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第一章第一章 证券投券投资概述概述1本章知本章知识结构构图2第一第一节证券投券投资的涵的涵义一、投一、投资概述概述 投资，是指货币转化为资本的过程。从投资对象来分类，常见的投资有以下两种：1、实物投资。2、有价证券投资。3二、投二、投资与投机与投机相同点：相同点：都以获得未来货币的增值或收益为目的而预先投入货币的行为；未来收益都带有不确定性，都要承担本金损失的风险。不同之不同之处：行为期限、利益着眼点、承担风险、交易方式不同。4三、实物投物投资与与证券投券投资实物物投投资：直接投资，是指企业以现金、实物、无形资产等投入其他企业进行的投资。证券券投投资：指自然人、法人及其他社会团体通过有价证券的购买和持有,借以获取收益的投资行为。证券投资一般由以下三个要素构成：收益收益风险时间5四、四、证券投券投资与与实物投物投资的的联系与区系与区别联系：系：1、两者的投资对象不同2、两者的研究方法也有差异3、两者的投资独立性不同区区别：1、实物投资是证券投资的基础。2、证券投资是实物投资的补充。3、证券投资和实物投资可以相互转化。6第二第二节 证券市券市场的的历史史一、一、证券市券市场的的产生生社会化大生产和商品经济的发展、股份有限公司的产生和信用制度的深化是证券市场形成的基础。二、二、证券市券市场的的发展展 （一）萌芽阶段 （二）初步发展阶段 （三）停滞阶段 （四）恢复阶段 （五）加速发展阶段7三、中国三、中国证券市券市场发展史展史简述述 （一）旧中国的证券市场 （二）新中国的证券市场 1萌芽阶段（1978年-1987年）2形成和初步发展阶段（1988年-1998年）3进一步规范和发展阶段（1998年至今）8第三第三节 证券的种券的种类一、有价一、有价证券的分券的分类 1 1、按、按证券券发行主体的不同行主体的不同政府证券、政府机构证券和公司证券 2 2、按、按证券收益是否固定分券收益是否固定分类固定收益证券和变动收益证券 3 3、按、按证券是否在券是否在证券交易所挂牌交易分券交易所挂牌交易分类 上市证券和非上市证券 94 4、按、按证券募集方式分券募集方式分类公募证券和私募证券5 5、按、按证券券发行的地域或国家分行的地域或国家分类国内证券和国际证券6 6、按、按证券的券的经济性性质分分类基础证券和金融衍生证券10二、股票二、股票股票是股份证书的简称，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。（一）股票的特性（一）股票的特性不可返还性（稳定性）流通性权责性收益性波动性与风险性11（二）股票的种（二）股票的种类1 1、普通股、普通股 指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债券偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。普通股股普通股股东享有以下基本享有以下基本权利：利：（1）公司决策参与权 （2）利润分配权 （3）优先认股权 （4）剩余资产分配权122 2、优先股先股 优先股股东有两种权利：（1）优先分配权。（2）剩余财产优先分配权。3 3、其他分、其他分类 国有股、法人股、公众股和外资股；蓝筹股、红筹股、成长股；13三、三、债券券债券是一种有价证券，是债务人为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。（一）（一）债券的特征券的特征1、偿还性2、收益性3、流动性4、安全性14 （二）（二）债券的种券的种类 （1）按发行主体分类 政府债券、金融债券、公司债券（2）按偿还期限分类 短期债券、中期债券、长期债券和永久债券（3）按利息的不同支付方式分类 附息债券和贴息债券（4）按债券的发行方式分类 公募债券和私募债券 （5）按有无抵押担保分类 信用债券、抵押债券和担保债券15（三）常（三）常见的几种的几种债券券1、政府、政府债券券记账式国债、凭证式国债和储蓄国债2、公司、公司债券券企业可转换债券3、金融、金融债16（四）（四）债券与股票的区券与股票的区别1、性质不同2、发行主体不同3、发行期限不同4、本金收回的方法不同5、取得收益的稳定性不同6、责任和权利不同7、交易场地不同8、付息办法不同17四、四、证券投券投资基金基金（一）（一）证券投券投资基金的特征基金的特征 1、集合投资 2、分散风险 3、专业理财 4、严格监管、信息透明 5、利益共享、风险同担18（二）（二）证券投券投资基金的分基金的分类1、根据基金单位是否可增加或赎回：开放式基金和封闭式基金 2、根据组织形态的不同：公司型基金和契约型基金 3、根据投资风险与收益的不同：成长型、收入型和平衡型基金 