ptSource:Comptes rtropols INSEE,base de donnes Ameco48Finie,la crise?Analyse du cas franais:envol des profitset de la rentabilit des grands groupesaprs IS&int.fin.-12pt+12 pt49*RBE/capitaux engags(ROCE,Return on Capital Employed)des 215 premiers groupes franais non financiers,hors France Tlcom et Vivendi(SBF 250)Source:R.du Tertre et Y.Guy,Revue de lIres,2009,3e trimestre49Finie,la crise?Fiscalit allge sur les profits des entrepriseset sur les grandes fortunes(Top 400 des USA)50Source:Rapport dinformation de la commission des Finances du Snat franais sur les prlvements fiscaux et sociaux,2008Rapport du fisc US(IRS)sur les revenus et impositions des 400 plus hauts contribuables aux USA(fvrier 2010)Revenus x 4(en$constants)Taux dimposition /250Finie,la crise?Paralllement,rpartition de plus en plus ingalitaire:45%des revenus pour les 10%les plus riches aux USA51Source:E.Saez,Striking It Richer;donnes fiscales USA,Univ.of California1/3 des revenuspour 5%Retour au dbutdu XXe sicle1/5 des revenuspour 1%51Finie,la crise?France:des riches de plus en plus nombreuxet de plus en plus riches(de 2004 2007)52Revenus dactivitet de remplacement*UC:unit de consommation=revenu annuel dclar/parts fiscalesSource:tude Insee sur les trs hauts revenus(THR:1%des contribuables),Julie Solard,avril 201052Finie,la crise?Avec des revenus qui grimpent en flcheet creusent encore les ingalitsEn 2007,8 millions de personnes(13,4%de la population)vivaient dans la pauvret avec 908 par mois ou moins53*UC:unit de consommation=revenu annuel dclar/parts fiscalesSource:tude Insee sur les trs hauts revenus(THR:1%des contribuables),Julie Solard,avril 20100,1%1%10%100%53Finie,la crise?Conclusion:profil du capitalisme nolibraldepuis les annes 80 non dmenti par la crise541.Baissedelapartdessalaires(danslaVAouPIBparpays)2.Haussedutauxdeprofit3