《财务管理学》第八章.pptx

收益分配管理 经管专业精品教材财务管理学之八 了解收益分配的原则与程序1了解股利分配政策2理解股利的支付方式与分配程序3目录CONTENTSCONTENTS 理解股票分割与股票回购4 了解收益分配的原则与程序01 石油等大宗商品价格“跌跌不休”；亚洲基础设施投资银行正式成立；德国大众深陷尾气排放检测造假丑闻；跨太平洋伙伴关系协定谈判达成基本协议；难民潮挑战欧洲体制稳定及经济发展；中非携手推进“十大合作计划”；全球企业并购交易额创新高；巴黎气候变化大会通过应对全球变暖新协议；美联储近十年来首次加息；世贸组织成员承诺将全面取消农产品出口补贴。案例导读：用友集团的股利分配政策 用友软件在20012014年间每年都进行了股利分配，在20012014年间有10年实施了转赠股份加现金股利相股利分配的方式，有4年实施了纯现金股利的政策。用友软件在20012014年总体保持了非常高的股利分配率，除2008年外，每年的现金股利分配率都在50%以上，其现金股利政策特点是高派现。用友软件自上市以来没有采取定向增发的行为来补充流通性，在此前提下用友软件的流动性总体非常好，流动比率、速动比率、应收账款周转率在20012014年都保持了良好的水平，经营活动净现金流量也保持在很高的水平，且足够支持企业当年的现金股利。用友软件的流动性整体维持了较高的水平，但分水岭也是20072008年，这也与企业的资产结构情况相匹配。根据用友软件的财务情况，其高现金派发在回馈股东的同时并没有影响到企业的健康成长。用友软件是中国最大的财务软件供应商，连续20年保持中国市场占有率第一。中国最大的ERP软件供应商，连续9年保持中国市场占有率第一；营业收入超过市场第二、第三位的总和。中国最大的EAM软件供应商（资产管理软件），连续6年保持中国市场占有率第一。中国最大CRM软件供应商（客户关系管理软件），2014年销售排名第一。中国最大HRM软件供应商（人力资源管理软件），2014年销售排名第一。（资料来源：中国集体经济，2017年4月，有改动）通过分析上述案例，我国上市公司在制定股利政策时应考虑哪些因素？案例导读：雅戈尔迷途请思考：任务一 6 了解收益分配的原则与程序 一、收益分配的原则23451 依法分配原则资本保全原则 分配与积累并重原则兼顾各方利益原则投资与收益对等原则任务一 7 了解收益分配的原则与程序 二、收益分配的内容和顺序根据我国公司法及相关法律制度的规定，公司净利润应按照下列顺序进行分配：1弥补以前年度亏损2提取法定盈余公积金3提取任意盈余公积金4向股东（投资者）分配股利（利润）企业在提取法定公积金之前，应先用当年利润弥补亏损。公司法的规定，公司分配当年税后收益后，应当提取当年税后利润（弥补亏损后）的10%列入公司法定公积金。公司法规定，公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意盈余公积。根据公司法的规定，公司弥补亏损和提取公积金后所余税后收益，公司可以向股东（投资者）分配股利（利润）。了解股利分配政策02任务二 9 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论（一）股利无关论股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件下，股利分配政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的，而与公司的利润分配政策无关。我不关心公司股利的分配任务二 10 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论（一）股利无关论 该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；不存在任何公司或个人所得税；不存在任何筹资费用；公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。任务二 11 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论“手中鸟”理论“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险。该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司价值将得到提高。任务二 12 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论信号传递理论信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期获利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。任务二 13 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论所得税差异理论 所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。一般来说，对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率；或者，即使两者没有税率上的差异，由于投资者对资本利得收益的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收益差异。任务二 14 了解股利分配政策一、股利分配政策的基本理论代理理论 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。任务二 15 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （一）法律因素 资本保全约束1 1 资本积累约束2 2 超额累积利润约束3 3 偿债能力约束4 4资本保全约束要求公司不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积）发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的利益。