4、根据投资对象的不同：股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金19第四第四节衍生衍生证券券一、衍生一、衍生证券的特点券的特点1、零和博弈2、跨期性3、联动性4、不确定性或高风险性5、高杠杆性20二、衍生二、衍生证券的功能券的功能1、转移风险2、发现价格3、完善资本市场，优化资源配置三、衍生三、衍生证券的分券的分类1、远期合约2、金融期货3、金融期权4、互换21 第二章第二章 证券市券市场及其制度及其制度目录 第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围 第二节第二节 证券市场参与者证券市场参与者 第三节第三节 证券监管部门证券监管部门 第四节第四节 证券法规及交易规则证券法规及交易规则第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围一、证券市场的概念广义的证券市场是指有关股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品进行发行和交易活动的场所；狭义的证券市场，则仅指投资者将在发行市场上取得的证券再次乃至重复多次在投资者之间不断买卖的场所，也即证券交易或流通市场。第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围二、证券市场的分类（一）证券发行市场和证券交易市场一级市场或初级市场，是指证券发行者为了扩大经营规模而募集资金，按照法定的发行条件和程序，向投资者发售证券所形成的市场；证券流通市场、二级市场或次级市场，指就已经发行的证券进行交易所形成的市场。第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围（二）股票市场、债券市场、基金市场和衍生证券市场股票市场是指以股票作为对象进行发行和买卖的市场，它是最典型、最古老的证券市场，属于长期资本市场。债券市场是指发行和买卖债券所形成的市场。基金市场是指基金证券发行和流通的市场。衍生证券市场是指就衍生证券的发行和买卖所形成的市场。第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围（三）场内交易市场和场外交易市场场内交易市场也称有组织的交易市场或证券交易所市场，是指经过有关部门批准，以正式的证券交易所为固定地点集中进行交易的市场，它是证券流通市场的核心。场外交易市场是指未上市或已上市的证券在证券交易所外进行交易所形成的市场。第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围（四）主板市场、二板市场和三板市场一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。“第二板”，是与一板市场相对应而存在的概念，主要针对中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比“一板”宽一些。第一节第一节 证券市场的范围证券市场的范围（五）集中竞价的证券交易市场与非集中竞价的证券交易市场集中竞价的证券交易市场是指在专门设置的场所按照时间优先，价格优先的原则对上市证券进行交易的市场，典型的是证券交易所。非集中竞价的证券交易市场则指双方当事人通过委托经纪人或双方直接以协定议价的方式对上市或未上市证券进行交易所形成的市场。第二节证券市场参与者一、证券发行人证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。公司（企业）政府和政府机构金融机构第二节证券市场参与者二、证券投资人（一）机构投（一）机构投资者者机构投资者主要有政府机构、金融机构、企业和事业法人及各类基金等。（二）个人投（二）个人投资者者个人投资者是指从事证券投资的社会自然人，他们是证券市场最广泛的投资者。第二节证券市场参与者三、证券市场中介机构（一）证券公司 证券公司又称证券商，是指依照公司法规定和经国务院监督管理机构批准从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。（二）证券服务机构证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。第二节证券市场参与者四、自律性组织（一）证券交易所根据我国证券法的规定，证券交易所是提供证券集中竞价交易场所、不以营利为目的的法人。（二）证券业协会证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。