何为行为财务学(PPT43页)efyd.ppt
何謂行為財務學以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等其他社會科學的觀點，嘗試解釋無法為傳統財務經濟理論所解釋的各種紛亂與異常現象。包括過高的股價波動性與交易量，股票報酬在橫斷面與時間序列上存在相當的可預測性等。1行為財務學股價的變動可能來自公司本身價值的改變(反應經濟環境的變動)投資人個人因素而對其評價的改變2行為財務學的角色傳統財務理論將人視為理性，因此價格變動主要來自於基本面因素：包括經濟環境的變動公司經營狀況的改變個體與群體的決策過程幾乎被忽視行為財務學提升人的地位3財務理論發展階段XX(XX)將財務理論的發展分成幾個階段舊時代財務1960以前,以會計與財務報表分析為主的研究現代財務,又稱標準財務以1960以後興起的財務經濟學為主要理論,研究主題為理性假設下的評價新時代財務1980起行為財務學為代表,研究無效率市場4現代財務CAPM,ATP與OPT以經濟學理性行為為方法論的理論以效率市場假說(Efficient market hypothesis)為代表股價會反應所有的相關資訊,即使股價偏離基本價值,不論如何,隨著投資人對資訊的取得越來越完全,且投資人也會藉著學習而正確解讀相關資訊,股價最終會回歸基本價值.5效率市場假說FamaShleifer(2000)指出效率市場假說建立在投資人是理性的即時有不理性的投資人,其交易是隨機的若部分投資人有不理性的行為,市場的套利機制可使價格回復理性價格6展望理論(1/3)Prospect TheoryKahneman and Tverskey(1979)提出展望理論,用來作為人們面對不確定性下從事決策的模型,以解釋傳統預期效用理論與實證結果的分歧.例如7展望理論(2/3)人有時會風險趨避,有時是會追求風險過度自信與自信不足會受到問題描述方式的影響而有不同的選擇.8展望理論(3/3)KT指出傳統預期效用理論無法完全描述個人在不確定下的決策行為,因此以大學教授與學生為問卷調查對象調查,發現大部分的受試者的回答顯示出許多偏好違反傳統預期效用理論的現象.確定效果反射效果分離效果9Certainty Effect(1)Game 1A.33%get 2,500,66%get 2,400 and 1%get nothingB.100%get 2,400你的選擇是A 或 B 82%U(2400)0.33 U(250)+0.66U(2400)0.34U(2400)0.33U(2500)10Certainty Effect(2)Game 2A.33%get 2,500,67%get nothingB.34%get 2,400,66%get nothing你的選擇是A 或 B 83%0.33U(2500)0.34U(2400)11Reflection EffectGame 1A.80%get 4,000 and 20%get nothingB.100%get 3,000你的選擇是A 或 B Game 2A.80%loss 4,000 and 20%loss nothingB.100%loss 3,000你的選擇是A 或 B 12Isolation EffectGame 175%get nothing25%get another chance80%get 4000,20%get nothing100%get 3000=25%get 3000 and 20%get 4000Game 220%get 400025%get 300013Prospect TheoryValue functionDecision weighting function14Value function(1)1.價值函數是定義在相對於某個參考點的利得和損失,而不是一般傳統理論所重視的期末財富或消費.2.價值函數是S型函數,在利得時是凹函數,在損失時是凸函數.3.損失的斜率比利得的斜率要陡15Value function(2)GainLossValue16決策權數函數(1)1.決策權數不是機率,是p的遞增函數2.對於機率p很小時,表示個人對於機率很小的事件會過度重視.但當一般機率或機率很大時 17決策權數函數(2)p00.510.5118Utility and Prospect valuepq=1-p xy19多重利得GainLossValue20多重損失GainLossValue21混合利得GainLossValue22混合損失(圖4)GainLossValue23混合損失(圖5)GainLossValue24Endowment effect 原賦效果Sunk cost 沉末成本效果 個人一旦擁有某項物品,則該項物品的評價比未擁有前大幅增加為一已支付支商品或勞務,而增加開商品或勞務的使用頻率之效果私房錢效果 30+9-939210+39+21392125Regret後悔A先生正在戲院排隊買票,老闆跑來對A說您是第1000名顧客,可獲得100元B先生在另外一個戲院排隊買票,老闆跑來對B前面一位顧客說您是第10000名顧客,可獲得1000元,而B可獲得150元請問受訪者希望自己是A或是B26Disposition effect處分效果 Shefrin and Statman(1985)認為投資人為了避免後悔,會傾向繼續持有資本損失的股票,而去實現具有資本利得的股票之狀況.506040503027跨期賭局的選擇 GainLossValue28Mental Account為什麼人在買保險之際也會買彩券?人們傾向一次只考慮一個決策,目前的問題和其他的選擇分開股票買賣避免貧窮與一夕致富帳戶29心理財務學心理學派行為學派完形學派認知學派心理分析學派30經驗法則偏誤易獲得性偏誤認為容易令人聯想的事件會讓人誤以為這個事件常常發生代表性原則偏誤個人總是以過去的刻版印象作判斷,常常過度依賴自己感受到其他相似事件的經驗卻不重視整個母體的狀況過度自信人們常會過於相信自己判斷的正確性31過度自信overconfidence人們經常會過於相信自己判斷的正確性，傾向高估自己答對的機率人們常會過度自信做了不好的投資，在於他們不知道自己的資訊是不足的Odean發現散戶會在賣股票之後很快地再買另一支股票，但平均而言，扣除交易成本，他們賣的股票會比他們買的新股票表現要好。32定位Anchoring個人在評估某些事件的數量時，其起始值的設定會因為問題被陳述時所提到的任何數量所影響，而且常常是不當地被影響。33後見之明hindsight後見之明幫助人建構一個對過去決策似乎是合理的事後法則，使個人對自己的決策能力感到自豪。34無關效果(disjunction)是指個人有等到資訊揭露後才會做出決策的傾向，即使該資訊對於該決策並不重要，或是即使在他們知道資訊之後，還是會做出相同的決策。35神奇式的思考magical thinking制約Conditioning36準神奇式的思考quasi-magical thinking個人有時會認為他可以做出某些行動而解除原先的決定或是改變歷史。37處分效果disposition effect投資人傾向繼續持有資本損失的股票，而去實現具有資本利得的股票狀況。38文化和社會認知組織文化影響基金經理人操作策略39Framing 框架相依投資人會因為情境和問題的陳述與表達不同而有不同的選擇，展望理論中個人根據自身參考點做決策就是框架相依。40認知失調與歸因理論認知失調是個人對所面臨的情況和他們心中的想法和假設不同時，所產生的一種心理衝突。內在歸因與外在歸因41貨幣幻覺名目工資增加5%，通膨率增加12%減薪7%，沒有通膨率42報酬可預測性效率市場假說說所有資訊會很快且正確反應在股票價格上，想要利用過去價量關係、公開資訊或內線消息賺得超額報酬是不可能的。換言之，會發生超額報酬是隨機的，平均而言超額報酬是0，亦即無法預測預期報酬率。但是橫斷面或縱斷面的報酬率都可以預測，隱含效率市場假說並不被支持。43