资本积累约束要求公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。因为资本利得与股利收入的税率不一致，如果公司为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。偿债能力约束要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分配后仍能保持较强的偿债能力，以维持公司的信誉和借贷能力，从而保证公司的正常资金周转。任务二 16 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 由于会计规范的要求和核算方法的选择，公司盈余与现金流量并非完全同步，净收益的增加不一定意味着可供分配的现金流量的增加。公司在进行利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求，以维持资金的正常周转，使生产经营得以有序进行。1现金流量任务二 17 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 企业现金股利的支付会减少其现金持有量，降低资产的流动性，而保持一定的资产流动性是企业正常运转的必备条件。2资产的流动性任务二 18 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 对企业的收益分配政策在很大程度上受其盈利的稳定性影响。一般来讲，公司的盈余越稳定，其股利支付水平也就越高。3盈利的稳定性任务二 19 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，那么它就很可能会考虑采用低股利支付水平的分配政策；相反，如果公司的投资机会少，对资金的需求量小，那么它就很可能倾向于采用较高的股利支付水平。此外，如果公司将留存收益用于再投资所得报酬低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬时，公司就不应多留存收益，而应多发股利，这样有利于股东价值的最大化。4投资机会任务二 20 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹集到所需资金，那么它会具有较强的股利支付能力。另外，留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，它同发行新股或举债相比，不需花费筹资费用，同时增加了公司权益资本的比重，降低了财务风险，便于低成本取得债务资本。5筹资因素任务二 21 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （二）公司因素 由于股利的信号传递作用，公司不宜经常改变其利润分配政策，应保持一定的连续性和稳定性。此外，利润分配政策还会受到其他公司的影响，比如不同发展阶段、不同行业的公司股利支付比例会有差异，这就要求公司在进行政策选择时要考虑发展阶段及所处行业状况。6其他因素任务二 22 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （三）股东因素 1控制权现有股东往往将股利政策作为维持其控制地位的工具。企业支付较高的股利导致留存收益的减少，当企业为有利可图的投资机会筹集所需资金时，发行新股的可能性增大，新股东的加入必然稀释公司的控制权。所以，股东会倾向于较低的股利支付水平，以便从内部的留存收益中取得所需资金。任务二 23 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （三）股东因素2稳定的收入如果股东以现金股利维持生活，他们往往要求企业能够支付稳定的股利，而反对过多的留存。还有一些股东认为通过增加留存收益引起股价上涨而获得资本是有风险的，而目前的股利是确定的，即使是较少的股利，也强于未来的资本利得，因此他们也往往要求较多的股利支付。任务二 24 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素 （三）股东因素 3避税政府对企业利润征收所得税以后，还要对自然人股东征收个人所得税。由于股利收入的税率要高于资本利得的税率，一些高股利收入的股东处于避税的考虑而倾向于较低的股利支付水平。任务二 25 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素（四）其他因素1债务契约一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，企业的破产风险越大，就越有可能损害到债权人的利益。因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入关于借款企业股利政策的限制条款。任务二 26 了解股利分配政策二、股利分配政策的影响因素（四）其他因素2通货膨胀通货膨胀会带来货币购买力水平下降，导致固定资产重置资金不足，此时，企业往往不得不考虑留用一定的利润，以便弥补由于购买力下降而造成的固定资产重置资金缺口。因此，在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的利润分配政策。任务二 27 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择1剩余股利政策的概念。剩余股利政策是指在公司有良好投资机会时，根据公司设定的最佳资本结构，测算出最佳资本结构下投资所需的权益资本，先最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本，然后将剩余的收益作为股利发放给股东。任务二 28 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择1剩余股利政策的特点。这种股利政策的基本特点是企业如果有盈余，优先考虑投资的需要，如果满足投资需要后还有剩余，就用来发放股利，否则就不发放股利。“剩余”意味着只能用收益“多余部分”来支付股利。任务二 29 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择采用剩余股利政策时，应遵循以下五个步骤：（1）设定目标资本结构，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平。