第二节证券市场参与者五、证券监管机构证券监管机构是指中国证券监督管理委员会(简称“中国证监会”)及其派出机构。中国证监会是国务院直属的证券管理监督机构，按照国务院授权和依照相关法律法规对证券市场进行集中、统一监管。第三节证券监管部门一、中国证券监督管理委员会二、地方证券监管办公室地方证券监管办公室是中国证券监督管理委员会的地方派出机构，实行垂直领导。第四节证券法规及交易规则一、证券法规的概念、调整对象及基本原则（一）证券法规有较多的强行性规范（二）证券交易法规多为技术性的法律规范（三）证券交易法规具有国际性 第四节证券法规及交易规则二、证券交易的含义与基本规则（一）价格优先原则价格优先原则是指在证券交易过程中，对不同的委托以有利于委托人的证券价格为优先的原则。（二）时间优先原则时间优先原则是指在证券交易过程中，对同一证券出现相同的报价时，以先行报价的一方优先成交的原则。第三章第三章证券交易方式券交易方式证券交易方式就是证券交易的方法和形式。早期的证券交易主要是现货交易。本章主要介绍信用交易、套利交易以及程序化交易三种高级证券交易方式。本章知本章知识结构构图第一第一节信用交易信用交易信用交易又称垫头交易、保证金信用交易，是指客户在证券交易中因缺少现款或证券，但凭自己的信誉，通过交纳保证金取得证券商的现款或证券，以实现证券的买入或卖出的交易方式。信用交易分为两种：一种是融资交易，或称为保证金买长，即投资者向券商融资。另一种是融券交易，或称为保证金买短，即投资者向券商融券。例例3.1融资交易融资交易案例案例投资者小李信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融资买入，假设证券A的折算率为0.7，融资保证金比例为50%。小李先使用自有资金以10元/股的价格买入了5万股，这时小李信用账户中的自有资金余额为0，然后小李用融资买入的方式买入证券A，此时小李可融资买入的最大金额为70万元（500.750%=70万元），如果买入价格仍为10元/股，则小李可融资买入的最大数量为7万股。至此小李与证券公司建立了债权债务关系，其融资负债为融资买入证券A的金额70万元，资产为12万股证券A的市值。如果证券A的价格为9.5元/股，则小李信用账户的资产为114万元，维持担保比例约为163%（资产114万元负债70万元=163%）。如果随后两个交易日证券A价格连续下跌，第三天收盘价7.8元/股，则小李信用账户的维持担保比例降为134%（资产93.6万元负债70万元=134%）。已经接近交易所规定的最低维持担保比例130%。如果第四天小李以8元/股的价格将信用账户内的12万股证券A全部卖出，所得96万元中的70万元用于归还融资负债，信用账户资产为现金26万元。例例3.2融券交易融券交易案例案例投资者小王信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券B进行融券卖出，假设融券保证金比例为50%。小王可融券卖出的最大金额为100万元（50万元50%=100万元）。证券B的最近成交价为10元/股，小王以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股（100万元10元/股=10万股）。至此小王与证券公司建立了债权债务关系，其负债为融券卖出证券B数量10万股，负债金额以每日收盘价计算，资产为融券卖出冻结资金及信用账户内现金。若证券A当日收盘价10.5元/股，小王的负债金额为105万元（10.5元/股10万股），维持担保比例为143%（资产150万元负债105万元=143%）。如果随后两个交易日证券B价格连续上涨，第三天收盘价12元/股，小王信用账户的维持担保比例为125%（资产150万元负债120万元=125%），低于交易所规定的最低维持担保比例130%。因此证券公司在日终清算后向小王发送追加担保物通知，要求其信用账户的维持担保比例在两个交易日内恢复至150%以上。如果第四天小王以12元/股的价格买券还券10万股，买入证券时先使用融券冻结资金100万元，再使用信用账户内自有现金20万元。买券还券成交后，小王的信用账户内融券负债清偿完毕，资产为现金30万元。(来源：2010年02月11日，中国证券报。)第二节套利交易套利(Arbitrage)，有时也被称为价差交易。套利是同时持有一种或者多种资产的多头或者空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。套利交易通常具备三个特征：（1）零投资（zeroinvestment）无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合。（2）正收益（positivereturn），有正的收益，或者交易利润率大于无风险利率。