（2）确定公司下一年度的资金需求量。（3）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。（4）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。（5）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。任务二 30 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择2固定或稳定增长股利政策 固定或稳定增长股利政策表现为每股股利支付额相对固定或稳定增长，其基本特点是：不论经济情况如何，也不论企业经营好坏，不降低股利的发放额，将企业每年的每股股利支付额，维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在这一政策下，应首先确定股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。任务二 31 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择3固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。任务二 32 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择固定股利支付率政策的优点与缺点有：优点：使股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。缺点：（1）传递的信息容易成为公司的不利因素。（2）容易使公司面临较大的财务压力。（3）缺乏财务弹性。（4）合适的固定股利支付率的确定难度大。任务二 33 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择4低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策介于固定股利与固定股利支付率之间的一种股利政策，其特征是：企业一般每年都支付较低的固定股利，当盈利增长较多时，再根据实际情况加付额外股利。即当企业盈余较低或现金投资较多时，可维护较低的固定股利，而当企业盈利有较大幅度增加时，则加付额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付额，可以用以下公式表示：YabX 式中，Y为每股股利；X为每股收益；a为低正常股利；b为额外股利支付比率。任务二 34 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择低正常股利加额外股利政策的优点与缺点有：优点：（1）吸收了稳定型股利的优点，同时又摒弃了其不足，使公司在股利发放上留有余地和保持弹性。（2）可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。缺点：（1）公司在盈利较少或无盈利时，仍须支付正常的股利。（2）如果公司经营状态良好，盈利较多，并持续地支付额外股利，这又很容易提高股东对股利的期望值，从而将额外股利视为“正常”股利，一旦公司盈利下降而减少额外股利时，便会招致股东极大的不满。任务二 35 了解股利分配政策三、股利分配政策的评价及选择 公司在不同成长与发展阶段所采用的股利政策，如表8-1所示。公司发展阶段股利政策的特点使用的股利政策公司初创阶段公司经营风险高，有投资需求，且融资能力差剩余股利政策公司快速发展阶段公司快速发展，投资需求大低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段公司业务稳定增长，投资需求减少，净现金流量增加，每股净收益呈上升趋势固定或稳定在增长股利政策公司成熟阶段公司盈利水平稳定，公司通常已经积累了一定的留存收益和资金固定支付率股利政策公司衰退阶段公司业务锐减，获利能力和现金获利能力下降剩余股利政策表8-1 股利政策的特点及使用范围 理解股利的支付方式与分配程序03任务三 37 理解股利的支付方式与分配程序一、股利支付方式 现金股利是指公司以现金的方式向股东支付股利，也称为红利，是股利支付的主要方式，也是最容易被投资者接受的股利支付方式。（一）现金股利p 该方式能满足投资者得到现金的投资要求，分配后公司的所有权结构没有变化。p 不足之处是加大了公司支付现金的压力，公司支付现金股利除了要有累计的未分配利润外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前必须做好财务上安排，以便有充足的现金。任务三 38 理解股利的支付方式与分配程序一、股利支付方式 财产股利是以现金以外的资产支付的股利。财产股利有两种基本形式：（二）财产股利p 一是证券股利，即以公司所拥有的其他企业的有价证券或政府公债作为股利发放；p 二是实物股利，即以公司的物资、产品或不动产等充当股利。任务三 39 理解股利的支付方式与分配程序一、股利支付方式（三）负债股利 负债股利是公司以负债形式支付的股利，通常以公司的应付票据等负债证券代替现金的发放。对股东来说，虽然推迟了收到现金的时间，但可以得到相应的利息补偿；对公司来说，解决了暂时的现金短缺问题。但需注意的是，负债股利同时带来了负债的增加及留存收益的减少，会相应增加公司的财务风险。任务三 40 理解股利的支付方式与分配程序一、股利支付方式（四）股票股利 股票股利是公司以发放的股利作为支付方式。股票股利对于公司而言，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，只是将公司的留存收益转化为股本和资本公积，但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的价值。虽然股票股利不会改变公司股东的权益总额，但会改变股东权益的构成。1股票股利的概念与特点：任务三 41 理解股利的支付方式与分配程序一、股利支付方式（四）股票股利n（1）股票股利对股东的影响。