（3）无风险（riskfree），交易者不承担任何风险。理论上，套利交易行为分为两种，即：第一类套利机会和第二类套利机会。称一个投资机会是第一类套利机会，如果它具有非正的成本，未来收益大于等于0，且有严格正概率获得正的收益。称一个投资机会是第二类套利机会，如果其成本为负，未来收益非负。套利是与投机交易不同的另一种交易方式，它们的不同主要体现在以下几个方面：第一，盈利的理念不同。第二，操作的方式不同。第三，套利的风险较小。第四，套利的成本较低。套利交易的基本方式套利交易包括跨品种套利、跨市场套利、期现套利、跨期套利等。第三节程序化交易程序化交易（ProgramTrading）起源于1975年美国出现的“股票组合转让与交易”，即专业投资经理和经纪人可以直接通过计算机与股票交易所联机，来实现股票组合的一次性买卖交易。由此，金融市场的订单实现了电脑化。程序化交易系统是指将设计人员交易策略的逻辑与参数在电脑程序运算后，并将交易策略系统化。专栏3-3光大“乌龙指”揭秘程序化交易 第四章第四章 证券投券投资理理论目录第一节概述：历史渊源、理论的重要性第二节资产定价理论第三节组合管理理论第四节有效市场理论第五节行为金融理论第一节第一节 概述：历史渊源、概述：历史渊源、理论的重要性理论的重要性巴契里耶-随机漫步理论哈里马克威茨-投资组合理论詹姆斯托宾-两基金分离定理威廉夏普-资本资产定价模型斯蒂芬罗斯-套利定价理论布莱克/斯科尔斯-期权定价模型丹尼尔卡尼曼-行为金融理论第二节第二节 资产定价理论资产定价理论一、资本资产定价模型其含义是任何资产所要求的收益率等于无风险收益率加上风险溢价。风险溢价等于风险价格乘以风险数量。风险价格是市场组合预期收益率与无风险收益率之间的差额。第二节第二节 资产定价理论资产定价理论二、套利定价理论该多因子模型认为一种资产的收益率受到多个系统性风险的影响，收益率对每个系统性风险因素的敏感性以beta表示。APT反映的是一种套利关系而不是均衡条件。第二节第二节 资产定价理论资产定价理论三、金融衍生资产定价Black和Scholes在1973年运用无套利假设，提出了基于普通股的欧式买入期权定价模型。其基本思想是：投资者通过在每一个时点上对股票与无风险债券的交易能够精确的复制期权收益。B-S公式并不涉及投资者的偏好，所以对于具有风险中性的投资者也成立。第三节第三节 组合管理理论组合管理理论Markovitz(1952)指出，具有最大期望收益率的资产组合不一定具有最小风险，它们之间应该存在一个比率。第三节第三节 组合管理理论组合管理理论Markovitz的资产组合选择理论奠定了现代金融学、投资学乃至财务管理学的一个重要理论基础，其最重要的贡献是对单个证券的风险以及它在组合中对整体风险的影响进行了区分。投资者在试图减少组合风险时，仅仅投资于多种证券是不够的，还必须注意要避免投资于那些具有高度相关性(即高协方差)的资产。第四节有效市场理论1970年，美国著名财务学家Fama提出了有效市场假说。根据三类信息定义了三种不同程度的效率市场：弱势有效市场(weakformmarket)、半强势有效市场(semi-strongformmarket)、强势有效市场(strongformmarket)。从这三个层次的效率市场来看，从弱势有效到半强势有效再到强势有效，是一个从低到高的递进关系，而不是相反。第五节行为金融理论一、行为金融理论的提出背景随着金融研究的不断深入，人们逐渐发现传统金融理论与投资者在证券市场的实际投资决策行为是不相符的，特别是有效市场理论受到越来越多的质疑，人们并不总是以理性态度做出决策，在现实中存在诸多的认知偏差，从而推动了另外一种金融理论的产生与发展，即行为金融理论。第五节行为金融理论二、行为金融核心理论（一）期望理论(ProspectTheory)（二）噪声交易理论(NoisetradeTheory)（三）行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory,BPT)第五节行为金融理论三、行为金融理论主要成果（一）（一）BSV模型模型（二）（二）DHS模型模型（三）（三）HS模型模型（四）行（四）行为资产定价模型定价模型第五节行为金融理论四、行为金融理论存在的缺陷（一）行为金融的基本理论框架缺乏统一的理论基础（二）行为金融理论的模型不具有普遍适应性（三）行为金融理论内容零散，尚未形成完善的理论体系第五章第五章宏宏观经济和和产业分析法分析法本章知本章知识结构构图第一第一节概概述述宏观经济环境是所有行业和公司共同运行的经济环境，发行证券公司的经营会受到宏观经济运行状况的影响。因此，宏观经济的运行状况与证券市场的波动密切相关。如何实现对一国宏观经济的精准分析？要回答这一问题很难。宏观经济运行趋势设计的变量很多，我们现有的分析工具很难全面涉及，尤其是涉及经济主体的行为变量，各国经济统计部门都很难解决。但是，对宏观经济的分析对于我们的证券投资管理至关重要。因此，我们必须在已有条件下来使用相对优化的宏观经济分析方法。第二第二节宏宏观经济分析分析一、宏一、宏观经济运行分析运行分析宏观经济运行分析主要分析总产出、失业率和价格总水平来揭示和反映一国宏观经济的运行状况。总的来说，GDP及其增长率、失业率和通货膨胀率通常被一起使用以判断当前经济运行的状态，并预测政府未来宏观经济政策的走势。二、宏二、宏观经济政策政策分析分析一国政府有两类可以调控宏观经济运行（即影响产出、价格和失业率）的政策：一是总需求政策，影响对产品和服务的总需求；二是总供给政策，影响对产品和服务的总供给。（一）财政政策根据财政政策对社会经济总量的影响，可以将其分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策。一般来说，扩张性的财政政策会促进总产出增加，有利于证券市场的上行；而紧缩性的财政政策会降低总产出，会引致证券市场的下行。（二）货币政策货币政策是一国货币当局通过调控货币供给或利率影响总需求进而影响宏观经济运行的政策。货币政策影响证券市场的机制主要有：第一，货币政策会的调整会影响证券投资的机会成本，进而影响证券市场价格走势。如果利率上调，投资者进行证券投资的机会成本提高（比如银行存款利率上升），就会减少对证券需求，引致证券价格下跌；反之，亦然。第二，货币政策的变动会影响上市公司的财务成本，进而影响其股票价格走势。如果利率上调，上市公司的财务成本将会增加，在收入不变的情况下，上市公司的净收益就会下降，进而证券市场会下行；反之，亦然。第三，货币政策影响货币供给量的高低，货币供应量的变化直接影响证券需求和证券价格。如果货币供给量增加，那么投资者的资金就会增多，在其他条件不变的情况下，必然会增加对证券的需求，进而引致证券价格的上升；反之，亦然。第四，中央银行直接在公开市场买卖债券，会直接影响证券市场中债券价格的走势。如果在公开市场买入债券，对债券的需求会增加，债券价格上升；反之，亦然。（三）汇率政策具体来说，汇率变动对证券市场的影响主要通过以下渠道实现：第一，汇率会影响上市公司进出口成本和收益。第二，汇率变动的预期会引起国际资本流动，进而影响本国的证券市场。三、宏观经济周期分析一国经济周期的变化会对该国甚至他国证券市场的走势产生明显的影响。（一）经济周期与证券市场走势的关系经济周期性波动对股票市场的走势起着决定性的作用。从长期来看，股市的平均上升幅度和宏观经济的平均增长率大体保持一致。（三）经济周期的预测最被经常使用的进行经济周期预测的方法是经济指标法。该方法使用经济指标预测、分析和判断经济周期的变化，其最常使用的指标有三大类型：先行指标、同步指标和滞后指标。第三第三节产业政策分析政策分析一一、产业政策政策对证券市券市场的影响的影响（一）新兴产业政策激发投资需求（二）产业调整政策催生资本重组的机会（三）产业政策引导证券市场资本流动三、三、产业政策的分析政策的分析（一）产业政策信息的收集在我国，产业政策信息的来源主要有：1.政府部门。2.民间智库和独立研究机构。3.独立调查信息。（二）产业政策信息的处理1.定量与定性分析。2.实验室验证。3.产业结构变化推演。（三）产业政策趋势的预测产业政策趋势预测是产业政策分析的最终目标，是发现产业投资机会的关键，是决定投资方向的重要因素。产业政策趋势预测除了收集和处理产业政策信息外，还应综合分析以下信息：1.国内外宏观经济信息。2.产业周期信息。3.家庭和居民消费趋势信息。4.技术发展信息。4.产业政策制订部门的行为信息。第第六六章章财务报表表分析分析本章知识架构图第一第一节财务报告体系告体系（一）（一）资产负债表表（二）利（二）利润表表（三）（三）现金流量表金流量表86（一）（一）资产负债表表资产负债表是反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权阅读与分析资产负债表时，我们需要注意三个问题流动性债务与权益市场价值与账面价值。资产期初余额期末余额负债和股东权益期初余额期末余额流动资产：流动负债：现金及其等价物短期借款应收账款应付账款等存货长期负债：非流动资产：长期借款固定资产应付债券等无形资产等股东权益：资产合计负债与所有者权益合计88表1 资产负债表编制单位：ABC公司 201年1 2月31日单位：万元特定日期流流动动性性降降低低=历史成本VS公允价值偿偿还还期期延延长长历史成本史成本VS公允价公允价值计量量历史成本是资产取得或负债形成时市场对其价值的评价公允价值为计量当日，市场竞争者在井然有序的环境中换出资产或转让债务可以获取或将会支出的金额。公允价值能更准确地反映企业的实际财务状况与经营成果，为信息使用者提供更有力的决策支持。