派发股票股利后，理论上每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。n（2）股票股利对公司的影响。有助于公司的发展；既有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制；可以传递公司未来发展前景良好的信息，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。2发放股票股利的意义：任务三 42 理解股利的支付方式与分配程序二、股利分配程序（一）决策程序 在公司会计年度决算后，是否分配股利不仅取决于公司是否有可供分配的利润，还取决于公司股利政策部门的相关政策。具体程序包括：由公司董事会根据公司的盈利水平和股利政策制定股利分配方案，提交股东大会审议，通过后方能生效。只有经过了上诉决策程序，公司方可对外发布股利分配公告，具体实施分配方案。我国股利分配决策权属于股东大会。任务三 43 理解股利的支付方式与分配程序二、股利分配程序（二）分配公告 股利分配公告一般在股权登记日前3个工作日发布。如果公司股东较少，股票交易不活跃，公告日可以与股利支付日放在同一天进行。公告具体内容应包括：利润分配方案；股利分配对象，一般为股权登记日登记在册的全体股东；股利分配方法。根据相关规定，公司利润分配方案、公积金转增股本方案须经股东大会批准，董事会应当在股东大会召开后2个月内完成股利派发或股份转增事项。在此期间，董事会必须对外发布股利分配公告，以确定分配的具体程序和时间安排。任务三 44 理解股利的支付方式与分配程序二、股利分配程序（三）分配程序 以深圳证券交易所的规定为例，对于流通股份，其现金股利由上市公司于股权登记日前划入深交所账户，再由深交所在登记日后第3个工作日划入各托管证券经营机构账户，托管证券经营机构在登记日后第5个工作日划入股东资金账户。红利则在股权登记日后第3个工作日直接记入股东的证券账户，并自即日起开始上市交易。任务三 45 理解股利的支付方式与分配程序二、股利分配程序（四）股利支付过程中的重要日期1股利宣告日股利宣告日，即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。2股权登记日股权登记日，也称除权日，即有权领取股利的股东有资格登记截止日期。3除息日除息日，即领取股利的权力与股票分离的日期。4股利支付日股利支付日，即向股东发放股利的日期。理解股票分割与股票回购04任务四 47 理解股票分割与股票回购一、股票分割 股票分割，又称拆股，即将一股股票拆分成多股股票的行为。虽然股票分割不属于股利支付方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。所不同的是，股票股利虽不会引起股东权益总额变化，但股东权益的内容结构会发生变化，而股票分割之后，股东权益总额及内部结构不会发生任何变化，变化的只是股票面值。（一）股票分割的概念任务四 48 理解股票分割与股票回购一、股票分割 1）可能会增加股东的现金股利。一般来说，股票分割后，只有极少数的公司还能维持分割之前的每股股利，不过，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。2）向市场和投资者传递“公司发展前景良好的信号”。分割一般都是股价不断上涨的公司所采取的行动。公司宣布股票分割，等于向社会传播了本公司的盈余还会继续大幅度增长的有利信息。这一信息将会使投资人争相购买股票，引起股价上涨，进而增加股东的财富。1股票分割对股东的影响（二）股票分割对公司和股东的影响任务四 49 理解股票分割与股票回购一、股票分割（1）降低股票市价。（2）为新股发行做准备。（3）股票分割有利于公司并购政策的实施。2股票分割对公司的影响（二）股票分割对公司和股东的影响任务四 50 理解股票分割与股票回购二、股票回购p 股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票的行为。p 股票回购不仅是一项重要的股利替代政策，也是完善公司治理、优化企业资本结构的重要方法。股票回购作为成熟证券市场上一项常见的公司理财行为，不仅对市场参与各方产生一定的影响，而且为上市公司本身带来显著的财务效应。1股票回购（一）股票回购的概念与方式任务四 51 理解股票分割与股票回购二、股票回购 2股票回购的方式（一）股票回购的概念与方式（1）公开市场回购。公开市场回购，即公司在股票的公开交易市场上回购股票。这种方法的缺点是在公开市场购买时会推高股价，从而增加回购成本。（2）要约回购。公司以一事先确定的价格向市场要约回购股票，一般要约回购指高出市价的某一价格回购既定数量股票。如果愿意收回的股票多于要约数量，公司按一定的配购比例向股东配购。（3）协议回购。当公司欲从一个或几个主要股东手中回购股票时，一般会采用这种方式。但这种交易需要制定合理的回购价格，防止大股东借此高价收回股票，损坏未收回股份的股东利益。任务四 52 理解股票分割与股票回购二、股票回购（二）股票回购的作用2 2改善资本结构，提高财务杠杆利益1 1反收购措施5 5分配公司超额现金4 4帮助股东从股票回购中获得少纳税或推迟纳税的好处6 6作为实行股权激励计划的股票来源3 3稳定公司股价 当一个公司实行股票回购时，股价将发生变化，这种变化是两个方面的叠加：任务四 53 理解股票分割与股票回购二、股票回购（三）股票回购对公司利润的影响p 首先，股票回购后公司股票的每股净资产值将发生变化。在假设净资产收益率和市盈率都不变的情况下，股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系，也就是净资产倍率。因此，股价将随着每股净资产值的变化而发生相应的变化，而股票回购中净资产值的变化可能增加，也可能减少。p 其次，由于公司回购行为的影响，及投资者对此的心理预期，将促使市场看好该股而使该股股价上升。任务四 54 理解股票分割与股票回购二、股票回购（四）股票回购的负面效应公司可能利用股票回购操纵股价，误导投资者，导致证券的管理混乱，损害社会股东的利益。容易导致内幕操纵股价由于股票回购需要大量的现金支出，因此不可避免地会对上市公司形成很大的支付压力。现金支付风险随着资产负债率的提高，企业净资产收益率将会加速降低，企业将为此承担巨大的财务风险。财务风险感谢聆听 批评指导