公允价值的可靠性较低。更糟糕的是主观性估值为管理者提供了一种在恰当时机操纵利润和粉饰财务报表的工具。89（二）利润表的阅读利润表是反映企业一定期间生产经营成果（即利润或亏损）的会计报告阅读与分析利润表时必须注意以下几个方面的问题：利润的可操控性：每个国家都制定了公认会计准则，但同时为了照顾到各个企业的独特性，对一些交易和事项规定了不同的会计处理方法，这为企业合理调节利润提供了一定空间利润与现金流量的差异：利润的计算采用权责发生制，而现金流量的计算采用收付实现制成本构成及可变性：在短期内哪些成本是固定不变的，哪些成本是可变的，这会直接影响企业的经营风险91项目本年金额上年金额一、营业收入减：营业成本销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润表2 利润表编制单位：ABC公司201年单位：万元一定时期公认会计准则时间与成本主营业务利润与非主营业务利润非现金项目利润VS经济增加值利润VS经济增加值经济增加值（economicvalueadded，EVA）经济增加值（EVA）=（ROA-k）资本ROA为企业资产收益率K为资本机会成本率EVA认为只有当公司的收益率超过投资者在资本市场中期望收益（在风险调整的基础上）时，才可以被认为是成功的，才能为股东创造财富。92（三）现金流量表的阅读现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报告现金流量表分为三个部分：经营活动产生现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。财务报告中的现金流量分析广受欢迎，其原因主要有：现金流量难以被操控和编造现金流量更有利于评估企业的内在价值现金流量的短缺会很快导致企业陷入财务困境，并可能被迫破产清算。94项目金额一一、经营活动产生的现金流量净额：、经营活动产生的现金流量净额：销售商品、提供劳务收到的现金购买商品、劳务支付的现金支付的各项税费二、投资活动产生的现金流量净额；二、投资活动产生的现金流量净额；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额等购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金等三、筹资活动产生的现金流量；三、筹资活动产生的现金流量；吸收投资、取得借款收到的现金偿还债务支付本息、分配股利支付的现金四、现金及现金等价物净增加额四、现金及现金等价物净增加额加：期初现金及现金等价物余额五：期末现金及现金等价物余额 表3 现金流量表编制单位：ABC公司 201年 单位：万元利润VS现金流量投资活动现金流量小于零现金流量难以现金流量难以被操控和编造被操控和编造现金流量更有利于评估企业的内在价值现金流量的短缺会很快导致企业陷入财务困境第二节财务分析概述一、一、财务分析的目的分析的目的二、二、财务分析两种基本方法分析两种基本方法三、三、财务分析的局限性分析的局限性一、一、财务分析的目的分析的目的财务报告分析的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。根据分析的具体目的，财务报告分析可以分为：流动性分析；盈利性分析；财务风险分析；专题分析，如破产预测；审计师的分析性检查程序等。二、公司财务分析的基本方法比较分析法比较之前需要进行标准化（计算各类财务比率比率，解决规模问题）比较标准选择（本公司历史比、与同类公司比、与计划预算比）因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。97三、三、财务分析的局限性分析的局限性1.财务报告本身的局限性。2.财务分析方法的局限性。3.比较标准问题。4.财务数据反映企业当年的经营情况，而股票的内在价值则由其存续期间的所有未来收益决定。第三第三节偿债能力分析能力分析一、短期一、短期偿债能力（或流能力（或流动性）分析性）分析二、二、长期期偿债能力（或能力（或财务杠杆）分析杠杆）分析三、三、影响企影响企业偿债能力的因素能力的因素一、短期一、短期偿债能力（或流能力（或流动性）分析性）分析流动比率=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产存货)/流动负债现金比率=现金/流动负债100二、二、长期期偿债能力（或能力（或财务杠杆）分析杠杆）分析负债比率=负债/总资产负债权益比=总负债/总权益权益乘数=总资产/总权益已获利息倍数=息税前利润/利息费用现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧+摊销)/利息费用101三、三、影响企影响企业偿债能力的因素能力的因素（一）影响流（一）影响流动性的其他性的其他因素因素1.增增强流流动性的因素性的因素可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产良好的信誉1.减弱减弱流流动性的因素性的因素未作记录的或有负债担保责任引起的负债（二）影响（二）影响长期期偿债能力的其他能力的其他因素因素1.长期期租租赁2.担保担保责任任3.或有或有项目目第四第四节营运能力分析运能力分析一、存一、存货周周转率率二、二、应收收账款周款周转率率三、三、营业周期周期四、四、总资产周周转率率五、五、现金周期金周期周转率指标的计算时间时间应付账款周转天数应付账款周转天数现金周期现金周期经营周期经营周期收到现金收到现金应收账款周转天数应收账款周转天数存货周转天数存货周转天数卖出产成品卖出产成品公司收到发票公司收到发票支付购货款支付购货款下定单下定单 存货到存货到达达买入原材料买入原材料104一、存一、存货周周转率率存货周转率=产品销售成本/存货存货周转天数=365/存货周转率105二、二、应收收账款周款周转率率应收账款周转率=销售收入/应收账款应收账款周转天数=365/应收账款周转率三、三、营业周期周期营业周期存货周转天数应收账款周转天数四、四、总资产周周转率率总资产周转率=销售额/总资产五、现金周期应付账款周转率=产品销售成本/应付账款应付账款周转天数=365/应付账款周转率现金周期=营业周期-应付账款周转天数第五第五节获利能力分析利能力分析销售利润率=净利润/销售额资产收益率(ROA)=净利润/总资产权益收益率(ROE)=净利润/总权益息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDAMargin）=息、税及折旧与摊销前利润/销售额第六节市场价值指标的计算与分析资本市场价值=每股价格发行在外的股份数市盈率=每股价格/每股收益市值面值比=每股市场价值/每股帐面价值企业价值(EV)=资本市场价值+带息债务市场价值现金EV乘数=企业价值/息、税及折旧与摊销前利润111第七第七节综合合财务分析法分析法一、杜邦一、杜邦财务分析体系分析体系二、二、财务风险预测方法方法一、杜邦财务分析体系销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？总资产周转率度量了公司资产运用的效率资产管理得如何权益乘数度量了公司的财务杠杆水平113杜邦财务分析一个比较114 销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数-公司公司A 20 0.2 1-公司公司B 2 5 8-净资产收益率净资产收益率A 4%B 80%销售净利率较髙与总资产周转率经常呈反方向变化“高盈利、低周转”OR“低盈利、高周转”，是企业根据外部环境和自身资源作出的战略选择。115提高销售净利率增加产品附加值增加投资、精做产品资产周转率降低在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。一般说来，总资产净利率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。116提高盈利性降低资产流动性增加企业财务风险降低信贷可得性与财务杠杆二、二、财务风险预测方法方法财务困境预测主要是以财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论，采用数学模型等方法，对企业财务困境出现概率所做出的具体推测。财务困境预测可以发现企业存在的风险，并向投资者、经营者示警，帮助公司股东、管理者及早取得财务状况恶化的信号，避免和应对可能出现的财务危机。（一）（一）Z值模型模型1968年，美国纽约大学商学院EdwardAltman教授在金融杂志上发表了财务比率、判别分析和公司破产的预测一文，奠定了多变量财务预警系统的理论基础。Z=(0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.06X4+0.999X5)其中：X1=(期末流动资产-期末流动负债)期末总资产。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2=期末留存收益期末总资产；反映了企业的累积获利能力。X3=息税前利润期末总资产；考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。X4=期末股东权益的市场价值期末总负债；采用市场价值对标准产权比率进行了修正X5=本期销售收入总资产；总资产周转率奥特曼结合美国股票市场的实际情况，确定Z值的分界点为2.675，如果Z系数大于2.675，那么公司的财务状况是稳健的；如果Z系数小于1.81，那么公司很有可能走向破产的边缘；如果Z系数介于1.81和2.675之间，将是处于“灰色区域”，无法准确地判断公司的财务状况。（二）（二）ZETA模型模型1977年，阿尔特曼（Altman）、赫尔德门（Haldeman）和纳内亚南（Narayanan）对原始的Z-score模型进行扩展，建立了第二代信用评分模型。新模型的变量由原始模型的5个增加到了7个，它的适应范围更宽了，对不良借款人的辨认精度也大大提高了。ZETA=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7模型中的a、b、c、d、e、f、g，分别是ZETA模型中各变量的系数。X1资产报酬率，采用息税前收益/总资产衡量。X2收益稳定性指标，采用资产报酬率5-10年估计值的标准误差度量。X3债务偿付能力指标，采用利息保障倍数衡量。X4累计盈利能力指标，等于留存收益/总资产。X5流动性指标，可以用流动比率、速动比率或者现金比率衡量。X6资本化程度指标，可以用普通股权益/总资本来衡量。X7规模指标，可以用公司总资产的对数形式来度量。ZETA评分模型的优点ZETA这种新模型在破产前5年即可有效地划分出将要破产的公司，其中破产前1年的准确度大于90%，破产前5年的准确度大于70%。新模型不仅适用于制造业，而且同样有效地适用于零售业。ZETA评分模型和Z评分模型存在的问题两个模型都依赖于财务报表的帐面数据，而忽视日益重要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性；由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比较薄弱两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；两个模型都无法计量企业的表外信用风险另外对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。第第七七章章公司分析法公司分析法本本章章知知识识结结构构图图第一节公司商业模式分析概念构成要素新生代商业模式介绍商业模式评价案例127一、商业模式概念商业模式简称为“商道”，即为企业赚钱的方式。128二、商业模式构成要素（九个构造模块）客户细分价值主张渠道通路客户关系收入来源核心资源关键业务重要合作成本结构129客客户细分分大众市场：公司聚焦于一个大范围的客户群体，提供标准化产品和服务利基市场（Nichemarket）区隔化市场，在略有不同的客户需求细分群体间会有所区别多元化市场多边平台或多边市场，有些公司服务于两个或更多个相互依存的客户细分群体。130价价值主主张价值主张指公司为特定客户细分群体提供的系列产品和服务价值主张下列要素特征有利于为客户创造价值新颖；性能；定制化；把事情做好；设计；品牌/身份地位；价格；成本消减；风险抑制；可达性；便利性/可用性131渠道通路渠道通路渠道通路指公司如何沟通、接触其客户细分群体并提供产品和服务自有渠道合作伙伴渠道132客客户关系关系客户关系分为以下几种类型个人助理专用个人助理自助服务自动化服务社区共同创作133收入来源收入来源商业模式可以包含三种不同类型的收入来源：一次性收入经常性收入一次性收入加经常性收入134公司一般可以通过以下方式获取收入：（1）产品销售（2）服务收费（3）订阅收费（4）租赁收费（5）授权收费（6）经纪收费（7）广告收费135核心核心资源源核心资源，指商业模式有效运转所必须的重要因素。核心资源可以是实体资产、金融资产，也可以是知识资产和人力资源等。核心资源可以是企业自有的，也可以是公司租借的或从重要合作伙伴那儿获得的。136关关键业务关键业务，指确保商业模式可行，企业必须做的重要事情。关键业务可以分为以下几类：（1）制造产品（2）问题解决（3）平台/网络，网络服务、交易平台、软件甚至品牌都可以看成是平台。137三、新生代商三、新生代商业模式模式（一）非（一）非绑定式商定式商业模式模式企业存在三种业务：顾客关系型业务、产品创新型业务、基础设施型业务。这三种业务可以综合在一个企业内部完成，也可以分别由不同企业完成，这主要取决于哪种方式交易成本更低。138（二）（二）长尾式商尾式商业模式模式AlexanderOsterwalder等将长尾模式定义为：“长尾商业模式的核心是多样少量；他们关注于为利基市场提供大量产品，每种产品而言卖的都少。139（三）多（三）多边平台商平台商业模式模式淘宝谷歌微软等140（四）免（四）免费商商业模式模式1免免费增收商增收商业模式模式2.免免费广告商广告商业模式模式3.免免费（低价）（低价）